Το εξασφαλισμένο (senior), το μειωμένης εξασφάλισης (subordinated) και το ενδιάμεσο (mezzanine) χρέος περιγράφουν τη σειρά με την οποία αποπληρώνονται οι δανειστές σε περίπτωση αθέτησης του δανειολήπτη. Οι senior secured δανειστές προηγούνται και συνήθως διαθέτουν εμπράγματη ασφάλεια επί συγκεκριμένων εξασφαλίσεων· οι δανειστές μειωμένης εξασφάλισης και ενδιάμεσου χρέους πληρώνονται μόνο από ό,τι απομένει, γι' αυτό και τα επιτόκιά τους είναι υψηλότερα. Η προτεραιότητα βελτιώνει τη θέση στη σειρά κατάταξης, αλλά δεν εγγυάται την αποπληρωμή.
Χρέος με εξασφάλιση πρώτης τάξης, μειωμένης εξασφάλισης και ενδιάμεσο: Πού κατατάσσεται ένα δάνειο
Ποια Είναι η Κεφαλαιακή Δομή ενός Επιχειρηματικού Δανείου;
Η κεφαλαιακή δομή ενός επιχειρηματικού δανείου είναι μια έννοια που αποτυπώνει πώς τα διάφορα επίπεδα χρηματοδότησης που στηρίζουν μια επιχείρηση οργανώνονται σε μια συγκεκριμένη σειρά με την οποία μπορούν να απορροφήσουν ζημίες.
Η προτεραιότητα των απαιτήσεων είναι ένα ζήτημα που αξίζει να λάβει υπόψη του ένας δανειστής, διότι, σε περίπτωση αδυναμίας του δανειολήπτη να αποπληρώσει το χρέος και επακόλουθης ρευστοποίησης των περιουσιακών στοιχείων, τα χρήματα δεν κατανέμονται ισομερώς. Αφαιρούνται τα νομικά έξοδα και το κόστος συναλλαγών, και το υπόλοιπο ποσό στη συνέχεια διανέμεται μεταξύ των πιστωτών βάσει της προτεραιότητάς τους. Συνήθως, η διαδικασία ακολουθεί την παρακάτω αλληλουχία (waterfall).
Ρευστοποιηθέντα περιουσιακά στοιχεία — έξοδα αναγκαστικής εκτέλεσης — ορισμένες προνομιακές απαιτήσεις — εξασφαλισμένο χρέος υψηλής εξοφλητικής προτεραιότητας — χρέος μειωμένης εξασφάλισης — ενδιάμεσο (mezzanine) χρέος — ίδια κεφάλαια
Ωστόσο, το πλαίσιο αυτό αποτελεί γενικό υπόδειγμα, ενώ το πραγματικό εξαρτάται από την τεκμηρίωση που συνοδεύει το δάνειο, τα έγγραφα εξασφάλισης και τη δικαιοδοσία που εξετάζει τις νομικές απαιτήσεις. Συνολικά, ο επενδυτής θα πρέπει να θυμάται την ακόλουθη αρχή — όσο υψηλότερη είναι η θέση στη δομή, τόσο μεγαλύτερη είναι η πιθανότητα ανάκτησης του χρέους σε περίπτωση αθέτησης του δανειολήπτη, σε σύγκριση με τους πιστωτές χαμηλότερης κατάταξης. Παρ’ όλα αυτά, οι αποδόσεις δεν είναι εγγυημένες.
Χρέος Υψηλής Εξοφλητικής Προτεραιότητας: Πρώτο στη Σειρά
Το χρέος υψηλής εξοφλητικής προτεραιότητας βρίσκεται τυπικά στην κορυφή της δομής, υπερέχοντας έναντι κατώτερων μορφών δανεισμού όπως το ενδιάμεσο (mezzanine) χρέος. Ένα δάνειο με εξασφάλιση υψηλής προτεραιότητας συνδυάζει συνήθως τη συμβατική προτεραιότητα με εξασφάλιση επί συγκεκριμένων περιουσιακών στοιχείων του δανειολήπτη.
Το δικαίωμα εξασφάλισης μπορεί να λάβει διάφορες μορφές, όπως ενδεικτικά ενέχυρο, βάρος κ.λπ. Όλες οι μορφές έχουν σημασία, διότι, εάν ο δανειολήπτης δεν εκπληρώσει τις υποχρεώσεις αποπληρωμής, η αναγκαστική εκτέλεση επί της εξασφάλισης και η δομή αποπληρωμής θα καθορίζονται επίσης από τη μορφή της εξασφάλισης. Με τον τρόπο αυτό, οι πιστωτές υψηλής προτεραιότητας δεν θα βασίζονται αποκλειστικά στα γενικά περιουσιακά στοιχεία του δανειολήπτη σε περίπτωση αφερεγγυότητας.
Τι σημαίνει «πρώτο βάρος»;
«Πρώτο βάρος» σημαίνει γενικά ότι ο δανειστής δικαιούται την πρώτη συμβατική απαίτηση επί της συγκεκριμένης εξασφάλισης, εφόσον έχουν καταβληθεί τα νομικά έξοδα και τα έξοδα συναλλαγών, καθώς και άλλα κόστη της διαδικασίας αναγκαστικής εκτέλεσης. Σε περίπτωση που υπάρχει άλλος δανειστής ο οποίος κατέχει έτερη απαίτηση επί της εξασφάλισης, αυτός καθίσταται πιστωτής δεύτερης τάξης και θα αποζημιωθεί μόνο αφού ικανοποιηθούν οι οικονομικές υποχρεώσεις έναντι του πιστωτή πρώτου βάρους.
Χρέος Μειωμένης Εξασφάλισης και Ενδιάμεσο (Mezzanine) Χρέος: Υψηλότερο Επιτόκιο, Μεταγενέστερη Αποπληρωμή
Το χρέος μειωμένης εξασφάλισης κατατάσσεται συμβατικά μετά τις υποχρεώσεις υψηλής προτεραιότητας, καθώς η πρώτη προτεραιότητα ανήκει στους πιστωτές υψηλής προτεραιότητας. Εάν η αναγκαστική εκτέλεση επί της ρευστοποιηθείσας εξασφάλισης επαρκεί για την πλήρη ικανοποίηση των πιστωτών υψηλότερης κατάταξης, το ποσό που απομένει μπορεί να διανεμηθεί μεταξύ των πιστωτών μειωμένης εξασφάλισης. Γι’ αυτό, η πιθανότητα ένας πιστωτής μειωμένης εξασφάλισης να λάβει μόνο μερική αποζημίωση ή καμία αποζημίωση είναι συνήθως υψηλότερη από εκείνη ενός πιστωτή υψηλής προτεραιότητας.
Το ενδιάμεσο (mezzanine) χρέος έχει παρόμοια κατώτερη θέση σε σύγκριση με τις απαιτήσεις των πιστωτών υψηλής προτεραιότητας. Τυπικά τοποθετείται ανάμεσα στους δανειστές ανώτατης κατάταξης και στους κατόχους ιδίων κεφαλαίων που έχουν εντελώς ανεξασφάλιστα δάνεια. Σε μια συγκεκριμένη δανειακή σύμβαση, το ενδιάμεσο χρέος μπορεί να είναι πλήρως ανεξασφάλιστο, ενώ σε μια άλλη μπορεί να υποστηρίζεται από δικαίωμα εξασφάλισης χαμηλότερης κατάταξης από εκείνο που καλύπτει τους πιστωτές υψηλής προτεραιότητας.
Είναι το ενδιάμεσο (mezzanine) χρέος πιο επικίνδυνο από το χρέος υψηλής εξοφλητικής προτεραιότητας;
Ναι, σε γενικά συγκρίσιμους όρους, οι πιστωτές ενδιάμεσου (mezzanine) χρέους έχουν συνήθως ασθενέστερη θέση ανάκτησης από έναν πιστωτή υψηλής προτεραιότητας. Το ενδιάμεσο χρέος, επομένως, μπορεί συνήθως να έχει υψηλότερο επιτόκιο λόγω του υψηλότερου βαθμού κινδύνου.
Τι Σημαίνει η Ιεραρχία Όταν ο Δανειολήπτης Σταματά να Πληρώνει
Ο παρακάτω πίνακας συνοψίζει την ιεραρχία των πιστωτών.
| Επίπεδο | Σειρά αποπληρωμής | Τυπική εξασφάλιση | Γιατί διαφέρει το επιτόκιο | Τι διακινδυνεύει ο δανειστής |
|---|---|---|---|---|
| Χρέος εξοφλητικής προτεραιότητας με εξασφάλιση | Πρώτοι μεταξύ των δανειστών, μετά τα έξοδα αναγκαστικής εκτέλεσης και ορισμένες προνομιακές απαιτήσεις | Επιβάρυνση ή ενέχυρο πρώτης τάξης επί της εξασφάλισης | Μια ισχυρότερη θέση ανάκτησης στηρίζει ένα χαμηλότερο επιτόκιο | Η εξασφάλιση μπορεί να ρευστοποιηθεί κάτω από το ύψος του χρέους, ή τα έξοδα μπορεί να μειώσουν την ανάκτηση |
| Χρέος μειωμένης εξασφάλισης | Μετά τους ενέγγυους δανειστές εξοφλητικής προτεραιότητας | Χωρίς εξασφάλιση ή με εξασφάλιση κατώτερης τάξης | Ένα υψηλότερο επιτόκιο αντισταθμίζει την ασθενέστερη προτεραιότητα | Οι δανειστές εξοφλητικής προτεραιότητας μπορεί να απορροφήσουν το μεγαλύτερο μέρος των διαθέσιμων εσόδων |
| Ενδιάμεσο χρέος (mezzanine) | Κατώτερο από το χρέος εξοφλητικής προτεραιότητας, συχνά παράλληλα ή κάτω από άλλες απαιτήσεις μειωμένης εξασφάλισης | Συχνά χωρίς εξασφάλιση ή δεύτερης τάξης | Ένα υψηλότερο επιτόκιο αντικατοπτρίζει την κατώτερη θέση και την έκθεση σε ζημία | Η ανάκτηση μπορεί να είναι πολύ περιορισμένη |
| Ίδια κεφάλαια | Πληρώνονται τελευταία, μετά τους ανέγγυους δανειστές | Καμία εξασφάλιση χρέους | Πιθανό ανοδικό όφελος από την ιδιοκτησία | Οι μέτοχοι μπορεί να μην λάβουν τίποτα όταν οι υποχρεώσεις υπερβαίνουν την υπολειπόμενη αξία |
Οι δομές και η σειρά κατάταξης διαφέρουν ανά δικαιοδοσία και ανά δανειακή σύμβαση. Τα υψηλότερα δηλωμένα επιτόκια αντισταθμίζουν μια ασθενέστερη θέση, όχι μια καλύτερη ποιότητα του δανειολήπτη. Το κεφάλαιο είναι εκτεθειμένο σε κίνδυνο· οι αποδόσεις δεν είναι εγγυημένες.
Ποιος πληρώνεται πρώτος σε περίπτωση αθέτησης του δανειολήπτη;
Εάν ο δανειολήπτης αθετήσει, τα χρήματα διανέμονται στους πιστωτές βάσει της προτεραιότητάς τους, αφού πληρωθούν όλα τα έξοδα, όπως τα νομικά και τα συναλλακτικά. Τυπικά, η σειρά κατάταξης έχει ως εξής: πληρώνονται πρώτα οι πιστωτές εξοφλητικής προτεραιότητας και έπειτα, εάν απομείνει κάποιο ποσό, οι πιστωτές μειωμένης εξασφάλισης, ενώ οι επενδυτές ιδίων κεφαλαίων με χρέος χωρίς εξασφάλιση έρχονται τελευταίοι στην ιεραρχία. Το ακόλουθο ενδεικτικό παράδειγμα βοηθά στην καλύτερη κατανόηση της ιεραρχίας. Έστω ότι μια επιχείρηση ενεχυριάζει εξασφάλιση με αγοραία αξία 1.000.000 € για την κάλυψη του δανείου, αλλά, κατά την εκκαθάριση, τα περιουσιακά στοιχεία ρευστοποιούνται μόνο στα 750.000 €. Στη συνέχεια, τα έξοδα αναγκαστικής εκτέλεσης αφαιρούν 50.000 € και οι προνομιακές απαιτήσεις αφαιρούν επιπλέον 50.000 €, αφήνοντας στους πιστωτές διαθέσιμο ποσό 650.000 € για την αποπληρωμή τους.
Έστω ότι οι πιστωτές εξοφλητικής προτεραιότητας έχουν επενδύσει 500.000 €, το χρέος μειωμένης εξασφάλισης περιλαμβάνει 250.000 € και έπειτα ακολουθεί το ενδιάμεσο χρέος (mezzanine) με 150.000 €. Πράγματι, οι ενέγγυοι πιστωτές εξοφλητικής προτεραιότητας θα αποπληρωθούν πλήρως λόγω της υψηλότερης προτεραιότητάς τους. Στη συνέχεια, τα υπόλοιπα 150.000 € θα διανεμηθούν μεταξύ των πιστωτών μειωμένης εξασφάλισης, αλλά όχι πλήρως. Οι πιστωτές ενδιάμεσου χρέους (mezzanine) δεν θα λάβουν τίποτα, καθώς πράγματι δεν απομένουν χρήματα για την αποπληρωμή τους.
Ενδεικτικό μόνο. Η πραγματική ανάκτηση εξαρτάται από το περιουσιακό στοιχείο, την αγορά κατά τον χρόνο της αναγκαστικής εκτέλεσης, τα έξοδα της εκτέλεσης και τους εφαρμοστέους κανόνες αφερεγγυότητας.
Πώς να διαβάζετε την εξοφλητική προτεραιότητα μιας συμφωνίας crowdlending
Η εξοφλητική προτεραιότητα αλλάζει τη σειρά αποπληρωμής, όχι το τελικό αποτέλεσμα: τα έξοδα αναγκαστικής εκτέλεσης αφαιρούνται προτού πληρωθεί οποιοσδήποτε δανειστής και, εάν η εξασφάλιση ρευστοποιηθεί σε αξία μικρότερη του χρέους, ακόμη και ένας εξασφαλισμένος δανειστής υψηλής προτεραιότητας μπορεί να χάσει μέρος του κεφαλαίου — ενώ ένας δανειστής μειωμένης εξασφάλισης ή ενδιάμεσης χρηματοδότησης (mezzanine) μπορεί να μην ανακτήσει τίποτα.
Για να διαβάσετε την εξοφλητική προτεραιότητα μιας συμφωνίας crowdlending, ο ιδιώτης πιστωτής θα πρέπει πρώτα να προσδιορίσει την υφιστάμενη ιεραρχία των πιστωτών και τη διαθέσιμη εξασφάλιση που καλύπτει το δάνειο. Ορισμένες πληροφορίες που θα ήταν χρήσιμες για τον επενδυτή περιλαμβάνουν το είδος της εξασφάλισης, δείκτης δανείου προς αξία (Loan-to-Value, LTV), τη διαφορά μεταξύ της βασικής και της ρευστοποιήσιμης αξίας της εξασφάλισης, τη μόχλευση που προσφέρει ο δανειολήπτης και τη βαθμολόγηση πιστωτικού κινδύνου της πλατφόρμας. Για τον υπολογισμό του LTV, ο επενδυτής μπορεί να χρησιμοποιήσει τον ακόλουθο τύπο:
LTV = Ποσό Δανείου / Αξία Εξασφάλισης * 100
Εάν η τιμή του LTV είναι χαμηλότερη από 100%, αυτό σημαίνει ότι ο επενδυτής έχει εξασφαλισμένο δάνειο και η εξασφάλιση που έχει ενεχυριαστεί έναντι αυτού καλύπτει το πλήρες ποσό του δανείου. Εάν η τιμή είναι υψηλότερη, ορισμένα μέρη του δανείου παραμένουν ανεξασφάλιστα, παρέχοντας μικρότερο περιθώριο προστασίας στον επενδυτή.
Η Maclear δίνει επί του παρόντος έμφαση στη χρήση του LTV ως μέτρησης της αξίας της εξασφάλισης σε σχέση με το δάνειο και, παρομοίως, του δείκτη χρέους προς ίδια κεφάλαια (Debt-to-Equity) για την αξιολόγηση των πιθανών αποδόσεων της επένδυσης. Επίσης, η Maclear χρησιμοποιεί εσωτερική πιστοληπτική διαβάθμιση από AAA έως D για την αξιολόγηση της αξιοπιστίας του δανειολήπτη, της οικονομικής του κατάστασης, της διοίκησης και του εκτιμώμενου κινδύνου για τον υποψήφιο επενδυτή.
Σημαίνει το «εξασφαλισμένο χρέος υψηλής προτεραιότητας» ότι το κεφάλαιό μου προστατεύεται;
Όχι, το γεγονός ότι ένας πιστωτής υψηλής προτεραιότητας είναι εξασφαλισμένος με την εξασφάλιση δεν σημαίνει ότι το κεφάλαιο είναι απολύτως ασφαλές. Η ιδιότητα του πιστωτή υψηλής προτεραιότητας βελτιώνει μόνο την κατάταξη ως προς τη σειρά προτεραιότητας ανάκτησης του χρέους σε περίπτωση αναγκαστικής εκτέλεσης της εξασφάλισης, αλλά δεν εγγυάται ότι ο επενδυτής θα αποζημιωθεί πλήρως ή εν μέρει, καθώς το τελικό αποτέλεσμα σε κάθε περίπτωση εξαρτάται από τη διαδικασία, την κατάσταση της απαίτησης και τη δικαιοδοσία λειτουργίας.
Συχνές ερωτήσεις
Τι είναι το χρέος υψηλής προτεραιότητας;
Το χρέος υψηλής προτεραιότητας είναι χρέος που έχει την υψηλότερη προτεραιότητα ανάκτησης και ικανοποιείται πρώτο, καθώς καλύπτεται από συγκεκριμένη εξασφάλιση. Το επιτόκιο είναι συνήθως χαμηλότερο λόγω αυτής της προτεραιότητας στη διαδικασία ανάκτησης.
Ποια είναι η διαφορά μεταξύ χρέους υψηλής προτεραιότητας και χρέους μειωμένης εξασφάλισης;
Οι πιστωτές χρέους υψηλής προτεραιότητας και χρέους μειωμένης εξασφάλισης έχουν διαφορετικές προτεραιότητες κατά την ανάκτηση του χρέους. Οι πιστωτές υψηλής προτεραιότητας είναι πρώτοι στη σειρά όσον αφορά την ανάκτηση του χρέους. Οι κάτοχοι χρέους μειωμένης εξασφάλισης βρίσκονται χαμηλότερα στην ιεραρχία, αλλά συνήθως έχουν υψηλότερο επιτόκιο λόγω του υψηλότερου κινδύνου της θέσης τους.
Είναι το χρέος ενδιάμεσης χρηματοδότησης (mezzanine) εξασφαλισμένο;
Συνήθως, το mezzanine είναι είτε ανεξασφάλιστο είτε εγγράφεται ως δεύτερη σειρά εξασφάλισης όσον αφορά τις προτεραιότητες ανάκτησης. Οι πιστωτές χρέους mezzanine αποδέχονται, επομένως, τον συμβιβασμό λαμβάνοντας υψηλότερο επιτόκιο λόγω του υψηλότερου κινδύνου απώλειας κεφαλαίου σε περίπτωση οικονομικής αδυναμίας του δανειολήπτη να εκπληρώσει την υποχρέωση του χρέους.
Ποιος πληρώνεται πρώτος όταν ένας δανειολήπτης αθετεί τις υποχρεώσεις του;
Εάν ο δανειολήπτης αθετήσει τις υποχρεώσεις του, ικανοποιούνται πρώτα οι προνομιακές απαιτήσεις, όπως οι απαιτήσεις των εργαζομένων της επιχείρησης. Έπειτα έρχονται οι πιστωτές υψηλής προτεραιότητας, στη συνέχεια οι πιστωτές μειωμένης εξασφάλισης, μετά το mezzanine και τέλος οι μέτοχοι, οι οποίοι έχουν εντελώς ανεξασφάλιστη θέση στη σειρά εφόσον πραγματοποιηθεί ρευστοποίηση των περιουσιακών στοιχείων και βρίσκεται σε εξέλιξη η διαδικασία ανάκτησης του χρέους.
Εγγυάται ένα εξασφαλισμένο δάνειο ότι θα πάρω τα χρήματά μου πίσω;
Όχι, ένα εξασφαλισμένο δάνειο δεν εγγυάται ότι ο επενδυτής θα πάρει τα χρήματά του πίσω. Η εξασφάλιση και η υψηλότερη προτεραιότητα στη σειρά ανάκτησης του χρέους αυξάνουν τις πιθανότητες απόδοσης, αλλά δεν την εγγυώνται.
Σχετικά με τη Maclear
Η Maclear AG είναι μια ελβετική πλατφόρμα δανεισμού μεταξύ ιδιωτών (P2P) και crowdlending, με έδρα στην Ελβετία. Η εταιρεία λειτουργεί ως χρηματοοικονομικός μεσάζων στον μη τραπεζικό τομέα και είναι μέλος της PolyReg SRO, σύμφωνα με την ελβετική χρηματοοικονομική ρύθμιση, ιδίως όσον αφορά την AML, KYC και GDPR. Η Maclear παρέχει στους ιδιώτες και τους επενδυτές πρόσβαση σε προσεκτικά επιλεγμένες ευκαιρίες δανεισμού σε επιχειρήσεις, με ενσωματωμένη αξιολόγηση κινδύνου, ένα Provision Fund και μια Δευτερεύουσα Αγορά για ρευστότητα.
Το περιεχόμενο αυτού του άρθρου παρέχεται μόνο για ενημερωτικούς και εκπαιδευτικούς σκοπούς. Δεν συνιστά επενδυτική, χρηματοοικονομική, φορολογική ή νομική συμβουλή. Ο δανεισμός μεταξύ ιδιωτών (P2P) και οι επενδύσεις σε crowdlending ενέχουν κίνδυνο μερικής ή ολικής απώλειας του κεφαλαίου. Οι προηγούμενες επιδόσεις δεν προδικάζουν τα μελλοντικά αποτελέσματα. Η ρευστότητα σε μια δευτερογενή αγορά δεν είναι εγγυημένη. Οι αναγνώστες καλούνται να διεξάγουν τις δικές τους έρευνες και να συμβουλεύονται εξειδικευμένους συμβούλους πριν λάβουν οποιαδήποτε χρηματοοικονομική απόφαση. Η διαθεσιμότητα προϊόντων και υπηρεσιών μπορεί να είναι περιορισμένη σε ορισμένες δικαιοδοσίες.