何十年もの間、プライベートデットは閉ざされたクラブでした。保険会社、年金基金、ファミリーオフィス――企業に直接融資できたのは彼らだけで、投資額は6桁、資金は何年も拘束されました。個人の貯蓄者であるあなたがその名を目にするのは、年次報告書の中だけだったはずです。しかしここ数年で、ルールは変わりました。欧州のELTIFファンドが個人に開放され、フランスのグリーン産業法（loi Industrie verte）は非上場資産をフランスの生命保険型貯蓄契約（assurance-vie）へと後押しし、クラウドレンディングなら数十ユーロから中小企業に融資できます。ただし、これらの入り口はまったく同等ではありません。最低投資額、手数料、流動性、税制は、それぞれでまったく異なります。2026年の数字をもとに一つずつ見ていき、あなたの状況に合うのはどれかを確かめましょう。
フランスでプライベートデットに投資するには？機関投資家でない個人のための方法
本記事は、ジョルダン・ウイ（Jordan Houi）がフランス在住の読者に向けてフランス語で執筆したものです。記事中で説明されている貯蓄商品、税制および数値はフランスにおいて適用されるものであり、他の国では異なる制度が適用されます。
2分でわかるプライベートデット
プライベートデットとは、企業に貸し付けられる資金のうち、 金融市場を通さず、銀行も介さないものです。上場債券でもなく、銀行窓口でもありません。銀行以外の貸し手が企業に直接資金を供給し、返済されるまでその貸付を保有します。
なぜ企業はこれを利用するのでしょうか。2008年の金融危機以降、より厳しい健全性規制に縛られた銀行が、 中小企業や中堅企業に融資しにくくなったからです。プライベートデットはその空白を埋めました。
貸し手の返済順位に応じて、いくつかのリスク水準に分かれます。
シニアデット は、問題が生じた場合に最初に返済され、担保が付くことも多くあります。リスクは低く、利回りも低めです。
メザニンデット はシニアデットの後に返済されるため、金利が大幅に高くなります。
ユニトランシュ は両者を一つの融資にまとめたもので、金利はその中間です。
これらの返済順位については、 シニアデット、劣後債、メザニンデットに関する記事で詳しく解説しています.
個人がこれほど長く締め出されてきたのには、 ごく具体的な3つの理由 があります。高い最低投資額、何年にもわたる資金の拘束、そして個人の貯蓄者が単独ではほとんど行えない信用分析の作業です。
「private debt」「private credit」「direct lending」といった言葉を目にすることがあるかもしれません。いずれも英語での呼び方で、ほぼ区別なく使われています。このうちdirect lendingは、より正確には企業への直接融資を指します。詳しくは当社の記事 「direct lendingとは」.
で解説しています。個人投資家のための5つの入口
assurance-vieおよびPERのユニット・リンク
これが最も一般的な方法です。 assurance-vie契約やフランスの個人退職貯蓄プラン（PER）の契約で、 プライベート・デット・ファンド をフランスの生命保険契約における運用成果連動型の投資単位（unités de compte）として組み入れるケースが増えています。FCPR（リスク投資ファンド）や、満期がなく継続的に投資を行う、いわゆる「エバーグリーン」型ファンドです。
最低投資額は1 000 €前後であることが多く、ラップ型運用ではさらに低い場合もあります。大きな利点は何でしょうか。 その器（契約）の税制メリットを受けられること、そして出口（解約・換金）の手続きを保険会社が担うことです。
グリーン産業法がこの流れを加速させました。2024年10月24日以降、新規契約のラップ型運用には 最低限の非上場資産の組み入れが義務付けられています 。assurance-vieではバランス型で4 %以上、積極型で8 %以上、PERではリスクプロファイルと運用期間に応じて最大15 %です。対象となるファンドにはプライベート・デットも含まれ得ます。
では、デメリットは？ 手数料が積み重なります （ファンドの手数料と契約の手数料）。また、うたわれている流動性も必ずしもすぐに得られるとは限りません。
ELTIF：個人に開かれた欧州のファンド
ELTIF （European Long-Term Investment Fund、欧州長期投資ファンド）は、インフラ、非上場企業、プライベート・デットといった実体経済へ貯蓄を向けるために設計された欧州のラベルです。
2024年1月10日から適用されているELTIF 2.0と呼ばれる改正により、 2つの制約が撤廃されました。対象は 金融資産ポートフォリオが500 000 €以下の個人投資家で、撤廃されたのは 最低投資額10 000 € と、これらのファンドへの投資を金融資産の10 %までとする上限です。その代わりに、販売会社はその投資があなたに適しているかを 適合性テストによって確認しなければなりません。ただし、各ファンドが独自の最低投資額を設定することは可能です。
ELTIFはフランスの一般証券口座（compte-titres）で保有でき、assurance-vieやPERで取り扱われているものもあります。解約はファンドの規則に従います。最もクローズド性の高いものは満期時、それ以外は定期的な買戻し期間に行われます。
一般証券口座で保有するFCPR
一般投資家向けのFCPRの中には、プライベート・デットとプライベート・エクイティを組み合わせ、一般証券口座で直接申し込めるものがあります。最低投資額は通常1 000～5 000 €です。
主な制約ははっきりしています。 資金は一般に5～8年間拘束され、確立された解約手段もありません。さらに、これらのファンドは資産の少なくとも50 %を非上場証券に投資しなければなりません。
プロ向けファンド：100 000 €から
FPCI（プロ向けプライベート・エクイティ・ファンド）やリミテッド・パートナーシップ（SLP）は、より幅広い投資対象へのアクセスを提供し、手数料も低いことが多いです。しかし 最低投資額は100 000 €で、これらのビークルは経験豊富な投資家を対象としています。
大半の貯蓄者にとって、この扉は閉ざされたままです。知っておく価値はありますが、それ以上ではありません。
クラウドレンディング：プライベート・デットへの直接投資
多くのガイドが見落としている道がもう一つあります。ご自身で貸し手になることです。 クラウドレンディングでは、プラットフォームが資金調達を求める企業を選定し、あなたはその融資にプロジェクトごとに資金を出します。 これはまさにプライベート・デットであり、仲介するファンドはありません。
Maclearの場合、対象は欧州の中小企業で、その融資は資産（設備、車両、在庫、不動産）に裏付けられています。 投資は50 €から始められ、各融資の期間は通常4～16か月で、利息は毎月支払われます。融資を一件ずつ選ぶことも、ご自身の条件に沿って選定を自動化することもできます。
この違いは大きいのです！ファンドの運用報酬はかかりませんが、運用者もいません。 分散はご自身で行う必要があります.
プライベート・デット・ファンドとクラウドレンディング・プラットフォームは、役割が異なります。ファンドは多くの場合大企業向けの融資を数十件購入し、その全体の持分をあなたに割り当てます。プラットフォームは、多くの場合より小規模な特定の借り手とあなたを結びつけます。
前者は分散の手間を省いてくれ、後者は主導権をあなたに委ねます。
グロス利回りからネット利回りへ
ファンドが掲げる数字は 目標値であり、ほぼ常にグロスです。欧州のシニア・デットは一般に年6～10 %（グロス）を目標とし、多くは変動金利（Euriborなどの基準金利にスプレッドを上乗せ）です。メザニンはより高いリスクと引き換えに、さらに高い利回りを目指します。
この目標値と実際にあなたの手元に届く額との間で、いくつもの層が取り分を持っていきます。
まず、 ファンドの運用報酬で、通常は年1～2 %です。次に、assurance-vieやPERを経由する場合はその契約の手数料です。最後に、エバーグリーン型ファンドでは、 流動性クッションのコストです 。こうしたファンドは解約に備えて資産の10〜20%を流動性の高い資産で保有していることが多く、そのために利回りが年1〜2ポイント下がることがあります。
では、10 000 €を1年間運用した場合、入口によって結果はどう変わるのでしょうか。前提条件は意図的に単純かつ保守的に設定しています。
| 投資手段 | 目標グロス利回り | 年間手数料 | 税引前利益 | 税制 | 純利益 | ネット利回り |
|---|---|---|---|---|---|---|
| assurance-vie内のプライベートデット・ファンド（契約期間8年超） | 7 % | 2.2%（ファンドおよび契約） | 480 € | 社会保障税17.2% | 397 € | 3,97 % |
| 一般証券口座でのELTIF | 7 % | 2 % | 500 € | PFU 31.4% | 343 € | 3,43 % |
| Maclearの融資（レンジ下限） | 14 % | 控除なし | 1 400 € | PFU 31.4% | 960 € | 9.60%（デフォルト考慮前） |
assurance-vieについては、運用益が年間4 600ユーロ（夫婦の場合は9 200ユーロ）のフランス税制上の控除（abattement）の範囲内に収まり、所得税がかからないと仮定しています。Maclearについては、融資案件は税引前14～16%の固定金利で公開されており、計算では返済金を随時再投資すると仮定しています。
ここで2点、補足しておく必要があります。ファンドの利回りはあくまで目標であり、保証された結果ではありません。そしてMaclearの数値は上限です。返済遅延、リストラクチャリング、デフォルトが起きればこの数値は下がり、大きく下がることもあります。
要するに、 表示上の8%が、実際の受取額では4%になってしまうこともすぐに起こり得るのです…
流動性こそ本当の注意点
申し込みの際に誰も尋ねない質問です。しかしプライベート・デットでは、 多くの場合、すべてを左右するのはこの流動性なのです.
クローズドエンド型ファンドは最も理解しやすい仕組みです。投資すると、 ファンドの満期まで資金は拘束されます。満期は一般に5～8年です。途中解約はできないか、できてもペナルティが科されます。
セミリキッド型ファンド（エバーグリーン型、一部のELTIF）は、より高い柔軟性をうたっています。しかし実際には、その流動性には制約があります。数週間前の事前通知、四半期ごとの解約受付期間、そして何より 解約上限があり、多くの場合、四半期ごとに 資産の5%前後です。多数の投資家が同時に解約を求めると、 ファンドは解約請求の一部しか払い戻しません.
これは机上の空論ではありません。2026年初め、米国の大手プライベート・デット・ファンド数本が、殺到する解約請求を前に解約を制限せざるを得なくなりました。原因は必ずしも裏付けとなる融資にあったわけではありません。行き詰まりを招いたのは、流動性の低い資産と流動性の約束との間のずれだったのです。
あなたにとっての教訓は何でしょうか。 プライベート・デットには、数年間寝かせておける資金だけを投資してください。表示されている流動性がどうであれ、です。
クラウドレンディングの仕組みは異なります。融資期間は短く、一般に数か月で、誰かに請求しなくても毎月元本の一部が返済されます。満期前に手放すには、セカンダリーマーケットで債権を売却する必要があります。Maclearでは、額面または最大50%の割引価格で売却でき、売り手が2.5%の手数料を負担します。もっとも、買い手が現れればの話です。こうした仕組みの詳細は、当社のガイド 「投資の流動性」で解説しています.
「四半期ごとの流動性」をうたうファンドが示しているのは、いつ解約を 申し込める かであって、実際にいつ解約できるかではありません。 申し込む前に、必ず説明資料の解約上限に関するセクションを読んでください 。
購入前に知っておくべきリスク
第一のリスクは明白です。 デフォルト（債務不履行）リスクです。借り手企業が返済しなければ、貸し手は投資額の全部または一部を失います。業界が公表するデフォルト率は低水準にとどまっており、S&P Globalによれば数年来2%を下回っています。しかし、リストラクチャリングや強制的な条件再交渉を含めると、同社はこの「実質的な」デフォルト率を、 5%近く と推計していました（2025年の最初の9か月間）。
次に評価の問題があります。 非上場の貸付には市場価格がありません 。その価値は運用者が見積もるため、運用成績が人為的に平準化されることがあります。
集中リスクもあります。特定のセクターや地域に大きく偏ったファンドもあります。さらに、個人向けファンドの実績はまだ短く、その多くは完全なデフォルト・サイクルをまだ経験していません。
クラウドレンディングでは、一件一件の貸付が見えるため、これらのリスクがより目に見える形で現れます。信頼できるプラットフォームは、複数の保護策を重ねています。Maclearは資金調達申請の最大90%を却下し、独自の基準で各借り手を格付けしているとしています（Maclearが中小企業の借り手をどう評価しているか）。貸付は担保で裏付けられており、さらに Provision Fund が、資金調達された各プロジェクトの2%を原資として、支払い遅延などの問題を吸収する共通の準備金の役割を果たします。
これらの保護策のいずれも、保証にはなりません。 担保は想定より安く売却されることがありますし、共同の準備金にも限界があります。
資金を投じる前にファンドや貸付を見極めるには、 投資リスクを評価する ための当社の方法が、問うべき適切な質問を示してくれます。
入口によって税制はどう変わるのか？
税制を左右するのは、プライベートデットそのものよりも、 それを収める器（口座・契約）です.
assurance-vieでは、利益が課税されるのは解約時のみです。8年経過後は、単身者で年間4 600 €、夫婦で9 200 €の控除が受けられます。これを超える部分については、払込額が150 000 €未満の場合、合計税率は24,7 %（所得税7,5 %とフランスの社会保障関連諸税（prélèvements sociaux）17,2 %）です。
PERでは, 、払込額を課税所得から控除できます（上限額の範囲内）。その代わり、一時金で受け取る場合、払込額に相当する部分は所得税の累進税率で課税され、利益にはフランスの金融所得に対する一律課税（PFU）がかかります。
一般証券口座では、収益と譲渡益は 2026年にはPFUの31,4 %の対象となります （所得税12,8 %と社会保障税18,6 %）。ただし、累進税率を選択することも可能です。いわゆる「税制優遇型」の一部のFCPRでは、一定の条件のもと、5年間保有すれば利益が所得税非課税となります。社会保障税は引き続き課されます。
外国のプラットフォームを通じたクラウドレンディングでは（スイスに拠点を置くMaclearなど）の場合も、利息は31,4 %のPFUの対象となります。 しかし、源泉徴収は一切行われません 。申告と前払税の納付はご自身で2778号様式を通じて行い、さらに外国の口座を3916号様式で申告する必要があります。すべての手順は、当社のガイド 「クラウドレンディングの税制」.
解決策の比較
| 基準 | ユニット・リンク（assurance-vie、PER） | ELTIF | 一般証券口座でのFCPR | FPCI、SLP | クラウドレンディング |
|---|---|---|---|---|---|
| 最低投資額 | 約1 000 €、場合によってはそれ以下 | 規制上の最低額はなく、ファンドごとの最低額 | 1 000～5 000 € | 100 000 € | Maclearでは50 €から |
| 手数料 | ファンドと契約の手数料の合計 | ファンドの手数料 | ファンド手数料 | 多くの場合、より低い | 運用手数料なし、売却時に手数料 |
| 流動性 | 保険会社が管理、事前通知が必要な場合あり | 満期、または上限付きの解約期間 | 5〜8年の拘束 | 長期の拘束 | 毎月の返済、セカンダリー市場 |
| 融資の選択 | 運用者に一任 | 運用者に一任 | 運用者に一任 | 運用者に一任 | ご自身で、1件ずつ |
| 税制優遇口座 | assurance-vieまたはPER | 一般証券口座、場合によりassurance-vieまたはPER | 一般証券口座 | 一般証券口座 | 直接保有 |
| 目標利回り | ファンドの目標値（グロス） | ファンドの目標値（グロス） | ファンドの目標値（グロス） | ファンドの目標値（グロス） | Maclearではグロス14〜16%（デフォルト控除前） |
あなたのプロフィールに合うのはどの選択肢でしょうか？
運用を任せ、税制上の優遇口座を活用したい方
銘柄選定に手間をかけずにプライベートデットへのエクスポージャーを得たい方で、すでにassurance-vieやPERをお持ちなら、 プライベートデットのユニット・リンク が最も自然な選択肢です。プロの運用者が分散されたポートフォリオを構築し、口座の仕組みによって長期的に税負担が軽くなります。
ELTIFも近い役割を果たしており、制度改革以降、商品の選択肢が急速に広がっています。いずれの場合も、情報開示書類の次の3点は時間をかけて確認してください： 総費用、資金拘束期間、そして解約・払戻しのルールです.
自分で貸付先を選び、毎月利息を受け取りたい方
誰に貸しているのかを正確に把握したい、期間は短く、利息は毎月受け取りたい――そうお考えなら、 クラウドレンディング こそ プライベートデットに最も直接アクセスできる手段です。運用を担う仲介者はおらず、最低投資額はごく少額で、グロスの利回りはファンドを大きく上回ります。
その代わり、 分散投資の作業はご自身で行うことになります。5,000 €を1,000 €の貸付5件ではなく100 €の貸付50件に分散すれば、状況は一変します。1件の債務不履行が資本に占める割合は20%ではなく2%で済むのです。
資産のどの程度を充てるべきか
プライベートデットはリスクのある、流動性の低い投資であり、 緊急時に備えた予備資金の代わりにはなりません し、フランスの生命保険契約における元本保証型ユーロ建てファンド（fonds en euros）の代わりにもなりません。多くの専門家は、プライベートデットを非上場資産枠の一部に限定しています。その非上場資産枠自体も、 金融資産の5～15% にとどめるのが、大半の貯蓄者にとっての目安です。
複数の方法を組み合わせることも可能です。assurance-vieの中でプライベートデットのユニット・リンクを保有し、それとは別にクラウドレンディングの枠を持つ、という形です。
プライベートデットは オルタナティブ投資 の一つです。株式や債券以外に分散するためのその他の選択肢は、そちらでご紹介しています。
まとめ
プライベートデットへの投資は、もはや機関投資家だけのものではありません。 現在、5つの入り口があります 。assurance-vieやPERのユニット・リンク、ELTIF、一般証券口座で保有するFCPR、100,000 €からのプロ向けファンド、そしてクラウドレンディングです。
主な違いは3点です。最低投資額は50 €から100,000 €まで幅があります。 手数料によって、税引前7～8%の目標利回りが手取り3～4%まで目減りすることもあります。そして、セミリキッド型ファンドがうたう流動性には上限が設けられており、それによって解約できなくなる場合もあります。
最適な選択は、何を他人に任せたいかによって決まります。一方は、専門家への運用委託と、投資の枠組みとなる口座・契約の税制メリット。もう一方は、自分で選ぶ融資、短い期間、そして毎月の利息です。
よくある質問
個人でもプライベート・デットに投資できますか？
はい、できます。2024年のELTIF改革とグリーン産業法以降、個人が利用できる手段は増えています。assurance-vieやPERのユニット・リンク、ELTIF、FCPR、そしてクラウドレンディングです。プロ向けファンドだけは引き続き適格投資家に限定されており、最低投資額は100 000 €です。
プライベート・デットに投資するための最低金額はいくらですか？
どの手段を選ぶかによります。目安として、ユニット・リンクなら約1 000 €、FCPRなら1 000～5 000 €、プロ向けファンドなら100 000 €です。ELTIFには法令上の最低投資額がなくなりましたが、ファンドごとに独自の最低額を設けることができます。クラウドレンディングなら、Maclearでは50 €から始められます。
assurance-vieやPERでプライベート・デットに投資できますか？
はい、ご契約でプライベート・デット・ファンドがユニット・リンクとして選べる場合は可能です。しかも、そうした契約は増えています。グリーン産業法により、新規契約の一任運用には非上場資産を一定割合組み入れることが義務づけられたためです。選べる運用対象の一覧を保険会社に確認してください。
手数料を差し引いた後、プライベート・デットの利回りはどのくらいですか？
欧州のシニア・デット・ファンドは、一般に年6～10 %（税・手数料控除前）を目標としています。ファンドの手数料、口座・契約の手数料、税金を差し引くと、実質利回りは3～5 %程度になることが多いです。これらはあくまで目標であり、保証ではありません。
満期前に資金を引き出せますか？
必ずしもそうではありません。クローズドエンド型ファンドでは、資金が5～8年間拘束されます。セミリキッド型ファンドでは定期的な解約が可能ですが、上限があります。クラウドレンディングでは、短期の融資であれば毎月元本の一部が返済されます。満期前に売却するにはセカンダリー市場を通しますが、買い手がつく保証はありません。
クラウドレンディングはプライベート・デットなのですか？
はい。クラウドレンディング・プラットフォームを通じて企業に融資することは、銀行を介さずに非上場の債務に資金を提供することです。ファンドとの違いは仲介の形にあります。融資先の選定を運用担当者に任せるのではなく、ご自身で選ぶのです。
プライベート・デットへの投資は、ほぼすべての貯蓄者にとって手の届くものになりました。本当の問題は、もはや「投資できるか？」ではなく、「どの手段で、どれだけのコストで？」です。ファンドに任せるか、直接融資するかで、最低投資額も、手数料も、流動性もほとんど共通点がありません。あなたは、選定を運用担当者に任せたいですか？それとも、融資先をご自身で選びたいですか？
Maclearについて
Maclear AGは、スイスに本社を置く個人間貸付（P2P）およびクラウドレンディングプラットフォームです。同社は、非銀行セクターにおける金融仲介者として機能し、スイスの金融規制に従い、特にAML、KYC、GDPRに関する規制のメンバーです。Maclearは、個人投資家と資格のある投資家に、リスク評価が組み込まれた慎重に選ばれた企業への貸付機会へのアクセスを提供し、プロビジョンファンドと流動性のためのセカンダリーマーケットを提供します。
この記事の内容は、情報提供および教育目的のみで提供されており、投資、金融、税務、または法的アドバイスを構成するものではありません。個人間貸付（P2P）および クラウドレンディングへの投資には、資本の部分的または全体的な損失のリスクが伴います。過去のパフォーマンスは将来の結果を保証するものではありません。セカンダリーマーケットでの流動性は保証されていません。読者は、自身の調査を行い、財務上の決定を下す前に資格のあるアドバイザーに相談することをお勧めします。製品やサービスの利用可能性は、特定の法域で制限される場合があります。