Likvidita investice: sekundární trh a předčasný výstup

Co je likvidita investice?

Likvidita investice měří vaši schopnost přeměnit ji na dostupné peníze, rychle a bez výrazného ústupku v ceně.

Autorité des marchés financiers (AMF) pro ni dokonce uvádí provozní definici: finanční aktivum je likvidní, pokud existuje sekundární trh, který umožňuje jej rychle koupit nebo prodat za cenu blízkou ceně uváděné.

Zapamatujte si tuto formulaci, protože obsahuje to podstatné: likvidita není vlastností vaší investice samotné, je to vlastnost trhu, na kterém se obchoduje.

Velký titul z CAC 40 není likvidní „svou povahou“, je likvidní proto, že se každý den na druhé straně objevují tisíce kupujících a prodávajících. V den, kdy těchto kupujících ubude, titul likvidní být přestane.

Tři dimenze: doba, sleva, jistota

Doba.

Kolik času uplyne mezi vaším rozhodnutím prodat a skutečným připsáním na váš účet? Několik sekund u ETF, několik dní u fondu peněžního trhu, několik měsíců u bytu.

Sleva.

Jakou oběť v ceně musíte přijmout, abyste rychle našli kupce? AMF to formuluje bez okolků: je-li riziko nelikvidity vysoké, může být spěchající prodávající nucen prodat své cenné papíry za nižší cenu aby našel kupce.

Jistota.

Je na druhé straně vždy někdo? To je nejvíce opomíjená dimenze a jediná, která v době napětí skutečně rozhoduje: trh může být tři roky plynulý a za tři týdny se uzavřít!

Investice je skutečně likvidní jen tehdy, pokud jsou splněny všechny tři podmínky zároveň. Dvě ze tří se nazývá semilikvidní aktivum a je lepší to vědět před podpisem, protože to už je něco úplně jiného!

Likvidita a bezpečnost: dva pojmy, které nelze zaměňovat

Bezpečnost označuje absenci rizika ztráty kapitálu. Likvidita označuje dostupnost.

Obojí se mění nezávisle a existují všechny čtyři kombinace: Livret A je bezpečný a likvidní, akcie s velkou kapitalizací je likvidní, ale volatilní, termínovaný vklad je bezpečný, ale vázaný, sběratelský předmět není ani jedno, ani druhé.

Dejte pozor, protože záměna je nákladná v jednom konkrétním směru: myslet si, že málo riziková investice je nutně dostupná. Skutečně? Fond v eurech nemůže ztratit hodnotu, ale jeho zpětný odkup se počítá v týdnech a loi Sapin 2 opravňuje Haut Conseil de stabilité financière dočasně pozastavit zpětné odkupy v případě vážného ohrožení finančního systému. Rozumíte tomu, jak to funguje?

Proč je likvidita stejně důležitá jako výnos

Prémie za nelikviditu: to, co vám trh platí za trpělivost

Na trzích platí poměrně robustní pravidlo: při srovnatelném úvěrovém riziku vynáší investice, ze které nemůžete vystoupit, více než investice dostupná.

Tento rozdíl má svůj název, prémie za nelikviditu. Je to protihodnota, kterou vám emitent vyplácí za znehybnění vašich peněz, a právě to vysvětluje, proč regulovaná spořicí knížka, dvouletý termínovaný vklad a čtrnáctiměsíční úvěr podnikům nenabízejí stejné sazby.

Tato prémie není ani dar, ani anomálie: je to kompromis, který buď vědomě přijímáte, nebo jej nesete.

Správná otázka tedy nezní „ je třeba se vyhýbat nelikvidním investicím? “, ale „ jakou část svého majetku si mohu dovolit znehybnit a jsem za to náležitě placen? “ a to je ostatně hlavní princip alternativních investic, u nichž výnosový příplatek odměňuje především časové omezení.

Skutečná cena vynuceného výstupu

Představme si: vložíte 20 000 € do pětiletého produktu s výnosem 8 % s tím, že se jich nedotknete. Výborně. O čtrnáct měsíců později vás nečekaná potřeba přinutí prostředky získat zpět.

Podle typu produktu se nabízejí tři scénáře: vystoupíte bez poplatků, což je vzácné, vystoupíte se srážkou 5 až 10 %, která smaže čtrnáct měsíců úroků, nebo nevystoupíte vůbec a svou potřebu financujete spotřebitelským úvěrem.

V posledních dvou případech pro vás uváděný výnos nikdy neexistoval.

Z toho plyne jednoduchá zásada: likviditu je třeba posoudit před investicí, nikoli ve chvíli, kdy se potřeba objeví. V té chvíli už nemáte na výběr, pouze náklady.

Likviditní profil hlavních tříd aktiv

Níže uvedená tabulka shrnuje řádové hodnoty, které je třeba znát.

Poznámka : lhůty se rozumí za běžných tržních podmínek, mimo období napětí nebo vysoké volatility.

Tuto tabulku lze číst dvěma způsoby.

První: pořadí poměrně věrně odpovídá úrovni očekávaného výnosu, což si vynucuje prémie za nelikviditu.

Druhý, užitečnější: nejdříve je třeba číst sloupec „mechanismus výstupu“. Investice, jejíž výstup se opírá o organizovaný a hluboký trh, se chová úplně jinak než investice, jejíž výstup závisí na jediné protistraně.

Toto kritérium také a především vysvětluje, proč všechny investice generující měsíční příjem nejsou rovnocenné: některé vyplácejí pravidelné toky, ale zároveň dlouhodobě váží kapitál.

Falešní přátelé: investice považované za likvidní, které jimi v období napětí přestávají být

Tři kategorie si zaslouží zvláštní pozornost, protože jsou vnímány jako dostupnější, než ve skutečnosti jsou.

SCPI

Dlouho byly považovány za snadno zpeněžitelné, svou pravou podobu však ukázaly při obratu na trhu nemovitostí : likvidita zcela závisí na rovnováze mezi vstupujícími a prodávajícími. Když chce vystoupit příliš mnoho držitelů současně, žádosti o výstup se hromadí a čekání se počítá na měsíce.

Správcovské společnosti navíc odkup podílů nezaručují. Zamyslete se, proč!

Dluhopisové fondy

Nakupují a prodávají se během několika dní, ale s jejich podkladovými aktivy se někdy obchoduje obtížně. V období stresu se rozdíl mezi likviditou přislíbenou držiteli a likviditou podkladového portfolia stává samostatným rizikem.

assurance-vie

Smlouva je právně dostupná, avšak pojistitel má ze zákona dva měsíce na vyplacení odkupu, a mechanismus Sapin 2 umožňuje pozastavit výstupy v případě systémové krize. V běžném horizontu žádné obavy. Jako pohotovostní rezerva to ale není vhodný nástroj.

Sekundární trh: jak vystoupit před splatností

Primární trh, sekundární trh: rozdíl za jednu minutu

Na primárním trhu se zapisujete v okamžiku emise: akcii kupujete při vstupu na burzu, financujete úvěr při jeho zveřejnění, upisujete podíly SCPI. Peníze jdou emitentovi.

Na sekundárním trhu, nakupujete od jiného investora, který chce vystoupit. Peníze jdou prodávajícímu, nikoli emitentovi, a právě toto druhé patro vytváří likviditu: bez něj je vaším jediným východiskem smluvní splatnost.

Tři formy sekundárního trhu

Organizovaný trh

Euronext, například: centralizovaná kniha objednávek, průběžně zveřejňované ceny, clearingové centrum. Jde o nejlikvidnější a nejtransparentnější formu. Můžete změřit likviditu kotované akcie nahlédnutím do její knihy objednávek, která uvádí množství dostupná k nákupu a k prodeji.

Mimoburzovní obchodování

Protistranu najdete sami, nebo ji pro vás najde zprostředkovatel. Tomuto režimu podléhají nemovitosti, podíly v nekotovaných společnostech a velká část dluhopisového trhu. Lhůty se prodlužují, ceny se sjednávají případ od případu.

Tržiště platformy

Mezistupňový model, který se objevil s participativním financováním: platforma interně organizuje výměnu mezi svými vlastními investory. Ani regulovaný trh, ani čisté mimoburzovní obchodování.

Případ crowdlending: postoupení pohledávky před její splatností

Úvěrování podniků je strukturálně nelikvidní: zavazujete se až do splacení a dlužník nemá žádnou povinnost splatit vám předčasně.

Právě proto, aby toto omezení odstranilo, otevřelo několik platforem interní tržiště. Maclear spustila to své v květnu 2024 s cílem nabídnout řešení předčasného výstupu u úvěrů s dobou trvání devět až čtrnáct měsíců: investoři zde mohou postoupit celou pohledávku nebo její část z již financovaného projektu za cenu, kterou si sami stanoví!

Princip je jednoduchý, ale jeho konkrétní podmínky: diskont, poplatky, období blokace, rozdělení naběhlých úroků, si zaslouží podrobné přečtení, než na ně budete spoléhat. Jsou popsány v našem průvodci sekundární trh P2P půjček a v návod k použití tržiště Maclear.

Jeden bod je třeba jasně stanovit: sekundární trh je možnost, nikdy ne záruka. Zlepšuje profil likvidity investice, ale nemění ji v likvidní investici. Právě proto patří mezi rizika, která je třeba posoudit před investováním.

Diskont, poplatky, lhůty: skutečné náklady předčasného výstupu

Diskont, cena za rychlost

Na tržišti mezi investory si obvykle sami stanovujete prodejní cenu : v nominální hodnotě, s diskontem pro rychlý odchod, nebo s prémií, pokud je vaše pozice žádaná.

Diskont je pákou rychlosti: čím více spěcháte, tím více jej prohlubujete.

Poplatky za převod

K diskontu se přidávají poplatky vybírané infrastrukturou: makléřská provize na burze, poplatek prodávajícího na tržišti platformy, v řádu 2,5 % z převáděné částky na sekundárních trzích půjček mezi jednotlivci, agenturní poplatky a daň z převodu nemovitostí. Zásadní bod: uplatňují se na prodanou částku, nikoli na váš zisk.

Vezměme si číselný příklad.

Držíte pohledávku ve výši 1 000 € úročenou 13 % ročně po dobu dvanácti měsíců. V sedmém měsíci se rozhodnete vystoupit. Obdrželi jste přibližně 75,80 € na úrocích. Svou pozici postoupíte s diskontem 2 % (tedy 980 €) a zaplatíte 2,5 % poplatku prodávajícího (24,50 €). Váš čistý zisk klesne na 31,30 € za sedm měsíců, což odpovídá anualizovanému výnosu přibližně 5,4 %.

Nepřišli jste o peníze, ale nechali jste dvě třetiny svého výnosu na stole ! Předčasný výstup není katastrofa, je to jednoduše scénář, jehož náklady je třeba znát předem.

Nepříznivý výběr: proč se vše neprodává za stejnou cenu

Poslední mechanismus, méně intuitivní: na sekundárním trhu kupující ví, že prodáváte, ale ne vždy proč. Uplatňuje proto preventivní diskont, tím vyšší, čím více je pozice v prodlení se splátkami nebo se blíží citlivému termínu.

Výsledek: zdravé pozice odcházejí v nominální hodnotě nebo téměř, zhoršené pozice najdou kupce jen za cenu výrazného ústupku.

Likvidita tedy není uvnitř téhož portfolia jednotná. Je nejvyšší tam, kde ji nejméně potřebujete, a uniká přesně ve chvíli, kdy se snažíte vystoupit z pozice, která se zhoršuje.

Co určuje skutečnou likviditu sekundárního trhu

Sekundární trh jen zřídka existuje podle principu všechno nebo nic: jeho kvalita se liší a dá se měřit. Skutečnou váhu má pět faktorů.

• Hloubka : počet aktivních kupujících v daném okamžiku.

• Objem obchodovaný každý měsíc, vztažený k celkovému objemu pohledávek platformy.

• Charakteristiky dané pozice : stáří, historie splácení, případné incidenty, zbytková doba splatnosti.

• Velikost ticketu : malá pozice se umístí rychleji než velká.

• Tržní kontext : v období napětí prodávají všichni současně a nikdo nekupuje.

Šest otázek, které je třeba položit před investicí

1. Existuje sekundární trh a od kdy funguje?

2. Jaký objem na něm byl obchodován minulý měsíc, v eurech a jako podíl na celkovém objemu?

3. Jaké poplatky se vztahují na prodávajícího a na jakém základě se vypočítávají?

4. Existuje po upsání období blokace?

5. Lze převést pozici, u které je splátka po splatnosti?

6. Jak se rozdělují naběhlé úroky mezi prodávajícího a kupujícího?

Platforma, která tyto informace zveřejňuje sama od sebe, vám o své solidnosti řekne více než jakákoli sazba uvedená na úvodní stránce.

Sestavení likviditního profilu portfolia

Metoda tří kapes

Kapsa 1: rezerva. Tři až šest měsíců běžných výdajů na nástrojích dostupných bez prodlení a bez podmínek. Tato kapsa nemá za cíl vynášet, ale zabránit tomu, abyste museli likvidovat ostatní v nevhodnou chvíli. Je to vaše první obranná linie proti nuceným výstupům.

Kapsa 2: projekty na jeden až pět let. Částky určené na konkrétní cíl. Prioritou je zde zachování kapitálu a dostupnost, nikoli maximální výnos: jde o oblast krátkodobého ukládání hotovosti.

Kapsa 3: dlouhodobý a nelikvidní horizont. Právě zde, a pouze zde, lze získat prémii za nelikviditu: akcie, nemovitosti, private equity, crowdlending.
Vstupní kritérium je jednoduché: na tyto peníze musíte být schopni zapomenout až do předpokládané splatnosti. Je to také tato kapsa, která nese ochranu vašich úspor před inflací v dlouhém období.

Žebřík splatností: naplánovat si likviditu místo toho, abyste o ni museli usilovat

U investic s pevně danou dobou trváníexistuje elegantní alternativa k sekundárnímu trhu: nepotřebovat ho.

Rozložením svých závazků do posunutých splatností, například tak, že jedna šestina kapitálu dospěje každé čtvrtletí, vytváříte pravidelný tok splátek který pokryje většinu nepředvídaných potřeb. Tato naplánovaná likvidita nezávisí na žádné protistraně a nestojí žádné diskonto, vyžaduje pouze jemné řízeníkompromisu mezi délkou půjček a výnosem.

V praxi je to nejspolehlivější způsob, jak zpřístupnit portfolio složené z aktiv, která dostupná nejsou.

Jaký podíl nelikvidních aktiv si můžete dovolit?

Univerzální odpověď neexistuje, ale rozhodnutí vymezují tři otázky: je vaše rezervní kapsa kompletní? Jsou vaše příjmy stabilní a předvídatelné? Máte v následujících pěti letech známý majetkový termín, koupi, studium dětí, převod majetku?

Pokud jsou všechny tři odpovědi příznivé, významný podíl málo likvidních aktiv je zcela konzistentní.

V opačném případě se prémie za nelikviditu stává pastí: statisticky budete nuceni vystoupit v nejhorší možné chvíli a diskont spotřebuje několik let nadvýkonnosti.

Pět chyb, kterým je třeba se vyhnout

1. Dělat ze sekundárního trhu svůj plán A. Je koncipován jako pojistný ventil, nikoli jako běžný účet. Investice, ze které plánujete vystoupit před splatností, prostě není ta správná investice.

2. Zaměňovat deklarovanou likviditu a likviditu v období napětí. Tyto dvě se nikdy neshodují a právě ve stresové situaci se za rozdíl platí.

3. Opomenutí zdanění při výstupu. Prodej spouští zdanění zisků: čistá skutečně získaná částka není částkou, za kterou bylo prodáno. Pro daňového rezidenta Francie viz náš průvodce tématem zdanění crowdlendingu.

4. Poddimenzování rezervy pro nenadálé výdaje. To je hlavní příčina vynucených výstupů a lze jí zcela předejít.

5. Posuzování investice pouze podle uváděného výnosu. Výnos, kterého nedosáhnete, protože z investice vystoupíte před splatností, není výnosem: je to hypotéza.

Časté dotazy

Která investice je nejlikvidnější?

Regulované spořicí účty, a to bez konkurence: okamžitý výběr, bez poplatků a podmínek. Hned za nimi následují fondy peněžního trhu s lhůtou jednoho až tří pracovních dnů. Protiváha je známá: jde zároveň o nejméně výnosné nástroje.

Přináší likvidní investice nutně nižší výnos?

Při srovnatelném riziku ano, a to kvůli prémii za nelikviditu. Pozor však na opačnou úvahu: samotná nelikvidita výnos nevytváří. Existuje i investice, která je současně zablokovaná a špatně úročená. Vždy ověřte, zda rozdíl v sazbě skutečně kompenzuje požadované vázání prostředků.

Lze z investice do crowdlendingu vystoupit před splatností?

Pouze pokud platforma nabízí sekundární trh, a to za podmínek, které stanoví: diskont, poplatky prodávajícího, případné období blokace. Bez sekundárního trhu jsou prostředky vázány až do splacení, a to i v případě prodlení dlužníka.

Co je diskont na sekundárním trhu?

Jde o slevu, kterou prodávající poskytne oproti nominální hodnotě své pozice, aby rychleji našel kupce. Postoupení pohledávky ve výši 1 000 € za 980 € odpovídá diskontu 2 %. Čím vyšší je diskont, tím rychlejší je prodej a tím nižší je váš efektivní výnos.

Jsou SCPI likvidní?

Ne. Jde o dlouhodobé nemovitostní investice, u nichž doporučená doba držby obvykle přesahuje osm let. Zpětný prodej probíhá formou odkupu (SCPI s proměnným kapitálem) nebo prostřednictvím sekundárního trhu (pevný kapitál) a v obou případech není výstup ani okamžitý, ani zaručený.

Jakou část majetku držet v likvidních investicích?

Minimálně tři až šest měsíců běžných výdajů, navýšených o veškeré částky určené na projekt s horizontem kratším než pět let. Nad tento základ závisí rozdělení na stabilitě vašich příjmů a na vašem horizontu: čím jsou předvídatelnější, tím více prostředků můžete vázat.

Co si zapamatovat

• Likvidita je třetím rozměrem investice, vedle výnosu a rizika. Měří se lhůtou, diskontem a jistotou, že se najde kupec.

• Není vlastností vašeho aktiva, ale trhu, na němž se obchoduje. Přečtěte si mechanismus výstupu dříve než uváděnou sazbu.

• Sekundární trh je možností výstupu, nikoli zárukou likvidity. Má svou cenu: diskont plus poplatky za postoupení.

• Prémie za nelikviditu odměňuje vázanost vašeho kapitálu. Získat ji lze pouze v dlouhodobé části vašeho portfolia.

• Správně nastavená rezerva opatrnostních úspor a dobře sestavený žebřík splatností mají větší hodnotu než jakýkoli Secondary Market.

Obsah tohoto článku je poskytován pouze pro informační a vzdělávací účely. Nepředstavuje investiční, finanční, daňové nebo právní poradenství. Půjčování mezi jednotlivci (P2P) a investice do crowdlendingu nesou riziko částečné nebo úplné ztráty kapitálu. Minulé výkony nepředpovídají budoucí výsledky. Likvidita na sekundárním trhu není zaručena. Čtenáři jsou vyzváni, aby provedli vlastní výzkum a konzultovali kvalifikované poradce před učiněním jakýchkoli finančních rozhodnutí. Dostupnost produktů a služeb může být v některých jurisdikcích omezena.