Ein Debenture ist ein Dokument, das einem Kreditgeber ein Sicherungsrecht an den Vermögenswerten eines Kreditnehmers als Sicherheit für ein Darlehen einräumt. Für den Kreditgeber schafft es kein neues Geld – es schafft eine Position: ein festes Sicherungsrecht (Fixed Charge) an namentlich benannten Vermögenswerten, ein schwebendes Sicherungsrecht (Floating Charge) an einem sich verändernden Bestand oder beides. Ein Sicherungsrecht verbessert den Platz des Kreditgebers in der Rangfolge; es garantiert keine Rückzahlung.
Was ist eine Debenture, und was deckt sie für einen Kreditgeber ab?
Was ist ein Debenture?
Die Definition des Debenture variiert von Rechtsordnung zu Rechtsordnung. In der EU würde ein Debenture einen besicherten Gläubiger bedeuten. In den USA bedeutet ein Debenture, dass der Gläubiger unbesichert ist, denn ein Debenture ist eine Anleihe, die an das dem Kreditnehmer gewährte Darlehen auf Basis seiner allgemeinen Kreditwürdigkeit gekoppelt ist. In der EU und im Vereinigten Königreich ist ein Debenture ein Instrument, das dem Kreditgeber Sicherheit verschafft, indem es ihm ein gewisses Maß an Kontrolle über einen Teil der Vermögenswerte des Unternehmens einräumt.
Deshalb müssen Kreditgeber, die ein Debenture halten möchten, den rechtlichen Kontext in ihrer Rechtsordnung verstehen. Denn die Belastungen in einem Debenture können unterschiedlich sein, darunter eine feste Belastung an einem bestimmten Vermögenswert und der wechselnde Bestand an Vermögenswerten, der als schwebende Belastung bezeichnet wird. Der Kreditgeber muss daher verstehen, welche Vermögenswerte abgedeckt sind und welches Modell eines Debenture er eher nutzen möchte.
Warum bedeutet „Debenture“ in den USA eine unbesicherte Anleihe?
„Debenture“ bedeutet in der US-Terminologie eine unbesicherte Anleihe, weil damit eine Unternehmensanleihe beschrieben wird, die durch die Kreditwürdigkeit des Kreditnehmers besichert ist und nicht durch einen bestimmten, als Sicherheit für das Darlehen verpfändeten Vermögenswert. Daraus ergibt sich der wichtige rechtliche Unterschied zwischen einem EU- und einem US-Debenture-Inhaber – im Gegensatz zur EU ist der Inhaber des Debenture in den USA ein unbesicherter Gläubiger. Deshalb hängt die Rückgewinnung vollständig von den Vermögenswerten ab, die zur Befriedigung unbesicherter Gläubiger zur Verfügung stehen, sobald alle anderen Verpflichtungen erfüllt wurden.
Feste Belastung vs. schwebende Belastung: Was ein Debenture tatsächlich abdeckt
Eine feste Belastung bezieht sich auf einen identifizierbaren Vermögenswert innerhalb einer bestimmten Kategorie. Eine feste Belastung kann sich auf eine Immobilie, ein Fahrzeug, Betriebsausstattung, oder betriebliche Vermögenswerte beziehen, sofern diese Kategorie konkret bestimmt ist. Die Sicherheit des Kreditgebers hängt unmittelbar von dem bestimmten Vermögenswert ab, und der Kreditnehmer darf daher nicht einseitig ohne Zustimmung des Gläubigers darüber verfügen.
Ein wechselnder Bestand an Vermögenswerten, der verändert werden kann, und die daran geknüpfte Belastung werden als schwebende Belastung bezeichnet. Ein Beispiel für eine schwebende Belastung wäre in einem hypothetischen Fall das Warenlager eines Unternehmens. Wenn das Unternehmen einen Bestand verkaufen und einen anderen erwerben muss und dies auch tut, hat sich der mit der schwebenden Belastung verbundene Bestand faktisch verändert. Auf diese Weise können schwebende Belastungen einen oder mehrere Vermögenswerte in einem Bestand umfassen.
Was deckt ein Debenture ab?
Ein Debenture kann konkret bestimmte Vermögenswerte über eine feste Belastung oder den schwebenden Bestand an Vermögenswerten über eine schwebende Belastung abdecken. Ebenso kann der Anleger diese Instrumente kombinieren und beide nutzen. Die nachstehende Tabelle fasst die Merkmale eines Debenture zusammen.
| Merkmal | Feste Belastung | Schwebende Belastung | Keine Belastung (unbesichert) |
|---|---|---|---|
| Was abgedeckt ist | Benannte, identifizierbare Vermögenswerte | Ein wechselnder Bestand an Vermögenswerten | Nichts Konkretes |
| Kann der Kreditnehmer frei über den Vermögenswert verfügen | Grundsätzlich nein, ohne erforderliche Zustimmung | Ja, bis zur Kristallisierung | Ja, nicht durch eine Belastung eingeschränkt |
| Rang bei der Vollstreckung | Zahlung erfolgt zuerst aus dem benannten Vermögenswert | Zahlung erfolgt nach fixen Sicherheiten (fixed charges) und bestimmten vorrangigen Forderungen wie Arbeitnehmerforderungen | Rangiert gleich mit anderen unbesicherten Gläubigern |
| Was ein Kreditgeber vor der Kreditvergabe erkennen kann | Ein bestimmter Vermögenswert, der bewertet werden kann | Eine wechselnde Vermögenswertkategorie | Kein dedizierter Vermögenswert, der die Rückführung stützt |
| Hauptrisiko für den Kreditgeber | Der Vermögenswert kann im Wert unter die Verbindlichkeit fallen | Der Pool kann vor der Kristallisierung schrumpfen und rangiert hinter fixen Forderungen | Die Rückführung hängt vom allgemeinen Vermögen ab |
Diese Tabelle beschreibt allgemeine Mechanismen. Ob eine bestimmte Vereinbarung als Debenture, als Charge oder anders bezeichnet wird – und welchen Rang sie gegenüber anderen Forderungen einnimmt – hängt von der Rechtsordnung und dem Kreditvertrag ab. Es handelt sich um allgemeine Informationen, nicht um Rechtsberatung.
Schützt eine Floating Charge einen Kreditgeber in gleicher Weise wie eine Fixed Charge?
Nein, eine Floating Charge schützt einen Kreditgeber nicht in gleicher Weise wie eine Fixed Charge. Das liegt daran, dass die Inhaber der Fixed Charges bei der Rückzahlung Vorrang haben. Wird der Vermögenswert verkauft, werden die Inhaber einer Fixed Charge vor den Inhabern einer Floating Charge bezahlt. Zudem können sich Zusammensetzung und Wert eines schwankenden Pools bei einer Floating Charge verändern, während die Fixed Charge an einem bestimmten Vermögenswert stabil bleibt. Die Floating Charge ist dadurch jedoch nicht bedeutungslos, denn sie kann dem Anleger mehr Flexibilität bei der Ausgestaltung der Sicherungsmechanismen bieten und möglicherweise zur Portfoliodiversifikation beitragen.
Debenture vs. Charge: Ist das dasselbe?
Eine Charge und eine Debenture sind miteinander verbundene Konzepte, aber sie sind nicht identisch. Eine Charge ist das Sicherungsrecht, das an einem Vermögenswert oder an einer ganzen Kategorie von Vermögenswerten begründet wird, um dem Kreditgeber zusätzlichen Schutz zu bieten. Eine Debenture hat die weiter gefasste Definition eines Instruments, das ein Bündel solcher Charges sein kann oder mehrere davon gleichzeitig enthält.
Ein Beispiel wäre, dass ein Anleger annahmeweise eine Fixed Charge über das Nutzfahrzeug des Unternehmens erwirbt. Diese Fixed Charge wäre ein Mechanismus, der diese bestimmte Investition schützt. Eine Debenture hingegen kann die Fixed Charge auf die Maschinen und die Floating Charge umfassen, die der Anleger erworben hat, um die Vermögenswerte in Form von Vorräten zu besichern.
Vor allem Privatanleger dürften diese Unterscheidung hilfreich finden, da sie es ihnen ermöglicht, die hinter der Forderung stehenden Vermögenswerte einzuschätzen, indem sie verstehen, welche Rechte der Anleger hat, wenn die Zahlungen ausfallen – sei es durch die Insolvenz des Kreditnehmers oder durch eine Störung der Zahlungen.
Was geschieht mit einer Debenture, wenn das Unternehmen scheitert?
Eine Charge verändert die Position des Kreditgebers in der Rangfolge, nicht das Ergebnis: Zunächst werden die Vollstreckungskosten abgezogen, Vermögenswerte können im Wert unter die Verbindlichkeit fallen, und insbesondere eine Floating Charge kann dazu führen, dass einem Kreditgeber nur ein Teil des geschuldeten Betrags bleibt – oder gar nichts.
Scheitert ein Kreditnehmer, beeinflusst die Sicherheit die Reihenfolge, in der der verfügbare Wert verteilt wird: Inhaber von Fixed-Charge-Debentures werden zuerst bedient, Inhaber von Floating Charges erst danach. Auch die Kosten der Verwertung der Sicherheiten sowie Gerichtsverfahren, Provisionen und Vergleiche können die Erträge beeinflussen.
Deshalb nehmen Floating-Charge-Gläubiger wegen ihres zweitrangigen Vorrangs üblicherweise eine schwächere Position ein, wenn der Kreditnehmer die Schuld nicht bedienen kann und ein Vollstreckungsverfahren folgt. Anleger, die Fixed Charges halten, können aufgrund des Rückzahlungsvorrangs stärker besichert sein, doch eine Sicherheit garantiert keine Erträge. Kapital bleibt stets Risiken ausgesetzt da der bestehende Wert der Sicherheit sowie ebenso die Rechtskosten dazu führen können, dass die tatsächlichen Erlöse für eine vollständige Rückzahlung an einen Inhaber einer Fixed Charge nicht ausreichen.
Vollständig unbesicherte Kreditgeber sind am wenigsten geschützt. Es gibt keinen Vermögenswert, der die Forderung besichert; deshalb werden sie erst zurückgezahlt, nachdem alle Inhaber von Schuldverschreibungen mit Fixed Charge und Floating Charge befriedigt wurden. Die Rückführung hängt allein davon ab, welcher Betrag übrig bleibt, nachdem alle übrigen Gläubiger bezahlt wurden.
Was eine Debenture einem Kreditgeber nicht bietet
Eine Debenture beseitigt nicht das vom Kreditnehmer ausgehende Kreditrisiko. Zwar kann eine Charge einem Kreditgeber eine weitere Quelle zur Beitreibung der Forderung eröffnen, doch stellt sie für sich genommen keine Garantie für eine solche Beitreibung dar – wegen der Rangfolge der Rückzahlungen, die Inhaber einer Fixed Charge begünstigt, die vor den Inhabern einer Floating Charge bedient werden, sowie wegen der Erwägungen zu Rechtskosten und Transaktionskosten, die den tatsächlich zurückgezahlten Betrag beeinflussen können.
Ebenso ersetzt eine Debenture keinen Due-Diligence-Prozess. Zusätzlich zu einer Debenture muss ein Kreditgeber unter Umständen die finanzielle Lage des Kreditnehmers sowie bestehende Verbindlichkeiten und die Qualität der für das Darlehen verpfändeten Sicherheiten berücksichtigen. Wenn einem besicherten Gläubiger die Rückzahlung nicht garantiert ist, kann dies daran liegen, dass der Wert der Sicherheit und die Verwertungskosten dazu führen, dass der Rückzahlungsbetrag das Minimum nicht erreicht, um die geschuldete Forderung vollständig an den Anleger zurückzuführen. Auch unterschiedliche Rangfolgen – Fixed Charges werden zuerst bedient, während Inhaber einer Floating Charge erst bezahlt werden, nachdem alle vorrangigen Verpflichtungen gegenüber den Inhabern einer Fixed Charge erfüllt wurden – tragen zum Risiko bei. Renditen sind nicht garantiert.
FAQ
Was ist eine Debenture?
Eine Debenture ist ein Instrument, das die Charge des Kreditgebers an den Vermögenswerten des Kreditnehmers anerkennt und begründet. Bei der Charge geht es um die Rückzahlung im Falle eines Ausfalls des Kreditnehmers und um eine Sicherheit für die Forderungseinziehung, nicht um Erträge. Eine Debenture kann in der US-Terminologie auch eine unbesicherte Anleihe bezeichnen.
Ist eine Debenture dasselbe wie ein Darlehen?
Nein, eine Debenture ist nicht dasselbe wie ein Darlehen. Vielmehr dient eine Debenture als Sicherungsinstrument über dem Darlehen. Das Darlehen selbst stellt eine gesonderte Kreditvereinbarung dar, die den Darlehensbetrag, die Laufzeit des Darlehens und den Zinssatz sowie alle weiteren Bedingungen festlegt.
Worin besteht der Unterschied zwischen einer Fixed Charge und einer Floating Charge?
Eine Fixed Charge betrifft einen bestimmten, namentlich benannten Vermögenswert, über den der Kreditnehmer ohne Zustimmung des Kreditgebers nicht verfügen darf. Sie dient als zusätzliche Sicherheitsebene für das Darlehen. Eine Floating Charge ist eine andere Form einer solchen Sicherheit und umfasst einen variablen Bestand an Vermögenswerten oder Mitteln, über den der Kreditnehmer bis zur Kristallisation verfügt.
Was geschieht mit einer Debenture, wenn das Unternehmen scheitert?
Scheitert ein Unternehmen, verläuft die Verwertung einer Debenture unterschiedlich, je nach Art des dahinterstehenden Mechanismus. Debentures mit Fixed Charge werden zuerst verwertet, um den Inhaber dieser Debenture zu befriedigen. Anschließend erhält der Inhaber einer Floating Charge das, was übrig bleibt, nachdem Rechts-, Transaktions- und sonstige mit der Schuldenrückzahlung verbundene Kosten beglichen und alle Inhaber einer Fixed Charge befriedigt wurden.
Garantiert eine Debenture, dass ein Kreditgeber zurückgezahlt wird?
Nein, eine Debenture bietet keine Garantie dafür, dass ein Kreditgeber zurückgezahlt wird. Die Charge kann den Rang der Rückführung erhöhen, doch der Betrag hängt ab von dem Preis des Vermögenswerts zum Zeitpunkt der Verwertung sowie von den Kosten der Forderungsbeitreibung, einschließlich Rechts- und Transaktionskosten.
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