O risco de taxa de juro e o risco de crédito não são o mesmo risco
Dois riscos por detrás da palavra «risco»
A distinção entre risco de taxa de juro e risco de crédito começa com duas perguntas. Quanto pagaria alguém hoje pelo investimento? Que parte do fluxo de caixa prometido será efetivamente paga pelo mutuário? A primeira resposta pode alterar-se porque investimentos comparáveis passaram a oferecer taxas mais elevadas. A segunda pode alterar-se porque a situação financeira do mutuário se deteriorou.
O risco de taxa de juro é a possibilidade de uma variação das taxas de mercado afetar o valor de um investimento em dívida. O risco de crédito é a possibilidade de o mutuário pagar com atraso, reembolsar apenas parte do que deve ou não reembolsar. Ambos podem afetar a mesma posição. O preço de uma obrigação pode descer porque as taxas de rendibilidade de mercado subiram, porque os investidores duvidam de que o emitente pague, ou porque ambas as situações ocorreram em simultâneo.
Um crédito de empréstimo é mais seguro do que uma obrigação?
A resposta depende do mutuário e do período durante o qual o investidor prevê deter a dívida. Um empréstimo curto de taxa fixa detido até à maturidade pode ter menor exposição a variações de preço determinadas pelas taxas do que uma obrigação longa transacionada, apresentando ao mesmo tempo maior risco de crédito do que uma obrigação de um emitente financeiramente sólido. Ao comparar o crédito entre pares (peer-to-peer) com obrigações, verifique quem deve o dinheiro, quando é devido e se é provável uma venda antecipada.
| Instrumento | Detido até à maturidade? | Risco dominante | Como as taxas de mercado o afetam |
|---|---|---|---|
| Obrigação longa de taxa fixa de um emitente com crédito sólido | Não. Vendida antes da maturidade. | Risco de taxa de juro. | Quando as taxas de rendibilidade de mercado comparáveis sobem, o preço de revenda geralmente desce, mesmo que o emitente continue a pagar. |
| Crédito de empréstimo curto de taxa fixa detido até à maturidade | Sim. | Risco de crédito: o mutuário pode não cumprir integralmente os juros ou o capital previstos. | Os pagamentos previstos mantêm-se fixos. Após o reembolso, as taxas de mercado afetam o que o investidor pode obter ao reinvestir. |
| Mesmo crédito vendido antecipadamente no Secondary Market | Não. Vendido antes do vencimento. | Misto: risco de crédito do mutuário, risco de taxa de juro e risco de liquidez. | As novas taxas de mercado podem influenciar se um comprador está disposto a pagar o valor nominal ou se exige um desconto. |
Porque é que os preços das obrigações descem quando as taxas sobem
O que acontece aos preços das obrigações quando as taxas de juro sobem?
Os preços das obrigações de taxa fixa já existentes geralmente descem quando as yields de obrigações comparáveis sobem, mantendo-se tudo o resto igual. A obrigação existente continua a pagar o seu cupão original. Se uma nova obrigação de qualidade de crédito e maturidade semelhantes oferecer uma yield mais elevada, um comprador pagará geralmente menos pela antiga. Esse preço mais baixo aumenta a yield que o comprador pode obter com os pagamentos remanescentes.
A distinção entre o cupão de uma obrigação e o seu preço de mercado é relevante quando um investidor precisa de vender. Uma venda fixa o preço disponível nesse dia. Um investidor que mantenha a obrigação até ao vencimento pode ainda receber os pagamentos de cupão e de capital previstos, se o emitente pagar conforme acordado, mesmo que o preço de mercado tenha descido durante o período de detenção.
O que é a duração nas obrigações?
A duração descreve a sensibilidade do preço de uma obrigação a uma variação da yield. Uma obrigação com duração mais elevada regista geralmente uma maior variação de preço para a mesma variação da yield. As obrigações de taxa fixa de longo prazo tendem a ter uma duração mais elevada do que obrigações comparáveis de curto prazo, porque uma parte maior do seu valor provém de pagamentos mais distantes no tempo. A dimensão e o calendário dos cupões também são relevantes, pelo que obrigações com a mesma maturidade podem ter durações diferentes.
Considere duas obrigações do mesmo emitente. Uma reembolsa o capital em breve. A outra mantém a maior parte do dinheiro do investidor ligada a um cupão fixo durante anos. Quando as yields sobem, o capital da primeira obrigação ficará em breve disponível para reinvestimento às novas taxas. O comprador da segunda obrigação estaria a aceitar o cupão antigo durante mais tempo, pelo que o seu preço necessita geralmente de uma variação maior. Nas discussões sobre duração e rendimento do empréstimo, duração significa frequentemente o prazo do empréstimo. Na análise de obrigações refere-se à sensibilidade do preço.
O que um empréstimo de taxa fixa de curto prazo deve no vencimento
Um empréstimo de curto prazo tem risco de taxa de juro?
Sim, embora um empréstimo de taxa fixa de curto prazo mantido até ao vencimento tenha uma exposição direta limitada através dos seus pagamentos programados. Se as taxas de mercado subirem a meio do prazo, o mutuário continua a dever os juros acordados no contrato. Se as taxas descerem, o montante previsto também se mantém igual. O investidor recebe esses pagamentos apenas se o mutuário os efetuar.
Manter o crédito até ao vencimento elimina a necessidade de aceitar um preço de revenda. O seu valor económico pode, ainda assim, alterar-se enquanto o investidor o detém. Por exemplo, créditos novos comparáveis podem começar a oferecer mais juros, enquanto o dinheiro do investidor permanece aplicado à taxa antiga. Essa diferença pode afetar o que um comprador pagará se o investidor decidir vender antes do vencimento.
Risco de mercado de empréstimos a taxa fixa: venda antecipada e reinvestimento
Venda antecipada. Um comprador pode comparar os pagamentos remanescentes de um crédito existente com as condições disponíveis em créditos novos semelhantes. Se as novas ofertas pagarem mais, o comprador pode pedir um desconto. No Secondary Market da Maclear, os créditos elegíveis podem ser listados ao par ou com um desconto até 50%. A plataforma não permite listagens acima do par, e uma venda exige um comprador disposto a aceitar o preço.
Apenas exemplo ilustrativo. Considere um crédito a taxa fixa com 1 000 € de capital em dívida e seis meses remanescentes. Assuma um pagamento remanescente de 1 040 €, incluindo 40 € de juros, e utilize 1 000 € como preço ao par ilustrativo. A esse preço, um comprador obteria 4% em seis meses se o mutuário pagasse integralmente. Suponha agora que novas ofertas comparáveis proporcionam um retorno de 5% no mesmo período. O exemplo exclui comissões.
Para obter 5% sobre o mesmo pagamento de 1 040 €, o comprador pagaria €1,040 ÷ 1.05 ≈ €990.48. Isso corresponde a 9,52 € abaixo do par, um desconto de cerca de 0.95%. O valor ilustra como um retorno exigido mais elevado pode afetar o preço. Os compradores efetivos podem pedir um desconto diferente ou recusar a listagem. Um investidor que mantenha o crédito e receba o reembolso integral recebe o montante contratual sem vender com esse desconto.
Reinvestimento após o reembolso. Assim que o capital é devolvido, o investidor pode voltar a emprestá-lo nas condições disponíveis nesse momento. Taxas mais baixas podem reduzir os juros obtidos pelo crédito seguinte, enquanto taxas mais altas podem aumentá-los. A mesma questão surge mais cedo quando um mutuário reembolsa antecipadamente, porque o dinheiro fica disponível antes da data de vencimento prevista.
O risco de crédito explicado para os mutuantes
Que risco assume efetivamente um mutuante num empréstimo a taxa fixa?
O mutuante assume sobretudo o risco de o mutuário não cumprir integralmente os pagamentos acordados. Uma empresa pode perder um cliente, cobrar faturas mais tarde do que o previsto ou enfrentar custos que deixam pouca liquidez para a prestação seguinte. A taxa determina os juros devidos. A posição de tesouraria da empresa determina se esta consegue pagar atempadamente.
As taxas de mercado podem afetar indiretamente essa posição de tesouraria. Se o mutuário precisar de refinanciar outra dívida a uma taxa mais elevada, a despesa adicional pode deixar menos dinheiro para as obrigações existentes. Um pagamento falhado no crédito original é então um resultado de crédito, mesmo que taxas de mercado mais elevadas tenham contribuído para isso. A taxa contratual desse crédito manteve-se inalterada.
Um empréstimo de curto prazo com taxa fixa mantido até ao vencimento não evita o risco — troca o risco de taxa de juro pelo risco de crédito: o resultado depende de o mutuário em causa reembolsar ou não, e não da evolução das taxas de mercado.
Perguntas frequentes
Qual é a diferença entre risco de taxa de juro e risco de crédito?
O risco de taxa de juro diz respeito ao modo como uma variação das taxas de mercado afeta o valor de um investimento. O risco de crédito diz respeito a saber se o mutuário efetua os pagamentos prometidos. O preço de revenda de uma obrigação longa transacionada pode ser particularmente sensível às taxas, ao passo que o resultado de um crédito de curto prazo com taxa fixa mantido até ao vencimento depende sobretudo do reembolso.
Um empréstimo de curto prazo tem risco de taxa de juro?
Sim, mas os pagamentos previstos num empréstimo de curto prazo com taxa fixa mantêm-se iguais quando as taxas de mercado variam. Se o investidor vender antecipadamente, essas taxas podem afetar o preço que um comprador oferece. Após o reembolso, as condições disponíveis em novos empréstimos determinam quanto o investidor pode obter ao voltar a emprestar o dinheiro.
Porque é que o preço de uma obrigação desce quando as taxas de juro sobem?
Uma obrigação de taxa fixa já existente desce geralmente de preço quando novas obrigações comparáveis oferecem rendibilidades mais elevadas. Pagar menos pela obrigação existente aumenta a rendibilidade que um comprador pode obter dos seus pagamentos inalterados. O efeito sobre o preço é normalmente maior numa obrigação com duração mais elevada, mantendo-se tudo o resto constante.
O que é a duração, em termos simples?
A duração descreve o grau de sensibilidade do preço de uma obrigação a variações das rendibilidades de mercado. Quanto maior for a duração, maior será a variação de preço para uma dada variação da rendibilidade, mantendo-se tudo o resto constante. As obrigações de taxa fixa mais longas têm geralmente uma duração mais elevada do que obrigações curtas comparáveis, embora a dimensão do cupão e o calendário dos pagamentos também sejam relevantes.
Um crédito é mais seguro do que uma obrigação?
Depende de quem deve os pagamentos e de o investidor tencionar ou não vender antes do vencimento. Um empréstimo de curto prazo com taxa fixa pode ter menor exposição a variações de preço motivadas pelas taxas, comportando ao mesmo tempo mais risco de crédito do que uma obrigação de elevada qualidade. Uma obrigação também pode comportar um risco de crédito significativo se a situação financeira do seu emitente for frágil.
A Maclear AG é uma plataforma suíça de empréstimo entre particulares (P2P) e crowdlending, com sede na Suíça. A empresa atua como intermediária financeira no setor não bancário e é membro da PolyReg SRO, em conformidade com a regulamentação financeira suíça, especialmente em matéria de AML, KYC e RGPD. A Maclear oferece a investidores particulares e qualificados acesso a oportunidades de empréstimos a empresas cuidadosamente selecionadas, com uma avaliação de riscos integrada, um Fundo de Provisão e um Mercado Secundário destinado à liquidez.
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