La deuda senior, subordinada y mezzanine describe el orden en que se reembolsa a los prestamistas si un prestatario incurre en impago. Los prestamistas senior garantizados son los primeros y normalmente cuentan con una garantía sobre un colateral específico; los prestamistas subordinados y mezzanine solo cobran de lo que quede, razón por la cual sus tipos son más altos. La prelación mejora la posición en la cola, pero no garantiza el reembolso.
Deuda senior, subordinada y mezzanine: la posición de un préstamo
¿Cuál es la estructura de capital de un préstamo empresarial?
La estructura de capital de un préstamo empresarial es un concepto que ilustra cómo las distintas capas de financiación que sustentan una empresa se organizan en un orden determinado según el cual pueden absorber pérdidas.
La prelación de los créditos es una cuestión que conviene que el prestamista tenga en cuenta, ya que, en caso de impago de la deuda por parte del prestatario y la posterior realización de los activos, el dinero no se reparte a partes iguales. Se deducen los gastos legales y los costes de transacción, y el importe restante se distribuye después entre los acreedores en función de su prelación. Normalmente, el procedimiento se produce con la siguiente cascada.
Activos realizados — costes de ejecución — determinados créditos preferentes — deuda sénior garantizada — deuda subordinada — deuda mezzanine — capital
Aun así, este marco es una plantilla general, y el real depende de la documentación del préstamo, los documentos de garantía y la jurisdicción que examine las reclamaciones legales. En conjunto, el inversor debe recordar el siguiente principio: cuanto más alta sea la posición en la estructura, mayor será la probabilidad de recuperar la deuda en caso de impago del prestatario en comparación con los acreedores de rango inferior. Aun así, los rendimientos no están garantizados.
Deuda sénior: la primera de la cola
La deuda sénior suele situarse en lo más alto de la estructura, por delante de formas de endeudamiento júnior como la deuda mezzanine. Un préstamo con garantía sénior combinaría normalmente la prelación contractual con una garantía sobre determinados activos del prestatario.
La garantía real puede adoptar diversas formas, entre otras, la prenda, la carga, etc. Todas las formas tienen su importancia porque, si el prestatario incumple sus obligaciones de reembolso, la ejecución de la garantía y la estructura de reembolso también vendrán definidas por la forma de la garantía. De este modo, los acreedores sénior no dependerían únicamente de los activos generales del prestatario en caso de insolvencia.
¿Qué significa «primera carga»?
«Primera carga» significa por lo general que el prestamista tiene derecho al primer crédito contractual sobre la garantía especificada, siempre que se hayan abonado los gastos legales y de transacción, así como otros costes del procedimiento de ejecución. En caso de que exista otro prestamista con otro crédito sobre la garantía, este pasará a ser acreedor de segundo rango y solo recibirá su reembolso una vez satisfechas las obligaciones financieras frente al acreedor de primera carga.
Deuda subordinada y mezzanine: mayor tipo de interés, pago posterior
La deuda subordinada se sitúa contractualmente por detrás de las obligaciones sénior, ya que la primera prioridad corresponde a los acreedores sénior. Si la ejecución de la garantía liquidada permite compensar íntegramente a los acreedores sénior de rango superior, el importe restante puede distribuirse entre los acreedores subordinados. Por eso, la probabilidad de que un acreedor subordinado reciba solo una compensación parcial o ninguna compensación es normalmente mayor que la de un acreedor sénior.
La deuda mezzanine ocupa una posición júnior similar en comparación con los créditos del acreedor sénior. Suele situarse entre los prestamistas sénior de mayor rango y los titulares de capital, que tienen préstamos totalmente sin garantía. En un contrato de préstamo concreto, la deuda mezzanine puede carecer por completo de garantía, mientras que en otro puede estar respaldada por una garantía real de rango inferior a la que respalda a los acreedores sénior.
¿Es la deuda mezzanine más arriesgada que la deuda sénior?
Sí, en términos ampliamente comparables, los acreedores de deuda mezzanine suelen tener una posición de recuperación más débil que un acreedor sénior. Por ello, la deuda mezzanine puede tener normalmente un tipo de interés más alto debido a su mayor grado de riesgo.
Qué significa la jerarquía cuando un prestatario deja de pagar
La siguiente tabla resume la jerarquía de los acreedores.
| Tramo | Orden de reembolso | Garantía habitual | Por qué difiere el tipo de interés | Qué arriesga el prestamista |
|---|---|---|---|---|
| Deuda senior garantizada | Primero entre los prestamistas, tras los costes de ejecución y determinados créditos preferentes | Carga o prenda de primer rango sobre la garantía | Una mejor posición de recuperación justifica un tipo más bajo | La garantía puede realizarse por debajo de la deuda, o los costes pueden reducir la recuperación |
| Deuda subordinada | Después de los acreedores senior garantizados | Sin garantía o con garantía de rango inferior | Un tipo más alto compensa una prioridad más débil | Los acreedores senior pueden absorber la mayor parte de los importes disponibles |
| Deuda mezzanine | Subordinada a la deuda senior, a menudo junto con o por debajo de otros créditos subordinados | A menudo sin garantía o de segundo rango | Un tipo más alto refleja la posición subordinada y la exposición a pérdidas | La recuperación puede ser muy limitada |
| Capital (equity) | Se paga en último lugar, después de los acreedores no garantizados | Sin garantía de deuda | Potencial de rentabilidad al alza derivado de la propiedad | Los accionistas pueden no recibir nada cuando los pasivos superan el valor restante |
Las estructuras y los órdenes de ejecución varían según la jurisdicción y según el contrato de préstamo. Los tipos declarados más altos compensan una posición más débil, no una mejor calidad del prestatario. El capital está en riesgo; las rentabilidades no están garantizadas.
¿Quién cobra primero si un prestatario incumple?
Si el prestatario incumple, el dinero se distribuye entre los acreedores en función de su prioridad, una vez pagados todos los costes, como los legales y los de transacción. Normalmente, la cascada funciona así: primero se paga a los acreedores senior y, después, si queda algún importe, a los acreedores subordinados, y los inversores de capital con deuda no garantizada son los últimos de la jerarquía. El siguiente ejemplo ilustrativo ayuda a entender mejor la jerarquía. Supongamos que una empresa pignora una garantía con un valor de mercado de 1.000.000 € para asegurar el préstamo, pero, en la liquidación, los activos se realizan por solo 750.000 €. A continuación, los costes de ejecución descuentan 50.000 € y los créditos preferentes descuentan otros 50.000 €, dejando a los acreedores con un importe de 650.000 € disponible para reembolsarles.
Supongamos que los acreedores senior han invertido 500.000 €, la deuda subordinada asciende a 250.000 € y, después, viene la deuda mezzanine con 150.000 €. En efecto, los acreedores senior garantizados serán reembolsados íntegramente en virtud de su máxima prioridad. Tras ello, los 150.000 € restantes se distribuirían entre los acreedores subordinados, pero no en su totalidad. Los acreedores de deuda mezzanine no recibirán nada, ya que en la práctica no queda dinero para reembolsarles.
Solo a título ilustrativo. La recuperación real depende del activo, del mercado en el momento de la ejecución, de los costes de ejecución y de las normas de insolvencia aplicables.
Cómo interpretar la prelación de una operación de crowdlending
La prelación modifica el orden de reembolso, no el resultado: los costes de ejecución se deducen antes de que se pague a cualquier prestamista y, si la garantía se realiza por menos que la deuda, incluso un prestamista senior garantizado puede perder parte del principal, mientras que un prestamista subordinado o mezzanine puede no recuperar nada.
Para interpretar la prelación de una operación de crowdlending, un acreedor minorista debe identificar primero la jerarquía existente de acreedores y la garantía disponible que respalda el préstamo. Entre la información que resultaría útil para el inversor se incluyen el tipo de garantía, ratio préstamo-valor (LTV), la diferencia entre el valor base y el valor de liquidación de la garantía, el apalancamiento ofrecido por el prestatario y la puntuación de riesgo de crédito de la plataforma. Para calcular el LTV, el inversor puede utilizar la siguiente fórmula:
LTV = Importe del préstamo / Valor de la garantía * 100
Si el valor del LTV es inferior al 100 %, significaría que el inversor tiene un préstamo garantizado y que la garantía pignorada cubre el importe total del préstamo. Si el valor es superior, algunas partes del préstamo quedan sin garantizar, lo que ofrece menos colchón al inversor.
Actualmente, Maclear destaca el uso del LTV como medida de el valor de la garantía en relación con el préstamo y, asimismo, la métrica de deuda sobre fondos propios para evaluar los posibles rendimientos de la inversión. Igualmente, Maclear utiliza una calificación crediticia interna de AAA a D para valorar la credibilidad del prestatario, su situación financiera, su gestión y el riesgo percibido para el posible inversor.
¿Significa «senior garantizado» que mi capital está protegido?
No, ser acreedor senior garantizado por la garantía no significa que el capital esté completamente a salvo. La condición de acreedor senior solo mejora la posición en cuanto a la prioridad de recuperación de la deuda en caso de ejecución de la garantía, pero no garantiza que el inversor sea reembolsado total o parcialmente, ya que el resultado individual dependerá del procedimiento, del estado del crédito y de la jurisdicción operativa.
Preguntas frecuentes
¿Qué es la deuda senior?
La deuda senior es aquella que tiene la mayor prioridad de recuperación y va en primer lugar, al estar respaldada por una garantía concreta. El tipo de interés suele ser más bajo debido a esa prioridad en el proceso de recuperación.
¿Cuál es la diferencia entre deuda senior y deuda subordinada?
Los acreedores de deuda senior y de deuda subordinada tienen prioridades distintas durante la recuperación de la deuda. Los acreedores senior son los primeros de la fila en la recuperación de la deuda. Los titulares de deuda subordinada ocupan un lugar más bajo en la jerarquía, pero normalmente cuentan con un tipo de interés más alto debido al mayor riesgo de su posición.
¿Está garantizada la deuda mezzanine?
Normalmente, la deuda mezzanine no está garantizada o entra como segunda carga en términos de prioridades de recuperación. Por ello, los acreedores de deuda mezzanine aceptan la contrapartida de un tipo de interés más alto debido al mayor riesgo de pérdida de capital en caso de incapacidad financiera del prestatario para atender la obligación de deuda.
¿Quién cobra primero cuando un prestatario incurre en impago?
Si el prestatario incurre en impago, en primer lugar se reclaman los créditos privilegiados, como los de los trabajadores de la empresa. Después vienen los acreedores senior, luego los subordinados, después los mezzanine y, por último, los accionistas, que ocupan una posición completamente sin garantía en la fila si se produce la liquidación de los activos y está en marcha el procedimiento de recuperación de la deuda.
¿Un préstamo garantizado asegura que recupere mi dinero?
No, un préstamo garantizado no asegura que el inversor vaya a recuperar su dinero. La garantía y una mayor prioridad en la fila para la recuperación de la deuda aumentan las probabilidades de retorno, pero no lo aseguran.
Acerca de Maclear
Maclear AG es una plataforma suiza de préstamos entre particulares (P2P) y de crowdlending, cuya sede se encuentra en Suiza. La empresa actúa como intermediario financiero en el sector no bancario y es miembro de PolyReg SRO, de acuerdo con la regulación financiera suiza, especialmente en materia de AML, KYC y RGPD. Maclear brinda a los inversores particulares y calificados acceso a oportunidades de préstamos a empresas cuidadosamente seleccionadas, con una evaluación de riesgos integrada, un Fondo de Provisión y un Mercado Secundario destinado a la liquidez.
El contenido de este artículo se proporciona con fines informativos y educativos únicamente. No constituye un consejo de inversión, financiero, fiscal o legal. El préstamo entre particulares (P2P) y las inversiones en crowdlending conllevan un riesgo de pérdida parcial o total del capital. Los rendimientos pasados no presagian resultados futuros. La liquidez en un mercado secundario no está garantizada. Se invita a los lectores a realizar sus propias investigaciones y a consultar a asesores calificados antes de tomar cualquier decisión financiera. La disponibilidad de productos y servicios puede estar restringida en ciertas jurisdicciones.