Dívida sénior, subordinada e mezzanine: qual a posição de um empréstimo

Qual É a Estrutura de Capital de um Empréstimo Empresarial?

A estrutura de capital de um empréstimo empresarial é um conceito que ilustra como as diferentes camadas de financiamento que sustentam uma empresa estão organizadas numa ordem específica pela qual podem absorver perdas.

A prioridade dos créditos é a questão que um mutuante deve ponderar, porque, em caso de incumprimento do reembolso da dívida por parte do mutuário e da subsequente realização dos ativos, o dinheiro não é dividido de forma igual. São deduzidos os custos legais e os custos de transação, e o montante restante é depois distribuído entre os credores com base na respetiva prioridade. Normalmente, o procedimento decorre na seguinte cascata.

Ativos realizados — custos de execução — determinados créditos preferenciais — dívida sénior garantida — dívida subordinada — dívida mezzanine — capital próprio

Ainda assim, este enquadramento é um modelo geral, e o efetivo depende da documentação relativa ao empréstimo, dos documentos de garantia e da jurisdição que aprecia os créditos legais. De um modo geral, o investidor deve recordar o seguinte princípio — quanto mais elevada for a posição na estrutura, maior é a probabilidade de recuperação da dívida em caso de incumprimento do mutuário, em comparação com os credores de posição inferior. Contudo, os retornos não são garantidos.

Dívida Sénior: Primeira na Fila

A dívida sénior situa-se normalmente no topo da estrutura, precedendo formas juniores de financiamento como a dívida mezzanine. Um empréstimo com garantia sénior combina habitualmente a senioridade contratual com garantia sobre ativos específicos do mutuário.

A garantia pode assumir várias formas, incluindo, mas não se limitando a, penhor, ónus, etc. Todas as formas têm relevância porque, se o mutuário não cumprir as obrigações de reembolso, a execução da garantia e a estrutura de reembolso serão igualmente definidas pela forma da garantia. Assim, os credores sénior não dependeriam exclusivamente dos ativos gerais do mutuário em caso de insolvência.

O que significa "primeiro ónus"?

"Primeiro ónus" significa, em geral, que o mutuante tem direito ao primeiro crédito contratual sobre a garantia especificada, desde que tenham sido pagos os custos legais e de transação, bem como os restantes custos do procedimento de execução. Caso exista outro mutuante que detenha um crédito adicional sobre a garantia, este passará a ser credor de segunda ordem e apenas será reembolsado depois de cumpridas as obrigações financeiras perante o credor de primeiro ónus.

Dívida Subordinada e Mezzanine: Taxa Mais Alta, Pagamento Mais Tardio

A dívida subordinada situa-se contratualmente atrás das obrigações sénior, uma vez que a primeira prioridade é atribuída aos credores sénior. Se a execução da garantia liquidada permitir compensar integralmente os credores sénior de posição superior, o montante remanescente poderá ser distribuído entre os credores subordinados. É por isso que a probabilidade de um credor subordinado receber apenas uma compensação parcial ou nenhuma compensação é normalmente mais elevada do que a de um credor sénior.

A dívida mezzanine tem uma posição júnior semelhante em comparação com os créditos dos credores sénior. Situa-se normalmente entre os mutuantes sénior de posição mais elevada e os detentores de capital próprio, que têm empréstimos totalmente sem garantia. Num determinado contrato de crédito, a dívida mezzanine pode ser totalmente sem garantia, enquanto noutro pode ser sustentada por uma garantia de posição inferior à garantia que respalda os credores sénior.

A dívida mezzanine é mais arriscada do que a dívida sénior?

Sim, em termos amplamente comparáveis, os credores de dívida mezzanine terão normalmente uma posição de recuperação mais fraca do que um credor sénior. A dívida mezzanine pode, por isso, apresentar habitualmente uma taxa de juro mais elevada devido ao maior grau de risco.

O Que Significa a Hierarquia Quando um Mutuário Deixa de Pagar

A tabela abaixo resume a hierarquia dos credores.

As estruturas e as ordens de execução variam consoante a jurisdição e o contrato de empréstimo. Taxas anunciadas mais elevadas compensam uma posição mais fraca, e não uma melhor qualidade do mutuário. O capital está em risco; os retornos não são garantidos.

Quem é pago em primeiro lugar se um mutuário entrar em incumprimento?

Se o mutuário entrar em incumprimento, o dinheiro é distribuído pelos credores em função da sua prioridade, depois de pagos todos os custos, como os legais e os de transação. Normalmente, a cascata funciona assim: os credores séniores são pagos em primeiro lugar e, se sobrar algum montante, seguem-se os credores subordinados, ficando os investidores em capital próprio com dívida sem garantia em último lugar na hierarquia. O exemplo ilustrativo seguinte ajuda a compreender melhor a hierarquia. Suponha-se que uma empresa dá em garantia um colateral com um valor de mercado de 1 000 000 € para garantir o empréstimo, mas, na liquidação, os ativos realizam apenas 750 000 €. Depois, os custos de execução deduzem 50 000 € e os créditos preferenciais deduzem mais 50 000 €, restando aos credores o montante de 650 000 € disponível para os reembolsar.

Suponha-se que os credores séniores investiram 500 000 €, que a dívida subordinada inclui 250 000 € e que se segue a dívida mezzanine com 150 000 €. Na prática, os credores séniores garantidos serão integralmente reembolsados devido à sua prioridade mais elevada. Depois disso, os restantes 150 000 € seriam distribuídos pelos credores subordinados, mas não na totalidade. Os credores de dívida mezzanine não receberão nada, uma vez que, na prática, não sobra dinheiro para os reembolsar.

Apenas ilustrativo. A recuperação efetiva depende do ativo, do mercado no momento da execução, dos custos de execução e das regras de insolvência aplicáveis.

Como Interpretar a Senioridade de uma Operação de Crowdlending

A senioridade altera a ordem de reembolso, não o resultado: os custos de execução são deduzidos antes de qualquer credor ser pago e, se a garantia for realizada por um valor inferior à dívida, mesmo um credor sénior com garantia pode perder parte do capital — enquanto um credor subordinado ou mezzanine pode não recuperar nada.

Para interpretar a senioridade de uma operação de crowdlending, um credor de retalho deve, em primeiro lugar, identificar a hierarquia existente dos credores e as garantias disponíveis que sustentam o empréstimo. Algumas informações úteis para o investidor incluem o tipo de garantia, o rácio Loan-to-Value (LTV), a diferença entre o valor base e o valor de liquidação da garantia, a alavancagem oferecida pelo mutuário e a pontuação de risco de crédito da plataforma. Para calcular o LTV, o investidor pode utilizar a seguinte fórmula:

LTV = Montante do Empréstimo / Valor da Garantia * 100

Se o valor do LTV for inferior a 100%, isso significa que o investidor tem um empréstimo com garantia e que a garantia dada como caução cobre a totalidade do montante do empréstimo. Se o valor for superior, algumas partes do empréstimo permanecem sem garantia, proporcionando menos margem de proteção ao investidor.

Atualmente, a Maclear destaca a utilização do LTV como medida do valor da garantia em relação ao empréstimo e, do mesmo modo, a métrica Debt-to-Equity para avaliar os potenciais retornos do investimento. Igualmente, a Maclear utiliza uma classificação de crédito interna de AAA a D para avaliar a credibilidade do mutuário, a sua situação financeira, a gestão e o risco percebido para o potencial investidor.

"Sénior com garantia" significa que o meu capital está protegido?

Não, ser um credor sénior com garantia não significa que o capital esteja totalmente seguro. O estatuto de credor sénior apenas melhora a posição em termos de prioridade na recuperação da dívida em caso de execução da garantia, mas não garante que o investidor seja reembolsado total ou parcialmente, uma vez que o resultado individual dependerá dos processos, do estado do crédito e da jurisdição operacional.

FAQ

O que é a dívida sénior?

A dívida sénior é uma dívida que tem a maior prioridade de recuperação e vem em primeiro lugar, estando sustentada por uma garantia específica. A taxa de juro é normalmente mais baixa devido à prioridade no processo de recuperação.

Qual é a diferença entre dívida sénior e dívida subordinada?

Os credores de dívida sénior e de dívida subordinada têm prioridades diferentes durante a recuperação da dívida. Os credores sénior são os primeiros da fila no que respeita à recuperação da dívida. Os detentores de dívida subordinada estão mais abaixo na hierarquia, mas normalmente têm uma taxa de juro mais elevada devido ao risco mais elevado da sua posição.

A dívida mezzanine tem garantia?

Normalmente, a dívida mezzanine é sem garantia ou surge como segunda hipoteca em termos de prioridades de recuperação. Os credores de dívida mezzanine aceitam, por isso, esta compensação, obtendo uma taxa de juro mais elevada devido ao maior risco de perda de capital em caso de incapacidade financeira do mutuário para cumprir a obrigação da dívida.

Quem é pago primeiro quando um mutuário entra em incumprimento?

Se o mutuário entrar em incumprimento, são reclamados, em primeiro lugar, os créditos prioritários, como os créditos dos trabalhadores da empresa. Seguem-se os credores sénior, depois os subordinados, depois os mezzanine e, por fim, os detentores de capital próprio, que ocupam uma posição totalmente sem garantia na fila caso ocorra a liquidação dos ativos e o processo de recuperação da dívida esteja em curso.

Um empréstimo com garantia assegura que recupero o meu dinheiro?

Não, um empréstimo com garantia não assegura que o investidor recupere o seu dinheiro. A garantia e uma prioridade mais elevada na fila de recuperação da dívida aumentam as probabilidades de retorno, mas não o garantem.

O conteúdo deste artigo é fornecido apenas para fins informativos e educacionais. Não constitui um conselho de investimento, financeiro, fiscal ou jurídico. O empréstimo entre particulares (P2P) e os investimentos em crowdlending envolvem risco de perda parcial ou total do capital. Os desempenhos passados não garantem resultados futuros. A liquidez em um mercado secundário não é garantida. Os leitores são convidados a realizar suas próprias pesquisas e consultar consultores qualificados antes de tomar qualquer decisão financeira. A disponibilidade de produtos e serviços pode ser restrita em algumas jurisdições.