Venture debt a kredyty dla MŚP: kto naprawdę spłaca dług

Pierwsze pytanie, zanim spojrzymy na oprocentowanie

Skąd pochodzić będą środki w dniu wymagalności długu? Producent może dokonywać miesięcznych płatności z gotówki uzyskanej z zamówień, które już realizuje. Spółka finansowana przez fundusze venture może mieć obecnie wystarczające środki na spłatę odsetek i zakładać spłatę kapitału z kolejnej rundy kapitałowej. W każdym z tych przypadków pożyczkodawca musi rozumieć, skąd pochodzić będą środki na obie płatności.

Nawet jeśli kredyty zapadają w tym samym terminie, pożyczkodawcy dysponują odmiennymi danymi. Pożyczkodawca producenta może przeanalizować dotychczasowe wpływy i sprawdzić, ile pozostało po pokryciu kosztów operacyjnych. Pożyczkodawca venture musi oszacować, jak długo wystarczą środki spółki i czy nowe finansowanie napłynie przed terminem spłaty kapitału. To rozróżnienie ma znaczenie niezależnie od tego, czy kredytobiorca współpracuje z bankiem, czy pozyskuje środki poprzez bezpośrednie finansowanie dłużne.

Jak działa venture debt, gdy spłata zależy od kolejnej rundy?

Venture debt często następuje po rundzie kapitałowej. Spółka, która właśnie pozyskała środki od udziałowców, może zaciągnąć dług, aby zyskać więcej czasu, zanim będzie potrzebowała kolejnego finansowania. Niektóre struktury venture debt przewidują spłatę kapitału w jednej płatności. Jeśli przedsiębiorstwo nie jest w stanie pokryć tej płatności z działalności operacyjnej, może polegać na późniejszej rundzie kapitałowej lub na wpływach ze sprzedaży.

Załóżmy, że spółka oczekuje zamknięcia kolejnej rundy przed terminem zapadalności kredytu. Jeśli negocjacje potrwają dłużej niż zakładano, termin płatności pozostaje bez zmian, o ile pożyczkodawca nie zgodzi się na jego zmianę. Spółka może czynić postępy w rozwoju produktu i mimo to odczuwać niedobór środków w momencie wymagalności długu. Ta rozbieżność między postępami biznesowymi a środkami dostępnymi na spłatę stanowi jedno z ryzyk finansowania startupu.

Czy venture debt wymaga, aby spółka była rentowna?

Nie. Niektóre spółki technologiczne działają ze stratą w okresie ekspansji. Pożyczkodawca może mimo to rozważyć udzielenie kredytu, jeżeli istnieje wiarygodne źródło spłaty. Analizuje środki pozostałe z ostatniej rundy, tempo ich wydatkowania oraz to, co musi nastąpić, zanim napłyną kolejne pieniądze.

Dlaczego venture debt bywa powiązany z warrantami?

Warranty w ramach venture debt dają pożyczkodawcy prawo do późniejszego nabycia udziałów po z góry ustalonej cenie, stanowiąc potencjalną rekompensatę za część niepewności związanej ze spłatą.

Jak dojrzałe MŚP spłaca zobowiązania ze środków, które już generuje

Pożyczkodawca finansujący działające przedsiębiorstwo zaczyna od środków, które spółka otrzymuje od klientów, oraz od tego, co pozostaje po pokryciu kosztów operacyjnych. Same przychody dają niepełny obraz. Spółka może zaksięgować sprzedaż na kilka tygodni przed opłaceniem faktury przez klienta. Pożyczkodawca musi ustalić, czy w terminach określonych w umowie kredytowej dostępne będą wystarczające środki na odsetki i kapitał.

Weźmy dostawcę opakowań zaciągającego kredyt na wymianę linii produkcyjnej. Jego dokumentacja pokazuje, ile środków otrzymuje z bieżących zamówień i ile przeznacza na wynagrodzenia, materiały i inne koszty operacyjne. Nowe urządzenia mogą te koszty obniżyć. Pożyczkodawca może wykorzystać aktualne dane dostawcy, aby sprawdzić, czy byłby on w stanie uregulować kilka pierwszych rat, gdyby oszczędności pojawiły się później niż zakładano.

Czy venture debt to to samo co kredyt bankowy dla małej firmy?

Nie. Konwencjonalny kredyt dla dojrzałego MŚP opiera się zwykle na operacyjnych przepływach pieniężnych, które przedsiębiorstwo może udokumentować. W przypadku venture debt spłata kapitału może zależeć od kolejnej rundy finansowania lub sprzedaży spółki. Istotą porównania venture debt z tradycyjnym kredytem jest to, co musi nastąpić, aby środki były dostępne w terminie wymagalności długu.

Rola zabezpieczenia w każdym z kredytów

Zabezpieczenie venture debt może obejmować własność intelektualną, wyposażenie lub szerszy zastaw na aktywach spółki. Daje ono pożyczkodawcy możliwą ścieżkę odzyskania środków, jeśli oczekiwane finansowanie nie dojdzie do skutku. Uzyskane wpływy mogą różnić się od wartości zakładanej w momencie udzielenia kredytu. Przykładowo patent wykorzystywany w produkcie komercyjnym może być wart więcej dla przedsiębiorstwa niż kwota, jaką uzyskano by z jego odrębnej sprzedaży.

W przypadku dojrzałego MŚP zabezpieczenie również pełni funkcję rozwiązania awaryjnego. Dostawca opakowań może spłacać raty z wpływów od klientów, nadal korzystając z zastawionego wyposażenia. Jeśli dostawca przestanie płacić, odzyskanie środków przez pożyczkodawcę będzie zależeć częściowo od jego praw do tego wyposażenia oraz od tego, jakie miejsce zajmuje kredyt w kolejności zaspokajania wierzytelności.

Zabezpieczenie, stopy procentowe oraz wielkość ewentualnego komponentu warrantowego zależą od warunków każdej transakcji.

Dlaczego wycena wynika ze źródła spłaty

Pożyczkodawca może zestawić przepływy pieniężne działającej od lat spółki z jej harmonogramem płatności. Ile pozostaje po pokryciu kosztów operacyjnych? Czy spółka byłaby w stanie uregulować kolejną ratę, gdyby duży klient zapłacił z opóźnieniem? Odpowiedzi pomagają wyjaśnić, dlaczego nawet wypłacalne przedsiębiorstwo może zaciągać pożyczki powyżej stawek bankowych. Historia działalności daje pożyczkodawcy dowód na to, jak duży niedobór przedsiębiorstwo jest w stanie zaabsorbować.

W przypadku przyszłej rundy finansowania niepewne mogą być zarówno pozyskana kwota, jak i data zamknięcia. Pożyczkodawca może uwzględnić tę niepewność w warunkach pożyczki. Jeśli jednak runda utknie, wyższa stopa procentowa w niczym nie pomoże w pozyskaniu środków. Dwie pożyczki mogą mieć tę samą stopę, a jednocześnie ich spłata może zależeć od różnych zdarzeń.

Cztery pytania, które ujawniają źródło spłaty

1. Czy pożyczka zostanie spłacona z bieżących przepływów pieniężnych, czy z przyszłego zdarzenia? Należy ustalić, skąd mają pochodzić środki na odsetki i kapitał. Obie płatności mogą mieć różne źródła.
2. Co się stanie, jeśli to zdarzenie nastąpi z opóźnieniem lub nie dojdzie do skutku? Należy sprawdzić, czy przedsiębiorstwo dysponuje wystarczającymi środkami pieniężnymi na pokrycie płatności albo innym źródłem finansowania, które mogłoby być dostępne na czas.
3. Czy zabezpieczenie wspiera istniejące przepływy pieniężne, czy rekompensuje ich brak? Należy ustalić, czy kredytobiorca może dokonać spłaty, nadal korzystając z zastawionych aktywów, czy też odzyskanie środków może zależeć od ich sprzedaży.
4. Czy cena odzwierciedla niepewność źródła spłaty? Należy rozważyć stopę procentową i pozostałe warunki łącznie z dowodami na to, że środki będą dostępne w terminie wymagalności.

Co sprawia, że źródło spłaty jest słabe, a nie silne?

Źródło jest słabsze, gdy zależy od zdarzenia, które jeszcze nie nastąpiło, takiego jak niepodpisana sprzedaż lub niezobowiązujące refinansowanie. Udokumentowane przepływy pieniężne stanowią dla pożyczkodawcy mocniejszy dowód, jeśli pozostawiają wystarczającą ilość środków na obsługę zadłużenia. Istotny pozostaje również moment płatności. Miesiąc rentowny na papierze może pozostawić zbyt mało gotówki w dniu, w którym przypada termin raty.

Venture debt jest wyceniany w oparciu o zdarzenie finansowe, które może nie nastąpić – pożyczka dla MŚP jest wyceniana w oparciu o przepływy pieniężne, które już istnieją; mylenie jednej struktury z odmianą drugiej prowadzi do błędnej oceny tego, gdzie faktycznie leży ryzyko spłaty.

Często zadawane pytania

Czym jest venture debt?

Venture debt to finansowanie dla spółek wspieranych kapitałem venture, często organizowane po rundzie kapitałowej i dostępne zarówno u wyspecjalizowanych pożyczkodawców pozabankowych, jak i w bankach. Spółka o ograniczonych operacyjnych przepływach pieniężnych może wykorzystywać posiadane środki na pokrycie odsetek i zakładać spłatę kapitału z późniejszej rundy lub sprzedaży spółki. Kwota wymagalna w terminie zapadalności zależy od umowy.

Czym venture debt różni się od tradycyjnej pożyczki dla MŚP?

Główna różnica polega na tym, skąd pochodzą środki na spłatę. Tradycyjna pożyczka dla dojrzałego MŚP jest zwykle oceniana na podstawie środków, które przedsiębiorstwo już uzyskuje z działalności operacyjnej. Pożyczkodawca udzielający venture debt może być zmuszony ocenić, czy kolejna runda finansowania lub sprzedaż przyniesie wystarczające środki, zanim kapitał stanie się wymagalny.

Dlaczego venture debt obejmuje warranty?

Warrant może rekompensować pożyczkodawcy część niepewności związanej z finansowaniem spółki bez stabilnych operacyjnych przepływów pieniężnych. Daje on pożyczkodawcy prawo do późniejszego nabycia udziałów po uzgodnionej cenie. Konwencjonalny pożyczkodawca finansujący MŚP otrzymuje zazwyczaj odsetki bez prawa do nabycia udziałów.

Co sprawia, że źródło spłaty jest słabe, a nie mocne?

Źródło jest słabsze, gdy przed terminem wymagalności płatności musi nastąpić niepotwierdzone zdarzenie. Udokumentowane wpływy pieniężne stanowią dla pożyczkodawcy mocniejszy dowód, pod warunkiem że po pokryciu kosztów operacyjnych pozostaje wystarczająca kwota. Oczekiwany wpływ może mimo to źle pasować do pożyczki, jeżeli prawdopodobnie nastąpi zbyt późno.

Co zabezpiecza pożyczkę typu venture debt, jeśli spółka nie ma stabilnych przepływów pieniężnych?

Pożyczkodawca może ustanowić zastaw na własności intelektualnej, sprzęcie lub szerszej puli aktywów. Taki zastaw stanowi możliwe źródło odzyskania środków, jeżeli oczekiwane finansowanie nie nadejdzie. W przypadku pożyczki dla dojrzałego MŚP zastawione aktywa zwykle zabezpieczają zaplanowane płatności, których przedsiębiorstwo ma dokonywać z działalności operacyjnej.

Treść tego artykułu jest dostarczana wyłącznie w celach informacyjnych i edukacyjnych. Nie stanowi porady inwestycyjnej, finansowej, podatkowej ani prawnej. Pożyczki między osobami (P2P) i inwestycje w crowdlending wiążą się z ryzykiem częściowej lub całkowitej utraty kapitału. Wyniki przeszłe nie gwarantują przyszłych rezultatów. Płynność na rynku wtórnym nie jest gwarantowana. Czytelnicy są zachęcani do przeprowadzenia własnych badań i skonsultowania się z wykwalifikowanymi doradcami przed podjęciem jakiejkolwiek decyzji finansowej. Dostępność produktów i usług może być ograniczona w niektórych jurysdykcjach.