战术性资产配置与战略性资产配置详解

什么是战术性资产配置？

战术性资产配置是指对投资组合长期战略权重的暂时性偏离。假设某位投资者的战略配置政策规定 50%配置于股票、30%配置于固定收益、20%配置于其他资产。由于投资者预期出现相对定价机会，战术性决策可能会暂时将5个百分点从一个流动性类别转移至另一个类别。

战略目标保持不变。战术性配置并不一定改写投资者的长期投资组合政策，而是允许投资组合在既定限度内围绕该政策进行调整。战略性配置的运作方式则不同。它根据回报要求、风险承受能力、投资期限以及 多元化等目标确立长期配置组合。随后通过定期再平衡使投资组合回归这些目标。

战略性资产配置与战术性资产配置有何区别？

战略性配置界定投资组合的长期结构。战术性配置则暂时偏离该结构。

战略型投资者会问：投资组合中各资产类别在多年期间应保持多大比例？战术型投资者会问：某一流动性敞口在未来数周或数月内是否应暂时超配或低配？这一差异不仅影响决策频率，也影响哪些工具能够切实可用。

战略性资产配置与战术性资产配置：实际差异何在

战略性与战术性资产配置之间的区别并不在于哪一种本质上更优，因为二者解决的是不同的投资组合问题。

两者的区别并非“孰优孰劣”，而在于决策的时间跨度以及对工具流动性的要求。

战略性投资组合可以包含明天无法轻易卖出的资产。这些资产的作用在买入时即已确定，并在较长的时间跨度内进行评估。战术性头寸则需要不同的运作特征。如果投资者预期在三周内平掉该头寸，该资产必须有足够频繁的定价，以便随时了解其状况，同时具备足够的流动性，使平仓成为可能。

战术性资产配置策略及其基本流程

大多数战术性资产配置策略都遵循相同的基本顺序。首先是信号或市场观点，有时是估值信号、 利率预期的变化、短期相对价值观点，或其他预先设定的偏离战略权重的理由。其次是临时性的配置调整。投资者在投资组合政策允许的范围内，超配某一敞口并低配另一敞口。

第三步是退出：当观点得到验证、被证伪或达到时间限制时，战术性头寸被平掉。随后投资组合回归战略权重。正是这最后一步使流动性成为关键。

战术性资产配置多久调整一次？

通常而言，战术性配置的调整周期以周或月计，而非以年计。并不存在统一的时间表。有些投资者仅在特定信号出现时才采取行动，另一些则定期审视战术性头寸。关键在于，战术性头寸应当能够在相对较短的时间内被平掉。相比之下，战略性审视可能每年进行一次，甚至更不频繁。

战术性资产配置等同于择时交易吗？

两者相关，但并不相同，因为二者都涉及对市场相对状况的判断。然而，战术性配置通常受到更广泛的战略性政策的约束。例如，投资者可能只允许战术性股票权重在围绕战略目标预先设定的范围内变动。

纯粹的择时交易可能意味着规模大得多的方向性押注。战术性配置通常在现有的长期框架内运作，而不是取而代之。

战术性配置对投资工具的要求

战术性决策只有在底层工具能够支持的情况下才能奏效。其中三个特征尤为重要。第一是频繁的市场重新定价。如果投资者无法观察到相对及时的市场价值，就难以判断战术性论点是否正在奏效，或者该头寸是否应当被平掉。

第二是相对较窄的交易价差。如果建仓和平仓需要接受估计公允价值与可执行价格之间的巨大差异，交易成本可能会吞噬预期的战术性收益。

第三是 可预期的退出流动性。战术性投资者需要有合理的预期，即在战术性观点发生变化时能够卖出该头寸。

这并不意味着每一种战术性工具都必须每秒钟都有交易。但这确实意味着，投资者不应需要无限期地等待买家，或仅仅为了退出而接受大幅折价。

非流动性资产能否用于战术性资产配置？

一般而言，非流动性资产无法有效地用于战术性资产配置。非流动性资产在战略性配置中仍可能是合适的，但它不具备战术性配置通常所要求的退出特征。如果某一头寸只能以不确定的折价、在未知的等待期之后或受合同锁定期限制的情况下才能卖出，那么当市场观点发生变化时，投资者就无法可靠地撤销战术性决策。

这一问题是结构性的，而非质量上的。一笔高质量的私募贷款仍可能不适合战术性轮动，因为质量与流动性是两个相互独立的特征。

战术资产配置的前提是所持工具可以在短期内按公允价值退出——私人债权并不具备这一特性，若强行通过二级市场进行战术性退出，可能意味着以折价出售，且无法保证有买家。

为何私人债权属于战略层面而非战术层面

私人债权直接体现了流动性约束。固定期限债权在进入时即具有确定的到期日和预期回报特征。投资者通常按照贷款条款收取还款，并持有该头寸直至偿还完毕。这使其在结构上不同于为持续交易而设计的上市工具。

Maclear 的 Secondary Market 为到期前退出提供了一种机制，但并不能将私人债权转变为完全流动的战术资产。债权可以按面值或最高 50% 的折价挂牌，不得以溢价挂牌，且不保证成交。若无买家出现，投资者仍需承担原始债权的风险。根据「有效直至取消」机制，挂牌在 14 天后失效。若债权成功售出，卖方需支付 2.5% 的费用。买方无需支付交易费用。

买入后，买方须经过 30 天的锁定期，方可重新挂牌该债权。这些机制对战术配置至关重要。设想一位投资者今天因某一战术观点而买入债权，两周后又希望反向平仓。由于所购债权仍处于 30 天锁定期内，该投资者可能无法做到这一点。

即便锁定期结束，也无法确定会有另一位投资者按面值购买。卖方可能需要接受折价，而即便如此也不能保证成交。因此，该工具缺乏战术配置通常所依赖的三项特征：持续的市场重新定价、接近公允价值的可预期成交，以及可靠的短期退出途径。

这一结论并不取决于底层借款人在 Maclear 内部风险等级中属于 AAA、AA、A 还是 BB。信用质量与流动性是两个不同的维度。表现良好的债权仍可能缺乏流动性。Maclear 的 Provision Fund 也不会改变这一分析。该基金由成功融资项目费用的 2% 提供资金，旨在支持面临暂时还款困难的借款人。它不是存款保险、回购担保或本金保护，也不会创造二级市场流动性。

围绕两个层面构建资产配置策略

资产配置投资策略可以同时包含战略与战术要素，而无需每项资产都兼具两种功能。战略层面决定投资者准备在其预期投资期限内持有哪些敞口。固定期限私人债务自然属于这一层面。

投资者进入某项债权时，相关决策在于其到期期限、借款人风险、担保结构和预期 AROI 是否符合战略配置。 AROI 是 Maclear 债权的主要回报指标。 APR、IRR 和 YTM 在学术比较中可能有用，但它们描述的是不同的概念，不应视为可互换使用。战术决策则发生在其他环节。

对 Maclear 投资者而言，战术判断更自然地体现在新资金的配置上。投资者可以基于当前市场观点，决定新投入的资金暂时偏向或回避某一类型的借款人、期限结构或信用等级。这与试图在投资组合中买进卖出现有债权有所不同。因此，投资组合无需迫使战略资产承担战术角色。在快速重新定价和退出至关重要的场合，流动性强的市场工具可以承担临时性的配置调整。

私人债权可以保留在战略层面，投资者在进入时即接受其固定期限和流动性特征。Maclear 依据瑞士金融法规作为非银行领域的金融中介机构运营，并且是 PolyReg SRO 的成员。其债权的起投金额为每个项目 €50，但 Secondary Market 的存在并不能消除上述流动性约束。

常见问题

战略资产配置与战术资产配置有何区别？

战略资产配置设定长期目标权重，通常通过定期再平衡加以恢复。战术资产配置则基于当前市场观点暂时偏离这些目标。战略政策始终是锚点，而战术头寸预期在观点改变或达到预定期限时予以平仓。

非流动性资产能否用于战术资产配置？

一般而言，非流动性资产无法有效用于战术资产配置。战术配置依赖于以合理可预期的市场价格快速退出或调整头寸的能力。固定期限或非流动性资产在出售前可能需要折价、等待期或寻找买家，因此在结构上更适合战略配置而非频繁的战术配置。

战术资产配置的调整频率如何？

通常为数周至数月不等，但并无统一的间隔。战术调整由暂时性的市场观点驱动，而非固定的年度再平衡计划。战略配置的审视频率通常低得多，因为其目的在于确定投资组合的长期结构。

战术资产配置与市场择时是一回事吗？

不，战术资产配置与市场择时并不完全相同。两者都涉及对未来市场相对表现的判断，但战术资产配置通常在围绕战略组合权重预先设定的区间内进行操作。它在不放弃长期配置政策的前提下暂时调整敞口，而更广义的市场择时则可能涉及更为激进的方向性头寸。

私人债权在这一框架中处于什么位置？

私人债权一般属于战略层面。投资者在建立头寸时即接受了固定的期限和流动性特征。战术判断更适合在决定将新资金配置到何处时加以运用，而不是反复出售现有债权——通过二级市场退出可能需要折价，且并无保证。

本文内容仅供信息和教育之用，并不构成投资、金融、税务或法律建议。个人对个人（P2P）贷款和 众筹贷款投资存在部分或全部资本损失的风险。过去的表现并不预示未来的结果。二级市场的流动性并不保证。读者被鼓励进行自己的研究，并在做出任何财务决策之前咨询合格顾问。某些司法管辖区可能会限制产品和服务的可用性。