満期利回りとは、債券を満期まで保有した場合の年率換算リターンであり、クーポン、購入価格、残存期間を一つの数値にまとめたものです。これは、その債務に継続的に market price が呈示されている場合にのみ機能します。非取引型の債務にはそうした価格が存在しないため、そのリターンは別の方法で測定されます。すなわち、元本、期間、期待収益に基づく AROI によって測定されます。
最終利回り（Yield to Maturity）とAROI：債権リターンはどう測られるか
満期利回り（YTM）とは何か、そして何を測るものか
満期利回りとは、取引される債権商品の年間リターンを推定する指標です。投資家が現在の市場価格でその債権を購入し、元本を受け取る満期まで保有すると決めた場合、満期利回りは元本が返済されるまでのこれらのリターンをまさに測定します。
YTMという指標は、対象とする範囲がより広いという点でクーポンとは異なります。たとえば、額面価額から利息を算出して5%のクーポンを提示する債券は、YTMによって計算されるリターンとは異なります。なぜなら、投資家は額面価額より低い価格で債券を購入する可能性があり、その場合、クーポンの支払いと当該債権のキャピタルゲインの両方を得ることができるからです。同様に、市場の額面価額より高い価格の債権を購入すると決めた場合、投資家が得るリターンは減少する可能性があります。
YTMは3つのパラメータを検討する指標であり、それには契約上のクーポン、投資家が実際にその債権に対して支払う価格、そしてその債権が満期を迎えるまでの期間が含まれます。
満期利回りの計算式：クーポン、価格、期間の組み合わせ
簡略化されたYTMの計算式は次のとおりです。
概算YTM ＝ ［年間クーポン ＋ (額面価額 − 価格) / 満期までの年数］ / ［(額面価額 ＋ 価格) / 2］
上記の計算式は、現在の購入価格と債権の満期時に支払われるべき金額との差額、および定期的なクーポンといったパラメータを考慮に入れています。
満期利回りとクーポンレートの違いは何ですか？
YTMとクーポンレートは、その値の計算方法という点で異なります。一方でクーポンレートは、市場価格の変動によって変化しないという前提のもと、債券の額面価額を用いて計算されます。これに対しYTMは、債権が満期に達し、すべての支払いが期日どおりに行われた場合に支払われる価格を計算します。たとえば、 1,000ユーロの価値がある債券が年間50ユーロを支払う場合、そのクーポンは5%となります。投資家がその債券を950ユーロで購入した場合、年間利息50ユーロと、債権が満期に達した際の1,000ユーロの両方を得られる可能性があるため、より高いリターンの可能性が存在します。
直接利回りは満期利回りと同じですか？
いいえ、直接利回りは満期利回りと同じではありません。直接利回りは、次の計算式を用いて年間クーポンを現在の市場価格と比較する指標です。
直接利回り ＝ 年間クーポン / 市場価格
直接利回りは、購入時の債権の価格と、元本が返済される際の債権の額面価額との差額を考慮していません。YTMはその差額を考慮し、債権が満期を迎えるまでに投資家へ行われる支払いの計算を含みます。
額面価額で購入しなかった債券の利回りはどのように計算しますか？
計算するには 債券の利回り 投資家が額面価額で購入しなかった場合、YTMを用いることが有効です。仮に、債権の額面価額が1,000ユーロであるのに対し、投資家が現在の市場価格である950ユーロでその債券を購入するとします。この場合、5%のクーポンは投資家に年間50ユーロをもたらします。その債権が満期を迎えるまで4年ある場合、実効YTMは次のようになります。
YTM ＝ ［50 ＋ (1,000 − 950) / 4］ / ［(1,000 ＋ 950) / 2］
YTM ＝ 62.5 / 975 ＝ 6.4%
非取引型債権に満期利回りを使用できない理由
非取引型債権では通常、満期利回りという指標を使用できません。YTMは市場価格の変動に依存しています。気配値が存在しない場合、計算に不可欠な構成要素の一つが欠けるため、この指標はその価値の大部分を失います。
Maclearが提供する債権には継続的に気配される市場価格がなく、そのためYTMは最適なリターン計算指標ではありません。投資家は、限定的な流動性を得るために自らの債権を早期に売却しようと試みることができます。その方法は Secondary Market に掲載すること ただし売却は需要次第であり、保証されるものではありません。したがって、流動性は依然として厳しく限定されます。
Maclear の債権には market price（市場価格）の気配値が存在しないため YTM 指標は最適ではなく、当プラットフォームは 投資に対する年率換算リターン（Annualized Returns on investment）、すなわち AROIを用いて期待収益を算出します。AROI の計算式は次のとおりです。
AROI =（期待収益 / 残存期間）*（365 / 購入元本）
クーポンレート、直接利回り、最終利回り、および AROI の比較
| 指標 | 測定する対象 | 入力として必要なもの | 前提としていること | 機能しなくなる場面 |
|---|---|---|---|---|
| クーポンレート | 額面金額に対する契約上の利息 | クーポンの価値および資産の額面金額 | クーポン条件が変更されないこと | 購入価格が反映されない |
| 直接利回り | 市場価格に対する現在の収益 | クーポンの価格および資産の現在価格 | 現在価格に意味があること | 満期時の損益を考慮しない |
| 最終利回り | 債権を満期まで保有した場合の年率換算の期待投資リターン | クーポン、市場価格、額面、満期までの期間 | 市場価格が存在し、所定の支払いが行われている場合 | 継続的な市場価格の提示がない債権には適さない |
| AROI | クラウドレンディング債権の年率換算期待収益 | 期待収益、残存期間、購入した元本 | 契約上の債権が未回収のまま存続している場合 | 継続的に価格が提示されないため、市場価格を織り込まない |
これら4つの数値はそれぞれ異なる問いに答えるものであり、相互に置き換えることはできません。過去または期待される数値は将来のリターンを保証するものではなく、取引される債権・取引されない債権のいずれにおいても元本が失われるリスクがあります。
具体例：数値は似ていても、問いは異なる
YTMとAROIの違いは、説明用の数値例を検討するとより明確になります。仮に投資家が、額面1,000ユーロ、年間クーポン50ユーロの同一の債券を保有しているとします。この債券の現在の市場価格は950ユーロで、投資家はこの価格で購入に成功したとします。債権の残存期間は4年です。YTMで計算すると、リターンは約6.4%となります。
元本500ユーロの債権を、取引されないクラウドレンディング債権として捉え、利息による期待収益が15ユーロ、満期までの期間が219日である場合、AROIを用いて算出した期待リターンは約5%となります。リターンが似ているように見えても、債権の構造と条件はまったく異なります。YTMは債券の市場価格を現在の950ユーロという価値で捉えており、1週間後に債権の状況が変われば、算出されるYTMも変化します。AROIでリターンを計算する場合、市場価格は一切考慮されず、投資家に支払われると想定される契約上の収益、元本、および利息支払いから見積もりが行われます。
これは説明のための例示にすぎず、推奨でも予測でもありません。2つの数値は同じリターンではなく、異なるものを測定しています。
数値を混同せずに、取引される債券と取引されない債権を比較する
満期までの利回りとAROIは、同じリターンを表す2通りの方法ではありません。YTMは満期前に変動しうる継続的に提示される市場価格を前提としますが、AROIは価格提示がまったくない債権について、元本、期間、期待収益から算出されます。
取引される債券では、投資家は債権が満期に達する前の資産の市場価格の変動を考慮しなければなりません。価格変動が算出されるリターンに直接影響するため、価格変動の見積もりが必要になります。
リターンが満期時に返済される元本と定期的に支払われる利息から生じる、取引されないクラウドレンディング債権の場合、状況は異なります。この場合、債権の元本は市場価格の変動に連動していないため、毎日価格が提示されることはありません。投資家が価格の変動を考慮しなければならないのは、債権が満期に達し、元本が返済され、それを再投資する必要が生じたときです。
取引されないクラウドレンディング債権においては、Secondary Marketは早期売却を通じて限定的な流動性を提供する仕組みとして理解すべきです。Maclearの投資家が満期前に債権の売却を決定し、買い手（他の投資家）が無事に見つかった場合、プラットフォームは2.5%の売り手手数料を課し、30日間の買い手のロックアップ期間が開始されます。
満期までの利回りはAROIでは分からない何を示すのか？
YTMは、取引される債券の現在の市場価格が債権のクーポンとどのように相互作用するか、そして債権が満期に達するまでにどれだけの期間が残っているかを投資家に示します。同様に、YTMは償還価値も考慮します。AROIには継続的に提示される市場価格がなく、そのため元本が変わらず、債権が満期に達する前に利息が期日どおりに支払われることを前提として、契約上の債権における期待リターンを示します。
FAQ
満期までの利回りとは何ですか？
満期までの利回りは、債権の現在の市場価格、既存のクーポン、そして満期までの期間を考慮して、債権が満期に達する前の債務商品の年間リターンを示すものです。
満期までの利回りとクーポンレートの違いは何ですか？
満期までの利回りとクーポンレートの違いは、クーポンレートが債権の額面価格に基づいて固定されている一方、YTMは債権の現在の市場価値に基づいて再計算される点にあります。
現在利回りは最終利回りと同じですか？
いいえ、現在利回りは最終利回りと同じではありません。現在利回りは、クーポンを資産の現在価格で割ったものであり、債権が満期を迎えるまでの期間や、額面価額と現在の市場価格との差額は考慮されていません。
最終利回りから何が分かりますか？
最終利回りは、現在の価格で債権を満期まで保有した場合に、投資家が年間どれだけの利息を得られるかを示します。常時提示される市場価格がなければ、YTMを算出することはできません。
取引可能な債券と、取引されないP2P債権のリターンはどのように比較しますか？
リターンを直接比較することはできません。対象は 取引可能な債券と、取引されないP2P債権です。YTMとAROIは異なる目的を持つ異なる指標です。唯一の共通点は、いずれの指標も保証されたリターンではなく、期待リターンを算出しているという点だけにあります。
Maclearについて
Maclear AGは、スイスに本社を置く個人間貸付（P2P）およびクラウドレンディングプラットフォームです。同社は、非銀行セクターにおける金融仲介者として機能し、スイスの金融規制に従い、特にAML、KYC、GDPRに関する規制のメンバーです。Maclearは、個人投資家と資格のある投資家に、リスク評価が組み込まれた慎重に選ばれた企業への貸付機会へのアクセスを提供し、プロビジョンファンドと流動性のためのセカンダリーマーケットを提供します。
この記事の内容は、情報提供および教育目的のみで提供されており、投資、金融、税務、または法的アドバイスを構成するものではありません。個人間貸付（P2P）および クラウドレンディングへの投資には、資本の部分的または全体的な損失のリスクが伴います。過去のパフォーマンスは将来の結果を保証するものではありません。セカンダリーマーケットでの流動性は保証されていません。読者は、自身の調査を行い、財務上の決定を下す前に資格のあるアドバイザーに相談することをお勧めします。製品やサービスの利用可能性は、特定の法域で制限される場合があります。