优先级、次级与夹层债务：贷款的清偿顺位

企业贷款的资本结构是什么？

所谓 企业贷款的资本结构 是一个用于说明支持某一企业的各个融资层级如何按照特定的损失承担顺序进行排列的概念。

债权优先顺序是贷款人值得考量的问题，因为一旦借款人未能偿还债务并随后处置资产，所得资金并不会被平均分配。首先扣除法律费用和交易成本，剩余金额再依据各债权人的优先顺序进行分配。通常，该程序按以下瀑布顺序进行。

已处置资产 — 强制执行费用 — 某些优先债权 — 高级担保债务 — 次级债务 — 夹层债务 — 股权

然而，这一框架只是一个通用模板，实际情况取决于贷款相关文件、担保文件以及审理法律债权的司法管辖区。总体而言，投资者应记住以下原则——在结构中的位置越高，在借款人违约时相较于顺位较低的债权人收回债务的可能性就越大。不过，回报并无保证。

高级债务：排在队伍首位

高级债务通常位于结构的顶端，顺位高于夹层债务等次级借款形式。具有高级担保的贷款通常会将合同上的优先顺位与对借款人特定资产的担保权益结合起来。

担保权益可以有多种形式，包括但不限于质押、抵押等。所有这些形式都具有实际意义，因为如果借款人未能履行还款义务，抵押品的强制执行方式及还款结构也将由担保形式决定。这样，高级债权人在借款人破产时便不必仅依赖借款人的一般资产。

“第一顺位抵押权”是什么意思？

“第一顺位抵押权”通常意味着，在法律和交易费用以及强制执行程序的其他成本已被支付的前提下，贷款人有权对特定抵押品提出第一顺位的合同债权。如果存在另一位贷款人并对该抵押品拥有另一项债权，则其将成为第二顺位债权人，只有在第一顺位抵押权债权人的财务债权得到清偿之后才能获得偿付。

次级债务与夹层债务：利率更高，偿付更晚

次级债务在合同上的顺位排在高级债务之后，因为首要优先权归于高级债权人。若变现抵押品的强制执行所得能够完全清偿顺位较高的高级债权人，则剩余金额方可在次级债权人之间分配。因此，次级债权人只获得部分补偿或完全得不到补偿的可能性，通常高于高级债权人。

与高级债权人的债权相比，夹层债务处于类似的次级地位。它通常位于顺位最高的高级贷款人与持有完全无担保贷款的股权持有人之间。在某一具体的贷款协议中，夹层债务可能完全无担保；而在另一协议中，它可能由顺位低于支持高级债权人的担保权益的担保权益提供支持。

夹层债务比高级债务风险更高吗？

是的，在大体可比的条件下，夹层债务的债权人通常处于比高级债权人更弱的回收地位。因此，由于风险程度较高，夹层债务通常可能具有更高的利率。

当借款人停止还款时，这一层级顺序意味着什么

下表总结了债权人的层级顺序。

架构和执行顺位因司法辖区和贷款协议而异。较高的名义利率是对较弱清偿地位的补偿,而非对借款人质素更优的补偿。资本存在风险;回报不受保证。

借款人违约时,谁最先获得偿付?

若借款人违约,在支付了法律费用和交易费用等全部成本后,资金将按债权人的清偿顺位进行分配。通常,清偿瀑布如下:优先债权人最先获得偿付,其后若仍有剩余金额,次级债权人以及持有无担保债务的股权投资者排在顺位末端。以下示例有助于更好地理解该顺位关系。假设某企业质押市场价值为1,000,000欧元的抵押物为贷款提供担保,但在清算时资产仅变现750,000欧元。随后,执行费用扣减50,000欧元,优先债权再扣减50,000欧元,使债权人可用于获得偿付的金额为650,000欧元。

假设优先债权人投资了500,000欧元,次级债务为250,000欧元,其后是150,000欧元的夹层债务。实际结果是,优先担保债权人凭借其最高清偿顺位将获得全额偿还。之后,剩余的150,000欧元将分配给次级债权人,但无法完全清偿。夹层债务债权人将一无所获,因为实际上已无资金可用于偿付他们。

仅为示例。实际回收金额取决于资产本身、执行时的市场情况、执行费用以及适用的破产规则。

如何解读众筹借贷交易的债权优先级

优先级改变的是还款顺序，而非最终结果：执行成本会在向任何出借人付款之前先行扣除；如果抵押品变现所得低于债务金额，即使是有担保的优先级出借人也可能损失部分本金——而次级或夹层出借人则可能血本无归。

要解读 众筹借贷交易的债权优先级，零售债权人首先应厘清现有的债权人层级结构以及为贷款提供支持的可用抵押品。对投资者有用的信息包括抵押品类型、 贷款价值比（LTV）、抵押品基准价值与清算价值之间的差额、借款人提供的杠杆水平，以及平台的信用风险评分。计算 LTV 时，投资者可使用以下公式：

LTV = 贷款金额 / 抵押品价值 * 100

如果 LTV 数值低于 100%，则意味着投资者持有的是有担保贷款，且为其质押的抵押品可覆盖贷款全额。如果该数值更高，则贷款的部分金额仍属无担保，为投资者提供的缓冲较少。

Maclear 目前着重使用 LTV 来衡量 抵押品相对于贷款的价值 ，同样也使用债务权益比这一指标来评估潜在的投资回报。此外，Maclear 采用从 AAA 到 D 的内部信用评级，以评估借款人的信誉、财务状况、管理水平，以及潜在投资者所面临的可感知风险。

“优先级有担保”是否意味着我的本金受到保护？

并非如此，以抵押品作担保的优先级债权人并不意味着本金完全安全。优先级债权人身份只是在抵押品执行时提高了债务回收的优先排位，但并不保证投资者能够获得全额或部分偿付，因为个案结果取决于执行程序、债权的状态以及经营所在司法管辖区。

常见问题

什么是优先级债务？

优先级债务是指回收优先级最高、排在最前面并由特定抵押品作担保的债务。由于在回收过程中享有优先权，其利率通常较低。

优先级债务与次级债务有何区别？

优先级债务与次级债务的债权人在债务回收中的优先顺序不同。优先级债权人在债务回收时排在最前列。次级债务持有人在层级中位置较低，但由于其所处地位风险更高，通常利率也更高。

夹层债务是否有担保？

通常而言，夹层债务要么无担保，要么在回收优先顺序中排在第二顺位。因此，夹层债务债权人接受这种权衡：一旦借款人财务上无力履行债务义务，其本金损失风险更高，故而获得更高的利率作为补偿。

借款人违约时谁最先获得偿付？

如果借款人违约，首先受偿的是优先请求权，例如企业员工的债权。随后是优先级债权人，其次是次级债权人，再次是夹层债权人，最后是股权持有人——在资产清算发生、债务回收程序启动时，股权持有人在受偿队列中处于完全无担保的地位。

有担保贷款是否保证我能收回资金？

不能，有担保贷款并不保证投资者能够收回资金。担保以及在债务回收队列中较高的优先级会提高收回资金的可能性，但并不能对此作出保证。

本文内容仅供信息和教育之用，并不构成投资、金融、税务或法律建议。个人对个人（P2P）贷款和 众筹贷款投资存在部分或全部资本损失的风险。过去的表现并不预示未来的结果。二级市场的流动性并不保证。读者被鼓励进行自己的研究，并在做出任何财务决策之前咨询合格顾问。某些司法管辖区可能会限制产品和服务的可用性。