Venture Debt vs. Crédito a PME: Quem Paga Efetivamente a Dívida
A primeira questão antes de olhar para a taxa
De onde virá o dinheiro no dia em que a dívida se vencer? Um fabricante pode efetuar pagamentos mensais a partir da liquidez cobrada de encomendas que já satisfaz. Uma empresa financiada por capital de risco pode ter liquidez suficiente para pagar juros por agora e esperar reembolsar o capital com a sua próxima ronda de capital. Em cada caso, o mutuante precisa de perceber de onde virá o dinheiro para ambos os pagamentos.
Mesmo que os empréstimos se vençam na mesma data, os mutuantes dispõem de elementos diferentes para trabalhar. O mutuante do fabricante pode examinar as cobranças passadas e ver o que restou após os custos operacionais. O mutuante de venture debt tem de estimar quanto tempo durará a liquidez da empresa e se poderá chegar novo financiamento antes do vencimento do capital. Essa distinção é relevante quer o mutuário trabalhe com um banco quer obtenha fundos através de crédito direto.
Como funciona a dívida de risco quando o reembolso depende de outra ronda?
A dívida de risco segue frequentemente uma ronda de capital. Uma empresa que acabou de angariar fundos junto dos acionistas pode contrair um empréstimo para ganhar mais tempo antes de necessitar de financiamento adicional. Algumas estruturas de venture debt preveem que o capital seja reembolsado num único pagamento. Se o negócio não conseguir cobrir esse pagamento com a sua atividade, poderá depender de uma ronda de capital posterior ou do produto de uma venda.
Suponha que a empresa espera fechar outra ronda antes do vencimento do empréstimo. Se as negociações demorarem mais do que o previsto, a data de pagamento mantém-se, salvo se o mutuante aceitar alterá-la. A empresa pode estar a progredir no seu produto e, ainda assim, ficar sem liquidez quando a dívida se vence. Esse desfasamento entre o progresso do negócio e a liquidez disponível para reembolso é um dos riscos de financiar uma startup.
A dívida de risco exige que a empresa seja rentável?
Não. Algumas empresas tecnológicas operam com prejuízo enquanto crescem. Um mutuante pode ainda assim considerar o empréstimo se existir uma fonte de reembolso credível. Analisa a liquidez remanescente da última ronda, a rapidez com que a empresa a está a gastar e o que tem de acontecer antes de entrar mais dinheiro.
Porque é que a dívida de risco inclui por vezes warrants?
Os warrants associados à dívida de risco conferem ao mutuante o direito de comprar ações mais tarde a um preço predeterminado, oferecendo uma compensação potencial por parte da incerteza quanto ao reembolso.
Como uma PME madura reembolsa com a liquidez que já gera
Um mutuante de uma empresa estabelecida começa pelo dinheiro que a empresa cobra dos clientes e pelo que resta depois de pagar os seus custos operacionais. O volume de negócios, só por si, dá uma imagem incompleta. Uma empresa pode registar uma venda semanas antes de o cliente pagar a fatura. O mutuante precisa de verificar se haverá liquidez suficiente para os juros e o capital nas datas definidas no contrato de empréstimo.
Veja-se o caso de um fornecedor de embalagens que contrai um empréstimo para substituir uma linha de produção. Os seus registos mostram quanto dinheiro cobra das encomendas existentes e quanto se destina a salários, materiais e outros custos operacionais. O novo equipamento poderá reduzir esses custos. O mutuante pode usar os números atuais do fornecedor para testar se este conseguiria pagar as primeiras prestações caso as poupanças demorassem mais a concretizar-se.
A dívida de risco (venture debt) é o mesmo que um empréstimo bancário a uma pequena empresa?
Não. Um empréstimo convencional a uma PME madura assenta habitualmente no fluxo de caixa operacional que a empresa consegue documentar. A dívida de risco pode depender de uma ronda posterior ou de uma venda para o reembolso do capital. O essencial de uma comparação entre dívida de risco e empréstimo tradicional é o que tem de acontecer para que o dinheiro esteja disponível no vencimento da dívida.
O que faz a garantia em cada empréstimo
A garantia na dívida de risco pode incluir propriedade intelectual, equipamentos ou um penhor mais amplo sobre os ativos da empresa. Dá ao mutuante uma via possível de recuperação caso o financiamento esperado não se concretize. O produto da venda pode diferir do valor assumido quando o empréstimo foi concedido. Uma patente utilizada num produto comercial, por exemplo, pode valer mais para a empresa do que aquilo que obteria numa venda separada.
Para uma PME madura, a garantia serve também de recurso alternativo. O fornecedor de embalagens pode pagar as suas prestações com os recebimentos de clientes enquanto continua a utilizar o equipamento que deu em penhor. Se o fornecedor deixar de pagar, a recuperação do mutuante dependerá em parte dos seus direitos sobre esse equipamento e da posição do empréstimo na ordem de reembolso.
| Dívida de risco | Empréstimo a PME | |
|---|---|---|
| Principal fonte de reembolso | Frequentemente a próxima ronda de capital ou o produto da venda da empresa. | O dinheiro que a empresa gera com a atividade operacional. |
| Fase típica do mutuário | Fase inicial ou de crescimento, muitas vezes sem rendibilidade sustentada. | Empresa estabelecida, com receitas e um historial operacional documentado. |
| O que garante o empréstimo | Pode incluir propriedade intelectual, equipamentos ou um penhor mais amplo sobre os ativos. | Podem ser dados ativos em penhor como recurso alternativo. O fluxo de caixa documentado sustenta os pagamentos programados. |
| Como o mutuante é compensado pelo risco | Juros, por vezes com uma componente de warrant. | Juros que refletem o risco de crédito da empresa, normalmente sem componente de capital próprio. |
| O que acontece se a próxima ronda de financiamento não se concretizar | O risco de reembolso aumenta se o mutuário não dispuser de outra fonte de liquidez. | Geralmente não se aplica quando o reembolso provém da atividade operacional. |
As garantias, as taxas de juro e a dimensão de qualquer componente de warrant dependem das condições de cada operação.
Porque é que a formação do preço segue a fonte de reembolso
Um credor pode confrontar os fluxos de caixa de uma empresa estabelecida com o respetivo plano de pagamentos. Quanto sobra depois dos custos operacionais? Conseguiria a empresa pagar a próxima prestação se um cliente importante pagasse com atraso? As respostas ajudam a explicar por que motivo mesmo uma empresa solvente pode contrair empréstimos acima das taxas bancárias. Um histórico de atividade dá ao credor elementos sobre a dimensão de um défice que a empresa conseguiria absorver.
Numa futura ronda de financiamento, tanto o montante angariado como a data de fecho podem ser incertos. O credor pode refletir essa incerteza nas condições do empréstimo. No entanto, se a ronda ficar parada, a taxa de juro mais elevada não contribui em nada para gerar a liquidez. Dois empréstimos podem apresentar a mesma taxa dependendo de acontecimentos diferentes para o reembolso.
Quatro perguntas que revelam a fonte de reembolso
- O empréstimo será reembolsado a partir dos fluxos de caixa existentes ou de um acontecimento futuro? Identifique de onde se espera que venha o dinheiro para os juros e para o capital. Os dois pagamentos podem ter fontes diferentes.
- O que acontece se esse acontecimento se atrasar ou não se concretizar? Verifique se a empresa dispõe de liquidez suficiente para cobrir o pagamento ou de outra fonte de financiamento que possa estar disponível a tempo.
- A garantia apoia um fluxo de caixa existente ou compensa a sua ausência? Determine se o mutuário consegue reembolsar continuando a utilizar os ativos dados em garantia ou se a recuperação pode depender da sua venda.
- O preço reflete a incerteza da fonte de reembolso? Pondere a taxa e as restantes condições em conjunto com os elementos que indicam que o dinheiro estará disponível na data de vencimento.
O que torna uma fonte de reembolso fraca em vez de forte?
Uma fonte é mais fraca quando depende de um acontecimento que ainda não ocorreu, como uma venda não assinada ou um refinanciamento não comprometido. Fluxos de caixa documentados dão ao credor elementos mais sólidos quando deixam dinheiro suficiente para o serviço da dívida. O calendário continua a ser importante. Um mês rentável no papel pode deixar liquidez insuficiente no dia em que uma prestação se vence.
O venture debt é precificado em torno de um evento de financiamento que pode não acontecer — um empréstimo a uma PME é precificado em torno de um fluxo de caixa que já existe; confundir uma estrutura com uma variante da outra leva a interpretar mal onde se situa, de facto, o risco de reembolso.
Perguntas frequentes
O que é venture debt?
O venture debt é financiamento para empresas apoiadas por capital de risco, muitas vezes estruturado após uma ronda de capital e disponibilizado tanto por credores não bancários especializados como por bancos. Uma empresa com fluxo de caixa operacional limitado pode utilizar os fundos de que já dispõe para pagar os juros e contar com uma ronda posterior ou com a venda da empresa para reembolsar o capital. O montante devido no vencimento depende do contrato.
Em que difere o venture debt de um empréstimo tradicional a PME?
A principal diferença está na origem do dinheiro para o reembolso. Um empréstimo tradicional a uma PME madura é normalmente avaliado com base no dinheiro que a empresa já recebe da sua atividade operacional. Um credor de venture debt pode ter de avaliar se outra ronda de financiamento ou uma venda conseguirá gerar dinheiro suficiente antes de o capital se vencer.
Porque é que o venture debt inclui warrants?
Um warrant pode compensar o credor por parte da incerteza de emprestar a uma empresa sem um fluxo de caixa operacional estável. Confere ao credor o direito de comprar ações mais tarde a um preço acordado. Um credor convencional de PME recebe normalmente juros, sem direito a adquirir ações.
O que torna uma fonte de reembolso fraca em vez de forte?
Uma fonte é mais fraca quando o mutuário necessita de que ocorra um evento não confirmado antes de um pagamento se vencer. Os recebimentos de caixa documentados dão ao credor provas mais sólidas, desde que sobre o suficiente após os custos operacionais. Um recebimento previsto pode ainda assim ser inadequado para o empréstimo se for provável que chegue demasiado tarde.
O que garante um empréstimo de venture debt se a empresa não tiver um fluxo de caixa estável?
O credor pode constituir um penhor sobre propriedade intelectual, equipamentos ou um conjunto mais alargado de ativos. Esse penhor constitui uma possível fonte de recuperação caso o financiamento esperado não se concretize. Num empréstimo a uma PME madura, os ativos dados em penhor servem habitualmente de reforço aos pagamentos programados que se espera que a empresa efetue a partir da sua atividade operacional.
A Maclear AG é uma plataforma suíça de empréstimo entre particulares (P2P) e crowdlending, com sede na Suíça. A empresa atua como intermediária financeira no setor não bancário e é membro da PolyReg SRO, em conformidade com a regulamentação financeira suíça, especialmente em matéria de AML, KYC e RGPD. A Maclear oferece a investidores particulares e qualificados acesso a oportunidades de empréstimos a empresas cuidadosamente selecionadas, com uma avaliação de riscos integrada, um Fundo de Provisão e um Mercado Secundário destinado à liquidez.
O conteúdo deste artigo é fornecido apenas para fins informativos e educacionais. Não constitui um conselho de investimento, financeiro, fiscal ou jurídico. O empréstimo entre particulares (P2P) e os investimentos em crowdlending envolvem risco de perda parcial ou total do capital. Os desempenhos passados não garantem resultados futuros. A liquidez em um mercado secundário não é garantida. Os leitores são convidados a realizar suas próprias pesquisas e consultar consultores qualificados antes de tomar qualquer decisão financeira. A disponibilidade de produtos e serviços pode ser restrita em algumas jurisdições.