투자 상품의 유동성: 세컨더리 마켓과 조기 환매 이해하기

투자 상품의 유동성이란 무엇인가?

투자 상품의 유동성은 이를 사용 가능한 현금으로 전환할 수 있는 능력을 측정한다, 신속하게, 그리고 가격에 대한 큰 양보 없이.

L’Autorité des marchés financiers (AMF)는 이에 대해 실무적인 정의까지 제시한다. 금융 자산은 표시 가격에 가까운 가격으로 신속하게 매수하거나 매도할 수 있는 유통시장이 존재할 때 유동성이 있다고 본다.

이 표현을 기억해 두자. 핵심이 담겨 있기 때문이다. 유동성은 투자 상품 자체에 내재된 속성이 아니라, 그것이 거래되는 시장의 속성이다.

CAC 40의 대형 종목은 “본질적으로” 유동성이 있는 것이 아니다. 매일 수천 명의 매수자와 매도자가 상대방으로 나서기 때문에 유동성이 있는 것이다. 이러한 매수자가 줄어드는 날, 그 종목은 유동성을 잃는다.

세 가지 차원: 기간, 할인, 확실성

기간.

매도 결정을 내린 시점부터 실제로 계좌에 입금되기까지 얼마나 걸리는가? ETF는 몇 초, 머니마켓 펀드는 며칠, 아파트는 여러 달이 걸린다.

할인.

신속하게 매수자를 찾기 위해 가격에서 어떤 희생을 감수해야 하는가? AMF는 이를 분명하게 표현한다. 비유동성 위험이 높을 때, 서둘러 매도하는 사람은 더 낮은 가격에 증권을 양도하도록 강요받을 수 있다 매수자를 찾기 위해서.

확실성.

항상 상대방이 존재하는가? 이는 가장 소홀히 다루어지는 차원이며, 긴장된 시기에 실제로 유일하게 중요한 차원이다. 시장은 3년 동안 원활하게 작동하다가 3주 만에 닫힐 수 있다!

세 가지 항목이 동시에 충족될 때에만 투자 상품은 실제로 유동성이 있다. 세 가지 중 두 가지만 충족되는 경우는 준유동 자산이라고 하며, 계약서에 서명하기 전에 이를 알아두는 것이 좋다. 전혀 다른 것이기 때문이다!

유동성과 안전성: 혼동하지 말아야 할 두 개념

안전성은 원금 손실 위험이 없음을 의미한다. 유동성은 이용 가능성을 의미한다.

두 가지는 서로 독립적으로 변하며, 네 가지 조합이 모두 존재한다. Livret A는 안전하고 유동적이며, 대형주는 유동적이지만 변동성이 크고, 정기예금은 안전하지만 묶여 있으며, 수집품은 어느 쪽에도 해당하지 않는다.

주의해야 한다. 혼동은 특정한 방향에서 큰 비용을 초래한다. 위험이 낮은 투자 상품은 반드시 이용 가능하다고 믿는 것이다. 정말 그런가? fonds en euros는 가치를 잃을 수 없지만, 해지 환급은 몇 주가 걸리며, loi Sapin 2 는 다음을 허용한다: Haut Conseil de stabilité financière 가 금융 시스템에 심각한 위협이 있을 경우 환매를 일시적으로 중단할 수 있도록 한다. 그 작동 방식을 이해하고 있는가?

왜 유동성이 수익률만큼 중요한가

비유동성 프리미엄: 기다림에 대해 시장이 지급하는 대가

시장을 지배하는 상당히 견고한 규칙이 있다. 신용 위험이 비슷할 경우, 중도에 회수할 수 없는 투자 상품은 언제든 회수 가능한 상품보다 더 높은 보수를 제공한다.

이 격차에는 이름이 있다. 비유동성 프리미엄. 이는 자금을 묶어두는 대가로 발행자가 지급하는 보상이며, 규제 저축계좌와 2년 만기 정기예금, 14개월 만기 기업 대출의 금리가 서로 다른 이유가 바로 여기에 있다.

이 프리미엄은 선물도 이상 현상도 아니다. 의식적으로 받아들이거나 아니면 감수하게 되는 하나의 절충이다.

따라서 올바른 질문은 « 비유동성 투자를 피해야 하는가? »가 아니라 « 내 자산 중 어느 정도를 묶어둘 수 있으며, 그에 대해 적절한 보상을 받고 있는가? »이며, 이것이 바로 대체 투자의 핵심 원리로, 그 추가 수익률은 무엇보다 기간상의 제약에 대한 보상이다.

강제 회수의 실제 비용

예를 들어 보자. 20 000 €를 5년 만기에 8 % 수익률의 상품에 투자하면서 중도에 손대지 않을 생각이었다. 좋다. 14개월 후, 예상치 못한 자금 필요로 자금을 회수해야 하는 상황이 발생한다.

상품에 따라 세 가지 시나리오가 있다. 수수료 없이 회수하는 경우(드물다), 14개월치 이자를 상쇄하는 5~10 %의 할인율을 적용받고 회수하는 경우, 또는 아예 회수하지 못하고 소비자 신용으로 필요 자금을 조달하는 경우다.

뒤의 두 경우, 표시된 수익률은 투자자에게 실제로 존재한 적이 없다.

여기서 단순한 원칙이 도출된다. 유동성은 투자 이전에 평가한다, 자금 필요가 발생한 시점이 아니라. 그 시점에는 더 이상 선택지가 없고 비용만 남는다.

주요 자산군의 유동성 프로필

아래 표는 알아두어야 할 대략적인 수준을 요약한 것이다.

참고 : 기간은 정상적인 시장 상황을 기준으로 하며, 긴장 국면이나 높은 변동성 시기는 제외한다.

이 표는 두 가지 방식으로 읽을 수 있다.

첫째: 순위는 유동성 프리미엄의 영향으로 기대 수익률 수준을 상당히 충실하게 따른다.

둘째, 더 유용한 방식: 먼저 읽어야 할 것은 「출구 메커니즘」 열이다. 조직화되고 깊이 있는 시장에 출구가 의존하는 투자와, 단일 상대방에 출구가 의존하는 투자는 전혀 다르게 움직인다.

이 기준은 또한 무엇보다도 다음의 이유를 설명한다: 월 수익을 창출하는 투자 가 모두 동일한 것은 아니다. 일부는 정기적인 현금 흐름을 지급하면서도 자본을 장기간 묶어둔다.

가짜 친구: 유동적이라고 알려졌지만 긴장 국면에서는 그렇지 않은 투자

세 가지 범주는 특별한 주의가 필요하다. 실제보다 더 쉽게 회수할 수 있다고 인식되기 때문이다.

SCPI

오랫동안 재매각이 쉽다고 여겨졌으나, 다음 상황에서 그 실체를 드러냈다: 부동산 시장의 반전 : 유동성은 전적으로 가입자와 매도자 간의 균형에 달려 있다. 너무 많은 보유자가 동시에 나가려 하면 환매 요청이 쌓이고 대기 기간은 수개월에 이른다.

게다가 운용사는 지분 환매를 보장하지 않는다. 그 이유를 생각해 보라!

채권형 펀드

며칠 만에 매수·매도가 가능하지만, 기초자산은 때때로 거래가 어렵다. 스트레스 국면에서는, 보유자에게 약속된 유동성과 기초 포트폴리오의 유동성 간 격차 가 그 자체로 하나의 리스크가 된다.

assurance-vie

계약상 법적으로는 이용 가능하지만, 보험사는 법적으로 환매금 지급에 2개월의 기한을 갖는다, 그리고 Sapin 2 제도는 시스템적 위기 시 인출을 중단할 수 있도록 한다. 통상적인 기간에는 우려할 것이 없다. 다만 비상 자금으로는 적합한 수단이 아니다.

유통시장: 만기 전에 회수하는 방법

발행시장과 유통시장: 1분 만에 보는 차이

발행시장에서는 발행 시점에 청약한다: 다음 시점에 주식을 매수하는 것이다 기업공개, 온라인 게시 시점에 대출에 자금을 공급하거나 SCPI 지분을 청약합니다. 자금은 발행자에게 갑니다.

다음에서: 유통시장, 매도를 원하는 다른 투자자로부터 매수합니다. 자금은 발행자가 아니라 매도자에게 가며, 유동성을 만들어내는 것은 바로 이 2차 단계입니다. 이것이 없으면 유일한 출구는 계약상 만기뿐입니다.

유통시장의 세 가지 형태

조직화된 시장

Euronext예를 들어 중앙집중식 호가창, 연속적으로 표시되는 가격, 청산소가 있습니다. 가장 유동적이고 가장 투명한 형태입니다. 다음을 할 수 있습니다: 상장 주식의 유동성 측정 매수 및 매도 가능 수량을 표시하는 호가창을 확인함으로써.

장외 거래

직접 거래 상대방을 찾거나, 중개인이 대신 찾아줍니다. 부동산, 비상장 회사의 지분, 그리고 채권시장의 상당 부분이 이러한 방식입니다. 소요 기간은 길어지고, 가격은 건별로 협상됩니다.

플랫폼의 마켓플레이스

크라우드펀딩과 함께 등장한 중간 모델로, 플랫폼이 자체 투자자들 간의 거래를 내부적으로 조직합니다. 규제 시장도 아니고 순수한 장외 거래도 아닙니다.

crowdlending의 경우: 만기 전에 채권을 양도하기

그 기업 대출 은 구조적으로 비유동적입니다. 상환 시점까지 자금이 묶이며, 차입자는 조기에 상환할 의무가 없습니다.

바로 이 제약을 해소하기 위해 여러 플랫폼이 내부 마켓플레이스를 개설했습니다. Maclear 는 다음을 제공하기 위해 2024년 5월에 자체 마켓플레이스를 출시했습니다: 대출에 대한 조기 출구 솔루션 기간이 9개월에서 14개월인 대출: 투자자는 이미 자금이 조달된 프로젝트에 대한 채권의 전부 또는 일부를 스스로 정한 가격에 양도할 수 있습니다!

원리는 단순하지만, 할인율, 수수료, 락업 기간, 발생 이자의 배분 등 구체적인 조건은 이에 의존하기 전에 자세히 읽어볼 필요가 있습니다. 이러한 내용은 다음 가이드에서 다룹니다: P2P 대출의 유통시장 그리고 Maclear 마켓플레이스 이용 안내.

한 가지 명확히 짚어야 할 점이 있다. 유통시장(secondary market)은 선택지일 뿐 결코 보장이 아니다. 유통시장은 투자의 유동성 프로필을 개선할 뿐, 해당 투자를 유동성 자산으로 바꾸지는 않는다. 그런 의미에서 이는 투자 전에 검토해야 할 위험 요소에 포함된다.

할인, 수수료, 소요 기간: 조기 매도의 실제 비용

할인, 신속성의 대가

투자자 간 마켓플레이스에서는 일반적으로 매도 가격을 본인이 직접 정한다 . 액면가로, 빠르게 매도하기 위한 할인가로, 또는 해당 채권이 인기가 있다면 프리미엄을 붙여 정할 수 있다.

할인은 속도를 조절하는 수단이다. 급할수록 할인 폭은 커진다.

매도 수수료

할인에 더해 인프라가 부과하는 수수료가 발생한다. 증권거래소의 중개 수수료, 플랫폼 마켓플레이스의 매도자 수수료, 개인 간 대출의 유통시장에서는 매도 금액의 약 2.5% 수준이며, 부동산에서는 중개 수수료와 등록세가 있다. 핵심은 이 수수료가 수익이 아니라 매도 금액에 부과된다는 점이다.

숫자로 예를 들어 보자.

연 13%의 이자를 받는 12개월 만기 1,000유로의 채권을 보유하고 있다고 하자. 7개월째에 매도하기로 결정한다. 그동안 약 75.80유로의 이자를 받았다. 2%의 할인을 적용해(즉 980유로) 채권을 매도하고 2.5%의 매도자 수수료(24.50유로)를 지불한다. 7개월간의 순이익은 31.30유로로 줄어들며, 이는 연환산 수익률 약 5.4%에 해당한다.

돈을 잃은 것은 아니지만, 수익의 3분의 2를 남겨두고 나온 셈이다 ! 조기 매도는 재앙이 아니라, 단지 그 비용을 미리 알아 두어야 하는 시나리오일 뿐이다.

역선택: 모든 것이 같은 가격에 팔리지 않는 이유

마지막 메커니즘은 다소 직관적이지 않다. 유통시장에서 매수자는 당신이 매도한다는 사실은 알지만, 그 이유까지 항상 아는 것은 아니다. 따라서 매수자는 예방적 차원의 할인을 적용하며, 해당 채권에 연체가 있거나 민감한 만기가 다가올수록 그 폭은 더 커진다.

그 결과, 건전한 채권은 액면가 또는 그에 가까운 가격에 팔리는 반면, 상태가 악화된 채권은 큰 폭의 양보를 해야만 매수자를 찾을 수 있다.

따라서 유동성은 동일한 포트폴리오 내에서도 균일하지 않다. 유동성은 당신에게 가장 덜 필요한 곳에서 가장 높고, 악화되는 포지션에서 빠져나오려 할 때 정확히 그 순간에 사라진다.

유통시장의 실질적 유동성을 결정하는 요소

유통시장은 있거나 없거나의 문제인 경우가 드물다. 그 질은 다양하며, 측정할 수 있다. 실제로 영향을 미치는 요인은 다섯 가지다.

• 깊이 : 특정 시점에 활동 중인 매수자의 수.

• 매월 거래된 규모, 플랫폼 전체 잔액 대비 비율로 본 것.

• 해당 채권의 특성 : 경과 기간, 상환 이력, 발생한 사고 여부, 잔존 기간.

• 투자 단위의 크기 : 소액 포지션이 대규모 포지션보다 더 빨리 매각된다.

• 시장 상황 : 긴장 국면에서는 모두가 동시에 매도하고 아무도 매수하지 않는다.

투자 전에 확인해야 할 여섯 가지 질문

1. 유통시장이 존재하는가, 그리고 언제부터 운영되고 있는가?

2. 지난달 그곳에서 거래된 규모는 유로 기준으로, 그리고 잔액 대비 비율로 얼마인가?

3. 매도자에게는 어떤 수수료가 적용되며, 어떤 기준으로 산정되는가?

4. 청약 이후 매각 제한 기간이 있는가?

5. 상환이 지연된 포지션도 양도할 수 있는가?

6. 발생이자는 매도자와 매수자 사이에 어떻게 배분되는가?

이러한 정보를 자발적으로 공개하는 플랫폼은 첫 페이지에 표시된 어떤 수익률보다도 그 견실성에 대해 더 많은 것을 말해 준다.

포트폴리오의 유동성 프로필 구성하기

세 개의 주머니 방식

주머니 1: 예비 자금. 기한이나 조건 없이 바로 인출할 수 있는 상품에 3~6개월치 생활비를 둔다. 이 주머니의 목적은 수익을 내는 것이 아니라, 나쁜 시점에 다른 자산을 처분해야 하는 상황을 피하는 데 있다. 강제 매각에 대한 첫 번째 방어선이다.

주머니 2: 1~5년의 프로젝트. 명확히 정해진 목표에 배정된 자금이다. 여기서 우선순위는 최대 수익률이 아니라 원금 보전과 가용성이다. 단기 자금 운용 상품의 영역이다.

포켓 3: 장기 및 비유동성 자산. 유동성 프리미엄을 확보할 수 있는 것은 바로 여기, 오직 여기에서다: 주식, 부동산, 사모투자, crowdlending.
진입 기준은 간단하다: 이 자금은 예정된 만기까지 잊고 있을 수 있어야 한다. 또한 이 포켓이 담당하는 것은 인플레이션에 대한 저축의 보호 장기간에 걸쳐.

만기 사다리: 유동성을 협상하기보다 계획하기

다음과 같은 확정 기간 투자에서는 세컨더리 마켓에 대한 우아한 대안이 존재한다: 그것을 필요로 하지 않는 것이다.

예를 들어 매 분기마다 자본의 6분의 1이 만기에 도달하도록 약정을 서로 다른 만기에 분산하면, 다음을 만들어 낸다 정기적인 상환 흐름 이는 예상치 못한 필요의 대부분을 충당한다. 이렇게 계획된 유동성은 어떤 거래 상대방에도 의존하지 않고 할인 비용도 발생시키지 않으며, 다만 다음을 세밀하게 관리할 것을 전제로 한다대출 기간과 수익률 사이의 조정.

이는 실질적으로 가장 신뢰할 수 있는 방법이다 유동적이지 않은 자산으로 구성된 포트폴리오를 이용 가능하게 만드는 것.

비유동성 자산의 비중은 어느 정도까지 감당할 수 있는가?

보편적인 답은 없지만, 세 가지 질문이 결정의 틀을 잡아준다: 예비 자금 포켓은 충분히 갖추어져 있는가? 소득은 안정적이고 예측 가능한가? 향후 5년 이내에 주택 취득, 자녀 교육, 상속 등 예정된 자산 관련 시점이 있는가?

세 가지 답변이 모두 긍정적이라면, 유동성이 낮은 자산의 상당한 비중은 충분히 합리적이다.

그렇지 않은 경우, 유동성 프리미엄은 함정이 된다: 통계적으로 최악의 시점에 매각할 수밖에 없게 되고, 할인은 수년간의 초과 수익을 소진시킬 것이다.

피해야 할 다섯 가지 실수

1. 세컨더리 마켓을 플랜 A로 삼는 것. 이는 안전밸브로 설계된 것이지 당좌 계좌가 아니다. 만기 전에 빠져나올 것을 예상하는 투자는 애초에 적합한 투자가 아니다.

2. 표시된 유동성과 긴장 국면에서의 유동성을 혼동하는 것. 이 둘은 결코 일치하지 않으며, 그 격차의 대가를 치르는 것은 바로 스트레스 상황에서다.

3. 출구 단계의 세금을 잊는 것. 매각은 이익에 대한 과세를 발생시킵니다. 실제로 회수하는 순금액은 매도한 금액과 다릅니다. 프랑스 세무 거주자의 경우, 다음 가이드를 참조하십시오: crowdlending 과세.

4. 예비 자금을 과소하게 책정하는 것. 이는 강제 매각의 가장 큰 원인이며, 전적으로 피할 수 있습니다.

5. 표시된 수익률만으로 투자 상품을 판단하는 것. 만기 전에 빠져나오기 때문에 달성하지 못할 수익률은 수익률이 아니라 가정일 뿐입니다.

자주 묻는 질문

가장 유동성이 높은 투자 상품은 무엇입니까?

규제 저축 계좌가 단연 우위에 있습니다. 즉시 인출이 가능하며 수수료나 조건이 없습니다. 머니마켓 펀드가 그 뒤를 이으며, 영업일 기준 1~3일이 소요됩니다. 그 대가는 알려져 있습니다. 이들은 수익성이 가장 낮은 상품이기도 합니다.

유동성이 높은 투자는 반드시 수익이 낮습니까?

위험 수준이 비슷하다면, 비유동성 프리미엄 때문에 그렇습니다. 다만 반대의 추론에는 주의해야 합니다. 비유동성 그 자체가 수익을 만들어내지는 않습니다. 자금이 묶여 있으면서도 수익이 낮은 상품도 존재합니다. 금리 차이가 요구되는 자금 구속을 실제로 보상하는지 항상 확인하십시오.

crowdlending 투자에서 만기 전에 자금을 회수할 수 있습니까?

플랫폼이 유통시장을 제공하는 경우에 한하며, 플랫폼이 정한 조건(할인율, 매도자 수수료, 경우에 따라 락업 기간)에 따릅니다. 유통시장이 없는 경우, 차입자의 상환 지연이 발생하더라도 자금은 상환 시까지 묶여 있습니다.

유통시장에서의 할인(décote)이란 무엇입니까?

이는 매도자가 보다 빠르게 매수자를 찾기 위해 자신의 포지션 액면가 대비 감수하는 가격 인하를 말합니다. 1,000 € 의 채권을 980 € 에 양도하는 것은 2 % 의 할인을 적용하는 것과 같습니다. 할인 폭이 클수록 매각은 빨라지지만, 실효 수익률은 더 낮아집니다.

SCPI는 유동성이 있습니까?

아닙니다. SCPI는 장기 부동산 투자 상품으로, 권장 보유 기간은 일반적으로 8년을 넘습니다. 매각은 환매(변동자본 SCPI) 또는 유통시장(고정자본)을 통해 이루어지며, 두 경우 모두 자금 회수는 즉시적이지도, 보장되지도 않습니다.

자산 중 유동성 있는 투자에 얼마나 배분해야 합니까?

최소한 3~6개월치의 생활비와, 5년 이내의 계획에 배정된 모든 금액을 더한 규모입니다. 이 기본 축적분을 넘어서는 배분은 소득의 안정성과 투자 기간에 따라 달라집니다. 이들이 예측 가능할수록 더 많은 자금을 묶어둘 수 있습니다.

핵심 정리

• 유동성은 수익률 및 위험과 함께 투자의 세 번째 차원입니다. 이는 소요 기간, 할인율, 그리고 매수자를 찾을 수 있다는 확실성으로 측정됩니다.

• 유동성은 자산 자체의 속성이 아니라, 그 자산이 거래되는 시장의 속성입니다. 표시된 금리보다 먼저 출구 메커니즘을 읽으십시오.

• 유통시장은 출구 옵션이지 유동성의 보장이 아닙니다. 여기에는 비용이 따릅니다. 할인과 양도 수수료입니다.

• 비유동성 프리미엄은 자본이 묶여 있는 것에 대한 보상입니다. 이는 포트폴리오의 장기 자산 부분에서만 확보할 수 있습니다.

• 적절한 규모로 설정된 예비 저축과 잘 구성된 만기 사다리는 그 어떤 Secondary Market보다 낫습니다.

이 기사의 내용은 정보 및 교육 목적으로만 제공됩니다. 이는 투자, 금융, 세무 또는 법률 조언이 아닙니다. 개인 간 대출(P2P) 및 크라우드렌딩 투자는 자본의 부분적 또는 전액 손실 위험이 있습니다. 과거 성과는 미래 결과를 보장하지 않습니다. 이차 시장에서의 유동성은 보장되지 않습니다. 독자는 자신의 연구를 수행하고 재정 결정을 내리기 전에 자격 있는 상담사와 상담할 것을 권장합니다. 제품 및 서비스의 가용성은 특정 관할권에서 제한될 수 있습니다.