Σε αντίθεση με πολλές χώρες που στο παρελθόν επλήγησαν από πληθωρισμό, αθετήσεις πληρωμών και πολιτικές αναταράξεις, η Ελβετία παραμένει συνώνυμη με τη σταθερότητα. Αυτή αποτελεί μία από τις κορυφαίες αξίες της χώρας για πολλές γενιές. Για τον λόγο αυτό, είναι ένας από τους πιο αξιόπιστους και δημοφιλείς τόπους χορήγησης πιστώσεων. Μεταφερόμενοι στη δεκαετία του 2010 και του 2020, η ίδια παράδοση διατηρείται και σε πιο εξελιγμένες, αποδοτικές μορφές δανεισμού, όπως το crowdlending.
Στο πλαίσιο αυτό, τα κεφάλαια διοχετεύονται συνήθως ως δάνεια σε επιχειρήσεις ή έργα. Παρότι τα δάνεια αυτά ενέχουν τους αναμενόμενους κινδύνους κάθε πιστωτικής επένδυσης, το ελβετικό νομικό σύστημα παρέχει ένα ισχυρό επίπεδο προστασίας: οι δανειακές απαιτήσεις αναγνωρίζονται νομικά ως περιουσιακά στοιχεία τρίτων και εξαιρούνται από την πτωχευτική περιουσία της πλατφόρμας, σύμφωνα με τον Ελβετικό Κώδικα Ενοχών. Αυτό σημαίνει ότι, ακόμη και στην απίθανη περίπτωση κατάρρευσης μιας πλατφόρμας, οι επενδυτές διατηρούν νομικά δικαιώματα ανάκτησης του κεφαλαίου τους και των δεδουλευμένων τόκων.
Το ελβετικό δίκαιο δεν λειτουργεί αποκομμένα. Οι προστασίες του ενισχύονται μέσω της εποπτείας από τη FINMA, καθώς και μέσω της συμμετοχής σε αυτορρυθμιστικούς οργανισμούς, οι οποίοι επιβάλλουν αυστηρές λειτουργικές απαιτήσεις, απαιτήσεις διακυβέρνησης και κανονιστικής συμμόρφωσης.
Το ελβετικό νομικό πλαίσιο για την προστασία των δανειακών απαιτήσεων
Υπάρχουν αρκετοί νόμοι σε ισχύ που κατοχυρώνουν τα δικαιώματα των crowdlenders να ανακτήσουν τα χρήματά τους σε περίπτωση πτώχευσης. Ένας από τους ακρογωνιαίους λίθους της προστασίας των επενδυτών στην Ελβετία είναι η σαφής νομική διάκριση μεταξύ των ιδίων περιουσιακών στοιχείων ενός οργανισμού και των δανειακών απαιτήσεων που τηρούνται για λογαριασμό των συμμετεχόντων.
Ελβετικός Κώδικας Ενοχών: Άρθρο 401 για τα δικαιώματα σε περίπτωση πτώχευσης
Το άρθρο αυτό ορίζει ότι τα περιουσιακά στοιχεία που μια εταιρεία κατέχει για πελάτες εξαιρούνται ρητά από την πτωχευτική της περιουσία, με υποστήριξη και από άλλα σημαντικά νομοθετήματα, όπως ο FISA και ο FMIA. Η αρχή αυτή εφαρμόζεται άμεσα στους διαμεσολαβητές crowdlending: οι δανειακές απαιτήσεις που εκδίδονται προς τους επενδυτές παραμένουν περιουσιακά στοιχεία τρίτων, ανήκοντας νομικά στους συμμετέχοντες, ακόμη και εάν ο διαμεσολαβητής καταστεί αφερέγγυος.
Αυτό σημαίνει ότι οι δανειακές συμβάσεις μεταξύ δανειστών και δανειοληπτών είναι διαρθρωμένες με τρόπο ώστε η πλατφόρμα να ενεργεί αυστηρά ως διαμεσολαβητής. Ο οργανισμός καθιστά τη συναλλαγή εφικτή, διαχειρίζεται το χρονοδιάγραμμα αποπληρωμής και επιβλέπει τις τυχόν αναγκαίες διαδικασίες είσπραξης, χωρίς όμως ποτέ να αποκτά κυριότητα επί των κεφαλαίων.
Ελβετικός Τραπεζικός Νόμος: Άρθρο 37d για τον διαχωρισμό λογαριασμών
Τα περιουσιακά στοιχεία θεματοφυλακής που τηρούνται από τράπεζες ή αντίστοιχα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα πρέπει να διατηρούνται χωριστά από τον ισολογισμό του ιδρύματος, σύμφωνα με τους κανόνες κατανομής ζημιών του ελβετικού δικαίου περί αφερεγγυότητας. Σε περίπτωση αφερεγγυότητας, τα εν λόγω περιουσιακά στοιχεία δεν καθίστανται μέρος της πτωχευτικής περιουσίας και προστατεύονται από απαιτήσεις των πιστωτών του ιδρύματος.
Νόμος για τις Υποδομές των Χρηματοπιστωτικών Αγορών: Άρθρο 73 για τις εξελισσόμενες υποδομές της αγοράς
Ο νόμος αυτός απαιτεί από τα ιδρύματα που διαχειρίζονται τίτλους για λογαριασμό πελατών να διαχωρίζουν τις θέσεις των πελατών από τα ίδια περιουσιακά τους στοιχεία και να προσφέρουν στους δανειστές επιλογή μεταξύ συλλογικών (omnibus) λογαριασμών και ατομικά διαχωρισμένων λογαριασμών. Παρότι η λειτουργική μορφή μπορεί να διαφέρει, το νομικό αποτέλεσμα είναι το ίδιο.
Ελβετικά δικαιώματα κυριότητας επί των δανείων
Η νομική κατηγοριοποίηση των δανειακών απαιτήσεων αποτελεί το θεμέλιο επί του οποίου οικοδομείται η προστασία των επενδυτών σε περίπτωση πτώχευσης. Σε αντίθεση με μοντέλα όπου οι φορείς ενεργούν ως αντισυμβαλλόμενοι για ίδιο λογαριασμό ή διακρατούν προσωρινά δάνεια στον ισολογισμό τους, οι ελβετικές πλατφόρμες crowdlending είναι διαρθρωμένες ως τρίτα μέρη. Η πιστωτική απαίτηση δημιουργείται απευθείας μεταξύ του δανειστή και του δανειολήπτη, με την πλατφόρμα να διευκολύνει τη συναλλαγή χωρίς ποτέ να καθίσταται νόμιμος κύριος της απαίτησης.
Σύμφωνα με το ελβετικό αστικό δίκαιο, η πιστωτική απαίτηση αποτελεί εκτελεστό συμβατικό δικαίωμα του δανειστή – στην περίπτωση αυτή, του επενδυτή. Η απαίτηση αυτή υφίσταται ανεξάρτητα από τον οργανισμό και παραμένει έγκυρη ανεξαρτήτως της οικονομικής κατάστασης του οργανισμού. Η πλατφόρμα δεν καταχωρίζει τις απαιτήσεις αυτές ως περιουσιακά στοιχεία στον δικό της ισολογισμό.
Τι συμβαίνει εάν η πλατφόρμα πάψει να υπάρχει;
Κατά την αξιολόγηση της προστασίας των δανειστών στο crowdlending, είναι κρίσιμο να διακρίνεται ο κίνδυνος πλατφόρμας από τον κίνδυνο του δανειολήπτη. Τα μοντέλα της αγοράς αντιμετωπίζουν τους κινδύνους αυτούς με διαφορετικούς τρόπους. Μέχρι πρόσφατα, σε όλη την Ευρώπη επικρατούσαν παραδοσιακά δύο κυρίαρχα μοντέλα προστασίας: τα κανονιστικά συστήματα αποζημίωσης στο πλαίσιο της MiFID και οι συμβατικές εγγυήσεις επαναγοράς (buyback guarantees).
Κανονιστικά συστήματα αποζημίωσης με τη MiFID
Στο πλαίσιο του μοντέλου MiFID/συστήματος αποζημίωσης επενδυτών, πολλοί οργανισμοί λειτουργούν ως αδειοδοτημένες επιχειρήσεις επενδύσεων. Εάν μια τέτοια πλατφόρμα καταστεί αφερέγγυα ή υποπέσει σε παραπτώματα, οι χρηματοδότες μπορεί να αποζημιωθούν, συνήθως έως 20.000 EUR, για μη επενδυμένα διαθέσιμα που τηρούνται στον οργανισμό. Ο μηχανισμός αυτός είναι αποτελεσματικός για την αντιμετώπιση απάτης ή κατάρρευσης της πλατφόρμας, αλλά το πεδίο εφαρμογής του είναι περιορισμένο. Μόλις τα κεφάλαια επενδυθούν σε πιστώσεις, εκτίθενται στην απόδοση του δανειολήπτη. Εάν ένας δανειολήπτης αθετήσει, η αποζημίωση της MiFID δεν εφαρμόζεται.
Επιπλέον, στον δανεισμό P2P και P2B, οι πιστωτικές απαιτήσεις αποτελούν λειτουργικά σύνθετα περιουσιακά στοιχεία. Η μεταβίβαση και η διαχείρισή τους μετά την εξαφάνιση ενός οργανισμού μπορεί να είναι χρονοβόρα και νομικά δυσχερής, ακόμη και όταν η κυριότητα του δανειστή είναι σαφής.
Μοντέλο εγγύησης επαναγοράς (buyback guarantee)
Το μοντέλο εγγύησης επαναγοράς προσεγγίζει το ζήτημα διαφορετικά, μετατοπίζοντας τον κίνδυνο από τον δανειολήπτη στον εκδότη της πίστωσης (loan originator). Εάν οι αποπληρωμές καθυστερήσουν πέραν μιας προκαθορισμένης περιόδου, ο εκδότης δεσμεύεται να επαναγοράσει το δάνειο. Παρότι το μοντέλο αυτό φαίνεται απλό και καθησυχαστικό, εισάγει έναν ιδιαίτερο διαρθρωτικό κίνδυνο. Η αποτελεσματικότητα της προστασίας εξαρτάται εξ ολοκλήρου από την οικονομική ευρωστία του εκδότη.
Με την πάροδο του χρόνου, τα δάνεια σε αθέτηση συσσωρεύονται στον ισολογισμό του και, σε σενάρια πίεσης, η ίδια η υποχρέωση επαναγοράς καθίσταται μη βιώσιμη. Εάν ο εκδότης ή ο οργανισμός καταρρεύσουν ταυτόχρονα, η εγγύηση μπορεί να αποδειχθεί άχρηστη.
Η λύση: Διπλό επίπεδο προστασίας από τη Maclear
Η ακόλουθη δομή αποτελεί τη λύση της πλατφόρμας crowdlending Maclear στους προαναφερθέντες κινδύνους, σχεδιασμένη ώστε να παραμένει λειτουργική ακόμη και εάν ο οργανισμός παύσει τις δραστηριότητές του.
Provision Fund: Αντιμετωπίζει τον κίνδυνο ρευστότητας και όχι τον πιστωτικό κίνδυνο. Είναι σχεδιασμένο ώστε να εξομαλύνει προσωρινές καθυστερήσεις πληρωμών και τεχνικές διαταραχές, συνεχίζοντας τις πληρωμές τόκων προς τους επενδυτές έως ότου τα ζητήματα επιλυθούν σε επίπεδο δανειολήπτη. Το ταμείο συγκροτείται με διαφάνεια από αμοιβές που βασίζονται στην αγορά: μια προμήθεια που καταβάλλεται από τους δανειολήπτες και μια αμοιβή συναλλαγών στη δευτερογενή αγορά που καταβάλλεται από τους επενδυτές. Τα κεφάλαια αυτά είναι διακριτά και δεσμευμένα (ring-fenced) για την προστασία των δανειστών και δεν αποτελούν μέρος των λειτουργικών εσόδων της Maclear.
Σκληρές εξασφαλίσεις: ως εντολοδόχος εξασφαλίσεων (collateral agent). Εάν ένας δανειολήπτης αθετήσει τις υποχρεώσεις του και το Provision Fund δεν επαρκεί, η Maclear εκκινεί τη νομική αναγκαστική εκτέλεση, ρευστοποιεί τα ενεχυριασμένα περιουσιακά στοιχεία και διανέμει το προϊόν της ρευστοποίησης στους δανειστές κατ’ αναλογία (pro rata). Οι χρηματοδότες δεν χρειάζεται να διεκδικήσουν μόνοι τους τις απαιτήσεις τους· η αναγκαστική εκτέλεση είναι κεντρικοποιημένη και θεσπίζεται συμβατικά.
Ακόμη και στην περίπτωση αφερεγγυότητας της Maclear, τα κεφάλαια και οι απαιτήσεις των δανειστών πρέπει να επιστραφούν στους νόμιμους δικαιούχους τους και δεν μπορούν να χρησιμοποιηθούν για την ικανοποίηση των πιστωτών της πλατφόρμας. Η εποπτεία από τον οργανισμό αυτορρύθμισης PolyReg, ο οποίος λειτουργεί υπό την αρμοδιότητα της FINMA, προσθέτει ένα προληπτικό επίπεδο κανονιστικής συμμόρφωσης που υποστηρίζει αυτή τη δομή στην πράξη.
Διασυνοριακοί δανειολήπτες και αναγκαστική εκτέλεση
Οι οργανισμοί crowdlending που λειτουργούν υπό το ελβετικό δίκαιο χρηματοδοτούν σε αυξανόμενο βαθμό δανειολήπτες που βρίσκονται εκτός Ελβετίας. Παρότι αυτό εισάγει πολυπλοκότητα ως προς τη δικαιοδοσία, το ελβετικό δίκαιο είναι σχεδιασμένο ώστε να διαφυλάσσει τη δυνατότητα αναγκαστικής εκτέλεσης των κεφαλαιακών απαιτήσεων των επενδυτών ακόμη και σε διασυνοριακά σενάρια. Η βασική αρχή παραμένει αμετάβλητη: η κεφαλαιακή απαίτηση αποτελεί ιδιωτικό συμβατικό δικαίωμα που ανήκει στον κεφαλαιοδότη και όχι στην πλατφόρμα, και η νομική της υπόσταση δεν εξαρτάται από τον τόπο εγκατάστασης του δανειολήπτη.
Η νομική φύση της απαίτησης, η ιδιότητα του δανειστή ως πιστωτή και ο αποκλεισμός της απαίτησης από την πτωχευτική περιουσία της πλατφόρμας αξιολογούνται όλα βάσει των ελβετικών νομικών προτύπων, ακόμη και όταν ο δανειολήπτης έχει την κατοικία ή την έδρα του στο εξωτερικό.
Υπηρεσία Collateral Agent
Αυτό λαμβάνει χώρα εκεί όπου βρίσκονται τα περιουσιακά στοιχεία του δανειολήπτη. Σε διασυνοριακές υποθέσεις, οι ελβετικές δικαστικές αποφάσεις ή οι εκτελεστοί τίτλοι πρέπει να αναγνωριστούν και να εκτελεστούν στη δικαιοδοσία του δανειολήπτη. Το ισχυρό δίκτυο διμερών συμβάσεων της Ελβετίας και η συμμετοχή της σε διεθνή πλαίσια αναγκαστικής εκτέλεσης μειώνουν σημαντικά τη νομική αβεβαιότητα σε αυτή τη διαδικασία. Η αναγκαστική εκτέλεση βαρύνει την πλατφόρμα και όχι τον δανειστή.
Στάδια χρηματοδότησης στο crowdlending σε σύγκριση με τα παραδοσιακά τραπεζικά δάνεια
Στον χώρο του crowdlending, πολλές πλατφόρμες υιοθετούν ένα μοντέλο σταδιακής χρηματοδότησης, το οποίο διαφέρει θεμελιωδώς από τη δομή του παραδοσιακού τραπεζικού δανεισμού. Αντί να παρέχεται το σύνολο του ποσού της πίστωσης εξαρχής, τα δάνεια crowdlending συχνά εκταμιεύονται σε πολλαπλά στάδια, συνδεδεμένα με την επίτευξη συγκεκριμένων ορόσημων ή στόχων του έργου από τον δανειολήπτη. Η προσέγγιση αυτή προσφέρει τόσο στους δανειστές όσο και στους δανειολήπτες μεγαλύτερη ευελιξία και καλύτερη διαχείριση κινδύνου. Χάρη στις πωλήσεις στη δευτερογενή αγορά, οι δανειστές έχουν επίσης τη δυνατότητα πρόωρης εξόδου από τα έργα.
Ένα δάνειο crowdlending μπορεί να διαχωριστεί σε περισσότερες δόσεις ή στάδια. Τα κεφάλαια για κάθε στάδιο αποδεσμεύονται μόνο αφού ο δανειολήπτης ολοκληρώσει επιτυχώς την προηγούμενη φάση και εκπληρώσει προκαθορισμένα κριτήρια. Για παράδειγμα, μια επιχείρηση που αναζητά χρηματοδότηση για την επέκταση των δραστηριοτήτων της μπορεί να λάβει αρχικά κεφάλαια για την αγορά του πρώτου εξοπλισμού, στη συνέχεια πρόσθετα κεφάλαια για προσλήψεις προσωπικού και τέλος για μάρκετινγκ ή διανομή, καθώς επαληθεύεται η πρόοδος.
Σύγκριση με τα παραδοσιακά τραπεζικά δάνεια
Τα παραδοσιακά τραπεζικά δάνεια παρέχουν συνήθως το σύνολο του κεφαλαίου εξαρχής, με σταθερές μηνιαίες υποχρεώσεις αποπληρωμής. Αυτό μπορεί να δημιουργήσει δυσκολίες για επιχειρήσεις με ανομοιόμορφες ταμειακές ροές ή με ανάγκες χρηματοδότησης βάσει έργων, καθώς οφείλουν να αρχίσουν άμεσα την αποπληρωμή τόκων και κεφαλαίου
Αντιθέτως, η σταδιακή χρηματοδότηση εναρμονίζει τη διάθεση των κεφαλαίων με την πραγματική πρόοδο του έργου, μειώνοντας τον κίνδυνο κακής κατανομής και υπερβολικής μόχλευσης. Οι επενδυτές μπορούν να παρακολουθούν την πορεία του έργου σε κάθε στάδιο, λαμβάνοντας πιο τεκμηριωμένες αποφάσεις, ενώ οι δανειολήπτες αναλαμβάνουν χρέος σταδιακά, γεγονός που ελαφρύνει την πίεση αποπληρωμής.
Συμπέρασμα
Το ελβετικό δίκαιο παρέχει ένα μοναδικά ασφαλές περιβάλλον για το crowdlending, διασφαλίζοντας ότι οι δανειακές απαιτήσεις των επενδυτών αντιμετωπίζονται ως περιουσιακά στοιχεία τρίτων και παραμένουν προστατευμένες ακόμη και στην απίθανη περίπτωση πτώχευσης μιας πλατφόρμας. Σε συνδυασμό με τη δομημένη αναγκαστική εκτέλεση για διασυνοριακούς δανειολήπτες και την ευελιξία της σταδιακής χρηματοδότησης, προστασίες όπως το άρθρο 401 του Κώδικα Ενοχών, μεταξύ άλλων, συνθέτουν ένα διαφανές και ανθεκτικό πλαίσιο, το οποίο μπορούν να απολαμβάνουν τόσο οι δανειστές όσο και οι δανειολήπτες.
Πέρα από τη νομική προστασία, το σύστημα διαβάθμισης AAA έως D της Maclear, το οποίο βασίζεται στα συστήματα των 3 κορυφαίων οργανισμών πιστοληπτικής αξιολόγησης, συμβάλλει στην αξιολόγηση της αξιοπιστίας των δανειοληπτών, ενώ η κάλυψη με εξασφαλίσεις και το provision fund διασφαλίζουν ότι κάθε επένδυση διαθέτει απτή κάλυψη σε περιουσιακά στοιχεία. Επιπλέον, οι επενδυτές συμβάλλουν σε κοινωνικά σημαντικά δημόσια έργα, συνδυάζοντας τις χρηματοοικονομικές αποδόσεις με ουσιαστικό αντίκτυπο. Ο κίνδυνός τους κατανέμεται σε πολλαπλούς δανειολήπτες και έργα, μειώνοντας τον κίνδυνο συγκέντρωσης και προάγοντας τη διαφοροποίηση του χαρτοφυλακίου.
