Când comparați două plasamente, două cifre vă vin spontan în minte: randamentul așteptat și riscul de pierdere. Lipsește o a treia, iar aceasta este cea care doare cel mai mult atunci când a fost neglijată: lichiditatea. Două instrumente pot afișa aceeași performanță anuală, dar dacă unul se revinde în câteva ore, iar celălalt în mai multe luni, nu dețineți deloc același activ. Întrebarea nu se pune niciodată atât timp cât totul merge bine. Ea devine esențială în ziua în care un proiect se accelerează, în care apare o oportunitate sau, pur și simplu, în care doriți să vă reechilibrați alocarea. Acest ghid vă oferă o metodă: să înțelegeți ce acoperă exact lichiditatea, să cartografiați profilul fiecărei clase de active, să pricepeți funcționarea unei piețe secundare și să calculați cât costă în realitate o ieșire anticipată.
Lichiditatea unei investiții: înțelegerea pieței secundare și a ieșirii anticipate
Ce este lichiditatea unui plasament?
Lichiditatea unui plasament măsoară capacitatea dumneavoastră de a-l transforma în bani disponibili, rapid și fără o concesie majoră asupra prețului.
Autoritatea piețelor financiare (AMF) oferă chiar o definiție operațională: un activ financiar este lichid atunci când există o piață secundară care permite cumpărarea sau vânzarea sa rapidă la un preț apropiat de prețul afișat.
Rețineți această formulare, pentru că ea conține esențialul: lichiditatea nu este o proprietate intrinsecă a plasamentului dumneavoastră, este o proprietate a pieței pe care acesta se tranzacționează.
O valoare importantă din CAC 40 nu este lichidă „prin natura sa”, ci este lichidă pentru că mii de cumpărători și vânzători se prezintă în fiecare zi de cealaltă parte. În ziua în care acești cumpărători devin rari, titlul încetează să mai fie lichid.
Cele trei dimensiuni: termen, discount, certitudine
Termenul.
Cât timp trece între decizia dumneavoastră de a vinde și creditarea efectivă a contului? Câteva secunde pentru un ETF, câteva zile pentru un fond monetar, mai multe luni pentru un apartament.
Discountul.
Ce sacrificiu de preț trebuie să acceptați pentru a găsi rapid un cumpărător? AMF o formulează fără ocolișuri: atunci când riscul de nelichiditate este ridicat, un vânzător grăbit poate fi constrâns să își cedeze titlurile la un preț inferior pentru a găsi un cumpărător.
Certitudinea.
Există întotdeauna cineva de cealaltă parte? Este dimensiunea cea mai neglijată și singura care contează cu adevărat în perioadele de tensiune: o piață poate fi fluidă timp de trei ani și se poate închide în trei săptămâni!
Un plasament este cu adevărat lichid doar dacă cele trei căsuțe sunt bifate simultan. Două din trei înseamnă un activ semi-lichid, iar este mai bine să știți acest lucru înainte de a semna, pentru că nu mai are nicio legătură!
Lichiditate și siguranță: două noțiuni care nu trebuie confundate
Siguranța desemnează absența riscului de pierdere de capital. Lichiditatea desemnează disponibilitatea.
Cele două variază independent, iar cele patru combinații există: Livret A este sigur și lichid, o acțiune cu capitalizare mare este lichidă, dar volatilă, un depozit la termen este sigur, dar blocat, un obiect de colecție nu este nici una, nici alta.
Fiți atenți, pentru că această confuzie costă scump într-un sens precis: a crede că un plasament puțin riscant este obligatoriu disponibil. Chiar așa? Un fond în euro nu poate pierde valoare, dar răscumpărarea sa se numără în săptămâni, iar loi Sapin 2 autorizează Haut Conseil de stabilité financière să suspende temporar răscumpărările în caz de amenințare gravă asupra sistemului financiar. Înțelegeți cum funcționează?
De ce lichiditatea contează la fel de mult ca randamentul
Prima de ilichiditate: ceea ce piața vă plătește pentru a aștepta
O regulă destul de solidă guvernează piețele: la un risc de credit comparabil, un plasament din care nu puteți ieși remunerează mai mult decât un plasament disponibil.
Acest decalaj are un nume, prima de ilichiditate. Este contrapartida pe care emitentul v-o plătește pentru imobilizarea banilor dumneavoastră și este exact ceea ce explică de ce un livret reglementat, un depozit la termen pe doi ani și un împrumut acordat întreprinderilor pe paisprezece luni nu oferă aceleași rate.
Această primă nu este nici un cadou, nici o anomalie: este un arbitraj pe care îl acceptați în mod conștient sau pe care îl suportați.
Întrebarea corectă nu este așadar „ trebuie evitate plasamentele ilichide? ”, ci „ ce parte din patrimoniul meu pot imobiliza și sunt plătit corect pentru a face acest lucru? ” și acesta este de altfel resortul principal al investițiilor alternative, al căror supliment de randament remunerează înainte de toate o constrângere de durată.
Costul real al unei ieșiri forțate
Să ne imaginăm: plasați 20 000 € într-un produs pe cinci ani remunerat cu 8 %, gândindu-vă că nu îl veți atinge. Foarte bine. Paisprezece luni mai târziu, o nevoie neprevăzută vă obligă să recuperați fondurile.
Se prezintă trei scenarii, în funcție de produs: ieșiți fără costuri, ceea ce este rar, ieșiți cu un discount de 5 până la 10 % care anulează paisprezece luni de dobânzi, sau nu ieșiți deloc și vă finanțați nevoia printr-un credit de consum.
În ultimele două cazuri, randamentul afișat nu a existat niciodată pentru dumneavoastră.
De aici acest principiu simplu: lichiditatea se evaluează înainte de investiție, nu în momentul în care apare nevoia. În acel stadiu, nu mai aveți opțiuni, doar costuri.
Profilul de lichiditate al principalelor clase de active
Tabelul de mai jos rezumă ordinele de mărime care trebuie cunoscute.
Notă : termenele se înțeleg în condiții normale de piață, în afara perioadelor de tensiune sau de volatilitate ridicată.
| Clasă de active | Termen uzual de ieșire | Mecanism de ieșire | Cost de ieșire | Orizont recomandat |
|---|---|---|---|---|
| Livrets réglementés | Imediat | Retragere directă | Niciunul | Nu se aplică |
| Fonduri monetare | 1 până la 3 zile lucrătoare | Răscumpărare de unități | Neglijabil | 3 până la 12 luni |
| Comptes à terme | De la imediat până la 32 de zile | Răscumpărare la bancă | Pierderea totală sau parțială a dobânzilor | De la 3 luni la 5 ani |
| Acțiuni și ETF-uri cotate | Câteva secunde | Piață organizată (Bursă) | Spread + comision de brokeraj | 5 ani și peste |
| Obligațiuni în direct | Câteva zile | Piață extrabursieră (de gré à gré) | Spread ridicat pe liniile mici | Până la scadență |
| Assurance-vie (fonds euros) | 2 săptămâni până la 2 luni | Răscumpărare de la asigurător | Fiscalitate, suspendare posibilă (Sapin 2) | 8 ani și peste |
| SCPI | Săptămâni până la câteva luni | Retragere sau piață secundară | Comisioane de subscriere neamortizate, discount | 8 până la 10 ani |
| Crowdlending către întreprinderi | Scadență (9 până la 14 luni), înainte de termen dacă există piață secundară | Piața de tranzacționare a platformei | Discount + comisioane pentru vânzător | Durata împrumutului |
| Crowdfunding imobiliar | Scadență, adesea prelungibilă | Rareori piață secundară | Nu se aplică | 12 până la 36 de luni |
| Private equity | 7 până la 10 ani | Ieșire colectivă (cesiune, IPO) | Discount important pe piața secundară | 8 până la 10 ani |
| Imobiliar locativ direct | 3 până la 9 luni | Vânzare prin bună învoială | Agenție, notar, plusvaloare | 10 ani și peste |
| Aur fizic | 1 până la câteva zile | Răscumpărare de către un comerciant | Diferență între prețul de cumpărare și cel de vânzare de 3 până la 8 % | Termen lung |
| Obiecte de colecție | Mai multe luni | Licitații sau bună învoială | Comisioane de 15 până la 30 % | Termen foarte lung |
Sunt posibile două interpretări ale acestui tabel.
Prima: clasamentul urmează destul de fidel nivelul de randament așteptat, din cauza primei de nelichiditate.
A doua, mai utilă: coloana „mecanism de ieșire” este cea care trebuie citită prima. Un plasament a cărui ieșire se bazează pe o piață organizată și profundă nu se comportă deloc ca un plasament a cărui ieșire depinde de o singură contraparte.
Acest criteriu explică de asemenea și mai ales de ce nu toate plasamentele care generează un venit lunar sunt echivalente: unele oferă fluxuri regulate, imobilizând totodată capitalul pe termen lung.
Falșii prieteni: acele plasamente considerate lichide care nu mai sunt lichide în perioade de tensiune
Trei categorii merită o vigilență specială, pentru că sunt percepute ca fiind mai disponibile decât sunt în realitate.
SCPI
Multă vreme considerate ușor de revândut, ele și-au arătat adevărata față în timpul răsturnării pieței imobiliare : lichiditatea depinde în întregime de echilibrul dintre subscriitori și vânzători. Când prea mulți deținători vor să iasă în același timp, cererile de retragere se acumulează, iar așteptarea se măsoară în luni.
De altfel, societățile de administrare nu garantează răscumpărarea părților. Întrebați-vă de ce!
Fondurile obligatare
Ele se cumpără și se vând în câteva zile, dar activele lor suport se tranzacționează uneori cu dificultate. În perioade de stres, diferența dintre lichiditatea promisă deținătorului și cea a portofoliului suport devine un risc în sine.
Assurance-vie
Contractul este disponibil din punct de vedere juridic, dar asigurătorul dispune legal de două luni pentru a plăti o răscumpărare, iar dispozitivul Sapin 2 permite suspendarea ieșirilor în caz de criză sistemică. Pe un orizont normal, nicio îngrijorare. Ca rezervă de urgență, nu este instrumentul potrivit.
Secondary Market: cum să ieși înainte de scadență
Piața primară, piața secundară: diferența într-un minut
Pe piața primară, subscrieți în momentul emisiunii: cumpărați o acțiune în cadrul unei introduceri la Bursă, finanțați un împrumut la momentul publicării sale, subscrieți părți de SCPI. Banii merg către emitent.
Pe piața secundară, cumpărați de la un alt investitor care dorește să iasă. Banii merg către vânzător, nu către emitent, iar acest al doilea nivel este cel care creează lichiditatea: fără el, singura dumneavoastră poartă de ieșire este scadența contractuală.
Trei forme de piață secundară
Piața organizată
Euronext, de exemplu: un registru de ordine centralizat, prețuri afișate în continuu, o casă de compensare. Este forma cea mai lichidă și cea mai transparentă. Puteți măsura lichiditatea unei acțiuni cotate consultând registrul său de ordine, care indică volumele disponibile la cumpărare și la vânzare.
Tranzacțiile de gré à gré
Găsiți dumneavoastră înșivă o contraparte sau un intermediar o găsește pentru dumneavoastră. Este regimul imobiliarului, al părților din societăți necotate și al unei mari părți a pieței obligatare. Termenele se prelungesc, prețurile se negociază de la caz la caz.
Piața de tranzacționare a platformei
Model intermediar, apărut odată cu finanțarea participativă: platforma organizează intern schimbul între proprii săi investitori. Nici piață reglementată, nici gré à gré pur.
Cazul crowdlending: cesiunea unei creanțe înainte de scadență
Împrumutul acordat întreprinderilor este structural nelichid: vă angajați până la rambursare, iar împrumutatul nu are nicio obligație de a vă rambursa anticipat.
Tocmai pentru a elimina această constrângere mai multe platforme au deschis o piață de tranzacționare internă. Maclear a lansat-o pe a sa în mai 2024 pentru a oferi o soluție de ieșire anticipată pentru împrumuturi cu o durată de nouă până la paisprezece luni: investitorii pot ceda acolo integral sau parțial o creanță asupra unui proiect deja finanțat, la un preț pe care îl stabilesc ei înșiși!
Principiul este simplu, dar condițiile sale concrete: discont, comisioane, perioadă de blocare, repartizarea dobânzilor acumulate, merită citite în detaliu înainte de a conta pe ele. Acestea sunt tratate în ghidul nostru privind piața secundară a împrumutului P2P și în ghidul de utilizare al pieței Maclear.
Un aspect merită enunțat clar: o piață secundară este o opțiune, niciodată o garanție. Ea îmbunătățește profilul de lichiditate al unui plasament, dar nu îl transformă într-un plasament lichid. Din acest motiv figurează printre riscurile de examinat înainte de a investi.
Discount, costuri, termene: costul real al unei ieșiri anticipate
Discountul, prețul rapidității
Pe o piață între investitori, de regulă vă stabiliți singur prețul de vânzare : la paritate, cu un discount pentru a ieși rapid, sau cu o primă dacă poziția dumneavoastră este căutată.
Discountul este pârghia de viteză: cu cât sunteți mai grăbit, cu atât îl adânciți mai mult.
Costurile de cesiune
La discount se adaugă costurile percepute de infrastructură: comision de brokeraj la Bursă, comision de vânzător pe o piață de tip platformă, de ordinul a 2,5 % din suma cedată pe piețele secundare de împrumut între persoane fizice, comisioane de agenție și taxe de transfer în imobiliare. Punct esențial: ele se aplică sumei vândute, nu câștigului dumneavoastră.
Să luăm un exemplu cifrat.
Dețineți o creanță de 1 000 € remunerată cu 13 % pe an pe douăsprezece luni. În luna a șaptea, decideți să ieșiți. Ați încasat aproximativ 75,80 € dobânzi. Vă cedați poziția cu un discount de 2 % (adică 980 €) și achitați 2,5 % comision de vânzător (24,50 €). Câștigul net scade la 31,30 € pe șapte luni, adică un randament anualizat de aproximativ 5,4 %.
Nu ați pierdut bani, dar ați lăsat două treimi din randamentul dumneavoastră pe masă ! O ieșire anticipată nu este o catastrofă, este pur și simplu un scenariu al cărui cost trebuie cunoscut din timp.
Selecția adversă: de ce nu totul se vinde la același preț
Ultimul mecanism, mai puțin intuitiv: pe o piață secundară, cumpărătorul știe că vindeți, dar nu întotdeauna de ce. El aplică deci un discount de precauție, cu atât mai mare cu cât poziția prezintă o întârziere la plată sau se apropie de o scadență sensibilă.
Rezultat: pozițiile sănătoase pleacă la paritate sau aproape, pozițiile degradate nu găsesc cumpărător decât cu prețul unei concesii importante.
Lichiditatea nu este deci uniformă în interiorul aceluiași portofoliu. Ea este maximă acolo unde aveți cel mai puțin nevoie de ea și se sustrage tocmai atunci când încercați să ieșiți dintr-o poziție care se degradează.
Ce determină lichiditatea reală a unei piețe secundare
O piață secundară există rareori în regim de tot sau nimic: calitatea ei variază și poate fi măsurată. Cinci factori cântăresc cu adevărat.
Profunzimea : numărul de cumpărători activi la un moment dat.
Volumul tranzacționat în fiecare lună, raportat la soldul total al platformei.
Caracteristicile liniei : vechimea, istoricul de rambursare, eventualele incidente, durata reziduală.
Mărimea tichetului : o linie mică se plasează mai repede decât una mare.
Contextul de piață : în perioade de tensiune, toată lumea vinde în același timp și nimeni nu cumpără.
Cele șase întrebări de pus înainte de a investi
Există o piață secundară și de când funcționează?
Ce volum a fost tranzacționat acolo luna trecută, în euro și ca pondere din sold?
Ce comisioane se aplică vânzătorului și pe ce bază sunt calculate?
Există o perioadă de blocare după subscriere?
Se poate ceda o linie care prezintă o întârziere de plată?
Cum sunt repartizate dobânzile acumulate între vânzător și cumpărător?
O platformă care publică spontan aceste informații vă spune mai multe despre soliditatea sa decât orice rată afișată pe pagina de întâmpinare.
Construirea profilului de lichiditate al portofoliului
Metoda celor trei buzunare
Buzunarul 1: precauția. Trei până la șase luni de cheltuieli curente pe suporturi disponibile fără termen și fără condiții. Acest buzunar nu are scopul de a aduce randament, ci de a evita lichidarea celorlalte într-un moment nepotrivit. Este prima dumneavoastră linie de apărare împotriva ieșirilor forțate.
Buzunarul 2: proiectele de la unu la cinci ani. Sumele alocate unui obiectiv identificat. Prioritatea este aici conservarea capitalului și disponibilitatea, nu randamentul maxim: este terenul plasamentelor de trezorerie pe termen scurt.
Buzunarul 3: termenul lung și activele nelichide. Aici, și numai aici, se obține prima de nelichiditate: acțiuni, imobiliare, capital privat, crowdlending.
Criteriul de intrare este simplu: acești bani trebuie să îi puteți uita până la scadența prevăzută. Tot acest buzunar asigură protecția economiilor dumneavoastră în fața inflației pe termen lung.
Scara scadențelor: programarea lichidității în loc de negocierea ei
În cazul plasamentelor cu durată determinată, există o alternativă elegantă la piața secundară: să nu aveți nevoie de ea.
Repartizându-vă angajamentele pe scadențe decalate, de exemplu o șesime din capital ajungând la termen în fiecare trimestru, creați un flux de rambursări regulate care acoperă majoritatea nevoilor neprevăzute. Această lichiditate programată nu depinde de nicio contraparte și nu costă nicio reducere de preț, ea presupune doar gestionarea fină aarbitrajului dintre durata împrumuturilor și randament.
Este, în practică, modalitatea cea mai fiabilă de a face disponibil un portofoliu compus din active care nu sunt disponibile.
Ce parte de active nelichide vă puteți permite?
Nu există un răspuns universal, dar trei întrebări încadrează decizia: buzunarul dumneavoastră de precauție este complet? Veniturile dumneavoastră sunt stabile și previzibile? Aveți o scadență patrimonială cunoscută în următorii cinci ani, achiziție, studiile copiilor, transmitere?
Dacă toate cele trei răspunsuri sunt favorabile, o parte semnificativă de active puțin lichide este perfect coerentă.
În caz contrar, prima de nelichiditate devine o capcană: veți fi statistic constrâns să ieșiți în cel mai prost moment, iar reducerea de preț va consuma mai mulți ani de supraperformanță.
Cele cinci greșeli de evitat
Să faceți din piața secundară planul dumneavoastră A. Ea este concepută ca o supapă, nu ca un cont curent. Un plasament din care prevedeți să ieșiți înainte de scadență pur și simplu nu este plasamentul potrivit.
Să confundați lichiditatea afișată cu lichiditatea în perioadă de tensiune. Cele două nu coincid niciodată, și tocmai în situație de stres se plătește diferența.
Ignorarea fiscalității la ieșire. O cesiune declanșează impozitarea câștigurilor: suma netă recuperată efectiv nu este suma vândută. Pentru un rezident fiscal francez, consultați ghidul nostru privind fiscalitatea crowdlending.
Subdimensionarea economiilor de precauție. Este cauza principală a ieșirilor forțate și poate fi evitată în totalitate.
Evaluarea unui plasament doar pe baza randamentului afișat. Un randament pe care nu îl veți atinge pentru că veți ieși înainte de scadență nu este un randament: este o ipoteză.
Întrebări frecvente
Care este cel mai lichid plasament?
Livrete reglementate, fără concurență: retragere imediată, fără costuri sau condiții. Fondurile monetare vin imediat după, cu un termen de una până la trei zile lucrătoare. Contrapartida este cunoscută: sunt și cele mai puțin remuneratorii.
Un plasament lichid aduce în mod obligatoriu mai puțin?
La risc comparabil, da, din cauza primei de ilichiditate. Atenție totuși la raționamentul invers: ilichiditatea singură nu creează randament. Există plasamente în același timp blocate și prost remunerate. Verificați întotdeauna că diferența de rată compensează efectiv imobilizarea cerută.
Se poate ieși dintr-o investiție în crowdlending înainte de scadență?
Doar dacă platforma oferă o piață secundară și în condițiile stabilite de aceasta: discount, comisioane de vânzare, eventuală perioadă de blocare. În absența unei piețe secundare, fondurile sunt imobilizate până la rambursare, inclusiv în caz de întârziere a împrumutatului.
Ce este un discount pe piața secundară?
Este reducerea acordată de vânzător în raport cu valoarea nominală a poziției sale, pentru a găsi un cumpărător mai rapid. Cedarea unei creanțe de 1 000 € la 980 € echivalează cu aplicarea unui discount de 2 %. Cu cât discountul este mai mare, cu atât vânzarea este mai rapidă și cu atât randamentul dumneavoastră efectiv scade.
SCPI sunt lichide?
Nu. Sunt plasamente imobiliare pe termen lung, a căror durată de deținere recomandată depășește în general opt ani. Revânzarea se face prin retragere (SCPI cu capital variabil) sau printr-o piață secundară (capital fix), iar în ambele cazuri ieșirea nu este nici imediată, nici garantată.
Ce parte din patrimoniu ar trebui păstrată în plasamente lichide?
Cel puțin trei până la șase luni de cheltuieli curente, la care se adaugă orice sumă alocată unui proiect la mai puțin de cinci ani. Dincolo de această bază, repartizarea depinde de stabilitatea veniturilor dumneavoastră și de orizontul de timp: cu cât sunt mai previzibile, cu atât puteți imobiliza mai mult.
Ce trebuie reținut
Lichiditatea este a treia dimensiune a unui plasament, alături de randament și risc. Se măsoară în termen, în discount și în certitudinea de a găsi un cumpărător.
Nu este o proprietate a activului dumneavoastră, ci a pieței pe care acesta se tranzacționează. Citiți mecanismul de ieșire înainte de rata afișată.
O piață secundară este o opțiune de ieșire, nu o garanție de lichiditate. Are un cost: discount plus comisioane de cesiune.
Prima de ilichiditate remunerează imobilizarea capitalului dumneavoastră. Ea nu poate fi captată decât pe partea lungă a portofoliului dumneavoastră.
O economie de precauție corect dimensionată și o scară a scadențelor bine construită valorează mai mult decât orice Secondary Market.
Maclear AG este o platformă elvețiană de împrumuturi peer-to-peer (P2P) și crowdlending, cu sediul în Elveția. Compania acționează ca un intermediar financiar în sectorul non-bancar și este membru al PolyReg SRO, conform reglementărilor financiare elvețiene, în special în ceea ce privește AML, KYC și GDPR. Maclear oferă investitorilor individuali și calificați acces la oportunități de împrumuturi de afaceri atent selectate, cu evaluare integrată a riscurilor, un Fond de Provizion și o Piață Secundară pentru lichiditate.
Conținutul acestui articol este furnizat doar în scopuri informative și educaționale. Nu constituie sfaturi de investiții, financiare, fiscale sau legale. Împrumuturile peer-to-peer (P2P) și investițiile în crowdlending implică un risc de pierdere parțială sau totală a capitalului. Performanța trecută nu prezice rezultate viitoare. Lichiditatea pe o piață secundară nu este garantată. Cititorii sunt încurajați să își efectueze propriile cercetări și să consulte consilieri calificați înainte de a lua orice decizie financiară. Disponibilitatea produselor și serviciilor poate fi restricționată în anumite jurisdicții.