Il debito senior, subordinato e mezzanino descrive l'ordine in cui i finanziatori vengono rimborsati in caso di insolvenza del debitore. I finanziatori senior garantiti sono i primi e di norma detengono un vincolo su specifiche garanzie reali; i finanziatori subordinati e mezzanini vengono pagati solo con ciò che resta, ed è per questo che i loro tassi sono più elevati. La seniority migliora la posizione in graduatoria, ma non garantisce il rimborso.
Debito senior, subordinato e mezzanino: dove si colloca un prestito
Qual è la struttura del capitale di un prestito alle imprese?
La struttura del capitale di un prestito alle imprese è un concetto che illustra come i diversi livelli di finanziamento che sostengono un'impresa siano organizzati secondo un ordine preciso in base al quale possono assorbire le perdite.
La priorità dei crediti è un aspetto che un finanziatore deve necessariamente considerare perché, in caso di mancato rimborso del debito da parte del mutuatario e della conseguente liquidazione degli attivi, il denaro non viene ripartito in parti uguali. Vengono dedotte le spese legali e i costi di transazione e l'importo residuo viene poi distribuito tra i creditori in base alla loro priorità. Di norma, la procedura segue la seguente cascata.
Attivi realizzati — costi di escussione — determinati crediti privilegiati — debito senior garantito — debito subordinato — debito mezzanino — capitale proprio
Tuttavia, questo schema è un modello generale e quello effettivo dipende dalla documentazione relativa al prestito, dai documenti di garanzia e dalla giurisdizione competente a esaminare i crediti. In generale, l'investitore dovrebbe ricordare il seguente principio: più alta è la posizione nella struttura, maggiore è la probabilità di recupero del credito in caso di insolvenza del mutuatario rispetto ai creditori di rango inferiore. Ciononostante, i rendimenti non sono garantiti.
Debito senior: primo nella coda
Il debito senior si colloca generalmente al vertice della struttura, prevalendo sulle forme di indebitamento junior come il debito mezzanino. Un prestito assistito da garanzia senior combina di norma la priorità contrattuale con una garanzia su determinati attivi del mutuatario.
La garanzia reale può assumere varie forme, tra cui, a titolo esemplificativo e non esaustivo, il pegno, l'onere reale, ecc. Tutte le forme hanno un loro significato perché, se il mutuatario non adempie agli obblighi di rimborso, anche l'escussione del collaterale e la struttura del rimborso saranno determinate dalla forma della garanzia. In questo modo, i creditori senior non dipenderebbero unicamente dagli attivi generali del mutuatario in caso di insolvenza.
Che cosa significa "privilegio di primo grado"?
"Privilegio di primo grado" significa generalmente che il finanziatore ha diritto alla prima pretesa contrattuale sul collaterale specificato, a condizione che siano stati pagati gli oneri legali e di transazione, nonché gli altri costi della procedura di escussione. Qualora esista un altro finanziatore titolare di una diversa pretesa sul collaterale, questi diventerà creditore di secondo grado e riceverà il rimborso solo dopo che saranno stati soddisfatti gli obblighi finanziari nei confronti del creditore di primo grado.
Debito subordinato e mezzanino: tasso più alto, pagamento successivo
Il debito subordinato si colloca contrattualmente dopo le obbligazioni senior, poiché la priorità spetta ai creditori senior. Se l'escussione del collaterale liquidato è in grado di soddisfare integralmente i creditori senior di rango superiore, l'importo residuo può essere distribuito tra i creditori subordinati. Per questo motivo, la probabilità che un creditore subordinato riceva solo un rimborso parziale o nessun rimborso è generalmente più elevata rispetto a quella di un creditore senior.
Il debito mezzanino ha una posizione junior analoga rispetto alle pretese dei creditori senior. Si colloca tipicamente tra i finanziatori senior di rango più elevato e i detentori di capitale proprio, che dispongono di prestiti totalmente privi di garanzia. In un determinato contratto di finanziamento, il debito mezzanino può essere completamente non garantito, mentre in un altro può essere assistito da una garanzia reale di rango inferiore rispetto a quella che tutela i creditori senior.
Il debito mezzanino è più rischioso del debito senior?
Sì, a parità di condizioni generali, i creditori del debito mezzanino hanno tipicamente una posizione di recupero più debole rispetto a un creditore senior. Il debito mezzanino, pertanto, può generalmente presentare un tasso d'interesse più elevato a causa del maggiore grado di rischio.
Che cosa comporta la gerarchia quando un mutuatario smette di pagare
La tabella seguente riassume la gerarchia dei creditori.
| Livello | Ordine di rimborso | Garanzia tipica | Perché il tasso è diverso | Che cosa rischia il finanziatore |
|---|---|---|---|---|
| Debito senior garantito | Primo tra i finanziatori, dopo i costi di escussione e determinati crediti privilegiati | Ipoteca o pegno di primo grado sulla garanzia | Una posizione di recupero più solida giustifica un tasso più basso | La garanzia potrebbe realizzare un valore inferiore al debito, oppure i costi potrebbero ridurre il recupero |
| Debito subordinato | Dopo i creditori senior garantiti | Non garantito o con garanzia di grado inferiore | Un tasso più elevato compensa la priorità più debole | I creditori senior potrebbero assorbire la maggior parte dei proventi disponibili |
| Debito mezzanino | Subordinato al debito senior, spesso allo stesso livello o al di sotto di altri crediti subordinati | Spesso non garantito o con garanzia di secondo grado | Un tasso più elevato riflette la posizione subordinata e l'esposizione alle perdite | Il recupero potrebbe essere molto limitato |
| Capitale di rischio | Pagato per ultimo, dopo i creditori chirografari | Nessuna garanzia sul debito | Potenziale rendimento aggiuntivo derivante dalla proprietà | Gli azionisti potrebbero non ricevere nulla quando le passività superano il valore residuo |
Le strutture e gli ordini di priorità nell'escussione variano a seconda della giurisdizione e del contratto di finanziamento. I tassi dichiarati più elevati compensano una posizione più debole, non una migliore qualità del debitore. Il capitale è a rischio; i rendimenti non sono garantiti.
Chi viene pagato per primo in caso di inadempimento del debitore?
Se il debitore risulta inadempiente, il denaro viene distribuito ai creditori in base alla loro priorità dopo che sono stati pagati tutti i costi, come quelli legali e di transazione. Di norma, la cascata dei pagamenti si articola così: vengono pagati per primi i creditori senior, poi, se residua un importo, i creditori subordinati, mentre gli investitori in capitale di rischio con debito non garantito sono ultimi nella gerarchia. Il seguente esempio illustrativo aiuta a comprendere meglio tale gerarchia. Supponiamo che un'impresa costituisca in garanzia un bene con un valore di mercato di € 1.000.000 a copertura del prestito, ma che, in sede di liquidazione, gli attivi realizzino solo € 750.000. A quel punto, i costi di escussione sottraggono € 50.000 e i crediti privilegiati sottraggono ulteriori € 50.000, lasciando ai creditori un importo di € 650.000 disponibile per il loro rimborso.
Supponiamo che i creditori senior abbiano investito € 500.000, che il debito subordinato ammonti a € 250.000 e che segua poi il debito mezzanino con € 150.000. In concreto, i creditori senior garantiti saranno rimborsati integralmente in virtù della loro priorità più elevata. Successivamente, i restanti € 150.000 verrebbero distribuiti tra i creditori subordinati, ma non integralmente. I creditori del debito mezzanino non riceveranno nulla, poiché di fatto non resta denaro per rimborsarli.
Solo a scopo illustrativo. Il recupero effettivo dipende dal bene, dal mercato al momento dell'escussione, dai costi di escussione e dalle norme fallimentari applicabili.
Come interpretare la seniority di un'operazione di crowdlending
La seniority modifica l'ordine di rimborso, non il risultato: i costi di escussione vengono dedotti prima che qualsiasi prestatore venga pagato e, se la garanzia realizza meno del debito, anche un prestatore senior garantito può perdere parte del capitale, mentre un prestatore subordinato o mezzanino può non recuperare nulla.
Per interpretare la seniority di un'operazione di crowdlending, un creditore retail dovrebbe innanzitutto individuare la gerarchia esistente dei creditori e le garanzie disponibili a copertura del prestito. Tra le informazioni utili per l'investitore rientrano la tipologia della garanzia, rapporto Loan-to-Value (LTV), la differenza tra il valore base e il valore di liquidazione della garanzia, la leva finanziaria offerta dal mutuatario e lo scoring del rischio di credito della piattaforma. Per calcolare l'LTV, l'investitore può utilizzare la seguente formula:
LTV = Importo del prestito / Valore della garanzia * 100
Se il valore dell'LTV è inferiore al 100%, ciò significa che l'investitore dispone di un prestito garantito e che la garanzia costituita a fronte di esso copre l'intero importo del prestito. Se il valore è superiore, alcune parti del prestito restano non garantite, offrendo un margine di protezione inferiore per l'investitore.
Maclear attualmente privilegia l'uso dell'LTV come misura del valore della garanzia rispetto al prestito e, analogamente, della metrica Debt-to-Equity per valutare i potenziali rendimenti dell'investimento. Allo stesso modo, Maclear utilizza un rating creditizio interno da AAA a D per valutare l'affidabilità del mutuatario, la sua situazione finanziaria, il management e il rischio percepito per il potenziale investitore.
"Senior garantito" significa che il mio capitale è protetto?
No, essere un creditore senior garantito dalla garanzia reale non significa che il capitale sia del tutto al sicuro. Lo status di creditore senior migliora soltanto la posizione in termini di priorità nel recupero del debito in caso di escussione della garanzia, ma non garantisce che l'investitore venga rimborsato integralmente o parzialmente, poiché l'esito individuale dipenderà dalle procedure, dallo stato del credito e dalla giurisdizione operativa.
FAQ
Che cos'è il debito senior?
Il debito senior è un debito che ha la massima priorità di recupero e viene soddisfatto per primo, essendo assistito da una specifica garanzia. Il tasso di interesse è tipicamente più basso proprio a causa della priorità nel processo di recupero.
Qual è la differenza tra debito senior e debito subordinato?
I creditori del debito senior e quelli del debito subordinato hanno priorità diverse durante il recupero del credito. I creditori senior sono i primi in ordine di soddisfacimento nel recupero del debito. I detentori di debito subordinato si collocano più in basso nella gerarchia, ma di norma godono di un tasso di interesse più elevato a causa del maggiore rischio della loro posizione.
Il debito mezzanino è garantito?
Di solito il mezzanino è non garantito oppure interviene come garanzia di secondo grado in termini di priorità di recupero. I creditori del debito mezzanino accettano quindi il compromesso di un tasso di interesse più elevato a fronte del maggiore rischio di perdita del capitale in caso di incapacità finanziaria del mutuatario di far fronte all'obbligazione debitoria.
Chi viene pagato per primo in caso di default del mutuatario?
Se il mutuatario va in default, vengono soddisfatte innanzitutto le pretese privilegiate, come quelle dei lavoratori dell'impresa. Seguono poi i creditori senior, quindi quelli subordinati, poi il mezzanino e infine l'equity, che occupa una posizione del tutto non garantita nella fila qualora si proceda alla liquidazione degli attivi e sia in corso la procedura di recupero del debito.
Un prestito garantito assicura che riavrò il mio denaro?
No, un prestito garantito non assicura che l'investitore riotterrà il proprio denaro. La garanzia e una maggiore priorità nella fila per il recupero del debito aumentano le probabilità di rimborso, ma non lo garantiscono.
A proposito di Maclear
Maclear AG è una piattaforma svizzera di prestito tra privati (P2P) e di crowdlending, con sede in Svizzera. La società agisce come intermediario finanziario nel settore non bancario ed è membro di PolyReg SRO, in conformità alla normativa finanziaria svizzera, in particolare in materia di AML, KYC e GDPR. Maclear offre agli investitori privati e qualificati accesso a opportunità di prestiti a imprese accuratamente selezionate, con una valutazione dei rischi integrata, un Fondo di Provvista e un Mercato Secondario destinato alla liquidità.
Il contenuto di questo articolo è fornito a scopo informativo e educativo. Non costituisce un consiglio di investimento, finanziario, fiscale o legale. Il prestito tra privati (P2P) e gli investimenti in crowdlending comportano un rischio di perdita parziale o totale del capitale. Le performance passate non pregiudicano i risultati futuri. La liquidità su un mercato secondario non è garantita. I lettori sono invitati a condurre le proprie ricerche e a consultare consulenti qualificati prima di prendere qualsiasi decisione finanziaria. La disponibilità di prodotti e servizi può essere limitata in alcune giurisdizioni.