Dług uprzywilejowany, podporządkowany i mezzanine: gdzie plasuje się pożyczka

Jaka jest struktura kapitałowa kredytu dla przedsiębiorstw?

Termin struktura kapitałowa kredytu dla przedsiębiorstw to koncepcja, która pokazuje, w jaki sposób poszczególne warstwy finansowania wspierające przedsiębiorstwo są uporządkowane w określonej kolejności, w jakiej mogą absorbować straty.

Kolejność zaspokajania roszczeń to kwestia, którą warto rozważyć kredytodawcy, ponieważ w przypadku niewywiązania się kredytobiorcy ze spłaty długu i późniejszego spieniężenia aktywów środki nie są dzielone równo. Odliczane są koszty prawne i koszty transakcyjne, a pozostała kwota jest następnie rozdzielana pomiędzy wierzycieli w zależności od przysługującego im pierwszeństwa. Zwykle procedura przebiega według następującego porządku kaskadowego.

Spieniężone aktywa — koszty egzekucji — określone roszczenia preferencyjne — dług zabezpieczony uprzywilejowany — dług podporządkowany — dług mezzanine — kapitał własny

Niemniej jednak ten schemat stanowi jedynie ogólny wzorzec, a jego faktyczny kształt zależy od dokumentacji dotyczącej kredytu, dokumentów zabezpieczenia oraz jurysdykcji, która rozpatruje roszczenia prawne. Ogólnie inwestor powinien pamiętać o następującej zasadzie — im wyższa pozycja w strukturze, tym większa szansa na odzyskanie długu w przypadku niewykonania zobowiązania przez kredytobiorcę w porównaniu z wierzycielami o niższym pierwszeństwie. Zwroty nie są jednak gwarantowane.

Dług uprzywilejowany: pierwszy w kolejce

Dług uprzywilejowany znajduje się zazwyczaj na szczycie struktury, wyprzedzając podporządkowane formy zadłużenia, takie jak dług mezzanine. Kredyt posiadający zabezpieczenie uprzywilejowane zwykle łączy umowne pierwszeństwo z zabezpieczeniem na określonych aktywach kredytobiorcy.

Zabezpieczenie może przyjmować różne formy, w tym między innymi zastaw, obciążenie itp. Każda z tych form ma znaczenie, ponieważ jeśli kredytobiorca nie wywiąże się ze zobowiązań spłaty, sposób egzekucji z zabezpieczenia oraz struktura spłaty również będą zależeć od formy zabezpieczenia. W ten sposób wierzyciele uprzywilejowani nie będą polegać wyłącznie na ogólnych aktywach kredytobiorcy w przypadku jego niewypłacalności.

Co oznacza „pierwsze obciążenie”?

„Pierwsze obciążenie” oznacza zazwyczaj, że kredytodawcy przysługuje pierwsze umowne roszczenie do określonego zabezpieczenia, pod warunkiem że opłacone zostały koszty prawne i transakcyjne oraz inne koszty postępowania egzekucyjnego. Jeśli istnieje inny kredytodawca posiadający kolejne roszczenie do tego zabezpieczenia, stanie się on wierzycielem drugiej kolejności i otrzyma zwrot środków wyłącznie po zaspokojeniu zobowiązań finansowych wobec wierzyciela z pierwszym obciążeniem.

Dług podporządkowany i mezzanine: wyższe oprocentowanie, późniejsza wypłata

Dług podporządkowany na mocy umowy znajduje się za zobowiązaniami uprzywilejowanymi, ponieważ pierwszeństwo mają wierzyciele uprzywilejowani. Jeżeli egzekucja ze spieniężonego zabezpieczenia pozwoli w pełni zaspokoić wierzycieli uprzywilejowanych o wyższym pierwszeństwie, pozostała kwota może zostać rozdzielona pomiędzy wierzycieli podporządkowanych. Dlatego prawdopodobieństwo, że wierzyciel podporządkowany otrzyma jedynie częściowe zaspokojenie albo nie otrzyma go wcale, jest zazwyczaj wyższe niż w przypadku wierzyciela uprzywilejowanego.

Dług mezzanine zajmuje podobnie podporządkowaną pozycję w porównaniu z roszczeniami wierzyciela uprzywilejowanego. Zwykle znajduje się pomiędzy kredytodawcami uprzywilejowanymi o najwyższym pierwszeństwie a posiadaczami kapitału własnego, których wierzytelności są całkowicie niezabezpieczone. W jednej umowie kredytowej dług mezzanine może być całkowicie niezabezpieczony, a w innej może być wsparty zabezpieczeniem o niższym pierwszeństwie niż zabezpieczenie przysługujące wierzycielom uprzywilejowanym.

Czy dług mezzanine jest bardziej ryzykowny niż dług uprzywilejowany?

Tak, w ogólnie porównywalnych warunkach wierzyciele długu mezzanine mają zazwyczaj słabszą pozycję w zakresie odzyskania środków niż wierzyciel uprzywilejowany. Dług mezzanine może zatem zwykle charakteryzować się wyższym oprocentowaniem z powodu wyższego poziomu ryzyka.

Co oznacza ta hierarchia, gdy kredytobiorca przestaje płacić

Poniższa tabela podsumowuje hierarchię wierzycieli.

Struktury i kolejność egzekucji różnią się w zależności od jurysdykcji i umowy pożyczki. Wyższe deklarowane oprocentowanie rekompensuje słabszą pozycję, a nie lepszą jakość pożyczkobiorcy. Kapitał jest narażony na ryzyko; zwroty nie są gwarantowane.

Kto otrzymuje wypłatę jako pierwszy w przypadku niewywiązania się pożyczkobiorcy ze zobowiązań?

Jeżeli pożyczkobiorca nie wywiąże się ze zobowiązań, środki są rozdzielane pomiędzy wierzycieli zgodnie z ich pierwszeństwem, po pokryciu wszystkich kosztów, takich jak koszty prawne i transakcyjne. Zazwyczaj kaskada wypłat wygląda następująco: najpierw spłacani są wierzyciele uprzywilejowani, a następnie, jeśli pozostanie jakakolwiek kwota, wierzyciele podporządkowani, natomiast inwestorzy kapitałowi z długiem niezabezpieczonym znajdują się na końcu hierarchii. Poniższy przykład ilustracyjny pomaga lepiej zrozumieć tę hierarchię. Załóżmy, że przedsiębiorstwo ustanawia zabezpieczenie o wartości rynkowej 1 000 000 €, aby zabezpieczyć pożyczkę, ale przy likwidacji aktywa przynoszą jedynie 750 000 €. Następnie koszty egzekucji pomniejszają tę kwotę o 50 000 €, a roszczenia preferencyjne o dodatkowe 50 000 €, pozostawiając wierzycielom kwotę 650 000 € dostępną na ich zaspokojenie.

Załóżmy, że wierzyciele uprzywilejowani zainwestowali 500 000 €, dług podporządkowany obejmuje 250 000 €, a następnie występuje dług mezzanine w wysokości 150 000 €. W praktyce uprzywilejowani wierzyciele zabezpieczeni zostaną w pełni spłaceni z uwagi na ich najwyższe pierwszeństwo. Następnie pozostałe 150 000 € zostanie rozdzielone pomiędzy wierzycieli podporządkowanych, jednak nie w całości. Wierzyciele długu mezzanine nie otrzymają nic, ponieważ faktycznie nie pozostają już żadne środki na ich zaspokojenie.

Wyłącznie w celach ilustracyjnych. Faktyczny poziom odzysku zależy od aktywa, sytuacji rynkowej w momencie egzekucji, kosztów egzekucji oraz obowiązujących przepisów dotyczących niewypłacalności.

Jak czytać senioralność transakcji crowdlendingowej

Senioralność zmienia kolejność spłat, a nie wynik: koszty egzekucji są odliczane przed wypłatą jakichkolwiek środków pożyczkodawcom, a jeśli zabezpieczenie zostanie spieniężone poniżej wartości długu, nawet pożyczkodawca uprzywilejowany i zabezpieczony może stracić część kapitału — natomiast pożyczkodawca podporządkowany lub mezzanine może nie odzyskać nic.

Aby odczytać senioralność transakcji crowdlendingowej, kredytodawca detaliczny powinien najpierw zidentyfikować istniejącą hierarchię wierzycieli oraz dostępne zabezpieczenie pożyczki. Informacje przydatne dla inwestora obejmują rodzaj zabezpieczenia, wskaźnik wartości pożyczki do wartości zabezpieczenia (LTV), różnicę między wartością bazową a wartością likwidacyjną zabezpieczenia, dźwignię oferowaną przez pożyczkobiorcę oraz ocenę ryzyka kredytowego dokonaną przez platformę. Aby obliczyć LTV, inwestor może posłużyć się następującym wzorem:

LTV = kwota pożyczki / wartość zabezpieczenia * 100

Jeśli wartość LTV jest niższa niż 100%, oznacza to, że inwestor posiada pożyczkę zabezpieczoną, a zastawione na jej rzecz zabezpieczenie pokrywa pełną kwotę pożyczki. Jeśli wartość jest wyższa, część pożyczki pozostaje niezabezpieczona, co daje inwestorowi mniejszy bufor.

Maclear obecnie kładzie nacisk na stosowanie LTV jako miary wartości zabezpieczenia w relacji do pożyczki oraz, podobnie, na wskaźnik zadłużenia do kapitału własnego (Debt-to-Equity) w celu oceny potencjalnych zwrotów z inwestycji. Maclear stosuje również wewnętrzny rating kredytowy od AAA do D, aby ocenić wiarygodność pożyczkobiorcy, jego sytuację finansową, zarząd oraz postrzegane ryzyko dla potencjalnego inwestora.

Czy „uprzywilejowany zabezpieczony” oznacza, że mój kapitał jest chroniony?

Nie, status wierzyciela uprzywilejowanego zabezpieczonego zabezpieczeniem nie oznacza, że kapitał jest całkowicie bezpieczny. Status wierzyciela uprzywilejowanego poprawia jedynie pozycję w kolejności pierwszeństwa odzyskiwania długu w przypadku egzekucji z zabezpieczenia, lecz nie gwarantuje, że inwestor otrzyma zwrot w całości ani w części, ponieważ indywidualny wynik zależy od przebiegu postępowania, statusu roszczenia oraz jurysdykcji, w której prowadzona jest działalność.

FAQ

Czym jest dług uprzywilejowany?

Dług uprzywilejowany to dług o najwyższym pierwszeństwie odzyskania, który jest zaspokajany jako pierwszy i jest zabezpieczony określonym zabezpieczeniem. Oprocentowanie jest zwykle niższe właśnie z powodu pierwszeństwa w procesie odzyskiwania.

Jaka jest różnica między długiem uprzywilejowanym a podporządkowanym?

Wierzyciele długu uprzywilejowanego i podporządkowanego mają różne pierwszeństwo podczas odzyskiwania długu. Wierzyciele uprzywilejowani są pierwsi w kolejce przy odzyskiwaniu należności. Posiadacze długu podporządkowanego znajdują się niżej w hierarchii, ale zwykle mają wyższe oprocentowanie z powodu wyższego ryzyka związanego z ich pozycją.

Czy dług mezzanine jest zabezpieczony?

Zazwyczaj mezzanine jest albo niezabezpieczony, albo występuje jako zabezpieczenie drugiej kategorii w kolejności odzyskiwania. Wierzyciele długu mezzanine akceptują zatem kompromis w postaci wyższego oprocentowania z uwagi na wyższe ryzyko utraty kapitału w razie finansowej niezdolności pożyczkobiorcy do wywiązania się ze zobowiązania.

Kto otrzymuje spłatę pierwszy w przypadku niewypłacalności pożyczkobiorcy?

Jeśli pożyczkobiorca nie wywiąże się ze zobowiązań, w pierwszej kolejności zaspokajane są roszczenia priorytetowe, takie jak roszczenia pracowników przedsiębiorstwa. Następnie przychodzą wierzyciele uprzywilejowani, potem podporządkowani, potem mezzanine, a na końcu właściciele kapitału, którzy zajmują całkowicie niezabezpieczoną pozycję w kolejce, jeżeli dochodzi do likwidacji aktywów i trwa procedura odzyskiwania długu.

Czy pożyczka zabezpieczona gwarantuje, że odzyskam swoje pieniądze?

Nie, pożyczka zabezpieczona nie gwarantuje, że inwestor odzyska swoje pieniądze. Zabezpieczenie i wyższe pierwszeństwo w kolejce do odzyskania długu zwiększają szanse na zwrot, ale go nie gwarantują.

Treść tego artykułu jest dostarczana wyłącznie w celach informacyjnych i edukacyjnych. Nie stanowi porady inwestycyjnej, finansowej, podatkowej ani prawnej. Pożyczki między osobami (P2P) i inwestycje w crowdlending wiążą się z ryzykiem częściowej lub całkowitej utraty kapitału. Wyniki przeszłe nie gwarantują przyszłych rezultatów. Płynność na rynku wtórnym nie jest gwarantowana. Czytelnicy są zachęcani do przeprowadzenia własnych badań i skonsultowania się z wykwalifikowanymi doradcami przed podjęciem jakiejkolwiek decyzji finansowej. Dostępność produktów i usług może być ograniczona w niektórych jurysdykcjach.