Venture debt et prêts PME : qui rembourse réellement la dette

La première question à se poser avant d'examiner le taux

D'où proviendra l'argent le jour où la dette arrivera à échéance ? Un fabricant peut effectuer des paiements mensuels à partir des encaissements liés aux commandes qu'il exécute déjà. Une entreprise financée par du capital-risque peut disposer de suffisamment de trésorerie pour payer les intérêts pour l'instant et prévoir de rembourser le principal lors de son prochain tour de financement en fonds propres. Dans chaque cas, le prêteur doit comprendre d'où viendra l'argent pour ces deux paiements.

Même si les prêts arrivent à échéance à la même date, les prêteurs ne disposent pas des mêmes éléments. Le prêteur du fabricant peut examiner les encaissements passés et voir ce qui restait après les charges d'exploitation. Le prêteur en venture debt doit estimer combien de temps la trésorerie de l'entreprise durera et si de nouveaux fonds pourront arriver avant l'échéance du principal. Cette distinction importe que l'emprunteur travaille avec une banque ou lève des fonds par le biais du prêt direct.

Comment fonctionne le venture debt lorsque le remboursement dépend d'un autre tour de financement ?

Le venture debt fait souvent suite à un tour de financement en fonds propres. Une entreprise qui vient de lever des fonds auprès d'actionnaires peut emprunter pour se donner davantage de temps avant d'avoir besoin de financements supplémentaires. Certaines structures de venture debt prévoient que le principal soit remboursé en un seul versement. Si l'entreprise ne peut pas couvrir ce paiement par son exploitation, elle peut dépendre d'un tour de financement ultérieur ou du produit d'une vente.

Supposons que l'entreprise prévoie de finaliser un autre tour de financement avant l'échéance du prêt. Si les négociations prennent plus de temps que prévu, la date de paiement reste inchangée, sauf si le prêteur accepte de la modifier. L'entreprise peut progresser sur son produit et manquer malgré tout de trésorerie lorsque la dette arrive à échéance. Cet écart entre les progrès de l'activité et la trésorerie disponible pour le remboursement constitue l'un des risques du financement d'une start-up.

Le venture debt exige-t-il que l'entreprise soit rentable ?

Non. Certaines entreprises technologiques fonctionnent à perte pendant leur expansion. Un prêteur peut néanmoins envisager le prêt s'il existe une source de remboursement crédible. Il examine la trésorerie restante du dernier tour de financement, la vitesse à laquelle l'entreprise la dépense et ce qui doit se produire avant que de nouveaux fonds n'arrivent.

Pourquoi le venture debt s'accompagne-t-il parfois de bons de souscription ?

Les bons de souscription liés au venture debt donnent au prêteur le droit d'acheter ultérieurement des actions à un prix déterminé à l'avance, offrant une compensation potentielle pour une partie de l'incertitude entourant le remboursement.

Comment une PME mature rembourse à partir de la trésorerie qu'elle génère déjà

Un prêteur à une entreprise établie commence par examiner l'argent que l'entreprise encaisse auprès de ses clients et ce qui reste après le paiement de ses charges d'exploitation. Le chiffre d'affaires seul donne une image incomplète. Une entreprise peut enregistrer une vente plusieurs semaines avant que le client ne règle la facture. Le prêteur doit vérifier si une trésorerie suffisante sera disponible pour les intérêts et le principal aux dates prévues dans le contrat de prêt.

Prenons l'exemple d'un fournisseur d'emballages qui emprunte pour remplacer une ligne de production. Ses registres montrent le montant de trésorerie qu'il encaisse grâce aux commandes existantes et la part consacrée aux salaires, aux matières premières et aux autres charges d'exploitation. Le nouvel équipement peut réduire ces coûts. Le prêteur peut utiliser les chiffres actuels du fournisseur pour vérifier s'il pourrait honorer ses premières échéances si les économies tardaient à se matérialiser.

Le venture debt est-il identique à un prêt bancaire accordé à une petite entreprise ?

Non. Un prêt classique accordé à une PME mature repose généralement sur les flux de trésorerie d'exploitation que l'entreprise peut documenter. Le venture debt peut dépendre d'un tour de financement ultérieur ou d'une cession pour le remboursement du principal. Le cœur d'une comparaison entre venture debt et prêt traditionnel réside dans ce qui doit se produire pour que les liquidités soient disponibles à l'échéance de la dette.

Le rôle des garanties dans chaque type de prêt

Les garanties du venture debt peuvent inclure la propriété intellectuelle, des équipements ou un nantissement plus large sur les actifs de la société. Elles offrent au prêteur une voie de recouvrement possible si le financement attendu ne se concrétise pas. Le produit de la réalisation peut différer de la valeur retenue lors de l'octroi du prêt. Un brevet utilisé dans un produit commercialisé, par exemple, peut valoir davantage pour l'entreprise que le prix qu'il obtiendrait lors d'une vente séparée.

Pour une PME mature, les garanties servent également de solution de repli. Le fournisseur d'emballages peut régler ses échéances à partir des encaissements clients tout en continuant à utiliser l'équipement qu'il a nanti. Si le fournisseur cesse de payer, le recouvrement du prêteur dépendra en partie de ses droits sur cet équipement et du rang du prêt dans l'ordre de remboursement.

Les sûretés, les taux d'intérêt et l'ampleur d'une éventuelle composante de bons de souscription dépendent des conditions de chaque opération.

Pourquoi la tarification suit la source du remboursement

Un prêteur peut confronter les flux de trésorerie d'une entreprise établie à son échéancier de paiement. Combien reste-t-il après les coûts d'exploitation ? L'entreprise pourrait-elle honorer la prochaine échéance si un client important payait en retard ? Les réponses permettent d'expliquer pourquoi même une entreprise solvable peut emprunter à des taux supérieurs à ceux des banques. Un historique d'activité donne au prêteur des éléments sur l'ampleur du manque à gagner que l'entreprise pourrait absorber.

Dans le cas d'un futur tour de financement, tant le montant levé que la date de clôture peuvent être incertains. Le prêteur peut tenir compte de cette incertitude dans les conditions du prêt. Si le tour s'enlise, toutefois, un taux d'intérêt plus élevé ne fait pas entrer les liquidités. Deux prêts peuvent afficher le même taux tout en dépendant d'événements différents pour leur remboursement.

Quatre questions qui révèlent la source du remboursement

1. Le prêt sera-t-il remboursé à partir des flux de trésorerie existants ou d'un événement futur ? Identifiez d'où l'argent destiné aux intérêts et au principal est censé provenir. Les deux paiements peuvent avoir des sources différentes.
2. Que se passe-t-il si cet événement est retardé ou n'a pas lieu ? Vérifiez si l'entreprise dispose de liquidités suffisantes pour couvrir le paiement ou d'une autre source de financement qui pourrait être disponible à temps.
3. Les sûretés viennent-elles appuyer des flux de trésorerie existants ou compenser leur absence ? Déterminez si l'emprunteur peut rembourser tout en continuant d'utiliser les actifs nantis ou si le recouvrement peut dépendre de leur vente.
4. Le prix reflète-t-il l'incertitude de la source de remboursement ? Examinez le taux et les autres conditions au regard des éléments indiquant que l'argent sera disponible à l'échéance.

Qu'est-ce qui rend une source de remboursement faible plutôt que solide ?

Une source est plus faible lorsqu'elle dépend d'un événement qui n'a pas encore eu lieu, comme une vente non signée ou un refinancement non engagé. Des flux de trésorerie documentés offrent au prêteur des éléments plus solides lorsqu'ils laissent suffisamment d'argent pour assurer le service de la dette. Le calendrier reste important. Un mois rentable sur le papier peut laisser trop peu de liquidités le jour où une échéance arrive à terme.

Le venture debt est tarifé autour d'un événement de financement qui pourrait ne pas se produire — un prêt aux PME est tarifé autour d'un flux de trésorerie qui existe déjà ; confondre l'une de ces structures avec une variante de l'autre revient à mal interpréter l'endroit où se situe réellement le risque de remboursement.

Questions fréquentes

Qu'est-ce que le venture debt ?

Le venture debt est un financement destiné aux entreprises soutenues par du capital-risque, souvent mis en place après une levée de fonds en capital et proposé aussi bien par des prêteurs non bancaires spécialisés que par des banques. Une entreprise disposant de flux de trésorerie d'exploitation limités peut utiliser ses fonds existants pour couvrir les intérêts et prévoir de rembourser le principal à partir d'une levée de fonds ultérieure ou de la vente de l'entreprise. Le montant dû à l'échéance dépend du contrat.

En quoi le venture debt diffère-t-il d'un prêt classique aux PME ?

La principale différence tient à l'origine des fonds servant au remboursement. Un prêt classique accordé à une PME mature est généralement évalué par rapport aux liquidités que l'entreprise encaisse déjà grâce à son exploitation. Un prêteur en venture debt peut devoir apprécier si une nouvelle levée de fonds ou une vente permettra de réunir suffisamment d'argent avant l'exigibilité du principal.

Pourquoi le venture debt comporte-t-il des bons de souscription (warrants) ?

Un bon de souscription peut compenser le prêteur pour une partie de l'incertitude liée au prêt consenti à une entreprise sans flux de trésorerie d'exploitation réguliers. Il donne au prêteur le droit d'acheter ultérieurement des actions à un prix convenu. Un prêteur classique aux PME perçoit généralement des intérêts sans droit d'acquérir des actions.

Qu'est-ce qui rend une source de remboursement faible plutôt que solide ?

Une source est plus faible lorsque l'emprunteur a besoin qu'un événement non confirmé se produise avant l'exigibilité d'un paiement. Des encaissements documentés fournissent au prêteur des preuves plus solides, à condition qu'il reste suffisamment de liquidités après les coûts d'exploitation. Une recette attendue peut néanmoins être mal adaptée au prêt si elle risque d'arriver trop tard.

Qu'est-ce qui garantit un prêt de venture debt si l'entreprise n'a pas de flux de trésorerie réguliers ?

Le prêteur peut prendre un nantissement sur la propriété intellectuelle, sur des équipements ou sur un ensemble plus large d'actifs. Ce nantissement constitue une source possible de recouvrement si le financement attendu n'arrive pas. Dans un prêt à une PME mature, les actifs nantis garantissent généralement des paiements échelonnés que l'entreprise est censée effectuer à partir de son exploitation.

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