Rentowność do wykupu to zannualizowana stopa zwrotu z obligacji utrzymywanej do terminu wykupu, łącząca kupon, cenę zakupu i pozostały okres w jednej wartości. Działa ona wyłącznie wtedy, gdy dla danego długu istnieje stale kwotowana cena rynkowa. Dług nienotowany takiej ceny nie ma, dlatego jego zwrot mierzy się inaczej — za pomocą AROI, na podstawie kapitału, okresu i oczekiwanych dochodów.
Rentowność do wykupu a AROI: jak mierzy się zwroty z długu
Czym jest rentowność do wykupu i co mierzy?
Rentowność do wykupu to wskaźnik szacujący roczny zwrot z instrumentu długu będącego w obrocie. Jeśli inwestor zdecyduje się kupić wierzytelność po aktualnej cenie rynkowej i utrzyma ją do terminu wykupu, aby otrzymać kapitał, rentowność do wykupu zmierzy dokładnie te zwroty aż do momentu spłaty kapitału.
Wskaźnik YTM różni się od kuponu tym, że jego skala jest szersza. Na przykład obligacja oferująca kupon 5%, w której odsetki wyliczane są od wartości nominalnej, będzie różnić się od zwrotów obliczanych za pomocą YTM. Inwestor może bowiem kupić obligację poniżej jej wartości nominalnej i uzyskać zarówno wypłatę kuponu, jak i zysk kapitałowy z wierzytelności. Podobnie, jeśli inwestor zdecyduje się kupić wierzytelność po cenie wyższej niż jej rynkowa wartość nominalna, jego zwroty mogą być niższe.
YTM to wskaźnik analizujący 3 parametry: kupon wynikający z umowy, cenę, którą inwestor faktycznie płaci za wierzytelność, oraz czas pozostały do jej wykupu.
Wzór na rentowność do wykupu: kupon, cena i czas w jednym
Uproszczony wzór YTM wygląda następująco:
Przybliżone YTM = [roczny kupon + (wartość nominalna − cena) / liczba lat do wykupu] / [(wartość nominalna + cena) / 2]
Powyższy wzór uwzględnia takie parametry jak różnica między aktualną ceną zakupu a kwotą należną w terminie wykupu wierzytelności oraz powtarzalny kupon.
Jaka jest różnica między rentownością do wykupu a stopą kuponu?
YTM i stopa kuponu różnią się sposobem obliczania wartości. Stopa kuponu jest z jednej strony obliczana na podstawie wartości nominalnej obligacji, przy założeniu, że nie zmieni się ona z powodu wahań ceny rynkowej. YTM natomiast wylicza cenę, która zostanie zapłacona, jeśli wierzytelność dotrwa do terminu wykupu i wszystkie płatności zostaną dokonane terminowo. Na przykład, jeśli obligacja warta 1000 € wypłaca 50 € rocznie, kupon dla niej wyniesie 5%. Jeśli inwestor kupi obligację za 950 €, istnieje możliwość wyższego zwrotu, ponieważ inwestor może otrzymać zarówno 50 € rocznych odsetek, jak i 1000 € w przypadku dotrwania wierzytelności do terminu wykupu.
Czy bieżąca rentowność to to samo co rentowność do wykupu?
Nie, bieżąca rentowność nie jest tym samym co rentowność do wykupu. Bieżąca rentowność to wskaźnik porównujący roczny kupon z aktualną ceną rynkową według następującego wzoru:
Bieżąca rentowność = roczny kupon / cena rynkowa
Bieżąca rentowność nie uwzględnia różnicy między ceną wierzytelności w momencie zakupu a jej wartością nominalną w momencie spłaty kapitału. YTM uwzględnia tę różnicę i obejmuje wyliczenia płatności dokonanych na rzecz inwestora, zanim wierzytelność osiągnie termin wykupu.
Jak obliczyć rentowność obligacji, której nie kupiono po wartości nominalnej?
Aby obliczyć rentowność obligacji jeśli inwestor nie kupił jej po wartości nominalnej, można zastosować YTM. Załóżmy, że inwestor kupuje obligację po jej aktualnej cenie rynkowej 950 €, podczas gdy wartość nominalna wierzytelności wynosi 1000 €. W takim przypadku kupon 5% dałby inwestorowi 50 € rocznie. Jeśli do terminu wykupu wierzytelności pozostają 4 lata, efektywne YTM wyniesie:
YTM = [50 + (1000 − 950) / 4] / [(1000 + 950) / 2]
YTM = 62,5 / 975 = 6,4%
Dlaczego dług nienotowany nie może korzystać z rentowności do wykupu
Dług nienotowany zwykle nie może korzystać ze wskaźnika rentowności do wykupu. YTM zależy od wahań ceny rynkowej. Jeśli nie ma ceny notowanej, wskaźnik traci większość swojej wartości, ponieważ brakuje jednego z kluczowych elementów wyliczenia.
Maclear oferuje wierzytelności, które nie mają stale notowanej ceny rynkowej, i właśnie dlatego YTM nie jest optymalnym wskaźnikiem obliczania zwrotów. Inwestorzy mogą próbować sprzedać swoje wierzytelności przed terminem, aby uzyskać ograniczoną płynność, poprzez umieszczając je na Secondary Market sprzedaż zależy jednak od popytu i nie jest gwarantowana. Dlatego płynność pozostaje ściśle ograniczona.
Ponieważ wskaźnik YTM nie jest optymalny, gdyż wierzytelności Maclear nie mają notowanej ceny rynkowej, platforma stosuje Zannualizowaną stopę zwrotu z inwestycji, czyli AROI, do obliczania oczekiwanych zwrotów. Wzór na AROI jest następujący:
AROI = (Oczekiwany zysk / Pozostały okres) * (365 / Nabyty kapitał)
Porównanie oprocentowania kuponu, bieżącej rentowności, rentowności do wykupu i AROI
| Wskaźnik | Co mierzy | Jakich danych wejściowych wymaga | Co zakłada | Gdzie zawodzi |
|---|---|---|---|---|
| Oprocentowanie kuponu | Umowne odsetki w relacji do wartości nominalnej | Wartość kuponu i wartość nominalna aktywa | Warunki kuponu pozostają niezmienione | Nie uwzględnia ceny nabycia |
| Bieżąca rentowność | Bieżący dochód w relacji do ceny rynkowej | Cena kuponu i bieżąca cena aktywa | Bieżąca cena jest miarodajna | Pomija zysk i stratę na wykupie |
| Rentowność do wykupu | Zannualizowany oczekiwany zwrot z inwestycji, jeśli wierzytelność jest utrzymywana do terminu wykupu | Kupon, cena rynkowa, wartość nominalna, termin wykupu | Cena rynkowa istnieje, dopóki dokonywane są zaplanowane płatności | Nieodpowiednie dla długu bez stale kwotowanej ceny rynkowej |
| AROI | Zannualizowane oczekiwane zyski z wierzytelności crowdlendingowej | Oczekiwane zyski, pozostały okres, zakupiony kapitał | Wierzytelność umowna pozostaje niespłacona | Nie uwzględnia ceny rynkowej, ponieważ żadna nie jest stale kwotowana |
Te cztery wskaźniki odpowiadają na różne pytania i nie są wymienne. Dane historyczne ani oczekiwane nie gwarantują przyszłych zwrotów; kapitał jest narażony na ryzyko zarówno w przypadku długu notowanego, jak i nienotowanego.
Przykład praktyczny: podobne liczby, różne pytania
Różnica między YTM a AROI staje się wyraźniejsza, gdy rozważymy ilustracyjny przykład liczbowy. Przypuśćmy, że inwestor posiada tę samą obligację o wartości nominalnej 1 000 € i kuponie w wysokości 50 € w ujęciu rocznym. Aktualna cena rynkowa obligacji wynosi 950 €, a inwestor skutecznie nabywa ją za tę cenę. Pozostały okres wierzytelności to 4 lata. Obliczenie YTM daje około 6,4% zwrotu.
Jeśli wierzytelność o kapitale 500 € zostanie potraktowana jako nienotowana wierzytelność crowdlendingowa, z oczekiwanymi zyskami z odsetek w wysokości 15 € i okresem do wykupu wynoszącym 219 dni, oczekiwany zwrot obliczony przy użyciu AROI wyniesie około 5%. Nawet jeśli zwroty wyglądają podobnie, struktura i warunki wierzytelności są całkowicie różne. YTM uwzględnia cenę rynkową obligacji w jej aktualnej wartości 950 €, co oznacza, że gdyby wierzytelność zmieniła się w ciągu tygodnia, obliczony YTM również by się zmienił. Jeśli zwroty są obliczane przy użyciu AROI, żadna cena rynkowa nie jest uwzględniana, a szacunek wynika z umownych zysków, kapitału i płatności odsetkowych, które według założeń mają zostać wypłacone inwestorowi.
Wyłącznie w celach ilustracyjnych, nie stanowi rekomendacji ani prognozy; te dwa wskaźniki mierzą różne rzeczy, a nie ten sam zwrot.
Porównanie notowanej obligacji i nienotowanej wierzytelności bez mieszania liczb
Rentowność do wykupu i AROI to nie dwa sposoby wyrażania tego samego zwrotu: YTM zakłada stale kwotowaną cenę rynkową, która może zmienić się przed wykupem, natomiast AROI jest obliczany na podstawie kapitału, okresu i oczekiwanych zysków z długu, który nie ma żadnej kwotowanej ceny.
Notowana obligacja zmusza inwestora do uwzględnienia zmian ceny rynkowej aktywa przed osiągnięciem przez wierzytelność terminu wykupu. Ponieważ wahania ceny bezpośrednio wpływały na obliczone zwroty, konieczne są szacunki tych wahań.
W przypadku nienotowanej wierzytelności crowdlendingowej, gdzie zwrot pochodzi z kapitału spłacanego w terminie wykupu oraz z regularnie dokonywanych płatności odsetkowych, sytuacja jest inna. W tym przypadku kapitał wierzytelności nie jest kwotowany codziennie, ponieważ nie jest powiązany z wahaniami ceny rynkowej. Inwestor musi uwzględnić wahania ceny w momencie, gdy wierzytelność osiąga termin wykupu, kapitał jest spłacany i pojawia się potrzeba jego reinwestycji.
W przypadku nienotowanej wierzytelności crowdlendingowej Secondary Market należy rozumieć jako mechanizm zapewniający ograniczoną płynność poprzez wcześniejsze wyjście z inwestycji. Jeśli inwestor w Maclear zdecyduje się sprzedać wierzytelność przed terminem wykupu i nabywca (inny inwestor) zostanie skutecznie znaleziony, platforma pobiera opłatę sprzedawcy w wysokości 2,5%, a dla nabywcy rozpoczyna się 30-dniowy okres blokady.
Co rentowność do wykupu mówi ci, czego nie mówi AROI?
YTM mówi inwestorowi, jak aktualna cena rynkowa notowanej obligacji współdziała z kuponem wierzytelności oraz jaki okres pozostał do osiągnięcia terminu wykupu. Podobnie YTM uwzględnia wartość wykupu. AROI nie posiada stale kwotowanej ceny rynkowej i dlatego pokazuje oczekiwane zwroty z wierzytelności umownej pod warunkiem, że kapitał pozostaje niezmieniony, a terminowe płatności odsetkowe są dokonywane przed osiągnięciem terminu wykupu.
FAQ
Czym jest rentowność do wykupu?
Rentowność do wykupu pokazuje roczne zwroty z instrumentu dłużnego przed osiągnięciem przez wierzytelność terminu wykupu, uwzględniając aktualną cenę rynkową wierzytelności, istniejący kupon oraz czas do wykupu.
Jaka jest różnica między rentownością do wykupu a stopą kuponu?
Różnica między rentownością do wykupu a stopą kuponu polega na tym, że stopa kuponu jest ustalona na podstawie wartości nominalnej wierzytelności, podczas gdy YTM jest przeliczany na podstawie aktualnej wartości rynkowej wierzytelności.
Czy bieżąca rentowność to to samo co rentowność do wykupu?
Nie, bieżąca rentowność nie jest tym samym co rentowność do wykupu. Bieżąca rentowność to kupon podzielony przez aktualną cenę aktywa, bez uwzględnienia czasu pozostającego do terminu wymagalności wierzytelności oraz różnicy między wartością nominalną a aktualną ceną rynkową.
Co mówi rentowność do wykupu?
Rentowność do wykupu wskazuje inwestorowi, jakie roczne oprocentowanie może uzyskać, jeśli utrzyma wierzytelność do terminu wymagalności przy aktualnej cenie. Obliczenie YTM jest niemożliwe bez stale kwotowanej ceny rynkowej.
Jak porównać zwroty z obligacji notowanej na rynku i nienotowanej wierzytelności P2P?
Nie można bezpośrednio porównywać zwrotów z obligacji notowanej na rynku i nienotowanej wierzytelności P2P. YTM i AROI to różne wskaźniki, które służą różnym celom. Jedyne podobieństwo polega wyłącznie na tym, że oba wskaźniki obliczają oczekiwane, a nie gwarantowane, zwroty.
O Maclear
Maclear AG to szwajcarska platforma pożyczek między osobami (P2P) i crowdlendingu, której siedziba znajduje się w Szwajcarii. Firma działa jako pośrednik finansowy w sektorze pozabankowym i jest członkiem PolyReg SRO, zgodnie z regulacjami finansowymi w Szwajcarii, w tym w zakresie AML, KYC i RODO. Maclear daje inwestorom indywidualnym i kwalifikowanym dostęp do starannie wyselekcjonowanych możliwości pożyczek dla firm, z wbudowaną oceną ryzyka, funduszem rezerwowym i rynkiem wtórnym przeznaczonym do płynności.
Treść tego artykułu jest dostarczana wyłącznie w celach informacyjnych i edukacyjnych. Nie stanowi porady inwestycyjnej, finansowej, podatkowej ani prawnej. Pożyczki między osobami (P2P) i inwestycje w crowdlending wiążą się z ryzykiem częściowej lub całkowitej utraty kapitału. Wyniki przeszłe nie gwarantują przyszłych rezultatów. Płynność na rynku wtórnym nie jest gwarantowana. Czytelnicy są zachęcani do przeprowadzenia własnych badań i skonsultowania się z wykwalifikowanymi doradcami przed podjęciem jakiejkolwiek decyzji finansowej. Dostępność produktów i usług może być ograniczona w niektórych jurysdykcjach.