Venture Debt vs. KMU-Kredite: Wer die Schulden tatsächlich zurückzahlt
Die erste Frage, bevor man auf den Zinssatz schaut
Woher soll das Geld am Fälligkeitstag der Schuld kommen? Ein Hersteller leistet seine monatlichen Zahlungen möglicherweise aus Zahlungseingängen für Aufträge, die er bereits ausführt. Ein risikokapitalfinanziertes Unternehmen verfügt möglicherweise über genügend Mittel, um vorerst die Zinsen zu zahlen, und erwartet, das Kapital aus seiner nächsten Eigenkapitalrunde zurückzuzahlen. Der Kreditgeber muss in beiden Fällen verstehen, woher die Mittel für beide Zahlungen kommen.
Selbst wenn die Darlehen am selben Datum fällig werden, stehen den Kreditgebern unterschiedliche Nachweise zur Verfügung. Der Kreditgeber des Herstellers kann frühere Zahlungseingänge prüfen und sehen, was nach den Betriebskosten übrig blieb. Der Venture-Debt-Geber muss einschätzen, wie lange die Mittel des Unternehmens reichen und ob neue Finanzierungsmittel eintreffen können, bevor das Kapital fällig wird. Dieser Unterschied ist bedeutsam, unabhängig davon, ob der Kreditnehmer mit einer Bank zusammenarbeitet oder Mittel aufnimmt über Direktkreditvergabe.
Wie funktioniert Venture Debt, wenn die Rückzahlung von einer weiteren Runde abhängt?
Venture Debt folgt häufig auf eine Eigenkapitalrunde. Ein Unternehmen, das gerade Mittel von Anteilseignern aufgenommen hat, kann einen Kredit aufnehmen, um sich mehr Zeit zu verschaffen, bevor es zusätzliche Finanzierung benötigt. Manche Venture-Debt-Strukturen sehen vor, dass das Kapital in einer einzigen Zahlung zurückgezahlt wird. Kann das Unternehmen diese Zahlung nicht aus dem operativen Geschäft decken, ist es möglicherweise auf eine spätere Eigenkapitalrunde oder auf Erlöse aus einem Verkauf angewiesen.
Angenommen, das Unternehmen erwartet, vor Fälligkeit des Darlehens eine weitere Runde abzuschliessen. Dauern die Verhandlungen länger als geplant, bleibt das Zahlungsdatum unverändert, sofern der Kreditgeber einer Änderung nicht zustimmt. Das Unternehmen kann bei seinem Produkt Fortschritte machen und bei Fälligkeit der Schuld dennoch zu wenig Mittel haben. Diese Lücke zwischen geschäftlichem Fortschritt und für die Rückzahlung verfügbaren Mitteln gehört zu den Risiken der Finanzierung eines Start-ups.
Setzt Venture Debt voraus, dass das Unternehmen profitabel ist?
Nein. Einige Technologieunternehmen arbeiten während ihrer Expansion mit Verlust. Ein Kreditgeber kann das Darlehen dennoch in Betracht ziehen, wenn eine glaubwürdige Rückzahlungsquelle besteht. Er prüft, wie viel Geld aus der letzten Runde übrig ist, wie schnell das Unternehmen es ausgibt und was geschehen muss, bevor weitere Mittel eingehen.
Warum ist Venture Debt mitunter mit Warrants verbunden?
Venture-Debt-Warrants geben dem Kreditgeber das Recht, später Anteile zu einem im Voraus festgelegten Preis zu erwerben, und bieten damit einen möglichen Ausgleich für einen Teil der Unsicherheit hinsichtlich der Rückzahlung.
Wie ein etabliertes KMU aus bereits erwirtschafteten Mitteln zurückzahlt
Ein Kreditgeber eines etablierten Unternehmens beginnt bei den Geldern, die das Unternehmen von seinen Kunden vereinnahmt, und bei dem, was nach Zahlung der Betriebskosten übrig bleibt. Der Umsatz allein ergibt ein unvollständiges Bild. Ein Unternehmen kann einen Verkauf Wochen vor der Zahlung der Rechnung durch den Kunden verbuchen. Der Kreditgeber muss erkennen können, ob zu den im Darlehensvertrag festgelegten Terminen genügend Mittel für Zinsen und Kapital verfügbar sein werden.
Nehmen Sie einen Verpackungslieferanten, der einen Kredit aufnimmt, um eine Produktionslinie zu ersetzen. Seine Aufzeichnungen zeigen, wie viel Geld er aus bestehenden Aufträgen vereinnahmt und wie viel auf Löhne, Material und sonstige Betriebskosten entfällt. Die neuen Anlagen können diese Kosten senken. Der Kreditgeber kann anhand der aktuellen Zahlen des Lieferanten prüfen, ob dieser seine ersten Raten leisten könnte, falls sich die Einsparungen verzögern.
Ist Venture Debt dasselbe wie ein Bankkredit an ein kleines Unternehmen?
Nein. Ein herkömmlicher Kredit an ein etabliertes KMU stützt sich in der Regel auf den operativen Cashflow, den das Unternehmen belegen kann. Bei Venture Debt kann die Rückzahlung des Kapitals von einer späteren Finanzierungsrunde oder einem Verkauf abhängen. Der Kern eines Vergleichs zwischen Venture Debt und einem traditionellen Kredit besteht darin, was eintreten muss, damit die Mittel bei Fälligkeit der Schuld verfügbar sind.
Welche Funktion Sicherheiten bei den jeweiligen Krediten haben
Sicherheiten bei Venture Debt können geistiges Eigentum, Ausrüstung oder eine umfassendere Verpfändung von Unternehmensvermögen umfassen. Sie eröffnen dem Kreditgeber einen möglichen Weg zur Verwertung, falls die erwartete Finanzierung ausbleibt. Der Erlös kann von dem Wert abweichen, der bei der Kreditvergabe angenommen wurde. Ein Patent, das in einem kommerziellen Produkt verwendet wird, kann für das Unternehmen beispielsweise mehr wert sein, als es bei einem gesonderten Verkauf erzielen würde.
Bei einem etablierten KMU dienen Sicherheiten ebenfalls als Rückfallebene. Der Verpackungslieferant kann seine Raten aus Kundeneinnahmen bedienen und die verpfändete Ausrüstung weiterhin nutzen. Stellt der Lieferant die Zahlungen ein, hängt die Verwertung durch den Kreditgeber teilweise von dessen Rechten an dieser Ausrüstung ab sowie davon, an welcher Stelle der Kredit in der Rückzahlungsrangfolge steht.
| Venture Debt | KMU-Kredit | |
|---|---|---|
| Primäre Rückzahlungsquelle | Häufig die nächste Eigenkapitalrunde oder Erlöse aus einem Unternehmensverkauf. | Liquidität, die das Unternehmen aus dem operativen Geschäft erwirtschaftet. |
| Typische Phase des Kreditnehmers | Frühe Phase oder Wachstumsphase, oft ohne nachhaltige Profitabilität. | Etabliertes Unternehmen mit Umsatz und dokumentierter Geschäftshistorie. |
| Womit der Kredit besichert ist | Kann geistiges Eigentum, Ausrüstung oder eine umfassendere Verpfändung von Vermögenswerten umfassen. | Vermögenswerte können als Rückfallebene verpfändet werden. Der dokumentierte Cashflow trägt die planmäßigen Zahlungen. |
| Wie der Kreditgeber für das Risiko vergütet wird | Zinsen, mitunter mit einer Warrant-Komponente. | Zinsen, die das Kreditrisiko des Unternehmens widerspiegeln, in der Regel ohne Eigenkapitalkomponente. |
| Was geschieht, wenn die nächste Finanzierungsrunde nicht zustande kommt | Das Rückzahlungsrisiko steigt, wenn dem Kreditnehmer keine andere Geldquelle zur Verfügung steht. | In der Regel nicht anwendbar, wenn die Rückzahlung aus dem operativen Geschäft erfolgt. |
Sicherheiten, Zinssätze und der Umfang einer etwaigen Optionskomponente hängen von den Bedingungen des jeweiligen Geschäfts ab.
Warum sich die Preisgestaltung nach der Rückzahlungsquelle richtet
Ein Kreditgeber kann den Cashflow eines etablierten Unternehmens an dessen Zahlungsplan messen. Wie viel bleibt nach den Betriebskosten übrig? Könnte das Unternehmen die nächste Rate leisten, wenn ein grosser Kunde verspätet zahlt? Die Antworten tragen dazu bei zu erklären, warum selbst ein solventes Unternehmen oberhalb der Bankzinssätze Kredit aufnimmt. Eine Geschäftshistorie liefert dem Kreditgeber Anhaltspunkte dafür, welchen Fehlbetrag das Unternehmen auffangen könnte.
Bei einer künftigen Finanzierungsrunde können sowohl der aufgenommene Betrag als auch der Abschlusstermin ungewiss sein. Der Kreditgeber kann diese Unsicherheit in den Kreditbedingungen berücksichtigen. Stockt die Runde jedoch, so bringt der höhere Zinssatz keine liquiden Mittel ein. Zwei Kredite können denselben Zinssatz ausweisen und dabei für die Rückzahlung von unterschiedlichen Ereignissen abhängen.
Vier Fragen, die die Rückzahlungsquelle offenlegen
- Wird der Kredit aus dem bestehenden Cashflow oder aus einem künftigen Ereignis zurückgezahlt? Bestimmen Sie, woher das Geld für Zinsen und Tilgung voraussichtlich stammen soll. Die beiden Zahlungen können unterschiedliche Quellen haben.
- Was geschieht, wenn dieses Ereignis sich verzögert oder ausbleibt? Prüfen Sie, ob das Unternehmen über genügend liquide Mittel zur Deckung der Zahlung oder über eine andere, rechtzeitig verfügbare Finanzierungsquelle verfügt.
- Unterlegen die Sicherheiten einen bestehenden Cashflow oder gleichen sie dessen Fehlen aus? Stellen Sie fest, ob der Kreditnehmer zurückzahlen kann, während er die verpfändeten Vermögenswerte weiter nutzt, oder ob die Verwertung vom Verkauf dieser Vermögenswerte abhängen könnte.
- Spiegelt der Preis die Unsicherheit der Rückzahlungsquelle wider? Betrachten Sie den Zinssatz und die übrigen Bedingungen zusammen mit den Belegen dafür, dass die Mittel bei Fälligkeit verfügbar sein werden.
Was macht eine Rückzahlungsquelle schwach und nicht stark?
Eine Quelle ist schwächer, wenn sie von einem Ereignis abhängt, das noch nicht eingetreten ist, etwa von einem nicht unterzeichneten Verkauf oder einer nicht verbindlich zugesagten Refinanzierung. Ein dokumentierter Cashflow liefert dem Kreditgeber stärkere Belege, wenn er genügend Mittel für den Schuldendienst übrig lässt. Der zeitliche Ablauf bleibt dennoch von Bedeutung. Ein auf dem Papier profitabler Monat kann an dem Tag, an dem eine Rate fällig wird, zu wenig liquide Mittel übrig lassen.
Venture Debt wird um ein Finanzierungsereignis herum bepreist, das möglicherweise nicht eintritt – ein KMU-Kredit wird um einen bereits bestehenden Cashflow herum bepreist; wer die eine Struktur für eine Variante der anderen hält, verkennt, wo das Rückzahlungsrisiko tatsächlich liegt.
Häufig gestellte Fragen
Was ist Venture Debt?
Venture Debt ist eine Finanzierung für risikokapitalfinanzierte Unternehmen, die häufig nach einer Eigenkapitalrunde arrangiert wird und sowohl von spezialisierten Nichtbanken-Kreditgebern als auch von Banken angeboten wird. Ein Unternehmen mit begrenztem operativem Cashflow kann seine vorhandenen Mittel zur Deckung der Zinsen verwenden und erwarten, den Kapitalbetrag aus einer späteren Finanzierungsrunde oder einem Unternehmensverkauf zurückzuzahlen. Der bei Fälligkeit geschuldete Betrag richtet sich nach der Vereinbarung.
Worin unterscheidet sich Venture Debt von einem traditionellen KMU-Kredit?
Der wesentliche Unterschied liegt darin, woher die Mittel für die Rückzahlung stammen. Ein traditioneller Kredit an ein etabliertes KMU wird in der Regel anhand der Mittel beurteilt, die das Unternehmen bereits aus dem operativen Geschäft vereinnahmt. Ein Venture-Debt-Kreditgeber muss unter Umständen beurteilen, ob eine weitere Finanzierungsrunde oder ein Verkauf genügend Mittel einbringen kann, bevor der Kapitalbetrag fällig wird.
Warum umfasst Venture Debt Optionsscheine (Warrants)?
Ein Warrant kann den Kreditgeber für einen Teil der Unsicherheit entschädigen, die mit der Kreditvergabe an ein Unternehmen ohne stetigen operativen Cashflow verbunden ist. Er gibt dem Kreditgeber das Recht, später Anteile zu einem vereinbarten Preis zu erwerben. Ein herkömmlicher KMU-Kreditgeber erhält in der Regel Zinsen ohne ein Recht auf den Erwerb von Anteilen.
Was macht eine Rückzahlungsquelle schwach statt stark?
Eine Quelle ist schwächer, wenn beim Kreditnehmer ein unbestätigtes Ereignis eintreten muss, bevor eine Zahlung fällig wird. Dokumentierte Zahlungseingänge liefern einem Kreditgeber stärkere Nachweise, sofern nach den Betriebskosten genügend übrig bleibt. Ein erwarteter Zahlungseingang kann für den Kredit dennoch ungeeignet sein, wenn er voraussichtlich zu spät eintrifft.
Wodurch ist ein Venture-Debt-Kredit besichert, wenn das Unternehmen keinen stetigen Cashflow hat?
Der Kreditgeber kann ein Pfandrecht an geistigem Eigentum, an Ausrüstung oder an einem breiteren Vermögenspool erhalten. Dieses Pfandrecht bietet eine mögliche Verwertungsquelle, falls die erwartete Finanzierung ausbleibt. Bei einem Kredit an ein etabliertes KMU dienen verpfändete Vermögenswerte in der Regel der Absicherung planmässiger Zahlungen, die das Unternehmen voraussichtlich aus dem operativen Geschäft leistet.
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