Senior-, nachrangige und Mezzanine-Verbindlichkeiten beschreiben die Reihenfolge, in der Kreditgeber bei einem Zahlungsausfall des Kreditnehmers bedient werden. Vorrangig besicherte Kreditgeber kommen zuerst und halten in der Regel ein Pfandrecht an bestimmten Sicherheiten; nachrangige und Mezzanine-Kreditgeber werden nur aus dem bedient, was übrig bleibt – weshalb ihre Zinssätze höher sind. Die Vorrangigkeit verbessert die Position in der Reihenfolge, garantiert jedoch keine Rückzahlung.
Vorrangige, nachrangige und Mezzanine-Schulden: Wo ein Kredit steht
Wie ist die Kapitalstruktur eines Unternehmenskredits aufgebaut?
Die Kapitalstruktur eines Unternehmenskredits ist ein Konzept, das veranschaulicht, wie die verschiedenen Finanzierungsebenen, die ein Unternehmen stützen, in einer bestimmten Reihenfolge angeordnet sind, in der sie Verluste auffangen können.
Die Rangfolge der Ansprüche ist ein Aspekt, den ein Kreditgeber berücksichtigen sollte, denn falls der Kreditnehmer die Schuld nicht zurückzahlt und die Vermögenswerte anschließend verwertet werden, wird das Geld nicht gleichmäßig aufgeteilt. Rechtskosten und Transaktionskosten werden abgezogen, und der verbleibende Betrag wird anschließend nach ihrer Rangfolge unter den Gläubigern verteilt. In der Regel läuft das Verfahren nach folgendem Wasserfallprinzip ab.
Verwertete Vermögenswerte — Verwertungskosten — bestimmte vorrangige Ansprüche — vorrangig besichertes Fremdkapital — nachrangiges Fremdkapital — Mezzanine-Kapital — Eigenkapital
Dieses Schema ist jedoch nur eine allgemeine Vorlage; die tatsächliche Reihenfolge hängt von der Kreditdokumentation, den Sicherheitenverträgen und der für die Rechtsansprüche zuständigen Jurisdiktion ab. Insgesamt sollte der Anleger sich folgenden Grundsatz merken: Je höher die Position in der Struktur, desto höher ist die Chance auf Rückzahlung der Schuld bei einem Ausfall des Kreditnehmers im Vergleich zu niedriger eingestuften Gläubigern. Dennoch sind die Renditen nicht garantiert.
Vorrangiges Fremdkapital: Erster in der Reihe
Vorrangiges Fremdkapital (Senior Debt) steht typischerweise an der Spitze der Struktur und rangiert vor untergeordneten Finanzierungsformen wie Mezzanine-Kapital. Ein Kredit mit vorrangiger Sicherheit verbindet in der Regel vertragliche Vorrangigkeit mit Sicherheiten an bestimmten Vermögenswerten des Kreditnehmers.
Sicherungsrechte können in verschiedenen Formen auftreten, unter anderem als Verpfändung, Grundpfandrecht usw. Alle Formen sind von Bedeutung, denn wenn der Kreditnehmer seinen Rückzahlungsverpflichtungen nicht nachkommt, richten sich auch die Verwertung der Sicherheiten und die Rückzahlungsstruktur nach der Form der Sicherheit. Auf diese Weise müssten sich vorrangige Gläubiger im Insolvenzfall nicht allein auf das allgemeine Vermögen des Kreditnehmers verlassen.
Was bedeutet „erstrangiges Pfandrecht“?
„Erstrangiges Pfandrecht“ bedeutet im Allgemeinen, dass der Kreditgeber den ersten vertraglichen Anspruch auf die betreffende Sicherheit hat, sofern die Rechts- und Transaktionskosten sowie weitere Kosten des Verwertungsverfahrens beglichen wurden. Falls ein weiterer Kreditgeber existiert, der einen anderen Anspruch an der Sicherheit hält, wird dieser zum zweitrangigen Gläubiger und erhält erst dann eine Befriedigung, wenn die finanziellen Verpflichtungen gegenüber dem erstrangigen Gläubiger erfüllt worden sind.
Nachrangiges und Mezzanine-Fremdkapital: Höherer Zinssatz, spätere Auszahlung
Nachrangiges Fremdkapital rangiert vertraglich hinter vorrangigen Verbindlichkeiten, da die erste Priorität den vorrangigen Gläubigern zukommt. Wenn die Verwertung der liquidierten Sicherheiten ausreicht, um die höherrangigen vorrangigen Gläubiger vollständig zu befriedigen, kann der verbleibende Betrag unter den nachrangigen Gläubigern verteilt werden. Deshalb ist die Wahrscheinlichkeit, dass ein nachrangiger Gläubiger nur eine teilweise oder gar keine Befriedigung erhält, typischerweise höher als bei einem vorrangigen Gläubiger.
Mezzanine-Fremdkapital hat im Vergleich zu den Ansprüchen des vorrangigen Gläubigers eine ähnlich untergeordnete Position. Es liegt typischerweise zwischen den höchstrangigen vorrangigen Kreditgebern und den Eigenkapitalgebern, die vollständig unbesicherte Darlehen halten. In einem bestimmten Kreditvertrag kann Mezzanine-Fremdkapital völlig unbesichert sein, während es in einem anderen durch ein Sicherungsrecht gestützt wird, das im Rang unter dem Recht der vorrangigen Gläubiger steht.
Ist Mezzanine-Fremdkapital risikoreicher als vorrangiges Fremdkapital?
Ja, bei grob vergleichbaren Bedingungen hätten Gläubiger von Mezzanine-Fremdkapital typischerweise eine schwächere Verwertungsposition als ein vorrangiger Gläubiger. Mezzanine-Fremdkapital kann daher aufgrund des höheren Risikograds typischerweise einen höheren Zinssatz aufweisen.
Was die Hierarchie bedeutet, wenn ein Kreditnehmer die Zahlungen einstellt
Die nachstehende Tabelle fasst die Hierarchie der Gläubiger zusammen.
| Ebene | Rückzahlungsreihenfolge | Typische Sicherheiten | Warum der Zinssatz abweicht | Was der Kreditgeber riskiert |
|---|---|---|---|---|
| Vorrangig besichertes Fremdkapital | Erstrangig unter den Kreditgebern, nach Verwertungskosten und bestimmten Vorzugsforderungen | Erstrangige Belastung oder Verpfändung der Sicherheiten | Eine stärkere Verwertungsposition rechtfertigt einen niedrigeren Zinssatz | Die Sicherheiten können unter dem Forderungsbetrag verwertet werden, oder Kosten können die Verwertungsquote schmälern |
| Nachrangiges Fremdkapital | Nach den vorrangig besicherten Gläubigern | Unbesichert oder nachrangig besichert | Ein höherer Zinssatz entschädigt für die schwächere Priorität | Vorrangige Gläubiger können den Großteil der verfügbaren Erlöse aufzehren |
| Mezzanine-Kapital | Nachrangig zum vorrangigen Fremdkapital, häufig gleichrangig mit oder nachrangig zu anderen nachrangigen Forderungen | Häufig unbesichert oder zweitrangig besichert | Ein höherer Zinssatz spiegelt die nachrangige Position und das Verlustrisiko wider | Die Verwertungsquote kann sehr gering sein |
| Eigenkapital | Zuletzt bedient, nach den unbesicherten Gläubigern | Keine Fremdkapitalsicherheit | Mögliches Wertsteigerungspotenzial durch Beteiligung | Anteilseigner können leer ausgehen, wenn die Verbindlichkeiten den verbleibenden Wert übersteigen |
Strukturen und Verwertungsrangfolgen unterscheiden sich je nach Rechtsordnung und Kreditvertrag. Höhere ausgewiesene Zinssätze entschädigen für eine schwächere Position, nicht für eine bessere Kreditnehmerqualität. Es besteht ein Kapitalverlustrisiko; Renditen sind nicht garantiert.
Wer wird bei einem Ausfall des Kreditnehmers zuerst bedient?
Fällt der Kreditnehmer aus, wird das Geld an die Gläubiger entsprechend ihrer Priorität verteilt, nachdem alle Kosten, etwa Rechts- und Transaktionskosten, bezahlt wurden. Typischerweise verläuft die Wasserfallstruktur wie folgt: Vorrangige Gläubiger werden zuerst bedient, danach, sofern ein Betrag verbleibt, nachrangige Gläubiger, und Eigenkapitalinvestoren mit unbesicherten Forderungen stehen am Ende der Hierarchie. Das folgende illustrative Beispiel hilft, die Hierarchie besser zu verstehen. Angenommen, ein Unternehmen verpfändet eine Sicherheit mit einem Marktwert von 1.000.000 €, um den Kredit zu besichern, bei der Liquidation werden die Vermögenswerte jedoch nur zu 750.000 € verwertet. Anschließend werden 50.000 € Verwertungskosten abgezogen, und die Vorzugsforderungen mindern den Betrag um weitere 50.000 €, sodass den Gläubigern 650.000 € zur Befriedigung ihrer Forderungen verbleiben.
Angenommen, vorrangige Gläubiger haben 500.000 € investiert, das nachrangige Fremdkapital umfasst 250.000 €, und dann folgt Mezzanine-Kapital mit 150.000 €. Effektiv werden die vorrangig besicherten Gläubiger aufgrund ihrer höchsten Priorität vollständig zurückgezahlt. Danach würden die verbleibenden 150.000 € unter den nachrangigen Gläubigern verteilt, allerdings nicht vollständig. Die Gläubiger des Mezzanine-Kapitals erhalten nichts, da effektiv kein Geld mehr zu ihrer Befriedigung übrig ist.
Nur zur Veranschaulichung. Die tatsächliche Verwertungsquote hängt vom Vermögenswert, der Marktlage zum Zeitpunkt der Verwertung, den Verwertungskosten und den anwendbaren Insolvenzvorschriften ab.
Wie man die Rangfolge eines Crowdlending-Deals liest
Die Rangfolge verändert die Reihenfolge der Rückzahlung, nicht das Ergebnis: Verwertungskosten werden abgezogen, bevor irgendein Kreditgeber bezahlt wird, und wenn die Sicherheit weniger einbringt als die Schuld, kann selbst ein erstrangig besicherter Kreditgeber einen Teil des Kapitals verlieren – während ein nachrangiger oder Mezzanine-Kreditgeber möglicherweise nichts zurückerhält.
Um die Rangfolge eines Crowdlending-Dealszu lesen, sollte ein Privatgläubiger zunächst die bestehende Hierarchie der Gläubiger und die verfügbaren Sicherheiten, die den Kredit besichern, ermitteln. Zu den für den Anleger nützlichen Informationen gehören die Art der Sicherheit, Loan-to-Value-Verhältnis (LTV), die Differenz zwischen dem Basiswert und dem Liquidationswert der Sicherheit, der vom Kreditnehmer angebotene Verschuldungsgrad sowie das Kreditrisiko-Scoring der Plattform. Zur Berechnung des LTV kann der Anleger die folgende Formel verwenden:
LTV = Kreditbetrag / Wert der Sicherheit * 100
Liegt der LTV-Wert unter 100 %, bedeutet dies, dass der Anleger einen besicherten Kredit hält und die dafür verpfändete Sicherheit den vollen Kreditbetrag abdeckt. Ist der Wert höher, bleiben Teile des Kredits unbesichert, was dem Anleger einen geringeren Puffer bietet.
Maclear legt derzeit besonderen Wert auf die Verwendung des LTV als Maßstab für den Wert der Sicherheit im Verhältnis zum Kredit und ebenso auf die Kennzahl Debt-to-Equity, um die potenziellen Anlagerenditen zu beurteilen. Ebenso verwendet Maclear ein internes Kreditrating von AAA bis D, um die Bonität, die finanzielle Situation, das Management des Kreditnehmers sowie das wahrgenommene Risiko für den potenziellen Anleger zu bewerten.
Bedeutet „erstrangig besichert“, dass mein Kapital geschützt ist?
Nein, ein durch Sicherheiten besicherter erstrangiger Gläubiger bedeutet nicht, dass das Kapital vollständig sicher ist. Der Status als erstrangiger Gläubiger verbessert lediglich die Position hinsichtlich der Priorität bei der Schuldenbeitreibung im Fall der Verwertung der Sicherheiten, garantiert jedoch nicht, dass der Anleger vollständig oder teilweise entschädigt wird, da das individuelle Ergebnis vom Verfahren, vom Status der Forderung und von der jeweiligen Rechtsordnung abhängt.
FAQ
Was ist erstrangige Verbindlichkeit?
Erstrangige Verbindlichkeit ist eine Schuld, die die höchste Beitreibungspriorität hat und zuerst bedient wird, da sie durch eine bestimmte Sicherheit gedeckt ist. Der Zinssatz ist aufgrund der Priorität im Beitreibungsprozess typischerweise niedriger.
Was ist der Unterschied zwischen erstrangiger und nachrangiger Verbindlichkeit?
Gläubiger erstrangiger und nachrangiger Verbindlichkeiten haben unterschiedliche Prioritäten bei der Schuldenbeitreibung. Erstrangige Gläubiger stehen bei der Beitreibung als Erste in der Reihe. Inhaber nachrangiger Verbindlichkeiten stehen in der Hierarchie weiter unten, haben aber wegen des höheren Risikos ihrer Position üblicherweise einen höheren Zinssatz.
Ist Mezzanine-Kapital besichert?
In der Regel ist Mezzanine entweder unbesichert oder rangiert bei den Beitreibungsprioritäten an zweiter Stelle. Mezzanine-Gläubiger akzeptieren daher diesen Kompromiss und erhalten einen höheren Zinssatz wegen des höheren Risikos eines Kapitalverlusts, falls der Kreditnehmer finanziell nicht in der Lage ist, seine Schuldverpflichtung zu erfüllen.
Wer wird bei einem Zahlungsausfall des Kreditnehmers zuerst bezahlt?
Fällt der Kreditnehmer aus, werden zuallererst vorrangige Forderungen geltend gemacht, etwa die Forderungen der Beschäftigten des Unternehmens. Dann folgen die erstrangigen Gläubiger, danach die nachrangigen, dann Mezzanine, dann das Eigenkapital, das in der Warteschlange eine völlig unbesicherte Position einnimmt, wenn es zur Liquidation der Vermögenswerte kommt und das Beitreibungsverfahren läuft.
Garantiert ein besicherter Kredit, dass ich mein Geld zurückbekomme?
Nein, ein besicherter Kredit garantiert nicht, dass der Anleger sein Geld zurückerhält. Besicherung und eine höhere Priorität in der Reihenfolge der Schuldenbeitreibung erhöhen die Chancen auf Rückzahlung, garantieren diese jedoch nicht.
Über Maclear
Maclear AG ist eine Schweizer Plattform für Peer-to-Peer (P2P) Kredite und Crowdlending mit Sitz in der Schweiz. Das Unternehmen fungiert als Finanzintermediär im nicht-bancaren Sektor und ist Mitglied von PolyReg SRO, gemäß den schweizerischen Finanzvorschriften, insbesondere in Bezug auf AML, KYC und GDPR. Maclear ermöglicht es privaten und qualifizierten Investoren, auf sorgfältig ausgewählte Unternehmensdarlehen zuzugreifen, mit integrierter Risikobewertung, einem Provision Fund und einem Sekundärmarkt für Liquidität.
Der Inhalt dieses Artikels dient nur zu Informations- und Bildungszwecken. Er stellt keine Anlage-, Finanz-, Steuer- oder Rechtsberatung dar. Peer-to-Peer (P2P) Kredite und Investitionen in Crowdlending bergen das Risiko eines teilweisen oder vollständigen Kapitalverlusts. Frühere Leistungen sind kein Indikator für zukünftige Ergebnisse. Die Liquidität auf einem Sekundärmarkt ist nicht garantiert. Die Leser werden aufgefordert, eigene Recherchen durchzuführen und qualifizierte Berater zu konsultieren, bevor sie finanzielle Entscheidungen treffen. Die Verfügbarkeit von Produkten und Dienstleistungen kann in bestimmten Rechtsordnungen eingeschränkt sein.