Le risque de taux et le risque de crédit ne sont pas le même risque
Deux risques derrière le mot « risque »
La distinction entre le risque de taux d'intérêt et le risque de crédit commence par deux questions. Quel prix quelqu'un paierait-il pour cet investissement aujourd'hui ? Quelle part des flux de trésorerie promis l'emprunteur versera-t-il effectivement ? La première réponse peut changer parce que des investissements comparables offrent désormais des taux plus élevés. La seconde peut changer parce que la situation financière de l'emprunteur s'est détériorée.
Le risque de taux d'intérêt est la possibilité qu'une variation des taux du marché affecte la valeur d'un investissement en titres de créance. Le risque de crédit est la possibilité que l'emprunteur paie en retard, ne rembourse qu'une partie de ce qu'il doit ou ne rembourse pas du tout. Les deux peuvent affecter la même position. Le prix d'une obligation peut baisser parce que les rendements du marché ont augmenté, parce que les investisseurs doutent que l'émetteur paie, ou parce que les deux se sont produits simultanément.
Une créance de prêt est-elle plus sûre qu'une obligation ?
La réponse dépend de l'emprunteur et de la durée pendant laquelle l'investisseur prévoit de détenir la créance. Un prêt à taux fixe de courte durée détenu jusqu'à l'échéance peut être moins exposé aux variations de prix liées aux taux qu'une obligation négociée de longue durée, tout en comportant davantage de risque de crédit qu'une obligation émise par un émetteur financièrement solide. Lorsque vous comparez le prêt entre particuliers (peer-to-peer) avec les obligations, vérifiez qui doit l'argent, quand il est exigible et si une vente anticipée est probable.
| Instrument | Détenu jusqu'à l'échéance ? | Risque dominant | Incidence des taux du marché |
|---|---|---|---|
| Obligation à taux fixe de longue durée émise par un émetteur à la solidité financière élevée | Non. Vendue avant l'échéance. | Risque de taux d'intérêt. | Lorsque les rendements comparables du marché augmentent, le prix de revente baisse généralement, même si l'émetteur continue de payer. |
| Créance de prêt à taux fixe de courte durée détenue jusqu'à l'échéance | Oui. | Risque de crédit : l'emprunteur peut ne pas honorer intégralement les intérêts ou le principal prévus. | Les paiements prévus restent fixes. Après le remboursement, les taux du marché déterminent ce que l'investisseur peut gagner en réinvestissant. |
| Même créance vendue par anticipation sur le Secondary Market | Non. Vendue avant l'échéance. | Mixte : risque de crédit de l'emprunteur, risque de taux d'intérêt et risque de liquidité. | Les nouveaux taux du marché peuvent déterminer si un acheteur est disposé à payer au pair ou demande une décote. |
Pourquoi les prix des obligations baissent lorsque les taux montent
Qu'advient-il des prix des obligations lorsque les taux d'intérêt augmentent ?
Les prix des obligations existantes à taux fixe baissent généralement lorsque les rendements d'obligations comparables augmentent, toutes choses égales par ailleurs. L'obligation existante continue de verser son coupon initial. Si une nouvelle obligation de qualité de crédit et d'échéance similaires offre un rendement supérieur, un acheteur paiera en général moins pour l'ancienne. Ce prix plus bas augmente le rendement que l'acheteur peut obtenir de ses paiements restants.
La distinction entre le coupon d'une obligation et son prix de marché importe lorsqu'un investisseur doit vendre. Une vente fige le prix disponible ce jour-là. Un investisseur qui conserve l'obligation jusqu'à l'échéance peut néanmoins recevoir les paiements de coupon et de principal prévus si l'émetteur paie comme convenu, même si le prix de marché a baissé pendant la période de détention.
Qu'est-ce que la duration d'une obligation ?
La duration décrit la sensibilité du prix d'une obligation à une variation du rendement. Une obligation présentant une duration plus élevée voit généralement son prix varier davantage pour une même variation du rendement. Les obligations longues à taux fixe tendent à avoir une duration plus élevée que les obligations courtes comparables, car une plus grande part de leur valeur provient de paiements plus éloignés dans le temps. Le montant et le calendrier des coupons comptent également, de sorte que des obligations de même échéance peuvent avoir des durations différentes.
Considérons deux obligations du même émetteur. L'une rembourse le principal prochainement. L'autre immobilise la majeure partie de l'argent de l'investisseur sur un coupon fixe pendant des années. Lorsque les rendements augmentent, le principal de la première obligation sera bientôt disponible pour être réinvesti aux nouveaux taux. L'acheteur de la seconde obligation accepterait l'ancien coupon plus longtemps, de sorte que son prix doit généralement varier davantage. Dans les discussions sur la durée et le rendement d'un prêt, duration désigne souvent la durée du prêt. En analyse obligataire, le terme renvoie à la sensibilité du prix.
Ce qu'un prêt court à taux fixe doit à l'échéance
Un prêt à court terme comporte-t-il un risque de taux d'intérêt ?
Oui, bien qu'un prêt court à taux fixe conservé jusqu'à l'échéance présente une exposition directe limitée via ses paiements prévus. Si les taux du marché augmentent à mi-parcours, l'emprunteur doit toujours les intérêts convenus au contrat. Si les taux baissent, le montant prévu reste également identique. L'investisseur ne reçoit ces paiements que si l'emprunteur les effectue.
Conserver la créance jusqu'à l'échéance supprime la nécessité d'accepter un prix de revente. Sa valeur économique peut néanmoins évoluer pendant que l'investisseur la détient. Par exemple, des créances nouvelles comparables peuvent commencer à offrir davantage d'intérêts, tandis que l'argent de l'investisseur reste engagé à l'ancien taux. Cette différence peut influer sur ce qu'un acheteur paiera si l'investisseur décide de vendre avant l'échéance.
Risque de marché des prêts à taux fixe : vente anticipée et réinvestissement
Vente anticipée. Un acheteur peut comparer les paiements restants d'une créance existante avec les conditions proposées sur des créances neuves similaires. Si les nouvelles offres rapportent davantage, l'acheteur peut demander une décote. Sur le Secondary Market de Maclear, les créances éligibles peuvent être mises en vente au pair ou avec une décote pouvant atteindre 50 %. La plateforme n'autorise pas les annonces au-dessus du pair, et une vente requiert un acheteur disposé à accepter le prix.
Exemple purement illustratif. Prenons une créance à taux fixe avec 1 000 € de capital restant dû et six mois restants. Supposons un paiement restant de 1 040 €, dont 40 € d'intérêts, et utilisons 1 000 € comme prix au pair illustratif. À ce prix, un acheteur obtiendrait 4 % sur six mois si l'emprunteur payait intégralement. Supposons maintenant que des offres neuves comparables procurent un rendement de 5 % sur la même période. L'exemple exclut les frais.
Pour obtenir 5 % sur le même paiement de 1 040 €, l'acheteur paierait €1,040 ÷ 1.05 ≈ €990.48. Soit 9,52 € en dessous du pair, une décote d'environ 0.95%. Le chiffre illustre comment un rendement exigé plus élevé peut influer sur le prix. Les acheteurs réels peuvent demander une décote différente ou refuser l'annonce. Un investisseur qui conserve la créance et reçoit le remboursement intégral perçoit le montant contractuel sans vendre avec cette décote.
Réinvestissement après remboursement. Une fois le capital revenu, l'investisseur peut le prêter de nouveau aux conditions disponibles à ce moment-là. Des taux plus bas peuvent réduire les intérêts rapportés par la créance suivante, tandis que des taux plus élevés peuvent les augmenter. La même question se pose plus tôt lorsqu'un emprunteur rembourse par anticipation, car les fonds deviennent disponibles avant la date d'échéance prévue.
Le risque de crédit expliqué aux prêteurs
Quel risque un prêteur prend-il réellement sur un prêt à taux fixe ?
Le prêteur assume principalement le risque que l'emprunteur n'honore pas intégralement les paiements convenus. Une entreprise peut perdre un client, encaisser ses factures plus tard que prévu ou supporter des coûts qui lui laissent trop peu de liquidités pour sa prochaine échéance. Le taux détermine les intérêts dus. La situation de trésorerie de l'entreprise détermine si elle peut payer à temps.
Les taux du marché peuvent influer indirectement sur cette situation de trésorerie. Si l'emprunteur doit refinancer d'autres dettes à un taux plus élevé, la charge supplémentaire peut laisser moins d'argent pour les obligations existantes. Un paiement manqué sur la créance initiale constitue alors un événement de crédit, même si des taux de marché plus élevés y ont contribué. Le taux contractuel de cette créance est resté inchangé.
Un prêt à taux fixe de courte durée détenu jusqu'à l'échéance n'évite pas le risque : il échange le risque de taux d'intérêt contre le risque de crédit, le résultat dépendant du remboursement effectif par cet emprunteur précis, et non de l'évolution des taux du marché.
Questions fréquentes
Quelle est la différence entre le risque de taux d'intérêt et le risque de crédit ?
Le risque de taux d'intérêt porte sur la manière dont une variation des taux du marché affecte la valeur d'un investissement. Le risque de crédit porte sur la question de savoir si l'emprunteur effectue les paiements promis. Le prix de revente d'une obligation de longue durée négociée peut être particulièrement sensible aux taux, tandis que le résultat d'une créance à taux fixe de courte durée détenue jusqu'à l'échéance dépend principalement du remboursement.
Un prêt à court terme comporte-t-il un risque de taux d'intérêt ?
Oui, mais les paiements prévus d'un prêt à taux fixe de courte durée restent inchangés lorsque les taux du marché varient. Si l'investisseur vend par anticipation, ces taux peuvent influer sur le prix proposé par un acheteur. Après le remboursement, les conditions offertes sur les nouveaux prêts déterminent ce que l'investisseur peut obtenir en prêtant à nouveau cet argent.
Pourquoi le prix d'une obligation baisse-t-il lorsque les taux d'intérêt augmentent ?
Une obligation à taux fixe existante voit généralement son prix baisser lorsque de nouvelles obligations comparables offrent des rendements plus élevés. Payer moins cher l'obligation existante augmente le rendement qu'un acheteur peut tirer de ses paiements inchangés. L'effet sur le prix est généralement plus important pour une obligation ayant une duration plus élevée, toutes choses égales par ailleurs.
Qu'est-ce que la duration, en termes simples ?
La duration décrit la sensibilité du prix d'une obligation aux variations des rendements du marché. Plus la duration est élevée, plus le mouvement de prix est important pour une variation donnée du rendement, toutes choses égales par ailleurs. Les obligations à taux fixe de plus longue durée ont généralement une duration plus élevée que les obligations courtes comparables, même si le niveau du coupon et le calendrier des paiements jouent également un rôle.
Une créance de prêt est-elle plus sûre qu'une obligation ?
Cela dépend de qui doit les paiements et de l'intention de l'investisseur de vendre avant l'échéance. Un prêt à taux fixe de courte durée peut être moins exposé aux variations de prix liées aux taux tout en comportant un risque de crédit plus élevé qu'une obligation de première qualité. Une obligation peut également comporter un risque de crédit important si la situation financière de son émetteur est fragile.
Maclear AG est une plateforme suisse de prêt entre particuliers (P2P) et de crowdlending, dont le siège se situe en Suisse. La société agit comme intermédiaire financier dans le secteur non bancaire et est membre de PolyReg SRO, conformément à la réglementation financière suisse, notamment en matière d'AML, de KYC et de RGPD. Maclear donne aux investisseurs particuliers et qualifiés accès à des opportunités de prêts aux entreprises soigneusement sélectionnées, avec une évaluation des risques intégrée, un Provision Fund et un Secondary Market destiné à la liquidité.
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