Когато сравнявате две инвестиции, две числа изникват спонтанно в съзнанието ви: очакваната доходност и рискът от загуба. Липсва трето и то е това, което боли най-много, когато е било пренебрегнато: ликвидността. Два инструмента могат да показват една и съща годишна доходност, но ако единият се продава за няколко часа, а другият за няколко месеца, вие изобщо не притежавате един и същ актив. Въпросът никога не възниква, докато всичко върви добре. Той става централен в деня, в който даден проект се ускори, в който се появи възможност или просто когато желаете да пребалансирате разпределението си. Това ръководство ви дава метод: да разберете какво точно обхваща ликвидността, да картографирате профила на всеки клас активи, да схванете как функционира вторичният пазар и да изчислите какво реално струва предсрочното излизане.
Ликвидност на инвестицията: вторичен пазар и предсрочно излизане
Какво представлява ликвидността на една инвестиция?
Ликвидността на една инвестиция измерва вашата способност да я превърнете в налични пари, бързо и без съществен компромис с цената.
Autorité des marchés financiers (AMF) дори дава оперативно определение: един финансов актив е ликвиден, когато съществува вторичен пазар, позволяващ той да бъде купен или продаден бързо на цена, близка до обявената.
Запомнете тази формулировка, защото тя съдържа същественото: ликвидността не е вътрешно присъщо свойство на вашата инвестиция, тя е свойство на пазара, на който се търгува.
Голяма компания от CAC 40 не е ликвидна „по природа“, тя е такава, защото всеки ден насреща се явяват хиляди купувачи и продавачи. В деня, в който тези купувачи оредеят, книжата престават да бъдат ликвидни.
Трите измерения: срок, отстъпка, сигурност
Срокът.
Колко време минава между вашето решение да продадете и реалното постъпване на средствата по сметката ви? Няколко секунди за ETF, няколко дни за паричен фонд, няколко месеца за апартамент.
Отстъпката.
Каква жертва в цената трябва да направите, за да намерите купувач бързо? AMF го формулира直 без заобикалки: когато рискът от неликвидност е висок, притиснат от времето продавач може да бъде принуден да продаде книжата си на по-ниска цена за да намери купувач.
Сигурността.
Винаги ли има някой насреща? Това е най-пренебрегваното измерение и единственото, което наистина има значение в периоди на напрежение: един пазар може да бъде гладък в продължение на три години и да се затвори за три седмици!
Една инвестиция е наистина ликвидна само ако трите условия са изпълнени едновременно. Две от три се нарича полуликвиден актив и е по-добре да го знаете, преди да подпишете, защото това е съвсем различно нещо!
Ликвидност и сигурност: две понятия, които не бива да се бъркат
Сигурността означава липса на риск от загуба на капитал. Ликвидността означава наличност.
Двете варират независимо и всичките четири комбинации съществуват: Livret A е сигурен и ликвиден, акция с голяма капитализация е ликвидна, но волатилна, срочен депозит е сигурен, но блокиран, колекционерски предмет не е нито едното, нито другото.
Внимавайте, защото объркването струва скъпо в една конкретна посока: да се смята, че една нискорискова инвестиция задължително е налична. Наистина ли? Един фонд в евро не може да загуби стойност, но обратното му изкупуване се брои в седмици, а loi Sapin 2 разрешава на Haut Conseil de stabilité financière временно да спира обратните изкупувания при сериозна заплаха за финансовата система. Разбирате ли как работи това?
Защо ликвидността е също толкова важна, колкото и доходността
Премията за неликвидност: това, което пазарът ви плаща, за да изчакате
Пазарите се подчиняват на доста устойчиво правило: при сравним кредитен риск инвестиция, от която не можете да излезете, носи повече от инвестиция, която е на разположение.
Тази разлика си има име — премията за неликвидност. Това е насрещната престация, която емитентът ви плаща за това, че блокирате парите си, и именно тя обяснява защо регулирана спестовна книжка, двугодишен срочен депозит и заем за предприятия с падеж от четиринадесет месеца не предлагат едни и същи лихви.
Тази премия не е нито подарък, нито аномалия: това е компромис, който или приемате съзнателно, или търпите.
Следователно правилният въпрос не е « трябва ли да се избягват неликвидните инвестиции? », а « каква част от имуществото си мога да блокирам и получавам ли адекватно заплащане за това? » — и това всъщност е основната движеща сила на алтернативните инвестиции, при които допълнителната доходност възнаграждава преди всичко ограничение във времето.
Реалната цена на принудителното излизане
Да си представим: влагате 20 000 € в продукт с петгодишен срок и доходност 8 %, като смятате да не ги пипате. Много добре. Четиринадесет месеца по-късно непредвидена нужда ви принуждава да изтеглите средствата.
Според продукта се очертават три сценария: излизате без такси, което е рядкост; излизате с отстъпка от 5 до 10 %, която заличава четиринадесет месеца лихви; или изобщо не излизате и финансирате нуждата си с потребителски кредит.
В последните два случая обявената доходност никога не е съществувала за вас.
Оттук и този прост принцип: ликвидността се оценява преди инвестицията, а не в момента, в който възникне нуждата. На този етап вече нямате избор, а само разходи.
Ликвидният профил на основните класове активи
Таблицата по-долу обобщава порядъците на величините, които трябва да се познават.
Забележка : сроковете се разбират при нормални пазарни условия, извън периоди на напрежение или висока волатилност.
| Клас активи | Обичаен срок за изход | Механизъм за изход | Разход за изход | Препоръчителен хоризонт |
|---|---|---|---|---|
| Регулирани спестовни влогове | Незабавно | Директно теглене | Няма | Неприложимо |
| Парични фондове | 1 до 3 работни дни | Обратно изкупуване на дялове | Пренебрежим | 3 до 12 месеца |
| Срочни депозити | От незабавно до 32 дни | Обратно изкупуване от банката | Загуба на всички или част от лихвите | 3 месеца до 5 години |
| Борсово търгувани акции и ETF | Няколко секунди | Организиран пазар (борса) | Спред + брокерска комисиона | 5 години и повече |
| Директни облигации | Няколко дни | Извънборсов пазар | Висок спред при малките позиции | До падежа |
| Assurance-vie (fonds euros) | От 2 седмици до 2 месеца | Обратно изкупуване от застрахователя | Данъчно облагане, възможно спиране (Sapin 2) | 8 години и повече |
| SCPI | От седмици до няколко месеца | Изтегляне или Secondary Market | Неамортизирани такси за записване, дисконт | 8 до 10 години |
| Crowdlending за предприятия | Падеж (9 до 14 месеца), преди срока при наличие на вторичен пазар | Пазарна платформа на дружеството | Дисконт + такси за продавача | Срок на заема |
| Crowdfunding имоти | Падеж, често с възможност за удължаване | Рядко има вторичен пазар | Неприложимо | 12 до 36 месеца |
| Private equity | 7 до 10 години | Колективен изход (продажба, IPO) | Значителна отстъпка на вторичния пазар | 8 до 10 години |
| Пряко отдаване на имоти под наем | 3 до 9 месеца | Продажба по взаимно съгласие | Агенция, нотариус, капиталова печалба | 10 години и повече |
| Физическо злато | 1 до няколко дни | Изкупуване от търговец | Разлика между цена купува и продава от 3 до 8 % | Дългосрочен |
| Колекционерски предмети | Няколко месеца | Търг или по взаимно съгласие | Комисиони от 15 до 30 % | Много дългосрочен |
Възможни са две тълкувания на тази таблица.
Първото: класирането следва доста точно нивото на очакваната доходност, поради премията за неликвидност.
Второто, по-полезно: колоната „механизъм за излизане“ е тази, която трябва да се прочете първа. Инвестиция, чието излизане се опира на организиран и дълбок пазар, не се държи по никакъв начин като инвестиция, чието излизане зависи от един единствен контрагент.
Този критерий обяснява също и преди всичко защо всички инвестиции, генериращи месечен доход не са равностойни: някои изплащат редовни потоци, като едновременно блокират капитала за дълго време.
Лъжливите приятели: тези инвестиции, смятани за ликвидни, които престават да бъдат такива при напрежение
Три категории заслужават особено внимание, защото се възприемат като по-достъпни, отколкото са в действителност.
SCPI
Дълго считани за лесни за препродажба, те показаха истинското си лице при обръщането на пазара на недвижими имоти : ликвидността зависи изцяло от равновесието между записващите и продаващите. Когато прекалено много притежатели искат да излязат едновременно, заявките за изтегляне се натрупват и изчакването се измерва в месеци.
Впрочем управляващите дружества не гарантират обратното изкупуване на дяловете. Запитайте се защо!
Облигационните фондове
Те се купуват и продават в рамките на няколко дни, но базовите им активи понякога се търгуват трудно. В период на стрес, разликата между ликвидността, обещана на притежателя, и тази на базовия портфейл се превръща в самостоятелен риск.
assurance-vie
Договорът е достъпен от правна гледна точка, но застрахователят разполага по закон с два месеца, за да изплати обратно изкупуване, а механизмът Sapin 2 позволява спиране на излизанията в случай на системна криза. При нормален хоризонт няма повод за безпокойство. Като авариен резерв обаче това не е подходящият инструмент.
Вторичният пазар: как да излезете преди изтичането на срока
Първичен пазар, вторичен пазар: разликата за една минута
На първичния пазар записвате в момента на емисията: купувате акция при първично публично предлагане‚ Вие финансирате заем при публикуването му онлайн, записвате дялове от SCPI. Парите отиват при емитента.
На вторичния пазар, вие купувате от друг инвеститор, който желае да излезе. Парите отиват при продавача, а не при емитента, и именно този втори етаж създава ликвидността: без него единственият ви изход е договорният падеж.
Три форми на вторичен пазар
Организираният пазар
Euronext, например: централизирана книга с поръчки, непрекъснато обявявани цени, клирингова къща. Това е най-ликвидната и най-прозрачната форма. Можете да измерите ликвидността на дадена борсово търгувана акция като проверите нейната книга с поръчки, която показва наличните количества за покупка и за продажба.
Извънборсовата търговия
Вие сами намирате насрещна страна или посредник я намира вместо вас. Такъв е режимът на недвижимите имоти, на дяловете в непублични дружества и на голяма част от облигационния пазар. Сроковете се удължават, цените се договарят за всеки случай поотделно.
Платформената търговска площадка
Междинен модел, появил се с колективното финансиране: платформата организира вътрешно обмена между собствените си инвеститори. Нито регулиран пазар, нито чиста извънборсова търговия.
Случаят с crowdlending: прехвърляне на вземане преди падежа му
Заемът за предприятия е структурно неликвиден: вие се ангажирате до погасяването, а заемополучателят няма никакво задължение да ви изплати предсрочно.
Именно за да премахнат това ограничение, няколко платформи откриха вътрешна търговска площадка. Maclear стартира своята през май 2024 г., за да предложи решение за предсрочен изход по заеми със срок от девет до четиринадесет месеца: инвеститорите могат да прехвърлят там цялото или част от вземане по вече финансиран проект, на цена, която сами определят!
Принципът е прост, но конкретните му условия: дисконт, такси, период на блокиране, разпределение на натрупаните лихви, заслужават да бъдат прочетени подробно, преди да разчитате на него. Те са разгледани в нашето ръководство за вторичния пазар на P2P заеми и в ръководство за използване на пазарната платформа Maclear.
Един момент заслужава да бъде поставен ясно: вторичният пазар е възможност, никога гаранция. Той подобрява ликвидния профил на една инвестиция, но не я превръща в ликвидна инвестиция. Именно поради това той е сред рисковете, които трябва да бъдат разгледани преди инвестиране.
Отстъпка, такси, срокове: истинската цена на предсрочното излизане
Отстъпката, цената на бързината
На пазарна платформа между инвеститори, обикновено сами определяте своята продажна цена : по номинал, с отстъпка, за да излезете бързо, или с премия, ако вашата позиция е търсена.
Отстъпката е лостът на скоростта: колкото повече бързате, толкова повече я задълбочавате.
Такси за прехвърляне
Към отстъпката се добавят таксите, събирани от инфраструктурата: борсова брокерска комисиона, такса за продавача на пазарна платформа, в размер на около 2,5 % от прехвърлената сума на вторичните пазари за заеми между частни лица, агентски такси и данъци при прехвърляне в недвижимите имоти. Ключов момент: те се прилагат върху продадената сума, а не върху вашата печалба.
Да вземем конкретен числов пример.
Притежавате вземане от 1 000 €, олихвявано с 13 % годишно за дванадесет месеца. През седмия месец решавате да излезете. Получили сте около 75,80 € лихви. Прехвърляте позицията си с отстъпка от 2 % (т.е. 980 €) и заплащате 2,5 % такса за продавача (24,50 €). Вашата нетна печалба спада до 31,30 € за седем месеца, което представлява годишна доходност от около 5,4 %.
Не сте загубили пари, но сте оставили две трети от доходността си на масата ! Предсрочното излизане не е катастрофа, а просто сценарий, чиято цена трябва да бъде известна предварително.
Неблагоприятният подбор: защо не всичко се продава на една и съща цена
Последен механизъм, по-малко интуитивен: на вторичния пазар купувачът знае, че продавате, но не винаги защо. Затова той прилага предпазна отстъпка, толкова по-голяма, колкото позицията е с просрочено плащане или наближава чувствителен падеж.
Резултат: здравите позиции се продават по номинал или почти, а влошените намират купувач само с цената на голяма отстъпка.
Следователно ликвидността не е еднородна в рамките на един и същ портфейл. Тя е максимална там, където най-малко ви е нужна, и се изплъзва точно когато се опитвате да излезете от позиция, която се влошава.
Какво определя реалната ликвидност на един вторичен пазар
Вторичен пазар рядко съществува по принципа „всичко или нищо“: неговото качество варира и то може да се измери. Пет фактора имат реална тежест.
Дълбочината : броят на активните купувачи в даден момент.
Обемът, търгуван всеки месец, съотнесен към общия портфейл на платформата.
Характеристиките на позицията : давност, история на погасяванията, евентуални инциденти, остатъчен срок.
Размерът на позицията : малка позиция се пласира по-бързо от голяма.
Пазарният контекст : в период на напрежение всички продават едновременно и никой не купува.
Шестте въпроса, които да зададете преди да инвестирате
Съществува ли вторичен пазар и откога функционира?
Какъв обем е бил търгуван на него през миналия месец, в евро и като дял от портфейла?
Какви такси се прилагат към продавача и на каква база се изчисляват?
Съществува ли период на блокиране след записването?
Може ли да се прехвърли позиция с просрочено плащане?
Как се разпределят натрупаните лихви между продавача и купувача?
Платформа, която публикува спонтанно тази информация, ви казва повече за своята стабилност, отколкото която и да е доходност, показана на началната страница.
Изграждане на ликвидния профил на портфейла
Методът на трите джоба
Джоб 1: предпазливостта. Три до шест месеца текущи разходи в инструменти, достъпни без забавяне и без условия. Този джоб не е предназначен да носи доходност, а да избегне необходимостта да ликвидирате останалите в неподходящ момент. Това е вашата първа линия на защита срещу принудителни излизания.
Джоб 2: проектите с хоризонт от една до пет години. Сумите, предназначени за определена цел. Приоритет тук са запазването на капитала и наличността, а не максималната доходност: това е полето на краткосрочните парични вложения.
Джоб 3: дългосрочното и неликвидното. Именно тук, и само тук, се улавя премията за неликвидност: акции, недвижими имоти, частен капитал, crowdlending.
Критерият за влизане е прост: тези пари трябва да можете да забравите до предвидения падеж. Именно този джоб носи и защитата на вашите спестявания срещу инфлацията в дългосрочен план.
Стълбица от падежи: да планирате ликвидността си, вместо да я договаряте
При инвестиции с определен срок, съществува елегантна алтернатива на вторичния пазар: да нямате нужда от него.
Разпределяйки ангажиментите си по разминаващи се падежи, например една шеста от капитала да достига падеж всяко тримесечие, вие създавате поток от редовни погашения който покрива повечето непредвидени нужди. Тази планирана ликвидност не зависи от никоя насрещна страна и не струва никаква отстъпка, тя изисква само фино управление набаланса между срока на заемите и доходността.
На практика това е най-надеждният начин да направите достъпен портфейл, съставен от активи, които не са такива.
Какъв дял неликвидни активи можете да си позволите?
Няма универсален отговор, но три въпроса очертават решението: пълен ли е вашият предпазен джоб? Стабилни и предвидими ли са доходите ви? Имате ли известен имуществен срок през следващите пет години – придобиване, образование на децата, прехвърляне на имущество?
Ако и трите отговора са благоприятни, значителен дял слабо ликвидни активи е напълно логичен.
В противен случай премията за неликвидност се превръща в капан: статистически ще бъдете принудени да излезете в най-лошия момент, а отстъпката ще погълне няколко години свръхдоходност.
Петте грешки, които да избягвате
Да превърнете вторичния пазар в свой план А. Той е замислен като предпазен клапан, а не като разплащателна сметка. Инвестиция, от която планирате да излезете преди падежа, просто не е подходящата инвестиция.
Да бъркате обявената ликвидност с ликвидността в период на напрежение. Двете никога не съвпадат и именно в ситуация на стрес разликата се плаща.
Забравяне на данъчното облагане при излизане. Продажбата задейства облагане на печалбите: нетната сума, която реално получавате, не е сумата, на която сте продали. За местно данъчно лице във Франция вижте нашето ръководство за данъчно облагане на crowdlending.
Подценяване на предпазния спестовен резерв. Това е първопричината за принудителните излизания и тя е напълно избежима.
Оценяване на дадена инвестиция единствено по обявената ѝ доходност. Доходност, която няма да постигнете, защото ще излезете преди падежа, не е доходност: тя е хипотеза.
Често задавани въпроси
Коя е най-ликвидната инвестиция?
Регулираните спестовни книжки, без конкуренция: незабавно теглене, без такси и условия. Паричните фондове са непосредствено след тях, със срок от един до три работни дни. Компромисът е известен: това са и най-нискодоходните инструменти.
Задължително ли една ликвидна инвестиция носи по-малко?
При съпоставим риск — да, поради премията за неликвидност. Внимавайте обаче с обратното разсъждение: неликвидността сама по себе си не създава доходност. Съществува инвестиция, която е едновременно блокирана и слабо възнаграждавана. Винаги проверявайте дали разликата в лихвените проценти реално компенсира изискваното обездвижване.
Може ли да се излезе от инвестиция в crowdlending преди падежа?
Само ако платформата предлага вторичен пазар и при условията, които тя определя: дисконт, такси за продавача, евентуален период на блокиране. При липса на вторичен пазар средствата са обездвижени до погасяването, включително при забава на кредитополучателя.
Какво представлява дисконтът на вторичния пазар?
Това е намалението, което продавачът приема спрямо номиналната стойност на позицията си, за да намери по-бързо купувач. Прехвърлянето на вземане от 1 000 € за 980 € означава прилагане на дисконт от 2 %. Колкото по-голям е дисконтът, толкова по-бърза е продажбата и толкова повече намалява действителната ви доходност.
Ликвидни ли са SCPI?
Не. Това са дългосрочни инвестиции в недвижими имоти, чийто препоръчителен срок на държане обикновено надхвърля осем години. Препродажбата става чрез изтегляне (SCPI с променлив капитал) или през вторичен пазар (фиксиран капитал), като и в двата случая излизането не е нито незабавно, нито гарантирано.
Каква част от имуществото си да държим в ликвидни инвестиции?
Най-малко три до шест месеца текущи разходи, увеличени с всяка сума, предназначена за проект с хоризонт под пет години. Над тази основа разпределението зависи от стабилността на доходите ви и от вашия хоризонт: колкото по-предвидими са те, толкова повече можете да обездвижите.
Какво трябва да се запомни
Ликвидността е третото измерение на една инвестиция, наред с доходността и риска. Тя се измерва чрез срок, дисконт и сигурност, че ще се намери купувач.
Тя не е свойство на вашия актив, а на пазара, на който той се търгува. Прочетете механизма на излизане, преди да погледнете обявената лихва.
Вторичният пазар е възможност за излизане, а не гаранция за ликвидност. Той има цена: дисконт плюс такси за прехвърляне.
Премията за неликвидност възнаграждава обездвижването на вашия капитал. Тя се улавя само в дългосрочната част на портфейла ви.
Правилно оразмерени спестявания за непредвидени разходи и добре изградена стълбица от падежи струват повече от който и да е Secondary Market.
Maclear AG е швейцарска платформа за кредитиране и краудлендинг, със седалище в Швейцария. Компанията действа като финансов посредник в небанковия сектор и е член на PolyReg SRO, в съответствие с швейцарските финансови разпоредби, особено по отношение на AML, KYC и GDPR. Maclear предоставя на индивидуални и квалифицирани инвеститори достъп до внимателно подбрани бизнес възможности за заеми, с интегрирана оценка на риска, Фонд за провизии и вторичен пазар за ликвидност.
Съдържанието на тази статия е предоставено само за информационни и образователни цели. То не представлява инвестиционен, финансов, данъчен или правен съвет. Кредитиране между равнопоставени (P2P) и инвестиции в краудлендинг носят риск от частична или пълна загуба на капитал. Предишното представяне не предсказва бъдещи резултати. Ликвидността на вторичния пазар не е гарантирана. Читателите се насърчават да провеждат свои собствени изследвания и да се консултират с квалифицирани съветници, преди да вземат финансови решения. Наличността на продукти и услуги може да бъде ограничена в определени юрисдикции.