Инвестиране в частен дълг във Франция: как да получите достъп, ако не сте институционален инвеститор?

Настоящата статия е написана първоначално на френски език от Жордан Уи за читатели, пребиваващи във Франция. Описаните в нея спестовни продукти, данъчни правила и цифри се отнасят за Франция; в други държави се прилагат различни правила.

Частният дълг за две минути

Частният дълг представлява пари, отпуснати като заем на предприятия извън финансовите пазари и извън банките. Без облигации, котирани на борсата, без банково гише: небанков кредитор финансира директно предприятието и държи заема до неговото погасяване.

Защо предприятията прибягват до него? Защото банките, ограничени от по-строги пруденциални правила след кризата от 2008 г., отпускат по-трудно заеми на МСП и на средните предприятия. Частният дълг запълни тази празнина.

Разграничават се няколко нива на риск според реда на погасяване на кредитора:

• Старшият дълг се погасява пръв при затруднения, често с обезпечения. По-малко рисков, по-слабо доходен.

• Мецанин дългът идва след старшия дълг, затова лихвите са значително по-високи.

• Unitranche съчетава двата вида в един заем, с междинна лихва.

Разглеждаме тези нива подробно в нашата статия за старшия, подчинения и мецанин дълга.

Ако индивидуалните инвеститори са били държани настрана толкова дълго, това е по три съвсем конкретни причини : високи минимални суми, капитал, блокиран за няколко години, и кредитен анализ, който малко спестители могат да извършат сами.

Петте входни врати за частния инвеститор

Инвестиционните дялове в assurance-vie и в PER

Това е най-разпространеният път. Все повече договори за assurance-vie и за френски пенсионен спестовен план (PER) включват фондове за частен дълг под формата на инвестиционни дялове без гаранция на капитала във френското животозастраховане (unités de compte): FCPR (рискови взаимни инвестиционни фондове) или т.нар. „evergreen“ фондове, без краен срок, които инвестират непрекъснато.

Минималната вноска често е около 1 000 €, понякога и по-малко при управлявано портфолио. Голямото предимство: ползвате данъчния режим на договора, а излизането се организира от застрахователя.

Законът за зелената индустрия ускори процеса. От 24 октомври 2024 г. управляваното портфолио на новите договори трябва да включва минимален дял некотирани активи : поне 4 % за балансиран профил и 8 % за динамичен профил в assurance-vie, до 15 % в PER в зависимост от профила и хоризонта. Избраните фондове могат да включват частен дълг.

Обратната страна на медала? Таксите се натрупват (тези на фонда и тези на договора), а обещаната ликвидност не винаги е незабавна.

ELTIF – европейският фонд, отворен за частни инвеститори

ФондътELTIF (European Long-Term Investment Fund, европейски дългосрочен инвестиционен фонд) е европейски етикет, създаден, за да насочва спестяванията към реалната икономика: инфраструктура, некотирани дружества, частен дълг.

Неговата реформа, наречена ELTIF 2.0 и прилагана от 10 януари 2024 г., премахна две ограничения за частните лица, чийто финансов портфейл не надвишава 500 000 €: минималния праг от 10 000 € и тавана от 10 % от финансовото им имущество, инвестирано в тези фондове. Вместо това дистрибуторът трябва да провери дали инвестицията е подходяща за Вас чрез тест за уместност. Всеки фонд обаче може да определи свой собствен минимум.

ELTIF се държи във френска обикновена сметка за ценни книжа (compte-titres), а някои се предлагат и в assurance-vie или в PER. Изходът става според правилата на фонда: на падежа при най-затворените или в периодични прозорци за обратно изкупуване при останалите.

FCPR в сметка за ценни книжа

Някои FCPR, предназначени за широката публика, съчетават частен дълг и дялово инвестиране и се записват директно в сметка за ценни книжа. Минималната сума обикновено е между 1 000 и 5 000 €.

Основното им ограничение е ясно: капиталът обикновено остава блокиран от пет до осем години, без възможност за организиран изход. Освен това тези фондове трябва да инвестират поне 50 % от активите си в некотирани ценни книжа.

Професионалните фондове – от 100 000 €

FPCI (професионални фондове за дялово инвестиране) и командитните дружества SLP дават достъп до по-широк набор от инвестиции, често с по-ниски такси. Но минималната сума е 100 000 €, а тези инструменти са предназначени за опитни инвеститори.

За повечето спестители тази врата остава затворена. Струва си да знаете за нея, но нищо повече.

Crowdlending: частен дълг директно

Остава един път, който повечето ръководства пропускат: да кредитирате сами. При crowdlending платформа подбира предприятия, които търсят финансиране, а Вие финансирате техните заеми, проект по проект. Това наистина е частен дълг, без посредничеството на фонд.

При Maclear става дума за европейски МСП, чиито заеми са обезпечени с активи (оборудване, превозни средства, стокови запаси, недвижими имоти). Инвестицията започва от 50 €, всеки заем обикновено е със срок от 4 до 16 месеца, а лихвите се изплащат всеки месец. Избирате заемите си един по един или автоматизирате подбора според своите критерии.

Разликата е съществена! Няма такси за управление на фонд, но няма и управител: диверсификацията е Ваша грижа.

От брутна към нетна доходност

Цифрите, които фондовете изтъкват, са целеви стойности, почти винаги брутни. Европейският старши дълг обикновено цели от 6 до 10 % брутно годишно, често с плаваща лихва (референтен лихвен процент като Euribor плюс надбавка). Мецанинът цели повече в замяна на по-висок риск.

Между тази цел и това, което стига до джоба Ви, няколко нива си взимат своя дял.

Първо, таксите за управление на фонда, обикновено между 1 и 2 % годишно. След това – таксите на продукта, ако инвестирате чрез assurance-vie или PER. И накрая, при фондовете evergreen, буферът за ликвидност : те често държат 10 до 20 % от активите си в ликвидни инвестиции, за да посрещат обратните изкупувания, което може да струва един до два процентни пункта доходност годишно.

Ето какво носят 10 000 € за една година в зависимост от входната врата. Допусканията са съзнателно опростени и предпазливи.

При assurance-vie се приема, че печалбите се покриват от годишния необлагаем минимум по френското данъчно право (abattement) от 4 600 € (9 200 € за двойка), следователно без данък върху доходите. При Maclear заемите се публикуват с фиксирани лихви от 14 до 16 % бруто, а изчислението предполага погашенията да се реинвестират непрекъснато.

Необходими са две уточнения. Доходностите на фондовете са цели, а не гарантирани резултати. А стойността за Maclear е таван: забава, преструктуриране или неизпълнение я намаляват, понякога значително.

Накратко, обявените 8 % бързо могат да се превърнат в реално получени 4 %…

Ликвидността – истинският повод за внимание

Това е въпросът, който никой не задава при записването. А при частния дълг често именно тя решава всичко.

Затворените фондове са най-лесни за разбиране: влизате и парите ви са блокирани до падежа на фонда, обикновено от пет до осем години. Без възможност за предсрочно излизане или само срещу неустойки.

Полуликвидните фондове (evergreen, някои ELTIF) обещават повече гъвкавост. На практика ликвидността им е ограничена: предизвестие от няколко седмици, тримесечни прозорци за обратно изкупуване и най-вече тавани на обратното изкупуване, често около 5 % от активите на тримесечие. Ако твърде много инвеститори искат да излязат едновременно, фондът изплаща само част от исканията.

Този сценарий съвсем не е теоретичен. В началото на 2026 г. няколко големи американски фонда за частен дълг трябваше да ограничат обратните изкупувания поради наплив от искания за излизане. Проблемът не беше непременно в базовите заеми: заседна несъответствието между неликвидни активи и обещание за ликвидност.

Поуката за вас? Инвестирайте в частен дълг само пари, които можете да оставите да работят няколко години, каквато и да е обявената ликвидност.

Краудлендингът функционира по различен начин. Заемите са кратки, обикновено няколко месеца, и всеки месец ви връщат част от капитала, без да се налага да искате нещо от когото и да било. За да излезете преди падежа, трябва да продадете вземането си на вторичен пазар: при Maclear – по номинал или с отстъпка до 50 %, с комисионна от 2,5 %, поемана от продавача. И то само ако се появи купувач. Подробно описваме тези механизми в нашето ръководство за ликвидността на една инвестиция.

Рисковете, които трябва да познавате, преди да купите

Първият риск е очевиден: рискът от неизпълнение. Ако дружеството кредитополучател не върне заема, кредиторът губи цялата или част от вложената сума. Обявяваните от сектора нива на неизпълнение остават ниски – под 2 % от няколко години насам според S&P Global. Но като включи преструктурирането и принудителните предоговаряния, агенцията оценява този „реален“ процент на близо 5 % за първите девет месеца на 2025 г.

След това идва оценката. Некотираният заем няма пазарна цена : стойността му се оценява от управляващия, което може изкуствено да изглажда резултатите.

Съществува и концентрацията. Някои фондове са силно изложени на един сектор или географски регион. А историята на фондовете за масовия инвеститор все още е кратка: повечето от тях не са преминали през пълен цикъл на неизпълнения.

При crowdlending тези рискове са по-видими, тъй като виждате всеки заем. Сериозните платформи съчетават няколко защитни механизма. Maclear посочва, че отхвърля до 90 % от заявките за финансиране и оценява всеки кредитополучател по собствена скала (как Maclear оценява кредитополучателите МСП). Заемите са обезпечени, а Provision Fund , захранван с 2 % от всеки финансиран проект, служи като общ резерв за поемане на затрудненията с плащанията.

Нито една от тези защити не е гаранция. Едно обезпечение може да бъде продадено по-евтино от очакваното, а общият резерв има своите граници.

За да прецените както фонд, така и заем, преди да вложите пари в него, нашият метод за оценка на риска на една инвестиция Ви дава правилните въпроси, които да зададете.

Какво е данъчното облагане според начина на достъп?

Данъчното облагане зависи не толкова от самия частен дълг, колкото от инвестиционната обвивка, в която се намира.

При assurance-vie, печалбите се облагат едва при обратно изкупуване. След осем години за тях се прилагагодишен необлагаем минимум от 4 600 € за самостоятелно лице и 9 200 € за двойка. Над него общата ставка е 24,7 % (7,5 % данък и 17,2 % френски социални удръжки върху доходите от капитал (prélèvements sociaux)) за вноски под 150 000 €.

При PER, вноските Ви се приспадат от облагаемия Ви доход, в рамките на определените тавани. В замяна изплащането на капитала се облага по прогресивната скала на данъка върху доходите за частта, съответстваща на вноските, а печалбите се облагат с френски плосък данък върху доходите от инвестиции (PFU).

При сметка за ценни книжа, доходите и капиталовите печалби се облагат с PFU от 31,4 % през 2026 г. (12,8 % данък и 18,6 % социални удръжки), освен ако не изберете прогресивната скала. Някои т.нар. „данъчни“ FCPR позволяват печалбите да бъдат освободени от данък върху доходите след пет години притежаване, при определени условия. Социалните удръжки остават дължими.

При crowdlending чрез чуждестранна платформа, като Maclear със седалище в Швейцария, лихвите също се облагат с PFU от 31,4 %. Но нищо не се удържа при източника : Вие сами трябва да декларирате и платите авансовото плащане чрез формуляр 2778, както и да декларирате сметката си в чужбина с формуляр 3916. Всички стъпки са описани подробно в нашето ръководство за данъчното облагане на crowdlending.

Сравнение на решенията

Кое решение е подходящо за вашия профил?

Искате да делегирате и да се възползвате от данъчната обвивка

Ако искате експозиция към частен дълг, без да се занимавате с подбора, и вече имате assurance-vie или PER, инвестиционните дялове в частен дълг са най-естественият път. Професионален управител изгражда диверсифициран портфейл, а обвивката смекчава данъчното облагане с течение на времето.

ELTIF играе подобна роля, като предлагането им бързо се разширява след реформата. И в двата случая отделете време да прочетете три реда от информационния документ: общите разходи, срока на блокиране и правилата за обратно изкупуване.

Искате сами да избирате заемите си и да получавате лихви всеки месец

Ако предпочитате да знаете точно на кого давате заем, с кратки срокове и лихви, изплащани всеки месец, краудлендингът е най-прекият достъп до частен дълг. Без посредник по управлението, с много нисък минимален вход и с брутна доходност, значително по-висока от тази на фондовете.

В замяна на това работата по диверсификацията е ваша грижа. Да разпределите 5 000 € в 50 заема по 100 € вместо в 5 заема по 1 000 € променя всичко: тогава едно неизпълнение тежи 2 % от вашия капитал вместо 20 %.

Каква част от имуществото си да отделите

Частният дълг остава рисково и слабо ликвидно вложение, което не е предназначено да замени вашите спестявания за непредвидени ситуации нито вашия френски фонд в евро с гарантиран капитал в рамките на животозастраховането (fonds en euros). Повечето професионалисти го ограничават до част от некотирания сегмент, който сам по себе си е между 5 и 15 % от финансовото имущество за повечето спестители.

Нищо не пречи да комбинирате подходите: инвестиционен дял в частен дълг във вашия assurance-vie и отделен дял за crowdlending.

Частният дълг е част от алтернативните инвестиции : там представяме другите възможности за диверсификация отвъд акциите и облигациите.

Запомнете

Купуването на частен дълг вече не е запазено само за институционалните инвеститори. Днес съществуват пет входни точки : инвестиционните дялове в assurance-vie и в PER, ELTIF, FCPR в сметка за ценни книжа, професионалните фондове от 100 000 €, и crowdlending.

Те се различават най-вече в три отношения. Минималната вноска варира от 50 € до 100 000 €. Таксите могат да стопят целева доходност от 7 или 8 % бруто до 3 или 4 % нето. А ликвидността, обещавана от полуликвидните фондове, остава ограничена от тавани, които могат да блокират вашето излизане.

Правилният избор зависи от това какво искате да делегирате. От една страна – управление, поверено на професионалист, и данъчният режим на съответния инвестиционен инструмент. От друга – заеми, които избирате сами, кратки срокове и месечни лихви.

Често задавани въпроси

Може ли физическо лице да инвестира в частен дълг?

Да. След реформата на ELTIF през 2024 г. и законът за зелената индустрия решенията, достъпни за физически лица, се умножиха: инвестиционни дялове в assurance-vie и в PER, ELTIF, FCPR или crowdlending. Само професионалните фондове остават запазени за опитни инвеститори, с минимален размер на инвестицията от 100 000 €.

Каква е минималната сума за покупка на частен дълг?

Всичко зависи от входната врата. Пригответе около 1 000 € за инвестиционен дял, от 1 000 до 5 000 € за FCPR и 100 000 € за професионален фонд. ELTIF вече нямат регулаторен минимум, но всеки фонд може да определи свой. При crowdlending можете да започнете от 50 € в Maclear.

Може ли частен дълг да се включи в assurance-vie или в PER?

Да, ако договорът ви предлага фондове за частен дълг под формата на инвестиционни дялове. Това е дори все по-често, тъй като законът за зелената индустрия налага дял от некотирани активи в управляваните портфейли на новите договори. Проверете списъка с наличните инструменти при своя застраховател.

Каква е доходността на частния дълг след приспадане на разходите?

Европейските фондове за старши дълг обикновено се целят в 6 до 10 % брутно годишно. След приспадане на таксите на фонда, тези на инвестиционния инструмент и данъците нетната доходност често е около 3 до 5 %. Това са цели, а не гаранции.

Можете ли да си върнете парите преди падежа?

Не винаги. Затворените фондове блокират капитала за пет до осем години. Полуликвидните фондове позволяват периодични обратни изкупувания, но с таван. При crowdlending краткосрочните заеми връщат част от капитала всеки месец, а продажбата преди падежа минава през вторичен пазар, без гарантиран купувач.

Crowdlending частен дълг ли е?

Да. Да отпуснете заем на компания чрез платформа за crowdlending означава да финансирате некотиран дълг извън банковата система. Разликата с фонда е в посредника: вие сами избирате заемите, вместо да поверите този подбор на управляващ.

Покупката на частен дълг стана възможна за почти всички спестители. Истинският въпрос вече не е „Имам ли достъп?“, а „През коя врата и на каква цена?“. Между делегирането на фонд и прякото кредитиране минималните суми, разходите и ликвидността нямат почти нищо общо. А вие – предпочитате ли да поверите подбора на управляващ или сами да избирате на кого да давате заем?

Съдържанието на тази статия е предоставено само за информационни и образователни цели. То не представлява инвестиционен, финансов, данъчен или правен съвет. Кредитиране между равнопоставени (P2P) и инвестиции в краудлендинг носят риск от частична или пълна загуба на капитал. Предишното представяне не предсказва бъдещи резултати. Ликвидността на вторичния пазар не е гарантирана. Читателите се насърчават да провеждат свои собствени изследвания и да се консултират с квалифицирани съветници, преди да вземат финансови решения. Наличността на продукти и услуги може да бъде ограничена в определени юрисдикции.