Płynność inwestycji: rynek wtórny i wcześniejsze wyjście

Czym jest płynność inwestycji?

Płynność inwestycji mierzy Twoją zdolność do zamiany jej na dostępne środki pieniężne, szybko i bez znaczącego ustępstwa cenowego.

Autorité des marchés financiers (AMF) podaje nawet jej definicję operacyjną: aktywo finansowe jest płynne, gdy istnieje rynek wtórny umożliwiający jego szybki zakup lub sprzedaż po cenie zbliżonej do ceny podanej.

Zapamiętaj to sformułowanie, ponieważ zawiera ono sedno sprawy: płynność nie jest wewnętrzną cechą Twojej inwestycji, jest cechą rynku, na którym jest ona przedmiotem obrotu.

Duża spółka z indeksu CAC 40 nie jest płynna „z natury”, jest płynna dlatego, że każdego dnia po drugiej stronie pojawiają się tysiące kupujących i sprzedających. W dniu, w którym tych kupujących zabraknie, walor przestaje być płynny.

Trzy wymiary: termin, dyskonto, pewność

Termin.

Ile czasu upływa od Twojej decyzji o sprzedaży do faktycznego uznania rachunku? Kilka sekund w przypadku ETF, kilka dni w przypadku funduszu pieniężnego, kilka miesięcy w przypadku mieszkania.

Dyskonto.

Na jakie ustępstwo cenowe musisz przystać, aby szybko znaleźć nabywcę? AMF ujmuje to wprost: gdy ryzyko braku płynności jest wysokie, sprzedający działający pod presją czasu może być zmuszony zbyć swoje papiery po niższej cenie aby znaleźć kupującego.

Pewność.

Czy zawsze jest ktoś po drugiej stronie? To wymiar najbardziej pomijany i jedyny, który naprawdę się liczy w okresie napięć: rynek może działać płynnie przez trzy lata i zamknąć się w trzy tygodnie!

Inwestycja jest naprawdę płynna tylko wtedy, gdy wszystkie trzy warunki są spełnione jednocześnie. Dwa z trzech to aktywo półpłynne i lepiej wiedzieć o tym przed podpisaniem, bo to zupełnie co innego!

Płynność i bezpieczeństwo: dwa pojęcia, których nie należy mylić

Bezpieczeństwo oznacza brak ryzyka utraty kapitału. Płynność oznacza dostępność.

Oba parametry zmieniają się niezależnie i istnieją wszystkie cztery kombinacje: Livret A jest bezpieczny i płynny, akcja spółki o dużej kapitalizacji jest płynna, ale zmienna, lokata terminowa jest bezpieczna, ale zablokowana, przedmiot kolekcjonerski nie jest ani jednym, ani drugim.

Uważaj, bo pomyłka kosztuje drogo w jednym konkretnym przypadku: przekonanie, że inwestycja o niskim ryzyku jest z konieczności dostępna. Czy na pewno? Fundusz w euro nie może stracić na wartości, ale jego wykup liczy się w tygodniach, a loi Sapin 2 upoważnia Haut Conseil de stabilité financière do czasowego zawieszenia wykupów w razie poważnego zagrożenia dla systemu finansowego. Czy rozumiesz zasadę działania?

Dlaczego płynność liczy się tak samo jak rentowność

Premia za brak płynności: to, co rynek płaci ci za cierpliwość

Rynkami rządzi dość trwała zasada: przy porównywalnym ryzyku kredytowym lokata, z której nie można wyjść, przynosi wyższe wynagrodzenie niż lokata dostępna w każdej chwili.

Ta różnica ma swoją nazwę, premia za brak płynności. To rekompensata, którą emitent wypłaca ci za zamrożenie twoich pieniędzy, i właśnie to tłumaczy, dlaczego regulowana książeczka oszczędnościowa, dwuletnia lokata terminowa i czternastomiesięczna pożyczka dla przedsiębiorstw nie oferują takich samych stóp.

Ta premia nie jest ani prezentem, ani anomalią: to kompromis, który akceptujesz świadomie albo który ci się narzuca.

Właściwe pytanie nie brzmi więc « czy należy unikać lokat niepłynnych? », lecz « jaką część mojego majątku mogę zamrozić i czy jestem za to odpowiednio wynagradzany? » — i to jest zresztą główny mechanizm inwestycji alternatywnych, w których dodatkowa rentowność wynagradza przede wszystkim ograniczenie czasowe.

Rzeczywisty koszt wymuszonego wyjścia

Wyobraźmy sobie: lokujesz 20 000 € w produkt pięcioletni oprocentowany na 8%, zakładając, że go nie naruszysz. W porządku. Czternaście miesięcy później nieprzewidziana potrzeba zmusza cię do odzyskania środków.

W zależności od produktu możliwe są trzy scenariusze: wychodzisz bez opłat, co zdarza się rzadko, wychodzisz z dyskontem od 5 do 10%, które niweczy czternaście miesięcy odsetek, albo nie wychodzisz wcale i finansujesz swoją potrzebę kredytem konsumenckim.

W dwóch ostatnich przypadkach deklarowana rentowność nigdy dla ciebie nie istniała.

Stąd prosta zasada: płynność ocenia się przed inwestycją, a nie w chwili, gdy pojawia się potrzeba. Na tym etapie nie masz już wyboru, masz tylko koszty.

Profil płynności głównych klas aktywów

Poniższa tabela podsumowuje rzędy wielkości, które warto znać.

Uwaga : terminy podano dla normalnych warunków rynkowych, z wyłączeniem okresów napięć lub wysokiej zmienności.

Możliwe są dwie interpretacje tej tabeli.

Pierwsza: klasyfikacja dość wiernie odzwierciedla poziom oczekiwanej stopy zwrotu, co wynika z premii za brak płynności.

Druga, bardziej przydatna: to kolumnę „mechanizm wyjścia” należy przeczytać w pierwszej kolejności. Inwestycja, której wyjście opiera się na zorganizowanym i głębokim rynku, zachowuje się zupełnie inaczej niż inwestycja, której wyjście zależy od jednego kontrahenta.

To kryterium wyjaśnia także, i przede wszystkim, dlaczego nie wszystkie inwestycje generujące miesięczny dochód są sobie równe: niektóre wypłacają regularne przepływy, jednocześnie trwale blokując kapitał.

Fałszywi przyjaciele: inwestycje uznawane za płynne, które przestają nimi być w warunkach napięcia

Trzy kategorie zasługują na szczególną czujność, ponieważ są postrzegane jako bardziej dostępne, niż są w rzeczywistości.

SCPI

Długo uważane za łatwe do odsprzedaży, pokazały swoje prawdziwe oblicze podczas odwrócenia koniunktury na rynku nieruchomości : płynność zależy całkowicie od równowagi między subskrybentami a sprzedającymi. Gdy zbyt wielu posiadaczy chce wyjść w tym samym czasie, wnioski o wycofanie się kumulują, a czas oczekiwania liczy się w miesiącach.

Towarzystwa zarządzające nie gwarantują zresztą odkupu udziałów. Zastanówcie się dlaczego!

Fundusze obligacyjne

Kupuje się je i sprzedaje w ciągu kilku dni, ale ich aktywami bazowymi handluje się czasem z trudnością. W okresie napięć różnica między płynnością obiecaną posiadaczowi a płynnością portfela bazowego staje się odrębnym rodzajem ryzyka.

Assurance-vie

Umowa jest prawnie dostępna, ale ubezpieczyciel ma zgodnie z prawem dwa miesiące na wypłatę wykupu, a mechanizm Sapin 2 pozwala zawiesić wypłaty w przypadku kryzysu systemowego. W normalnym horyzoncie nie ma powodu do obaw. Jako rezerwa awaryjna nie jest to jednak właściwe narzędzie.

Rynek wtórny: jak wyjść przed terminem zapadalności

Rynek pierwotny, rynek wtórny: różnica w minutę

Na rynku pierwotnym dokonujecie subskrypcji w momencie emisji: kupujecie akcję podczas wprowadzenia na giełdę, finansujesz pożyczkę w momencie jej publikacji, obejmujesz udziały SCPI. Pieniądze trafiają do emitenta.

Na rynku wtórnym, kupujesz od innego inwestora, który chce wyjść z inwestycji. Pieniądze trafiają do sprzedającego, a nie do emitenta, i to właśnie ten drugi poziom tworzy płynność: bez niego jedynym wyjściem jest umowny termin zapadalności.

Trzy formy rynku wtórnego

Rynek zorganizowany

Euronext, na przykład: scentralizowany arkusz zleceń, ceny wyświetlane w sposób ciągły, izba rozliczeniowa. To najbardziej płynna i najbardziej przejrzysta forma. Możesz zmierzyć płynność akcji notowanej na giełdzie przeglądając jej arkusz zleceń, który wskazuje ilości dostępne do kupna i sprzedaży.

Rynek pozagiełdowy

Sam znajdujesz kontrahenta albo znajduje go dla ciebie pośrednik. Taki reżim obowiązuje w przypadku nieruchomości, udziałów spółek nienotowanych oraz znacznej części rynku obligacji. Terminy się wydłużają, ceny negocjuje się indywidualnie.

Platformowa platforma obrotu

Model pośredni, który pojawił się wraz z finansowaniem społecznościowym: platforma organizuje wewnętrznie wymianę między własnymi inwestorami. Ani rynek regulowany, ani czysty obrót pozagiełdowy.

Przypadek crowdlending: zbycie wierzytelności przed terminem

Te Pożyczki dla przedsiębiorstw są strukturalnie niepłynne: angażujesz się do momentu spłaty, a pożyczkobiorca nie ma żadnego obowiązku wcześniejszej spłaty.

Właśnie po to, by znieść to ograniczenie, kilka platform uruchomiło wewnętrzną platformę obrotu. Maclear uruchomił swoją w maju 2024 r., aby zaoferować rozwiązanie umożliwiające wcześniejsze wyjście z pożyczek o okresie od dziewięciu do czternastu miesięcy: inwestorzy mogą zbyć całość lub część wierzytelności z już sfinansowanego projektu po cenie, którą sami ustalają!

Zasada jest prosta, ale jej konkretne warunki: dyskonto, opłaty, okres blokady, podział naliczonych odsetek, zasługują na szczegółowe zapoznanie się przed ich uwzględnieniem. Zostały one omówione w naszym przewodniku po rynku wtórnym pożyczek P2P oraz w instrukcji obsługi platformy handlowej Maclear.

Jedna kwestia zasługuje na jasne postawienie: rynek wtórny to opcja, nigdy gwarancja. Poprawia profil płynności inwestycji, ale nie zmienia jej w inwestycję płynną. Właśnie dlatego znajduje się wśród ryzyk, które należy przeanalizować przed zainwestowaniem.

Dyskonto, opłaty, terminy: rzeczywisty koszt wcześniejszego wyjścia

Dyskonto, cena szybkości

Na platformie handlowej między inwestorami zazwyczaj sam ustalasz swoją cenę sprzedaży : po wartości nominalnej, z dyskontem, aby wyjść szybko, lub z premią, jeśli Twoja pozycja jest poszukiwana.

Dyskonto jest dźwignią szybkości: im bardziej się spieszysz, tym bardziej je pogłębiasz.

Opłaty za zbycie

Do dyskonta dochodzą opłaty pobierane przez infrastrukturę: prowizja maklerska na giełdzie, opłata sprzedającego na platformie handlowej, rzędu 2,5 % zbywanej kwoty na rynkach wtórnych pożyczek między osobami prywatnymi, prowizje agencji i podatek od czynności cywilnoprawnych w nieruchomościach. Kluczowa kwestia: są naliczane od sprzedanej kwoty, a nie od Twojego zysku.

Weźmy przykład liczbowy.

Posiadasz wierzytelność o wartości 1 000 € oprocentowaną na 13 % rocznie przez dwanaście miesięcy. W siódmym miesiącu decydujesz się na wyjście. Otrzymałeś około 75,80 € odsetek. Zbywasz swoją pozycję z dyskontem 2 % (czyli 980 €) i płacisz 2,5 % opłaty sprzedającego (24,50 €). Twój zysk netto spada do 31,30 € w ciągu siedmiu miesięcy, co odpowiada rentowności w skali roku około 5,4 %.

Nie straciłeś pieniędzy, ale zostawiłeś dwie trzecie swojej rentowności na stole ! Wcześniejsze wyjście nie jest katastrofą, to po prostu scenariusz, którego koszt należy znać z góry.

Selekcja negatywna: dlaczego nie wszystko sprzedaje się po tej samej cenie

Ostatni mechanizm, mniej intuicyjny: na rynku wtórnym kupujący wie, że sprzedajesz, ale nie zawsze wie, dlaczego. Stosuje więc dyskonto ostrożnościowe, tym większe, im bardziej pozycja wykazuje opóźnienie w płatności lub zbliża się do wrażliwego terminu.

Rezultat: zdrowe pozycje sprzedają się po wartości nominalnej lub prawie, a pozycje pogorszone znajdują nabywcę wyłącznie kosztem dużego ustępstwa.

Płynność nie jest więc jednolita wewnątrz tego samego portfela. Jest maksymalna tam, gdzie potrzebujesz jej najmniej, i wymyka się dokładnie wtedy, gdy próbujesz wyjść z pogarszającej się pozycji.

Co decyduje o rzeczywistej płynności rynku wtórnego

Rynek wtórny rzadko istnieje na zasadzie wszystko albo nic: jego jakość bywa różna i da się ją zmierzyć. Realne znaczenie ma pięć czynników.

• Głębokość : liczba aktywnych kupujących w danym momencie.

• Wolumen obrotu w każdym miesiącu, odniesiony do łącznego portfela platformy.

• Cechy danej pozycji : staż, historia spłat, ewentualne zdarzenia negatywne, pozostały okres do wykupu.

• Wielkość ticketu : mała pozycja znajduje nabywcę szybciej niż duża.

• Kontekst rynkowy : w okresie napięć wszyscy sprzedają w tym samym czasie i nikt nie kupuje.

Sześć pytań, które należy zadać przed inwestycją

1. Czy istnieje rynek wtórny i od kiedy funkcjonuje?

2. Jaki wolumen obrócono na nim w ubiegłym miesiącu, w euro i jako udział w portfelu?

3. Jakie opłaty obciążają sprzedającego i na jakiej podstawie są naliczane?

4. Czy po objęciu inwestycji obowiązuje okres blokady?

5. Czy można zbyć pozycję, w której występuje opóźnienie w płatności?

6. Jak odsetki naliczone dzielone są pomiędzy sprzedającego a kupującego?

Platforma, która z własnej inicjatywy publikuje te informacje, mówi o swojej solidności więcej niż jakakolwiek stopa zwrotu podana na stronie głównej.

Budowanie profilu płynności swojego portfela

Metoda trzech kieszeni

Kieszeń 1: rezerwa ostrożnościowa. Od trzech do sześciu miesięcy bieżących wydatków ulokowanych na instrumentach dostępnych bez zwłoki i bez warunków. Ta kieszeń nie ma przynosić zysku, lecz zapobiegać konieczności upłynniania pozostałych w niewłaściwym momencie. To pierwsza linia obrony przed wymuszonymi wyjściami z inwestycji.

Kieszeń 2: projekty na okres od roku do pięciu lat. Kwoty przeznaczone na określony cel. Priorytetem jest tu ochrona kapitału i dostępność środków, a nie maksymalna rentowność: to obszar krótkoterminowych lokat płynnościowych.

Kieszeń 3: długi termin i aktywa niepłynne. To tutaj, i tylko tutaj, można uchwycić premię za brak płynności: akcje, nieruchomości, private equity, crowdlending.
Kryterium wejścia jest proste: o tych pieniądzach musisz móc zapomnieć aż do przewidzianego terminu zapadalności. To także ta kieszeń zapewnia ochronę oszczędności przed inflacją w dłuższym okresie.

Drabina terminów zapadalności: planować płynność zamiast ją negocjować

W przypadku lokat o określonym czasie trwaniaistnieje eleganckia alternatywa dla rynku wtórnego: nie potrzebować go.

Rozkładając swoje zaangażowanie na przesunięte terminy zapadalności, na przykład jedną szóstą kapitału zapadającą co kwartał, tworzysz regularny strumień spłat który pokrywa większość nieprzewidzianych potrzeb. Taka zaplanowana płynność nie zależy od żadnego kontrahenta i nie kosztuje żadnego dyskonta, wymaga jedynie precyzyjnego zarządzaniakompromisem między czasem trwania pożyczek a rentownością.

W praktyce jest to najbardziej niezawodny sposób, aby uczynić dostępnym portfel złożony z aktywów, które takie nie są.

Jaki udział aktywów niepłynnych możesz sobie pozwolić utrzymywać?

Nie ma uniwersalnej odpowiedzi, ale decyzję wyznaczają trzy pytania: czy twoja kieszeń bezpieczeństwa jest kompletna? Czy twoje dochody są stabilne i przewidywalne? Czy masz znany termin majątkowy w ciągu najbliższych pięciu lat: zakup, studia dzieci, przekazanie majątku?

Jeśli wszystkie trzy odpowiedzi są pozytywne, znaczący udział aktywów mało płynnych jest całkowicie spójny.

W przeciwnym razie premia za brak płynności staje się pułapką: statystycznie będziesz zmuszony wyjść w najgorszym momencie, a dyskonto pochłonie kilka lat nadwyżkowych wyników.

Pięć błędów, których należy unikać

1. Traktowanie rynku wtórnego jako planu A. Został pomyślany jako zawór bezpieczeństwa, a nie jako rachunek bieżący. Lokata, z której planujesz wyjść przed terminem zapadalności, po prostu nie jest właściwą lokatą.

2. Mylenie deklarowanej płynności z płynnością w okresie napięć. Te dwie nigdy się nie pokrywają i właśnie w sytuacji stresu płaci się za tę różnicę.

3. Pominięcie opodatkowania przy wyjściu z inwestycji. Zbycie powoduje opodatkowanie zysków: kwota netto faktycznie odzyskana nie jest kwotą sprzedaży. W przypadku osoby będącej francuskim rezydentem podatkowym zapoznaj się z naszym przewodnikiem po opodatkowaniu crowdlendingu.

4. Zbyt niska poduszka bezpieczeństwa. To główna przyczyna wymuszonych wyjść z inwestycji, a można jej całkowicie uniknąć.

5. Ocenianie inwestycji wyłącznie na podstawie deklarowanej stopy zwrotu. Stopa zwrotu, której nie osiągniesz, ponieważ wyjdziesz z inwestycji przed terminem, nie jest stopą zwrotu: jest założeniem.

Najczęściej zadawane pytania

Jaka inwestycja jest najbardziej płynna?

Bezkonkurencyjnie regulowane rachunki oszczędnościowe: natychmiastowa wypłata, bez opłat i warunków. Tuż za nimi plasują się fundusze pieniężne, z terminem od jednego do trzech dni roboczych. Kompromis jest znany: są to również instrumenty o najniższej dochodowości.

Czy płynna inwestycja zawsze przynosi mniej?

Przy porównywalnym ryzyku tak, ze względu na premię za brak płynności. Uwaga jednak na rozumowanie odwrotne: sam brak płynności nie tworzy stopy zwrotu. Istnieją inwestycje jednocześnie zablokowane i słabo oprocentowane. Zawsze sprawdzaj, czy różnica w oprocentowaniu rzeczywiście rekompensuje wymagane zamrożenie kapitału.

Czy można wyjść z inwestycji w crowdlending przed terminem zapadalności?

Wyłącznie jeśli platforma oferuje rynek wtórny i na warunkach przez nią ustalonych: dyskonto, opłaty dla sprzedającego, ewentualny okres blokady. W razie braku rynku wtórnego środki są zamrożone do momentu spłaty, również w przypadku opóźnienia pożyczkobiorcy.

Czym jest dyskonto na rynku wtórnym?

To obniżka udzielona przez sprzedającego w stosunku do wartości nominalnej jego pozycji, aby szybciej znaleźć nabywcę. Zbycie wierzytelności o wartości 1 000 € za 980 € oznacza zastosowanie dyskonta w wysokości 2 %. Im wyższe dyskonto, tym szybsza sprzedaż i tym niższa Twoja efektywna stopa zwrotu.

Czy SCPI są płynne?

Nie. Są to długoterminowe inwestycje nieruchomościowe, których zalecany okres utrzymywania przekracza zwykle osiem lat. Odsprzedaż odbywa się poprzez wycofanie udziałów (SCPI o zmiennym kapitale) lub poprzez rynek wtórny (kapitał stały), a w obu przypadkach wyjście nie jest ani natychmiastowe, ani gwarantowane.

Jaką część majątku warto trzymać w płynnych inwestycjach?

Co najmniej równowartość trzech do sześciu miesięcy bieżących wydatków, powiększoną o każdą kwotę przeznaczoną na projekt realizowany w perspektywie krótszej niż pięć lat. Powyżej tej podstawy podział zależy od stabilności Twoich dochodów i horyzontu inwestycyjnego: im są bardziej przewidywalne, tym więcej kapitału możesz zamrozić.

Co warto zapamiętać

• Płynność jest trzecim wymiarem inwestycji, obok stopy zwrotu i ryzyka. Mierzy się ją terminem, dyskontem i pewnością znalezienia nabywcy.

• Nie jest ona cechą Twojego aktywa, lecz rynku, na którym jest ono przedmiotem obrotu. Przeczytaj mechanizm wyjścia, zanim spojrzysz na deklarowane oprocentowanie.

• Rynek wtórny jest opcją wyjścia, a nie gwarancją płynności. Ma swój koszt: dyskonto plus opłaty za zbycie.

• Premia za brak płynności wynagradza zamrożenie Twojego kapitału. Można ją uzyskać wyłącznie w długoterminowej części portfela.

• Odpowiednio wymiarowane oszczędności awaryjne oraz dobrze skonstruowana drabinka terminów zapadalności są warte więcej niż jakikolwiek Secondary Market.

Treść tego artykułu jest dostarczana wyłącznie w celach informacyjnych i edukacyjnych. Nie stanowi porady inwestycyjnej, finansowej, podatkowej ani prawnej. Pożyczki między osobami (P2P) i inwestycje w crowdlending wiążą się z ryzykiem częściowej lub całkowitej utraty kapitału. Wyniki przeszłe nie gwarantują przyszłych rezultatów. Płynność na rynku wtórnym nie jest gwarantowana. Czytelnicy są zachęcani do przeprowadzenia własnych badań i skonsultowania się z wykwalifikowanymi doradcami przed podjęciem jakiejkolwiek decyzji finansowej. Dostępność produktów i usług może być ograniczona w niektórych jurysdykcjach.