Debenture (obligacja zabezpieczona) to dokument, który przyznaje pożyczkodawcy zabezpieczenie na aktywach pożyczkobiorcy jako zabezpieczenie pożyczki. Dla pożyczkodawcy nie tworzy on nowych pieniędzy — tworzy pozycję: zastaw stały na wskazanych aktywach, zastaw zmienny na zmieniającej się puli aktywów albo oba jednocześnie. Zabezpieczenie poprawia miejsce pożyczkodawcy w kolejce; nie gwarantuje spłaty.
Czym jest debenture i co obejmuje z perspektywy pożyczkodawcy?
Czym jest debenture?
Definicja debenture różni się w zależności od jurysdykcji. W UE debenture oznaczałoby wierzyciela zabezpieczonego. W USA debenture oznacza, że wierzyciel jest niezabezpieczony, ponieważ debenture to obligacja powiązana z pożyczką udzieloną kredytobiorcy na podstawie jego ogólnej zdolności kredytowej. W UE i Wielkiej Brytanii debenture jest instrumentem, który daje pożyczkodawcy zabezpieczenie poprzez przyznanie mu pewnego stopnia kontroli nad częścią aktywów spółki.
Dlatego pożyczkodawcy, którzy chcą posiadać debenture, muszą rozumieć kontekst prawny obowiązujący w ich jurysdykcji. Obciążenia w ramach debenture mogą się bowiem różnić — obejmują zarówno zastaw stały na określonym składniku aktywów, jak i zmienną pulę aktywów, zwaną zastawem zmiennym. Pożyczkodawca musi zatem rozumieć, jakie aktywa są objęte zabezpieczeniem oraz jaki model debenture jest dla niego bardziej odpowiedni.
Dlaczego „debenture” oznacza w USA obligację niezabezpieczoną?
W terminologii amerykańskiej „debenture” oznacza obligację niezabezpieczoną, ponieważ określa obligację korporacyjną zabezpieczoną zdolnością kredytową kredytobiorcy, a nie konkretnym składnikiem aktywów ustanowionym jako zabezpieczenie pożyczki. Stąd wynika istotne rozróżnienie prawne między posiadaczem debenture w UE i w USA — w przeciwieństwie do UE, posiadacz debenture w USA jest wierzycielem niezabezpieczonym. Dlatego odzyskanie środków zależy wyłącznie od aktywów dostępnych na zaspokojenie wierzycieli niezabezpieczonych po wypełnieniu wszystkich pozostałych zobowiązań.
Zastaw stały a zastaw zmienny: co faktycznie obejmuje debenture
Zastaw stały ustanawiany jest na możliwym do zidentyfikowania składniku aktywów w ramach określonej kategorii. Zastaw stały może obciążać nieruchomość, pojazd, sprzęt firmowy, lub aktywa operacyjne, pod warunkiem że kategoria ta została precyzyjnie określona. Zabezpieczenie pożyczkodawcy zależy bezpośrednio od wskazanego składnika aktywów, a kredytobiorca nie może w związku z tym jednostronnie nim rozporządzać bez zgody wierzyciela.
Zmienna pula aktywów, która może ulegać modyfikacjom, oraz ustanowione na niej obciążenie nazywane są zastawem zmiennym. Przykładem zastawu zmiennego mogą być, w sytuacji hipotetycznej, zapasy spółki. Jeśli spółka musi sprzedać jedną partię towaru i nabyć inną i tak czyni, pula objęta zastawem zmiennym faktycznie się zmienia. W ten sposób zastaw zmienny może obejmować jeden lub kilka składników aktywów w jednej puli.
Co obejmuje debenture?
Debenture może obejmować konkretnie wskazane aktywa poprzez zastaw stały albo zmienną pulę aktywów poprzez zastaw zmienny. Inwestor może również połączyć te narzędzia i korzystać z obu. Poniższa tabela podsumowuje cechy debenture.
| Cecha | Zastaw stały | Zastaw zmienny | Brak obciążenia (niezabezpieczone) |
|---|---|---|---|
| Co jest objęte | Wskazane, możliwe do zidentyfikowania aktywa | Zmienna pula aktywów | Nic konkretnego |
| Czy kredytobiorca może swobodnie rozporządzać aktywem | Zasadniczo nie, bez wymaganej zgody | Tak, do momentu krystalizacji | Tak, bez ograniczeń wynikających z obciążenia |
| Pierwszeństwo przy egzekucji | Zaspokajany w pierwszej kolejności z wskazanego aktywa | Zaspokajany po zastawach stałych i niektórych roszczeniach uprzywilejowanych, takich jak roszczenia pracownicze | Ma równą pozycję z pozostałymi wierzycielami niezabezpieczonymi |
| Co pożyczkodawca może zobaczyć przed udzieleniem pożyczki | Konkretne aktywo, które można wycenić | Zmienna kategoria aktywów | Brak wyodrębnionego aktywa wspierającego odzysk |
| Główne ryzyko dla pożyczkodawcy | Wartość aktywa może podążać za wysokością długu | Pula może się zmniejszyć przed krystalizacją i ma pozycję za roszczeniami zabezpieczonymi zastawem stałym | Odzysk zależy od majątku ogólnego |
Tabela opisuje ogólne mechanizmy. To, czy dane rozwiązanie nazywane jest debenture, zastawem (charge) czy inaczej — oraz jaka jest jego pozycja względem innych roszczeń — zależy od jurysdykcji i umowy pożyczki. To informacja ogólna, a nie porada prawna.
Czy zastaw zmienny chroni pożyczkodawcę tak samo jak zastaw stały?
Nie, zastaw zmienny nie chroni pożyczkodawcy tak jak zastaw stały. Wynika to z tego, że posiadacze zastawów stałych mają pierwszeństwo w spłacie. Po sprzedaży aktywa posiadacze zastawu stałego zostaliby zaspokojeni przed posiadaczami zastawu zmiennego. Poza tym skład i wartość zmiennej puli w zastawie zmiennym mogą się wahać, podczas gdy zastaw stały na określonym aktywie pozostaje stabilny. Zastaw zmienny nie jest jednak pozbawiony znaczenia, ponieważ może dać inwestorowi większą elastyczność w zarządzaniu mechanizmami zabezpieczeń i potencjalnie pomóc w dywersyfikacji portfela.
Debenture a zastaw: czy to to samo?
Zastaw (charge) i debenture to pojęcia ze sobą powiązane, ale nie tożsame. Zastaw to zabezpieczenie ustanowione na aktywie lub całej kategorii aktywów, mające zapewnić pożyczkodawcy dodatkową ochronę. Debenture ma szerszą definicję instrumentu, który może stanowić pulę takich zastawów lub obejmować kilka z nich jednocześnie.
Jednym z przykładów jest sytuacja, w której inwestor nabywa zastaw stały na samochodzie użytkowym spółki. Taki zastaw stały byłby jednym mechanizmem chroniącym tę konkretną inwestycję. Natomiast debenture może obejmować zastaw stały na maszynach oraz zastaw zmienny nabyty przez inwestora w celu zabezpieczenia aktywów w postaci zapasów.
Rozróżnienie to może być przydatne przede wszystkim dla inwestorów detalicznych, ponieważ pozwala im ocenić aktywa stojące za roszczeniem poprzez zrozumienie, jakie prawa ma inwestor, gdy płatności ustaną — czy to z powodu niewypłacalności pożyczkobiorcy, czy innych zakłóceń w płatnościach.
Co dzieje się z debenture, jeśli spółka upadnie?
Zastaw zmienia pozycję pożyczkodawcy w kolejce, a nie wynik: najpierw odliczane są koszty egzekucji, wartość aktywów może spaść poniżej wysokości długu, a w szczególności zastaw zmienny może pozostawić pożyczkodawcę jedynie z częścią należnej kwoty — albo z niczym.
W przypadku upadku pożyczkobiorcy zabezpieczenie wpływa na kolejność, w jakiej rozdzielana jest dostępna wartość: posiadacze debentures z zastawem stałym są zaspokajani jako pierwsi, a posiadacze zastawu zmiennego dopiero po nich. Na zwroty mogą wpływać także koszty egzekucji z zabezpieczenia a także postępowań sądowych, prowizje i ugody.
Dlatego wierzyciele z zastawem zmiennym zwykle zajmują słabszą pozycję z uwagi na swoje drugorzędne pierwszeństwo w przypadku niemożności spłaty długu przez pożyczkobiorcę i późniejszego postępowania egzekucyjnego. Inwestorzy posiadający zastawy stałe mogą być lepiej zabezpieczeni dzięki pierwszeństwu spłaty, ale zabezpieczenie nie gwarantuje zwrotów. Kapitał zawsze pozostaje narażony na ryzyko ponieważ aktualna wartość zabezpieczenia, a także koszty prawne, mogą sprawić, że faktyczne odzyskane kwoty okażą się niewystarczające do pełnego zaspokojenia posiadacza zastawu na oznaczonym majątku (fixed charge).
Jeśli chodzi o pożyczkodawców całkowicie niezabezpieczonych, są oni chronieni w najmniejszym stopniu. Za ich roszczeniem nie stoi żaden składnik aktywów; właśnie dlatego zostaną oni zaspokojeni po spłacie wszystkich posiadaczy obligacji zabezpieczonych zastawem na oznaczonym majątku (fixed charge) oraz zastawem na zmiennym zbiorze aktywów (floating charge). Odzyskanie środków zależy wyłącznie od tego, jaka kwota pozostanie po zaspokojeniu wszystkich pozostałych wierzycieli.
Czego obligacja zabezpieczona (debenture) nie daje pożyczkodawcy
Obligacja zabezpieczona (debenture) nie eliminuje ryzyka kredytowego wynikającego z sytuacji pożyczkobiorcy. Choć zastaw może dać pożyczkodawcy dodatkowe źródło odzyskania długu, sam w sobie nie stanowi gwarancji takiego odzyskania — ze względu na kolejność zaspokajania, która uprzywilejowuje posiadaczy zastawu na oznaczonym majątku (fixed charge), spłacanych przed posiadaczami zastawu na zmiennym zbiorze aktywów (floating charge), a także ze względu na kwestie kosztów prawnych i transakcyjnych, które mogą wpływać na faktycznie odzyskaną kwotę.
Podobnie obligacja zabezpieczona (debenture) nie zastępuje procesu due diligence. Poza samą obligacją pożyczkodawca może potrzebować przeanalizować sytuację finansową pożyczkobiorcy wraz z istniejącymi zobowiązaniami oraz jakość zabezpieczenia ustanowionego na rzecz pożyczki. Jeśli wierzyciel zabezpieczony nie ma gwarancji spłaty, może to wynikać z tego, że wartość zabezpieczenia oraz koszty odzyskiwania należności sprawiają, iż odzyskana kwota nie osiąga minimum niezbędnego do pełnego zwrotu należnego długu inwestorowi. Do ryzyka przyczynia się również różna kolejność zaspokajania — zastawy na oznaczonym majątku (fixed charge) są spłacane w pierwszej kolejności, natomiast posiadacze zastawu na zmiennym zbiorze aktywów (floating charge) dopiero po zaspokojeniu wszystkich zobowiązań poprzedzających posiadaczy fixed charge. Zwroty nie są gwarantowane.
FAQ
Czym jest obligacja zabezpieczona (debenture)?
Obligacja zabezpieczona (debenture) to instrument, który potwierdza i ustanawia zastaw pożyczkodawcy na aktywach pożyczkobiorcy. Zastaw dotyczy spłaty w przypadku niewykonania zobowiązania przez pożyczkobiorcę oraz zabezpieczenia windykacji długu, a nie dochodu. W terminologii amerykańskiej „debenture” może również oznaczać obligację niezabezpieczoną.
Czy obligacja zabezpieczona (debenture) to to samo co pożyczka?
Nie, obligacja zabezpieczona (debenture) nie jest tym samym co pożyczka. Obligacja taka pełni raczej funkcję instrumentu zabezpieczającego nadbudowanego nad pożyczką. Sama pożyczka stanowi odrębną umowę pożyczki, która określa kwotę pożyczki, okres jej trwania i oprocentowanie, a także wszystkie pozostałe warunki.
Jaka jest różnica między zastawem na oznaczonym majątku (fixed charge) a zastawem na zmiennym zbiorze aktywów (floating charge)?
Zastaw na oznaczonym majątku (fixed charge) obejmuje konkretny, wskazany składnik aktywów, którym pożyczkobiorca nie może rozporządzać bez zgody pożyczkodawcy. Stanowi on dodatkową warstwę zabezpieczenia pożyczki. Zastaw na zmiennym zbiorze aktywów (floating charge) to inna forma takiego zabezpieczenia i obejmuje zmienną pulę aktywów lub środków, którymi pożyczkobiorca rozporządza do momentu krystalizacji.
Co dzieje się z obligacją zabezpieczoną (debenture), jeśli spółka upadnie?
W przypadku upadku spółki realizacja obligacji zabezpieczonej (debenture) przebiega różnie, w zależności od rodzaju mechanizmu, który za nią stoi. Obligacje z zastawem na oznaczonym majątku (fixed charge) są realizowane w pierwszej kolejności, aby zaspokoić posiadacza takiej obligacji. Następnie posiadacz zastawu na zmiennym zbiorze aktywów (floating charge) otrzymuje to, co pozostanie po pokryciu kosztów prawnych, transakcyjnych i innych związanych ze spłatą długu oraz po zaspokojeniu wszystkich posiadaczy zastawu na oznaczonym majątku (fixed charge).
Czy obligacja zabezpieczona (debenture) gwarantuje pożyczkodawcy spłatę?
Nie, obligacja zabezpieczona (debenture) nie daje gwarancji, że pożyczkodawca otrzyma spłatę. Zastaw może podnieść priorytet zwrotu, ale kwota będzie zależeć od ceny składnika aktywów w momencie realizacji zabezpieczenia oraz od kosztów odzyskiwania długu, w tym kosztów prawnych i transakcyjnych.
O Maclear
Maclear AG to szwajcarska platforma pożyczek między osobami (P2P) i crowdlendingu, której siedziba znajduje się w Szwajcarii. Firma działa jako pośrednik finansowy w sektorze pozabankowym i jest członkiem PolyReg SRO, zgodnie z regulacjami finansowymi w Szwajcarii, w tym w zakresie AML, KYC i RODO. Maclear daje inwestorom indywidualnym i kwalifikowanym dostęp do starannie wyselekcjonowanych możliwości pożyczek dla firm, z wbudowaną oceną ryzyka, funduszem rezerwowym i rynkiem wtórnym przeznaczonym do płynności.
Treść tego artykułu jest dostarczana wyłącznie w celach informacyjnych i edukacyjnych. Nie stanowi porady inwestycyjnej, finansowej, podatkowej ani prawnej. Pożyczki między osobami (P2P) i inwestycje w crowdlending wiążą się z ryzykiem częściowej lub całkowitej utraty kapitału. Wyniki przeszłe nie gwarantują przyszłych rezultatów. Płynność na rynku wtórnym nie jest gwarantowana. Czytelnicy są zachęcani do przeprowadzenia własnych badań i skonsultowania się z wykwalifikowanymi doradcami przed podjęciem jakiejkolwiek decyzji finansowej. Dostępność produktów i usług może być ograniczona w niektórych jurysdykcjach.