固定收益ETF与直接持有债权之比较

什么是固定收益ETF？它与直接持有债权有何不同？

固定收益ETF是一种交易所交易基金，其投资组合主要由债务工具构成。

投资者购买的是基金份额，而非直接持有每一只债券。基金根据其投资授权管理底层投资组合，在证券到期、被剔除出相关指数或不再符合其标准时予以替换。

直接持有债权的运作方式则不同：购买单只债券的投资者持有的是对该发行人的债权。私人借贷结构中的投资者同样依据既定的合同条款，持有对特定借款人的投资债权。

就ETF而言，基金持有证券，投资者持有基金份额。若是直接持有，则投资者持有的是债权本身。

在ETF与直接持有的对比语境下，什么是固定收益投资？

固定收益投资是一种资本敞口，即依据约定条款出借资本，该条款规定了借款人或发行人应如何偿还。

债券ETF将众多此类债权打包成一只可交易的基金。直接持有则使投资者始终对特定债券或借款人债权承担敞口。因此，底层经济活动可能仍是借贷，但持有结构改变了投资的表现方式。

债券ETF与直接持有债权：没有到期日改变了一切

最重要的结构性差异在于到期日。一只 单只债券 设有发行人应偿还本金的日期。私人借贷债权同样有约定的终止日期。而传统债券ETF通常没有。

投资组合内的单只证券不断到期，但基金会以新债券予以替换，以维持其目标久期、行业敞口或指数构成。这意味着ETF投资者无法简单地等到“基金到期”并收取固定的名义金额。通常根本不存在这样的日期。

相反，投资者通过按当时可获得的市场价格出售ETF份额来退出。若投资者以面值购买一只€1,000的债券并持有至到期，在发行人未违约的前提下，其合同结果是收回€1,000本金外加约定的票息。市场价值在到期前可能大幅波动，但这种波动本身并不会改变债券合同约定的本金偿付。

固定收益ETF会到期吗？

一般而言，不会，固定收益ETF不会到期。大多数固定收益ETF基金是没有到期日的开放式结构。投资组合内的债券会到期、被出售或被替换，而基金持续运作。

对比表：债券ETF、直接持有债券与借贷平台上的担保债权

将这三种持有模式并列比较，其结构性差异会更加清晰。

本对比仅描述金融工具的运作机制，并不构成要约或投资建议。实际的流动性、成本、风险及合同条款因发行人、基金和平台而异。

该表还说明了为什么寻找最佳固定收益ETF的问题无法仅通过比较名义收益率来回答。

久期与利率：为什么债券ETF的价格会下跌，而您直接持有的债券却不会

利率风险在两种结构中都存在。区别在于投资者能够对期间的价格波动采取何种应对措施。久期为衡量债券组合对市场收益率变动的敏感度提供了有用的近似值。如果一个投资组合的久期约为五年，那么在其他条件不变的情况下，市场收益率上升一个百分点将意味着价格下跌约5%。

当收益率下降时，这一关系则反向发挥作用。以一只示例债券为例：面值€1,000、年票息4%、距到期五年，购买价格为€1,000。

假设在购买后不久，市场利率上升了一个百分点。新发行的可比债券现在可能提供约5%的收益率。原有的4%债券吸引力下降，因此其市场价格会下跌，直至较低的票息被更低的购买价格所补偿。如果原投资者继续持有该债券直至到期且发行人履约，该债券仍将按合同约定在到期时偿还€1,000本金，并继续支付约定的票息。

因此，投资者可以选择不将期间的市场价格下跌变现。现在再来看一只持有类似证券、平均久期为五年的债券ETF。根据久期近似法，收益率上升一个百分点可能使该组合的价值减少约5%。由于基金持仓按当前市场价格估值，基金的资产净值会立即反映这一重新定价。ETF投资者无法等待ETF本身在到期时偿还€1,000的名义本金，因为该基金没有相应的到期日。

为什么即使我不卖出，债券ETF在利率上升时也会贬值？

因为基金的资产净值是基于其所持债券的当前市场价值。

当新发行债券开始提供更高收益率时，现有的低票息债券在市场上的价值通常会下降。因此，即使投资者继续持有基金份额，ETF也会记录这一较低的估值。

直接持有债券并不能消除同样的市场价格波动，但它赋予投资者忽略这一波动、转而等待合同到期的选择权。

短期固定收益ETF面临的利率风险是否更低？

通常情况下是的，短期固定收益ETF面临的利率风险较低。短期固定收益ETF或短期债券ETF由于其持仓的到期时间更早，通常久期较低。这一般使其价格对既定的市场利率变动不那么敏感。

固定收益ETF和直接持有债权都并非零风险：ETF会完全承受市场重新定价的影响，且没有到期日可作依托；而直接持有则伴随着集中的发行人或借款人风险，并且在约定日期之前退出的能力有限。

成本与回报的衡量方式：TER和价差 vs. 平台费用

所有权结构也会改变成本的呈现方式。债券ETF通常收取总费用率（TER），该费用从基金资产中持续扣除。投资者在买入或卖出时还可能面临买卖价差和经纪费用。直接持有债券通常不涉及基金层面的TER。

取而代之的是，成本可能通过经纪佣金、交易价差和托管安排产生。私人借贷则采用另一种费用结构。Maclear是一家总部位于瑞士的非银行领域金融中介机构，根据瑞士金融法规运营，并且是PolyReg SRO的成员。投资者可以从€50起参与单笔有担保债权。这些债权具有固定期限，且不在交易所持续交易。如果投资者寻求 通过Secondary Market提前退出，则适用的卖方费用和潜在折价将成为退出经济效益的一部分。

回报指标在结构上也有所不同。债券ETF可能会显示分派收益率，即分派金额相对于其当前价格的比率，而总回报则同时包含收益和份额价值的变动。单只债券通常使用 到期收益率进行评估，该指标在特定假设下综合考虑了其购买价格、票息、偿还价值和剩余期限。Maclear债权采用AROI（年化投资回报率）作为其主要回报指标。

哪种结构适合哪类投资者

这一决策的核心在于投资者希望从持有资产中获得什么。固定收益ETF提供 投资组合分散化、持续的市场定价，以及在交易所交易时段内进行买卖的能力。作为交换，投资者需接受该基金没有一个固定名义本金会自动返还的到期日。

直接持有债券提供明确的到期日和合同约定的还款计划。作为交换，其流动性取决于该特定证券的市场状况。非交易所交易的私募债权则将到期逻辑推得更远：投资者知晓合同期限，但不能假定在该日期之前能够以市场价格随时退出。这使得 投资期限 变得尤为重要。

重视每日流动性并需频繁调整投资组合的投资者，可能更看重交易所交易的结构；而计划在明确期限内持有债权直至到期的投资者，则可能更看重已知的到期日。

两种结构都无法消除风险。ETF分散了发行人风险敞口，但始终持续暴露于市场重新定价之下。直接持有可以使还款日期更加明确，但 集中了信用风险敞口 ，并可能限制提前退出。因此，这并非是在“固定收益”与“其他资产”之间做选择。

常见问题

在ETF与直接持有的语境下，什么是固定收益投资？

固定收益投资是指按照既定的还款条款向债务发行人或借款人提供资金。债券ETF通过持有众多债务证券的分散化基金份额来提供风险敞口。直接持有则意味着持有单个债券或私募债权本身，其拥有各自的发行人、合同现金流和到期日。

固定收益ETF有到期日吗？

通常没有。基金内的单个债券会到期，但ETF一般会以新证券替换它们并持续运作。因此，ETF投资者是通过按现行市场价格出售基金份额来退出，而非等待整个基金在指定日期偿还固定的名义金额。

短期债券ETF比长期债券ETF更安全吗？

不一定。短期债券ETF的久期通常较低，因此相较于久期较长的基金，对利率变动的敏感性也较低。但信用风险、利差变动和市场风险依然存在。“短期”仅描述投资组合到期结构的一部分，并不意味着投资者不会损失本金。

公司债ETF的回报与直接持有债务相比是如何衡量的？

公司债ETF通常通过分配收益率和总回报来评估，而单个债券可以通过票息收入和到期收益率来评估。私募借贷债权则可能采用其他衡量指标，例如AROI。这些指标描述的是不同的现金流和持有结构，不应将它们视为等同而直接比较。

如果我直接持有债务并持有至到期，是否仍可能亏损？

是的。持有至到期可以避免在中途兑现市场价格下跌带来的损失，但并不能消除信用风险。如果发行人或借款人违约，本金或利息可能无法全额偿还。因此，固定到期日提供的是一个合同约定的终点，而非每笔合同付款都将如期兑现的保证。

本文内容仅供信息和教育之用，并不构成投资、金融、税务或法律建议。个人对个人（P2P）贷款和 众筹贷款投资存在部分或全部资本损失的风险。过去的表现并不预示未来的结果。二级市场的流动性并不保证。读者被鼓励进行自己的研究，并在做出任何财务决策之前咨询合格顾问。某些司法管辖区可能会限制产品和服务的可用性。