Ryzyko stopy procentowej i ryzyko kredytowe to nie to samo ryzyko

Dwa rodzaje ryzyka kryjące się za słowem „ryzyko”

Rozróżnienie między ryzykiem stopy procentowej a ryzykiem kredytowym zaczyna się od dwóch pytań. Ile ktoś zapłaciłby dziś za tę inwestycję? Jaką część obiecanych środków pożyczkobiorca faktycznie zapłaci? Odpowiedź na pierwsze pytanie może się zmienić, ponieważ porównywalne inwestycje oferują obecnie wyższe stopy. Druga może się zmienić, ponieważ sytuacja finansowa pożyczkobiorcy uległa pogorszeniu.

Ryzyko stopy procentowej to możliwość, że zmiana stóp rynkowych wpłynie na wartość inwestycji dłużnej. Ryzyko kredytowe to możliwość, że pożyczkobiorca zapłaci z opóźnieniem, spłaci tylko część swojego zobowiązania lub nie spłaci go wcale. Oba mogą dotyczyć tej samej pozycji. Cena obligacji może spaść, ponieważ wzrosły rentowności rynkowe, ponieważ inwestorzy wątpią w wypłacalność emitenta albo ponieważ wystąpiły oba te czynniki jednocześnie.

Czy wierzytelność z tytułu pożyczki jest bezpieczniejsza niż obligacja?

Odpowiedź zależy od pożyczkobiorcy oraz od tego, jak długo inwestor zamierza utrzymywać dług. Krótkoterminowa pożyczka o stałym oprocentowaniu utrzymywana do terminu zapadalności może być mniej narażona na zmiany ceny wywołane stopami niż długoterminowa obligacja będąca przedmiotem obrotu, przy jednocześnie wyższym ryzyku kredytowym niż obligacja emitenta o silnej kondycji finansowej. Przy porównywaniu pożyczek peer-to-peer z obligacjami, należy sprawdzić, kto jest dłużnikiem, kiedy przypada termin płatności i czy prawdopodobna jest wcześniejsza sprzedaż.

Dlaczego ceny obligacji spadają, gdy stopy rosną

Co dzieje się z cenami obligacji, gdy stopy procentowe rosną?

Ceny istniejących obligacji o stałym oprocentowaniu zazwyczaj spadają, gdy rentowności porównywalnych obligacji rosną, przy pozostałych czynnikach niezmienionych. Istniejąca obligacja nadal wypłaca swój pierwotny kupon. Jeżeli nowa obligacja o podobnej jakości kredytowej i terminie zapadalności oferuje wyższą rentowność, kupujący zazwyczaj zapłaci mniej za tę starą. Niższa cena podnosi rentowność, jaką kupujący może uzyskać z pozostałych płatności.

Rozróżnienie między kuponem obligacji a jej ceną rynkową ma znaczenie, gdy inwestor musi dokonać sprzedaży. Sprzedaż utrwala cenę dostępną danego dnia. Inwestor, który utrzymuje obligację do terminu zapadalności, może nadal otrzymać zaplanowane płatności kuponowe i spłatę kapitału, jeżeli emitent płaci zgodnie z ustaleniami, nawet jeśli cena rynkowa spadła w okresie utrzymywania.

Czym jest duration w obligacjach?

Duration opisuje, jak wrażliwa jest cena obligacji na zmianę rentowności. Cena obligacji o wyższym duration zazwyczaj zmienia się silniej przy tej samej zmianie rentowności. Długoterminowe obligacje o stałym oprocentowaniu mają zwykle wyższe duration niż porównywalne obligacje krótkoterminowe, ponieważ większa część ich wartości pochodzi z płatności oddalonych w czasie. Znaczenie mają również wysokość i terminy kuponów, więc obligacje o tym samym terminie zapadalności mogą mieć różne duration.

Rozważmy dwie obligacje tego samego emitenta. Jedna spłaca kapitał w krótkim czasie. Druga powoduje, że większość środków inwestora pozostaje związana ze stałym kuponem przez lata. Gdy rentowności rosną, kapitał z pierwszej obligacji wkrótce będzie dostępny do ponownego zainwestowania po nowych stawkach. Kupujący drugą obligację akceptowałby stary kupon przez dłuższy czas, więc jej cena zazwyczaj musi zmienić się silniej. W dyskusjach na temat okresu pożyczki i rentowności, duration oznacza często okres pożyczki. W analizie obligacji odnosi się do wrażliwości cenowej.

Co krótkoterminowa pożyczka o stałym oprocentowaniu jest winna w terminie zapadalności

Czy pożyczka krótkoterminowa wiąże się z ryzykiem stopy procentowej?

Tak, choć krótkoterminowa pożyczka o stałym oprocentowaniu utrzymywana do terminu zapadalności ma ograniczoną bezpośrednią ekspozycję poprzez zaplanowane płatności. Jeżeli stawki rynkowe wzrosną w połowie okresu, pożyczkobiorca nadal jest winien odsetki uzgodnione w umowie. Jeżeli stawki spadną, zaplanowana kwota również pozostaje taka sama. Inwestor otrzymuje te płatności tylko wtedy, gdy pożyczkobiorca ich dokona.

Utrzymanie wierzytelności do terminu zapadalności eliminuje konieczność zaakceptowania ceny odsprzedaży. Jej wartość ekonomiczna może jednak nadal się zmieniać w okresie jej utrzymywania przez inwestora. Na przykład porównywalne nowe wierzytelności mogą zacząć oferować wyższe odsetki, podczas gdy środki inwestora pozostają zaangażowane po starej stawce. Ta różnica może wpływać na to, ile zapłaci kupujący, jeżeli inwestor zdecyduje się na sprzedaż przed terminem zapadalności.

Ryzyko rynkowe pożyczki o stałym oprocentowaniu: wcześniejsza sprzedaż i reinwestycja

Wcześniejsza sprzedaż. Kupujący może porównać pozostałe płatności z istniejącej wierzytelności z warunkami dostępnymi dla podobnych nowych wierzytelności. Jeżeli nowe oferty dają wyższy zwrot, kupujący może zażądać dyskonta. Na platformie Maclear Secondary Market kwalifikujące się wierzytelności mogą być wystawiane po wartości nominalnej lub z dyskontem do 50%. Platforma nie dopuszcza ofert powyżej wartości nominalnej, a sprzedaż wymaga kupującego gotowego zaakceptować daną cenę.

Wyłącznie przykład poglądowy. Weźmy wierzytelność o stałym oprocentowaniu z pozostałym kapitałem 1 000 € i sześcioma miesiącami do końca. Załóżmy jedną pozostałą płatność w wysokości 1 040 €, w tym 40 € odsetek, i przyjmijmy 1 000 € jako poglądową cenę nominalną. Przy tej cenie kupujący zarobiłby 4% w ciągu sześciu miesięcy, gdyby pożyczkobiorca zapłacił w całości. Załóżmy teraz, że porównywalne nowe oferty zapewniają 5% zwrotu w tym samym okresie. Przykład nie uwzględnia opłat.

Aby uzyskać 5% z tej samej płatności 1 040 €, kupujący zapłaciłby €1,040 ÷ 1.05 ≈ €990.48. To jest 9,52 € poniżej wartości nominalnej, czyli dyskonto wynoszące około 0.95%. Liczba ta ilustruje, jak wyższy wymagany zwrot może wpływać na cenę. Faktyczni kupujący mogą zażądać innego dyskonta lub odrzucić ofertę. Inwestor, który zatrzyma wierzytelność i otrzyma pełną spłatę, uzyska kwotę umowną bez sprzedaży z takim dyskontem.

Reinwestycja po spłacie. Gdy kapitał wróci, inwestor może ponownie go pożyczyć na warunkach dostępnych w tym momencie. Niższe stopy mogą obniżyć odsetki uzyskiwane z kolejnej wierzytelności, a wyższe mogą je zwiększyć. To samo pytanie pojawia się wcześniej, gdy pożyczkobiorca spłaca przedterminowo, ponieważ środki stają się dostępne przed oczekiwaną datą zapadalności.

Ryzyko kredytowe wyjaśnione dla pożyczkodawców

Jakie ryzyko faktycznie ponosi pożyczkodawca przy pożyczce o stałym oprocentowaniu?

Pożyczkodawca ponosi przede wszystkim ryzyko, że pożyczkobiorca nie wywiąże się z uzgodnionych płatności. Przedsiębiorstwo może stracić klienta, otrzymać zapłatę za faktury później niż planowano albo ponieść koszty, które pozostawią zbyt mało środków na kolejną ratę. Oprocentowanie określa wysokość należnych odsetek. Sytuacja gotówkowa przedsiębiorstwa decyduje o tym, czy może ono zapłacić terminowo.

Stopy rynkowe mogą pośrednio wpływać na tę sytuację gotówkową. Jeżeli pożyczkobiorca musi refinansować inne zadłużenie po wyższej stopie, dodatkowy koszt może pozostawić mniej środków na istniejące zobowiązania. Nieuregulowana płatność z pierwotnej wierzytelności jest wówczas zdarzeniem kredytowym, nawet jeśli przyczyniły się do niej wyższe stopy rynkowe. Oprocentowanie umowne tej wierzytelności pozostało niezmienione.

Krótkoterminowa pożyczka o stałym oprocentowaniu utrzymywana do terminu zapadalności nie eliminuje ryzyka – zamienia ryzyko stopy procentowej na ryzyko kredytowe: wynik zależy od tego, czy dany pożyczkobiorca spłaci zobowiązanie, a nie od tego, w którą stronę zmieniają się stopy rynkowe.

Najczęściej zadawane pytania

Jaka jest różnica między ryzykiem stopy procentowej a ryzykiem kredytowym?

Ryzyko stopy procentowej dotyczy tego, jak zmiana stóp rynkowych wpływa na wartość inwestycji. Ryzyko kredytowe dotyczy tego, czy pożyczkobiorca dokona obiecanych płatności. Cena odsprzedaży długoterminowej obligacji będącej w obrocie może być szczególnie wrażliwa na stopy procentowe, natomiast wynik krótkoterminowej wierzytelności o stałym oprocentowaniu utrzymywanej do terminu zapadalności zależy głównie od spłaty.

Czy pożyczka krótkoterminowa wiąże się z ryzykiem stopy procentowej?

Tak, ale zaplanowane płatności z tytułu krótkoterminowej pożyczki o stałym oprocentowaniu pozostają takie same, gdy zmieniają się stopy rynkowe. Jeżeli inwestor sprzeda ją wcześniej, stopy te mogą wpłynąć na cenę oferowaną przez nabywcę. Po spłacie to warunki dostępne dla nowych pożyczek decydują o tym, ile inwestor może zarobić, ponownie pożyczając te środki.

Dlaczego cena obligacji spada, gdy rosną stopy procentowe?

Istniejąca obligacja o stałym oprocentowaniu zazwyczaj traci na cenie, gdy porównywalne nowe obligacje oferują wyższą rentowność. Zapłacenie mniej za istniejącą obligację podnosi rentowność, jaką nabywca może uzyskać z jej niezmienionych płatności. Efekt cenowy jest zwykle większy w przypadku obligacji o wyższym duration, przy pozostałych czynnikach niezmienionych.

Czym jest duration w prostych słowach?

Duration opisuje, jak wrażliwa jest cena obligacji na zmiany rentowności rynkowych. Im wyższe duration, tym większy ruch ceny przy danej zmianie rentowności, przy pozostałych czynnikach niezmienionych. Dłuższe obligacje o stałym oprocentowaniu mają zazwyczaj wyższe duration niż porównywalne obligacje krótkoterminowe, choć znaczenie mają również wysokość kuponu i rozkład płatności w czasie.

Czy wierzytelność z tytułu pożyczki jest bezpieczniejsza niż obligacja?

Zależy to od tego, kto jest zobowiązany do płatności oraz czy inwestor zamierza sprzedać aktywo przed terminem zapadalności. Krótkoterminowa pożyczka o stałym oprocentowaniu może być mniej narażona na zmiany cen wynikające ze stóp procentowych, niosąc jednocześnie większe ryzyko kredytowe niż obligacja o wysokim ratingu. Obligacja również może wiązać się ze znacznym ryzykiem kredytowym, jeżeli sytuacja finansowa jej emitenta jest słaba.

Treść tego artykułu jest dostarczana wyłącznie w celach informacyjnych i edukacyjnych. Nie stanowi porady inwestycyjnej, finansowej, podatkowej ani prawnej. Pożyczki między osobami (P2P) i inwestycje w crowdlending wiążą się z ryzykiem częściowej lub całkowitej utraty kapitału. Wyniki przeszłe nie gwarantują przyszłych rezultatów. Płynność na rynku wtórnym nie jest gwarantowana. Czytelnicy są zachęcani do przeprowadzenia własnych badań i skonsultowania się z wykwalifikowanymi doradcami przed podjęciem jakiejkolwiek decyzji finansowej. Dostępność produktów i usług może być ograniczona w niektórych jurysdykcjach.