12 % の利回りをもたらす投資は、 より優れている とは言えません。3 % の利回りの投資と比べて、異なるリスクに対して報酬が支払われているだけです。難しいのは、そのリスクを資金を投じる 前に 見極めることであり、投じた後ではありません。投資のリスクを評価するとは、次の三つの問いに答えることです。すなわち、いくら損失を被る可能性があるのか、その確率はどの程度か、そして不利なシナリオが現実になった場合に何が自分を守ってくれるのか、という問いです。以下では、その方法、これらの問いに答える指標、そして答えない指標を示します。
投資リスクの評価方法：手法、指標、そして限界
注：本記事は教育を目的としたものであり、投資助言や個別の税務助言を構成するものではありません。ご自身の状況（居住地、収入、金額、目的）によって適用される規則は変わる可能性があります。多額の資金については、専門家に相談し、公式の情報源を確認してください。
投資のリスクとは何か？
投資リスクとは、投じた資本の全部または一部を失う、あるいは期待した利回りを得られない確率のことです。この定義は当然のことのように見えますが、別の概念、すなわちボラティリティ（価格変動の振れ幅）としばしば混同されます。
この区別は決定的に重要です。1年間で18％下落した株式ファンドが被るのは 一時的な損失 です。売却せず、投資期間に余裕がある限り、その損失は実現しません。
債務不履行に陥る企業があなたにもたらすのは 確定的な損失 です。投資期間がどうであれ、資本は戻ってきません。
したがって、変動が非常に大きい投資であっても、脆弱な発行体に紐づいた安定的な投資より、資本という観点ではリスクが低い場合があります。
次に、リターンとリスクの組み合わせについてです。
無リスク資産と比べて、ある資産が提供する追加的な利回りはリスクプレミアムと呼ばれます。これは対価であって、決して贈り物ではありません。したがって、適切な問いは「この利回りは高いか？」ではなく、「私は具体的にどのリスクを負う対価を受け取っているのか、そしてその対価は妥当か？」です。
高い利回りが無償ではないことを示す3つのシグナル：
希望するときに資金を回収できない。
利回りが単一のカウンターパーティの支払能力に依存している。
債務不履行が生じた場合に何が起こるかを示す書類が一切ない。
投資前に特定すべき9種類のリスク
あらゆる計算の前に有益なのは、検討している投資に存在するリスクを名指しすることです。悪い驚きの大半は、投資家が特定していなかったリスクから生じるのであり、誤って測定したリスクから生じるのではありません。
| リスクの種類 | その意味 | 主に現れる場面 |
|---|---|---|
| 市場リスク | 資産の価値が市場とともに下落する | 株式、ETF、ファンド、暗号資産 |
| 信用リスク（デフォルトリスク） | 借り手が全額または一部を返済しない | 債券、プライベートデット、crowdlending |
| 流動性リスク | 適正な価格で速やかに売却できない | 不動産、プライベートエクイティ、非上場資産 |
| 金利リスク | 金利の上昇は既存の証券の価値を低下させる | 債券、不動産、SCPI |
| 為替リスク | 資産の通貨がユーロに対して下落する | USD、CHF、新興国通貨建ての資産 |
| 集中リスク | 一つの発行体、一つのセクターまたは一つの国の比重が大きすぎる | 分散が不十分なすべてのポートフォリオ |
| カウンターパーティまたはプラットフォームのリスク | 仲介業者が破綻する、または資金を適切に管理しない | 投資プラットフォーム、ブローカー |
| 規制・税務リスク | 途中で規則や税制が変更される | 国境を越えた投資、新しい資産 |
| インフレリスク | 実質利回りがマイナスになる | 貯蓄預金口座、ユーロ建てファンド、長期債券 |
この最後の点は、慎重な貯蓄者に最も過小評価されています。インフレ率が3％の環境で2％の利回りの投資は、見かけ上は安全なまま、毎年購買力を失わせます。 インフレに対する貯蓄の保護 は、副次的な細目ではなく、それ自体が一つのリスクである。
ステップ1：自身のリスクプロファイルを評価する
絶対的な意味でリスクの高い投資は存在しない。リスクとは あなたとの関係において生じるものである。三つの異なる要素があなたのプロファイルを決定する。
リスク許容度：心理的に耐えられる範囲
これは、ポジションが下落したときにそれを維持できる能力である。
テストは単純かつ厳しいものだ。もしあなたのポートフォリオが6か月で30％下落したら、どうするだろうか。正直な答えが「売却する」であれば、あなたの許容度は低く、株式へのエクスポージャーが非常に大きいポートフォリオは、最悪のタイミングで損失を確定させることになる…
リスク負担能力：財務的に吸収できる範囲
これは客観的なデータである。予備的貯蓄の有無（支出の3～6か月分）、収入の安定性、投じている資産の割合、支払うべき固定費などだ。心理的な許容度は高くても、財務的な負担能力は低いということもあり得る。この場合、判断の基準となるべきは負担能力である。
投資期間：すべてを左右する要素
ルールは一文で表せる。3年から5年のうちに必要となる資金を、リスク資産に置くべきではない。投資期間は、どのリスクが耐えられるものかも決定する。
市場リスクは時間とともに緩和される。上場市場は歴史的に損失を回復してきたからだ。一方、デフォルトリスクは緩和されない。返済しない借り手は、10年後により多く返済するわけではない。
自身のプロファイルを、許容できる最大損失に置き換えること。 これが唯一、本当に有用な数値である。経験的に、ポートフォリオの過去最悪の損失は、その年間ボラティリティの2倍から3倍の間に位置する。したがって、ボラティリティ15％のポートフォリオは、下落相場で30～40％下落し得る。この数値が耐え難いと思われるなら、見直すべきは資産配分であり、それが現実になった日ではなく、今日行うべきである。
ステップ2：リスク指標を読み解き、その限界を知る
SRI、規制文書における1から7の尺度
欧州で販売されるすべての金融商品について、 重要情報書類 （DIC）には、1から7で評価される総合リスク指標が表示される。2023年1月以降、この SRI （Synthetic Risk Indicator）は、DICIの旧SRRIに取って代わった。これは過去のボラティリティだけでなく、発行体の信用リスクも織り込んでいる。レベル1はボラティリティが非常に低い商品に対応し、レベル7はエクスポージャーが最も大きいファンドに対応する。
これは比較可能な商品同士を比べるには優れたツールだが、単独で判断材料とするには不十分なツールである。あなたの投資期間についても、商品の実際の流動性についても、デフォルト時に何が起こるかについても、何も語らない…
読み方を知っておくべき5つのリスク指標
| 指標 | 測定する内容 | 示さない内容 |
|---|---|---|
| ボラティリティ（標準偏差） | 平均リターンを中心とした変動の大きさ | 確定損失や債務不履行リスクについては何も示さない |
| 最大drawdown | 過去の最悪の下落幅（高値から安値まで） | 将来の損失については何も示さず、損失はより大きくなる可能性がある |
| Value at Risk（VaR） | 一定の信頼水準における、ある期間の潜在的損失額 | 極端な危機を構造的に過小評価する |
| ベータ | 市場の動きに対する資産の感応度 | 上場していない資産には適用できない |
| Sharpeレシオ | 取ったリスク1単位あたりに得られたリターン | リスクをボラティリティのみと同一視している |
これらの指標の3つの死角
過去を振り返るものである。 いずれも過去のデータに基づいて計算される。すでに経験した条件下での資産の挙動を示すものであり、今後の条件下での挙動を示すものではない。
リターンが「正規分布」であると想定している。 ボラティリティとVaRは統計的仮定に基づいているが、危機はその仮定を繰り返し破る。極端な事象は、これらのモデルが想定するよりも頻繁かつ激しく発生する。
日々の市場価格を必要とする。 これは最も重大な帰結をもたらす限界であり、次のステップへとつながるものです。
ステップ3：非上場資産のリスクを評価する
不動産の小口化、プライベートエクイティ、プライベートデット、crowdlending：これらの資産には日々の相場がないため、算出されるボラティリティはゼロに近く、Sharpeレシオは際立って高くなります。
これは測定上の人工物であり、品質ではありません。 観測可能な価格を持たない資産は、リスクのない資産ではありません。リスクが価格に表れない資産です。
これらの投資においては、支配的なリスクはもはや市場リスクではなく信用リスク、すなわち取引相手が返済しない確率です。それは4つの側面から評価され、そのいずれも統計的指標ではありません。 P2P融資のリスクの全体的枠組み はこの分析を詳述しています。ここではその構成を示します。
1. 借り手の質
直近の財務諸表、とりわけ返済能力を検討してください。融資を返済するのはキャッシュフローであり、売上高ではありません。企業の設立からの年数、業種、少数の顧客への依存度を確認しましょう。
信頼できるプラットフォームは内部格付けを公表しており、 MaclearはAAAからDまでの尺度を使用しています。これはこの分析を要約するものですが、ご自身の分析を不要にするものではありません。すでに返済実績のある反復的な借り手は好材料ですが、将来を保証するものではなく、体系的に追随すればエクスポージャーが集中します。
2. 担保と貸出価値比率（LTV）
有担保融資は、設備、車両、在庫、不動産といった資産を裏付けとし、債務不履行の際に貸し手がそれを換価できます。貸出価値比率、すなわち loan-to-valueは、このカバー率を測ります：
LTV = 融資額 ÷ 担保価値
800,000ユーロと評価された担保に対して400,000ユーロを貸し付ける場合、LTVは50％です。貸付1ユーロに対して資産2ユーロということです。
LTVが低いほど、安全余裕は厚くなります。この数値を信頼する前に、2つの確認が必要です。
まず、 どの価値 が分母に採用されたかです。保守的な清算価値、すなわち強制売却で実際に達成可能な価格は、簿価や取得価格とはまったく異なります。
次に、 担保の法的性質はどのようなものか ：登記され対抗力を有するものか、それとも単なる契約上の約定か？順位はどうか？
LTVが低ければ、債務不履行時の予想損失は減少します。ただし、損失がなくなるわけではありません。回収には時間がかかり、費用も発生し、必ずしも全額が戻るとは限りません。
計算の詳細および実際の事例については、次の分析をご覧ください： 貸付価値比率（ crowdlending 、担保付 ） および、Maclearの融資が実際に何によって裏付けられているか.
3. 期間と返済の仕組み
満期が遠いほど、借り手の状況が悪化する時間的余地は大きくなります。元本がどのように戻るかも確認してください。利息が毎月支払われる場合、月ごとに健全性のシグナルが得られますが、 in fine 方式の返済ではリスクの全体が単一の期日に集中します。
一方、複数のトランシェに分割された資金提供では、再度資金を投じる前に再評価が可能です。期間と利回りの間のこのトレードオフは、構造的な要素です。
4. プラットフォームの健全性
投資先はプロジェクトだけではなく、仲介者を通じた投資でもあります。
確認すべき4つの点：
プラットフォームが従う規制の枠組みと監督体制、
口座の分別管理。これはあなたの資金を会社の資金と分離するものです。
導入されている保護の仕組み。 プロビジョン・ファンドと買戻し義務 は、対象となる金額も状況も同一ではなく、いずれも預金保護に相当するものではありません。
過去のデフォルトおよび回収手続に関する透明性。流通市場（セカンダリーマーケット）の存在は部分的な流動性をもたらしますが、それは保証されたものではなく、価格は売却時点における買い手の需要に左右されます。
7つの質問による分析フレーム
どのような投資であれ、実行する前にこの7つの問いに答えてください。いずれかで行き詰まるなら、情報が不足しており、情報の欠如それ自体がリスクです。
最大損失のシナリオはどのようなものか。 パーセンテージではなく、ユーロ建ての金額で示してください。
その損失は一時的なものか、確定的なものか。 市場の下落か、取引相手の債務不履行か。
そのリスクに見合う対価を得ているか。 同じ期間の無リスク運用の利回りと比較してください。
いつ資金を回収できるのか。 また、満期前に解約する場合はどの程度の対価を要するのか。
債務不履行が生じた場合、何が自分を保護するのか。 担保、弁済順位、LTV、プラットフォームの仕組み。
この投資対象は自分の資産全体の中でどの程度の比重を占めるのか。 いかなるポジションも、全体を傾かせるものであってはなりません。
自分の正味利回りはいくらになるのか。 手数料控除後、税引後、インフレ調整後で。
最も頻繁に見られる5つの誤り
上場していないことをリスクがないことと混同する。 これは非上場資産において最も損失の大きい誤りであり、数字が自分の正しさを裏づけてくれるため、最も犯しやすい誤りでもあります。
分散と数の増加を混同する。 同じセクター、同じ国、同じ景気循環にさらされた20の投資対象は、分散されたポートフォリオを構成しません。 真の分散とは 相互の相関が低い資産へ配分することです。
総利回りで考える。 申込手数料、管理手数料、税金、インフレによって、表示されたパフォーマンスの半分が失われることもあります。
過去のパフォーマンスをそのまま将来に当てはめる。 無事故の履歴は過去の期間について示すものです。それは今後の期間の確率を構成するものではありません。
必要になるまで流動性を軽視すること。 この 流動性リスク は、順調なときには決して顕在化しません。それが現れるのは売却しなければならない日であり、多くの場合、他の誰もが売却している局面です。
FAQ
投資のリスクはどのように評価すればよいですか。
3つの段階で行います。存在するリスクの種類（市場、信用、流動性、金利、為替、集中、プラットフォーム、規制、インフレ）を特定し、ご自身のプロフィール（許容度、財務的な能力、期間）を定め、次に資産に適した手法でリスクを測定します。上場資産については統計指標、非上場資産については相手方と担保の分析です。
最も信頼できるリスク指標は何ですか。
単独で十分な指標はありません。ボラティリティは変動を測り、maximum drawdownは過去最大の損失を測り、SRIは1から7までの比較可能な尺度を示します。複数を組み合わせ、とりわけそれらが適用可能かを確認してください。非上場資産では、これらは構造的に実態より良く見えます。
重要情報書類のSRIとは何を意味しますか。
SRI（Synthetic Risk Indicator）は、過去のボラティリティと発行者の信用リスクに応じて金融商品を1から7に分類します。2023年1月にSRRIに代わりました。商品同士を比較するためのものであり、単独で投資を決定するためのものではありません。
ボラティリティが低い投資は必ずリスクが低いのですか。
いいえ。ボラティリティは価格変動の幅を測るものであり、資本を最終的に失う確率を測るものではありません。日々の価格が付かない資産はボラティリティがほぼゼロと表示されますが、現実の債務不履行リスクを伴っています。
良好なLTV比率とはどのようなものですか。
LTVが低いほど、担保が貸付をより広くカバーします。LTVが50％であれば、1ユーロの貸付に対して2ユーロの資産があることを意味します。許容できる水準は担保の性質とその流動性によって異なり、採用された評価の質は比率そのものと同じくらい重要です。
2桁の利回りが正当なものかどうか、どのように判断すればよいですか。
それがどのリスクに報いているのかを自問してください。非流動性、期間、預金保護の不在、中小企業の債務不履行リスクです。高い利回りは、これらのリスクが特定され、管理され、文書化されている場合には整合的です。その出所を誰も説明できない場合には、警告のシグナルとなります。
投資のリスクを評価するとは、1から7の尺度上の評点を読むことではありません。存在するリスクを名指しし、それをご自身の実際の状況と突き合わせ、次に適切な測定手法を選ぶことです。上場資産には統計指標、そうでない資産には相手方と担保の分析です。自分が何を失い得るのかを正確に知っている投資家は、何も失わないことを期待する投資家よりも良い判断を行います。
Maclearについて
Maclear AGは、スイスに本社を置く個人間貸付（P2P）およびクラウドレンディングプラットフォームです。同社は、非銀行セクターにおける金融仲介者として機能し、スイスの金融規制に従い、特にAML、KYC、GDPRに関する規制のメンバーです。Maclearは、個人投資家と資格のある投資家に、リスク評価が組み込まれた慎重に選ばれた企業への貸付機会へのアクセスを提供し、プロビジョンファンドと流動性のためのセカンダリーマーケットを提供します。
この記事の内容は、情報提供および教育目的のみで提供されており、投資、金融、税務、または法的アドバイスを構成するものではありません。個人間貸付（P2P）および クラウドレンディングへの投資には、資本の部分的または全体的な損失のリスクが伴います。過去のパフォーマンスは将来の結果を保証するものではありません。セカンダリーマーケットでの流動性は保証されていません。読者は、自身の調査を行い、財務上の決定を下す前に資格のあるアドバイザーに相談することをお勧めします。製品やサービスの利用可能性は、特定の法域で制限される場合があります。