Quando compara dois investimentos, vêm-lhe espontaneamente à mente dois números: o rendimento esperado e o risco de perda. Falta um terceiro, e é o que mais dói quando foi negligenciado: a liquidez. Dois produtos podem apresentar o mesmo desempenho anual, mas se um se revende em algumas horas e o outro em vários meses, não está a deter de todo o mesmo ativo. A questão nunca se coloca enquanto tudo corre bem. Torna-se central no dia em que um projeto acelera, em que surge uma oportunidade, ou simplesmente em que pretende reequilibrar a sua alocação. Este guia dá-lhe um método: compreender o que abrange exatamente a liquidez, mapear o perfil de cada classe de ativos, entender o funcionamento de um mercado secundário e calcular quanto custa realmente uma saída antecipada.
Liquidez de um investimento: compreender o mercado secundário e a saída antecipada
O que é a liquidez de um investimento?
A liquidez de um investimento mede a sua capacidade de o transformar em dinheiro disponível, rapidamente e sem uma concessão significativa no preço.
A Autorité des marchés financiers (AMF) dá-lhe mesmo uma definição operacional: um ativo financeiro é líquido quando existe um mercado secundário que permite comprá-lo ou vendê-lo rapidamente a um preço próximo do preço afixado.
Retenha esta formulação, pois contém o essencial: a liquidez não é uma propriedade intrínseca do seu investimento, é uma propriedade do mercado em que este é transacionado.
Um grande valor do CAC 40 não é líquido «por natureza», é-o porque milhares de compradores e vendedores se apresentam todos os dias do outro lado. No dia em que esses compradores escasseiam, o título deixa de o ser.
As três dimensões: prazo, desconto, certeza
O prazo.
Quanto tempo decorre entre a sua decisão de vender e o crédito efetivo na sua conta? Alguns segundos para um ETF, alguns dias para um fundo monetário, vários meses para um apartamento.
O desconto.
Que sacrifício no preço tem de aceitar para encontrar comprador rapidamente? A AMF formula-o sem rodeios: quando o risco de iliquidez é elevado, um vendedor apressado pode ser obrigado a ceder os seus títulos a um preço inferior para encontrar um comprador.
A certeza.
Há sempre alguém do outro lado? É a dimensão mais negligenciada e a única que conta verdadeiramente em período de tensão: um mercado pode ser fluido durante três anos e fechar-se em três semanas!
Um investimento só é realmente líquido se as três caixas estiverem assinaladas em simultâneo. Duas em três, chama-se a isso um ativo semilíquido, e é melhor sabê-lo antes de assinar, porque não tem nada a ver!
Liquidez e segurança: duas noções a não confundir
A segurança designa a ausência de risco de perda de capital. A liquidez designa a disponibilidade.
As duas variam independentemente e existem as quatro combinações: o Livret A é seguro e líquido, uma ação de grande capitalização é líquida mas volátil, um depósito a prazo é seguro mas bloqueado, um objeto de coleção não é nem uma coisa nem outra.
Tenha cuidado, pois a confusão sai cara num sentido preciso: acreditar que um investimento pouco arriscado está forçosamente disponível. Será mesmo? Um fundo em euros não pode perder valor, mas o seu resgate conta-se em semanas, e a loi Sapin 2 autoriza o Haut Conseil de stabilité financière a suspender temporariamente os resgates em caso de ameaça grave ao sistema financeiro. Compreende o funcionamento?
Porque é que a liquidez conta tanto como a rendibilidade
O prémio de iliquidez: o que o mercado lhe paga por esperar
Uma regra bastante robusta rege os mercados: com risco de crédito comparável, uma aplicação da qual não pode sair remunera mais do que uma aplicação disponível.
Esta diferença tem um nome, o prémio de iliquidez. É a contrapartida que o emitente lhe paga por imobilizar o seu dinheiro, e é precisamente isso que explica que um livret réglementé, um compte à terme a dois anos e um empréstimo a empresas a catorze meses não ofereçam as mesmas taxas.
Este prémio não é um presente nem uma anomalia: é um compromisso que aceita conscientemente ou que sofre.
A boa pergunta não é, portanto, « devem evitar-se as aplicações ilíquidas? », mas « que parte do meu património posso imobilizar e estou corretamente remunerado por o fazer? » e é, aliás, o principal fundamento dos investimentos alternativos, cujo suplemento de rendibilidade remunera, acima de tudo, uma restrição de duração.
O custo real de uma saída forçada
Imaginemos: aplica 20 000 € num produto a cinco anos remunerado a 8 %, pensando não lhe tocar. Muito bem. Catorze meses depois, uma necessidade imprevista obriga-o a recuperar os fundos.
Apresentam-se três cenários consoante o produto: sai sem custos, o que é raro, sai com um desconto de 5 a 10 % que anula catorze meses de juros, ou não sai de todo e financia a sua necessidade através de um crédito ao consumo.
Nos dois últimos casos, a rendibilidade anunciada nunca existiu para si.
Daí este princípio simples: a liquidez avalia-se antes do investimento, e não no momento em que a necessidade surge. Nessa altura, já não tem escolhas, apenas custos.
O perfil de liquidez das grandes classes de ativos
O quadro abaixo resume as ordens de grandeza a conhecer.
Nota : os prazos entendem-se em condições normais de mercado, fora de períodos de tensão ou de forte volatilidade.
| Classe de ativos | Prazo de saída habitual | Mecanismo de saída | Custo de saída | Horizonte aconselhado |
|---|---|---|---|---|
| Livrets réglementés | Imediato | Levantamento direto | Nenhum | Não aplicável |
| Fundos monetários | 1 a 3 dias úteis | Resgate de unidades de participação | Insignificante | 3 a 12 meses |
| Depósitos a prazo | Imediato a 32 dias | Resgate junto do banco | Perda da totalidade ou de parte dos juros | 3 meses a 5 anos |
| Ações e ETF cotados | Alguns segundos | Mercado organizado (Bolsa) | Spread + corretagem | 5 anos ou mais |
| Obrigações diretas | Alguns dias | Mercado de balcão | Spread elevado nas pequenas linhas | Até ao vencimento |
| Assurance-vie (fonds euros) | 2 semanas a 2 meses | Resgate junto da seguradora | Fiscalidade, suspensão possível (Sapin 2) | 8 anos ou mais |
| SCPI | Semanas a vários meses | Levantamento ou mercado secundário | Comissões de subscrição não amortizadas, desconto | 8 a 10 anos |
| Crowdlending a empresas | Vencimento (9 a 14 meses), antes do termo se houver mercado secundário | Plataforma de mercado da plataforma | Desconto + comissões do vendedor | Duração do empréstimo |
| Crowdfunding imobiliário | Vencimento, muitas vezes prorrogável | Raramente com mercado secundário | Não aplicável | 12 a 36 meses |
| Private equity | 7 a 10 anos | Saída coletiva (cessão, IPO) | Desconto significativo no mercado secundário | 8 a 10 anos |
| Imobiliário de arrendamento direto | 3 a 9 meses | Venda por acordo entre as partes | Agência, notário, mais-valia | 10 anos ou mais |
| Ouro físico | 1 a alguns dias | Recompra por um negociante | Diferencial de compra e venda de 3 a 8 % | Longo prazo |
| Objetos de coleção | Vários meses | Leilão ou por acordo entre as partes | Comissões de 15 a 30 % | Muito longo prazo |
São possíveis duas leituras deste quadro.
A primeira: a classificação segue de forma bastante fiel o nível de rendimento esperado, por imposição do prémio de iliquidez.
A segunda, mais útil: é a coluna «mecanismo de saída» que deve ser lida em primeiro lugar. Uma aplicação cuja saída assenta num mercado organizado e profundo não se comporta de modo algum como uma aplicação cuja saída depende de uma única contraparte.
Este critério explica também, e sobretudo, porque é que todas as aplicações que geram um rendimento mensal não são equivalentes: algumas pagam fluxos regulares imobilizando, ao mesmo tempo, o capital de forma duradoura.
Os falsos amigos: aquelas aplicações reputadas líquidas que deixam de o ser sob tensão
Três categorias merecem uma vigilância particular, porque são percebidas como mais disponíveis do que realmente são.
As SCPI
Durante muito tempo consideradas fáceis de revender, mostraram o seu verdadeiro rosto na inversão do mercado imobiliário : a liquidez depende inteiramente do equilíbrio entre subscritores e vendedores. Quando demasiados detentores querem sair ao mesmo tempo, os pedidos de resgate acumulam-se e a espera conta-se em meses.
As sociedades gestoras, aliás, não garantem a recompra das unidades de participação. Pergunte-se porquê!
Os fundos de obrigações
Compram-se e vendem-se em poucos dias, mas os seus ativos subjacentes são, por vezes, difíceis de transacionar. Em períodos de stress, a diferença entre a liquidez prometida ao detentor e a da carteira subjacente torna-se um risco em si mesmo.
A assurance-vie
O contrato está disponível em termos jurídicos, mas a seguradora dispõe legalmente de dois meses para pagar um resgate, e o mecanismo Sapin 2 permite suspender as saídas em caso de crise sistémica. Num horizonte normal, não há qualquer preocupação. Como reserva de emergência, não é a ferramenta adequada.
O mercado secundário: como sair antes do vencimento
Mercado primário, mercado secundário: a diferença num minuto
No mercado primário, subscreve no momento da emissão: compra uma ação numa oferta pública inicial em bolsa, financia um empréstimo aquando da sua publicação, subscreve participações de SCPI. O dinheiro vai para o emitente.
No mercado secundário, compra a outro investidor que pretende sair. O dinheiro vai para o vendedor, não para o emitente, e é este segundo nível que cria a liquidez: sem ele, a sua única porta de saída é o vencimento contratual.
Três formas de mercado secundário
O mercado organizado
Euronext, por exemplo: um livro de ordens centralizado, preços afixados em contínuo, uma câmara de compensação. É a forma mais líquida e mais transparente. Pode medir a liquidez de uma ação cotada consultando o seu livro de ordens, que indica as quantidades disponíveis para compra e para venda.
O mercado de balcão
É o próprio que encontra uma contraparte, ou um intermediário encontra-a por si. É o regime do imobiliário, das participações em sociedades não cotadas e de grande parte do mercado obrigacionista. Os prazos alongam-se, os preços negoceiam-se caso a caso.
A plataforma enquanto praça de mercado
Modelo intermédio, surgido com o financiamento participativo: a plataforma organiza internamente a troca entre os seus próprios investidores. Nem mercado regulamentado, nem mercado de balcão puro.
O caso do crowdlending: ceder um crédito antes do seu termo
O empréstimo às empresas é estruturalmente ilíquido: compromete-se até ao reembolso e o mutuário não tem qualquer obrigação de o reembolsar antecipadamente.
É precisamente para eliminar esta restrição que várias plataformas abriram uma praça de mercado interna. Maclear lançou a sua em maio de 2024, a fim de oferecer uma solução de saída antecipada em empréstimos com uma duração de nove a catorze meses: os investidores podem aí ceder a totalidade ou parte de um crédito sobre um projeto já financiado, a um preço que eles próprios fixam!
O princípio é simples, mas as suas condições concretas: desconto, comissões, período de bloqueio, repartição dos juros corridos, merecem ser lidas em pormenor antes de se contar com elas. São tratadas no nosso guia do mercado secundário do empréstimo P2P e no manual de utilização do mercado Maclear.
Há um ponto que merece ser formulado com clareza: um mercado secundário é uma opção, nunca uma garantia. Melhora o perfil de liquidez de uma aplicação, não a transforma numa aplicação líquida. É a esse título que figura entre os riscos a examinar antes de investir.
Desconto, custos, prazos: o verdadeiro custo de uma saída antecipada
O desconto, preço da rapidez
Num mercado entre investidores, é geralmente o próprio a fixar o seu preço de venda : ao par, com um desconto para sair depressa, ou com um prémio se a sua posição for procurada.
O desconto é a alavanca da rapidez: quanto mais pressa tiver, mais o aumenta.
Os custos de cessão
Ao desconto acrescem os custos cobrados pela infraestrutura: comissão de corretagem em Bolsa, custos de vendedor numa plataforma de mercado, da ordem de 2,5 % do montante cedido nos mercados secundários de empréstimo entre particulares, comissões de agência e imposto de transmissão no imobiliário. Ponto essencial: aplicam-se ao montante vendido, não ao seu ganho.
Tomemos um exemplo com números.
Detém um crédito de 1 000 € remunerado a 13 % ao ano durante doze meses. Ao sétimo mês, decide sair. Recebeu cerca de 75,80 € de juros. Cede a sua posição com um desconto de 2 % (ou seja, 980 €) e paga 2,5 % de custos de vendedor (24,50 €). O seu ganho líquido cai para 31,30 € em sete meses, ou seja, uma rendibilidade anualizada de cerca de 5,4 %.
Não perdeu dinheiro, mas deixou dois terços da sua rendibilidade em cima da mesa ! Uma saída antecipada não é uma catástrofe, é simplesmente um cenário cujo custo deve ser conhecido antecipadamente.
A seleção adversa: porque nem tudo se vende ao mesmo preço
Último mecanismo, menos intuitivo: num mercado secundário, o comprador sabe que está a vender, mas nem sempre porquê. Aplica, por isso, um desconto de precaução, tanto mais forte quanto a posição apresentar um atraso de pagamento ou se aproximar de um vencimento sensível.
Resultado: as posições sãs vendem-se ao par ou quase, as posições degradadas só encontram comprador ao preço de uma forte concessão.
A liquidez não é, portanto, uniforme dentro de uma mesma carteira. Está no seu máximo onde menos precisa dela e escapa-lhe precisamente quando procura sair de uma posição que se está a degradar.
O que determina a liquidez real de um mercado secundário
Um mercado secundário raramente existe em tudo ou nada: a sua qualidade varia e é mensurável. Cinco fatores pesam realmente.
A profundidade : o número de compradores ativos num dado momento.
O volume transacionado em cada mês, em relação ao montante total em curso da plataforma.
As características da linha : antiguidade, historial de reembolso, eventuais incidentes, duração residual.
A dimensão do ticket : uma linha pequena coloca-se mais depressa do que uma grande.
O contexto de mercado : em período de tensão, toda a gente vende ao mesmo tempo e ninguém compra.
As seis perguntas a fazer antes de investir
Existe um mercado secundário e desde quando funciona?
Que volume foi aí transacionado no mês passado, em euros e em percentagem do montante em curso?
Que comissões se aplicam ao vendedor e com que base são calculadas?
Existe um período de bloqueio após a subscrição?
É possível ceder uma linha que apresente um atraso de pagamento?
Como são repartidos os juros corridos entre o vendedor e o comprador?
Uma plataforma que publica espontaneamente estas informações diz-lhe mais sobre a sua solidez do que qualquer taxa apresentada na página inicial.
Construir o perfil de liquidez da sua carteira
O método dos três bolsos
Bolso 1: a precaução. Três a seis meses de despesas correntes em produtos disponíveis sem prazo nem condição. Este bolso não tem como objetivo render, mas evitar ter de liquidar os outros no momento errado. É a sua primeira linha de defesa contra as saídas forçadas.
Bolso 2: os projetos a um a cinco anos. As quantias afetas a um objetivo identificado. A prioridade é a preservação do capital e a disponibilidade, não o rendimento máximo: é o terreno das aplicações de tesouraria a curto prazo.
Bolso 3: o longo prazo e o ilíquido. É aqui, e apenas aqui, que o prémio de iliquidez se capta: ações, imobiliário, capital de risco, crowdlending.
O critério de entrada é simples: este dinheiro tem de poder ser esquecido até à maturidade prevista. É também este bolso que assegura a proteção da sua poupança face à inflação ao longo do tempo.
A escala de maturidades: programar a liquidez em vez de a negociar
Em aplicações de duração determinada, existe uma alternativa elegante ao mercado secundário: não precisar dele.
Ao repartir os seus compromissos por maturidades desfasadas, por exemplo um sexto do capital a vencer em cada trimestre, cria um fluxo de reembolsos regulares que cobre a maior parte das necessidades imprevistas. Esta liquidez programada não depende de nenhuma contraparte e não custa qualquer desconto; exige apenas gerir com rigor oequilíbrio entre duração dos empréstimos e rendibilidade.
É, na prática, a forma mais fiável de tornar disponível uma carteira composta por ativos que não o são.
Que proporção de ilíquido pode permitir-se?
Não existe uma resposta universal, mas três perguntas enquadram a decisão: o seu bolso de precaução está completo? Os seus rendimentos são estáveis e previsíveis? Tem algum compromisso patrimonial conhecido nos próximos cinco anos, aquisição, estudos dos filhos, transmissão?
Se as três respostas forem favoráveis, uma parte significativa de ativos pouco líquidos é perfeitamente coerente.
Caso contrário, o prémio de iliquidez torna-se uma armadilha: será estatisticamente obrigado a sair no pior momento, e o desconto consumirá vários anos de desempenho superior.
Os cinco erros a evitar
Fazer do mercado secundário o seu plano A. Foi concebido como uma válvula de segurança, não como uma conta à ordem. Uma aplicação da qual prevê sair antes da maturidade não é, simplesmente, a aplicação certa.
Confundir liquidez anunciada e liquidez em período de tensão. As duas nunca coincidem, e é precisamente em situação de stress que a diferença se paga.
Esquecer a fiscalidade da saída. Uma cessão desencadeia a tributação dos ganhos: o montante líquido efetivamente recuperado não é o montante vendido. Para um residente fiscal francês, consulte o nosso guia da fiscalidade do crowdlending.
Subdimensionar a poupança de precaução. É a causa principal das saídas forçadas e é inteiramente evitável.
Avaliar uma aplicação apenas pela rendibilidade anunciada. Uma rendibilidade que não irá alcançar porque sairá antes do vencimento não é uma rendibilidade: é uma hipótese.
Perguntas frequentes
Qual é a aplicação mais líquida?
Os livrets regulamentados, sem concorrência: levantamento imediato, sem comissões nem condições. Os fundos monetários vêm logo a seguir, com um prazo de um a três dias úteis. A contrapartida é conhecida: são também os suportes menos remuneradores.
Uma aplicação líquida rende necessariamente menos?
Com risco comparável, sim, devido ao prémio de iliquidez. Atenção, porém, ao raciocínio inverso: a iliquidez, por si só, não cria rendibilidade. Existem aplicações simultaneamente bloqueadas e mal remuneradas. Verifique sempre se a diferença de taxa compensa realmente a imobilização exigida.
É possível sair de um investimento em crowdlending antes do vencimento?
Apenas se a plataforma disponibilizar um mercado secundário e nas condições que esta fixar: desconto, comissões do vendedor, eventual período de bloqueio. Na ausência de mercado secundário, os fundos ficam imobilizados até ao reembolso, incluindo em caso de atraso do mutuário.
O que é um desconto no mercado secundário?
É a redução aceite pelo vendedor relativamente ao valor nominal da sua posição, a fim de encontrar um comprador mais rapidamente. Ceder um crédito de 1 000 € por 980 € corresponde a aplicar um desconto de 2 %. Quanto maior o desconto, mais rápida é a venda e mais diminui a sua rendibilidade efetiva.
As SCPI são líquidas?
Não. São aplicações imobiliárias de longo prazo, cuja duração de detenção aconselhada ultrapassa geralmente oito anos. A revenda faz-se por um resgate (SCPI de capital variável) ou por um mercado secundário (capital fixo) e, em ambos os casos, a saída não é imediata nem garantida.
Que parte do património manter em aplicações líquidas?
No mínimo, três a seis meses de despesas correntes, acrescidos de qualquer montante afeto a um projeto a menos de cinco anos. Para além desta base, a repartição depende da estabilidade dos seus rendimentos e do seu horizonte: quanto mais previsíveis forem, mais poderá imobilizar.
O que há a reter
A liquidez é a terceira dimensão de uma aplicação, a par da rendibilidade e do risco. Mede-se em prazo, em desconto e em certeza de encontrar um comprador.
Não é uma propriedade do seu ativo, mas do mercado onde este é transacionado. Leia o mecanismo de saída antes da taxa anunciada.
Um mercado secundário é uma opção de saída, não uma garantia de liquidez. Tem um custo: desconto mais comissões de cessão.
O prémio de iliquidez remunera a imobilização do seu capital. Só se capta na componente longa da sua carteira.
Uma poupança de precaução corretamente dimensionada e uma escala de maturidades bem construída valem mais do que qualquer Secondary Market.
A Maclear AG é uma plataforma suíça de empréstimo entre particulares (P2P) e crowdlending, com sede na Suíça. A empresa atua como intermediária financeira no setor não bancário e é membro da PolyReg SRO, em conformidade com a regulamentação financeira suíça, especialmente em matéria de AML, KYC e RGPD. A Maclear oferece a investidores particulares e qualificados acesso a oportunidades de empréstimos a empresas cuidadosamente selecionadas, com uma avaliação de riscos integrada, um Fundo de Provisão e um Mercado Secundário destinado à liquidez.
O conteúdo deste artigo é fornecido apenas para fins informativos e educacionais. Não constitui um conselho de investimento, financeiro, fiscal ou jurídico. O empréstimo entre particulares (P2P) e os investimentos em crowdlending envolvem risco de perda parcial ou total do capital. Os desempenhos passados não garantem resultados futuros. A liquidez em um mercado secundário não é garantida. Os leitores são convidados a realizar suas próprias pesquisas e consultar consultores qualificados antes de tomar qualquer decisão financeira. A disponibilidade de produtos e serviços pode ser restrita em algumas jurisdições.