Μικρά ποσοστά, που αφαιρούνται χρόνο με τον χρόνο, μετατρέπονται αθόρυβα στον μεγαλύτερο ανασχετικό παράγοντα των μακροπρόθεσμων αποδόσεων. Ο παρών οδηγός αναλύει πού κρύβονται οι χρεώσεις των επενδύσεων, πώς ανατοκίζονται σε βάρος σας και πώς να διαρθρώσετε ένα χαρτοφυλάκιο που διατηρεί μεγαλύτερο μέρος των κερδών σας.
Οι περισσότεροι επενδυτές παρακολουθούν στενά τα χαρτοφυλάκιά τους — καταγράφουν τιμές, εποπτεύουν θέσεις και διαβάζουν τις ειδήσεις. Ωστόσο, μία από τις πλέον σταθερές δυνάμεις που διαμορφώνουν τα μακροπρόθεσμα αποτελέσματα εξετάζεται σπάνια: οι χρεώσεις. Δεν εμφανίζονται με πρωτοσέλιδα ούτε με κάποιο σοκ της αγοράς. Αφαιρούνται αθόρυβα, σε κλάσματα της εκατοστιαίας μονάδας, και ανατοκίζονται με τον ίδιο ακριβώς τρόπο που ανατοκίζονται οι αποδόσεις — μόνο προς την αντίθετη κατεύθυνση.
Αυτό που καθιστά τις χρεώσεις ιδιαίτερα ισχυρές είναι η βεβαιότητά τους. Οι αγορές ανεβαίνουν και πέφτουν· οι χρεώσεις επιβάλλονται ανεξαρτήτως απόδοσης. Στα καλά έτη αφαιρούν μέρος των κερδών. Στα αδύναμα έτη βαθαίνουν τις ζημίες. Σε μακρούς επενδυτικούς ορίζοντες, αυτή η σταθερή τροχοπέδη μπορεί να επισκιάσει την επίδραση της βραχυπρόθεσμης μεταβλητότητας των αγορών.
Μια χρέωση 0,5% ή 1% ακούγεται ασήμαντη όταν εξετάζεται μεμονωμένα. Στο υπόλοιπο ενός έτους μόλις και μετά βίας γίνεται αισθητή. Το πρόβλημα είναι ότι οι χρεώσεις δεν αποτελούν εφάπαξ κόστος — εφαρμόζονται χρόνο με τον χρόνο, και κάθε αφαίρεση μειώνει τη βάση επί της οποίας ανατοκίζεται η μελλοντική ανάπτυξη. Κάθε ευρώ που καταβάλλεται σε χρεώσεις δεν χάνεται απλώς· χάνει επίσης τη δυνατότητα να αποφέρει μελλοντικές αποδόσεις.
Ας εξετάσουμε δύο επενδυτές, οι οποίοι ξεκινούν καθένας με €100.000 και επιτυγχάνουν ακαθάριστη ετήσια απόδοση 7% επί 30 έτη. Η μόνη διαφορά είναι η ετήσια χρέωση που καταβάλλει ο καθένας.
| Επενδυτής | Ετήσιες χρεώσεις | Τελικό υπόλοιπο (30 έτη) |
|---|---|---|
| Επενδυτής A | 0.25% | ≈ €710,000 |
| Επενδυτής B | 1.50% | ≈ €508,000 |
| Διαφορά | 1,25 ποσ. μον. | ≈ €200.000 (≈ 28% της τελικής αξίας) |
Ίδια απόδοση αγοράς, ίδιο αρχικό κεφάλαιο, ίδιος χρονικός ορίζοντας. Μία μόνο επιπλέον εκατοστιαία μονάδα χρεώσεων, ανατοκιζόμενη, αφαιρεί περίπου το ένα τέταρτο του τελικού χαρτοφυλακίου. Λίγα ενημερωτικά αντίγραφα κίνησης εμφανίζουν αυτή τη σωρευτική τροχοπέδη — τα περισσότερα δείχνουν μόνο το ετήσιο μέγεθος, το οποίο διαβάζεται ως ασήμαντο.
Ο έλεγχος των επαναλαμβανόμενων εξόδων αποτελεί έναν από τους πλέον αξιόπιστους τρόπους βελτίωσης των μακροπρόθεσμων αποτελεσμάτων — χωρίς την ανάληψη πρόσθετου κινδύνου αγοράς.
Το φαινόμενο χιονοστιβάδας των επανεπενδυόμενων εσόδων λειτουργεί προς και τις δύο κατευθύνσεις, και οι χρεώσεις είναι η δύναμη που διαλύει τη χιονοστιβάδα.
Τα κόστη των επενδύσεων σπανίως περιορίζονται σε μία μόνο γραμμή. Εμφανίζονται σε στρώσεις — ορισμένα επιβάλλονται εξωτερικά από έναν σύμβουλο ή μεσολαβητή, άλλα είναι ενσωματωμένα εντός του ίδιου του προϊόντος. Η κατανόηση του συνολικού πλέγματος είναι το πρώτο βήμα προς τον έλεγχό του.
Όταν ένας εγγεγραμμένος σύμβουλος διαχειρίζεται τα περιουσιακά σας στοιχεία, το συνηθέστερο κόστος είναι μια τρέχουσα αμοιβή διαχείρισης που υπολογίζεται ως ποσοστό των υπό διαχείριση περιουσιακών στοιχείων (AUM). Σύμφωνα με την ετήσια μελέτη χρεώσεων αμοιβαίων κεφαλαίων των ΗΠΑ της Morningstar, οι αμοιβές συμβουλευτικής κυμαίνονται συνήθως μεταξύ 1% και 2% ετησίως, ωστόσο ο ανταγωνισμός και η αυτοματοποίηση μέσω robo-advisor έχουν οδηγήσει τον μέσο όρο του κλάδου πλησιέστερα στο 1%.
Οι χρεώσεις αυτές είναι συχνά κλιμακωτές — μειώνονται καθώς αυξάνεται το μέγεθος του χαρτοφυλακίου — και είναι διαπραγματεύσιμες. Στις Ηνωμένες Πολιτείες, οι σύμβουλοι υποχρεούνται να γνωστοποιούν το τιμολόγιο των αμοιβών τους στο Form ADV που υποβάλλεται στην SEC. Οι Ευρωπαίοι επενδυτές θα πρέπει να ζητούν την αντίστοιχη γνωστοποίηση κόστους βάσει των κανόνων προσυμβατικής και εκ των υστέρων ενημέρωσης της MiFID II.
Ορισμένα προϊόντα πωλούνται με προμήθεια αντί να αποτελούν αντικείμενο διαχείρισης έναντι αμοιβής. Οι προμήθειες πώλησης — που επιβάλλονται κατά την αγορά ή την εξαγορά — κινούνται συνήθως μεταξύ 3% και 8% του επενδυόμενου ποσού, αναλόγως της δομής του προϊόντος. Οι τρέχουσες επιβαρύνσεις διάθεσης (για παράδειγμα, οι χρεώσεις 12b-1 στις Ηνωμένες Πολιτείες ή οι αναδρομικές αμοιβές [retrocessions] σε τμήματα της Ευρώπης) προσθέτουν επιπλέον 0,25% έως 1% ετησίως. Σε μεγάλες περιόδους διακράτησης, αυτές οι επαναλαμβανόμενες επιβαρύνσεις μπορούν να υπερβούν την αρχική προμήθεια κατά πολλαπλάσιο. Η καθοδήγηση της FINRA σχετικά με τις χρεώσεις και τα έξοδα των αμοιβαίων κεφαλαίων εξηγεί πώς αλληλεπιδρά κάθε κατηγορία.
Οι προμήθειες συναλλαγών έχουν μειωθεί απότομα τα τελευταία χρόνια. Οι περισσότεροι μεγάλοι μεσολαβητές προσφέρουν πλέον συναλλαγές χωρίς προμήθεια σε ένα ευρύ φάσμα ETF και μετοχών. Οι χρεώσεις θεματοφυλακής για τη διακράτηση των ίδιων των περιουσιακών στοιχείων εξακολουθούν να ισχύουν σε πολλά ιδρύματα, συνήθως ως σταθερό ετήσιο ποσό ή ως μικρό ποσοστό των AUM. Τα κόστη αυτά είναι γενικά μετριοπαθή, αλλά κλιμακώνονται γρήγορα σε ενεργές στρατηγικές με υψηλή συχνότητα συναλλαγών.
Κάθε αμοιβαίο κεφάλαιο και ETF επιβάλλει ετήσιο λειτουργικό έξοδο, το οποίο αφαιρείται απευθείας από το ενεργητικό του κεφαλαίου και αντικατοπτρίζεται στις δημοσιευμένες αποδόσεις του. Σύμφωνα με την ετήσια επισκόπηση των εξόδων αμοιβαίων κεφαλαίων του Investment Company Institute, οι δείκτες εξόδων κυμαίνονται συνήθως από 0,05% στο κατώτατο άκρο — ETF ευρέων δεικτών αγοράς — έως άνω του 2% για εξειδικευμένες, ενεργά διαχειριζόμενες στρατηγικές. Τα κεφάλαια που επικεντρώνονται σε εγχώριες χρηματιστηριακές αγορές τείνουν να είναι φθηνότερα· οι διεθνείς, οι αναδυόμενες και οι θεματικές εκθέσεις κοστίζουν περισσότερο λόγω της πολυπλοκότητας και των τριβών στις συναλλαγές.
Οι επιβαρύνσεις μάρκετινγκ και διάθεσης συχνά συμπεριλαμβάνονται στον συνολικά αναφερόμενο δείκτη εξόδων, γεγονός που καθιστά εύκολο να τις παραβλέψει κανείς όταν συγκρίνει κεφάλαια αποκλειστικά βάσει απόδοσης.
Τα επενδυτικά προϊόντα που «περιτυλίγονται» σε ασφαλιστικές δομές — μεταβλητές πρόσοδοι, ασφαλιστήρια ζωής συνδεδεμένα με επενδύσεις (unit-linked) και ορισμένα σύνθετα προϊόντα — αποτελούν συνήθως τα ακριβότερα διαθέσιμα οχήματα για τους ιδιώτες επενδυτές. Συνολικά ετήσια κόστη 2,5% έως 4% είναι συνήθη, εφόσον αθροιστούν οι επιβαρύνσεις θνησιμότητας, οι διαχειριστικές επιβαρύνσεις, οι επιβαρύνσεις πρόσθετων καλύψεων και οι επιβαρύνσεις πρόωρης εξαγοράς. Η φορολογική μεταχείριση χρησιμοποιείται ενίοτε για να δικαιολογηθούν τα επίπεδα αυτά, αλλά η ανατοκιστική επίδραση μιας ετήσιας τροχοπέδης 3% σχεδόν πάντοτε υπερισχύει του φορολογικού οφέλους σε ρεαλιστικές περιόδους διακράτησης.
Οι χρεώσεις αποτελούν πάντοτε τροχοπέδη, όμως η επίδρασή τους γίνεται πολύ πιο σοβαρή όταν οι αποδόσεις είναι μετριοπαθείς. Σε αγορές υψηλής ανάπτυξης, τα κόστη φαίνονται ανεκτά επειδή τα κέρδη συγκαλύπτουν τη διαρροή. Σε περιβάλλοντα χαμηλότερων αποδόσεων — στατιστικά συνηθέστερα σε μακρούς ορίζοντες — οι χρεώσεις διεκδικούν πολύ μεγαλύτερο μέρος από αυτό που πραγματικά κερδίζουν οι επενδυτές.
Η απώλεια 1% ετησίως σε κόστη είναι ενοχλητική όταν οι αγορές αποδίδουν 10%. Είναι κάτι δομικά διαφορετικό όταν οι αποδόσεις είναι 4%. Στη δεύτερη περίπτωση, ένα τέταρτο της ανάπτυξης εξαφανίζεται προτού ακόμη ξεκινήσει ο ανατοκισμός. Στη διάρκεια δεκαετιών, αυτό το περιθώριο καθορίζει αν το κεφάλαιο θα αυξηθεί ουσιαστικά ή αν θα συμβαδίζει απλώς με τον πληθωρισμό — δυναμική την οποία αναλύουμε διεξοδικά στον οδηγό μας σχετικά με τον τρόπο με τον οποίο ο πληθωρισμός επηρεάζει τον μακροπρόθεσμο πλούτο.
Ένας τρόπος με τον οποίο η πειθαρχημένη κατανομή κεφαλαίου εκδηλώνεται στην πράξη είναι μέσω προϊόντων που έχουν σχεδιαστεί ώστε να περιορίζουν εξαρχής την περιττή δραστηριότητα. Το crowdlending αποτελεί σαφές παράδειγμα. Αντί να βασίζεται σε διαρκείς αποφάσεις συναλλαγών ή στον χρονισμό της αγοράς, το κεφάλαιο τοποθετείται σε δάνεια καθορισμένης διάρκειας με σαφώς δηλωμένες αποδόσεις και προγράμματα αποπληρωμής.
Η δομή αυτή μειώνει εκ φύσεως πολλές από τις πιέσεις κόστους που περιγράφηκαν παραπάνω. Δεν υπάρχει κίνητρο για συχνές αγορές και πωλήσεις, δεν υπάρχει φορολογική επιβάρυνση λόγω υψηλού κύκλου συναλλαγών και υπάρχουν πολύ λιγότερα επίπεδα ενσωματωμένων χρεώσεων. Οι αποδόσεις καθορίζονται πρωτίστως από την επίδοση των δανείων και όχι από βραχυπρόθεσμες μεταβολές τιμών, γεγονός που καθιστά τα αποτελέσματα ευκολότερα στην αξιολόγηση και στον σχεδιασμό.
Η Maclear είναι μια ελβετική πλατφόρμα crowdlending που έχει δομηθεί ακριβώς πάνω σε αυτή την αρχή. Κάθε έργο αξιολογείται σε μια ιδιόκτητη πιστωτική κλίμακα από AAA έως D, η οποία βασίζεται στη μεθοδολογία κορυφαίων οργανισμών πιστοληπτικής αξιολόγησης και εκτιμάται από την εσωτερική ομάδα πιστωτικής ανάλυσης της Maclear προτού προσφερθεί στους επενδυτές. Οι προσδοκίες απόδοσης δηλώνονται εκ των προτέρων, τα προγράμματα αποπληρωμής καθορίζονται προκαταβολικά και ο κύκλος συναλλαγών είναι ελάχιστος — στοιχεία που διατηρούν διαρθρωτικά χαμηλή την επιβάρυνση από προμήθειες και φόρους σε σύγκριση με ενεργά διαχειριζόμενα μετοχικά προϊόντα ή προϊόντα σταθερού εισοδήματος.
Δύο χαρακτηριστικά διακρίνουν το πλαίσιο διαχείρισης κινδύνου. Πρώτον, τα δάνεια καλύπτονται από εξασφαλίσεις — υλικά περιουσιακά στοιχεία που ενεχυριάζονται από τον δανειολήπτη, με τη Maclear να ενεργεί ως αντιπρόσωπος εξασφαλίσεων για λογαριασμό των επενδυτών. Δεύτερον, ένα provision fund παρέχει πρόσθετο απόθεμα ασφαλείας, απορροφώντας ζημίες προτού αυτές φτάσουν στο κεφάλαιο των επενδυτών.
Για το πλαίσιο σχετικά με τη σχέση απόδοσης και κινδύνου σε αυτόν τον κλάδο, δείτε την ανάλυσή μας για γιατί η υψηλή απόδοση στο P2P lending δεν σημαίνει πάντα υψηλό κίνδυνο, καθώς και τον οδηγό μας για τη διαφοροποίηση στο P2P lending.
Δείτε τα τρέχοντα έργα →Οι επενδυτές γενικά χωρίζονται σε δύο κατηγορίες. Οι παθητικοί επενδυτές ακολουθούν τη συνολική αγορά — συνήθως μέσω αμοιβαίων κεφαλαίων δείκτη — και πραγματοποιούν σπάνια συναλλαγές. Οι ενεργοί επενδυτές λαμβάνουν συχνότερες αποφάσεις τοποθέτησης, με στόχο να υπεραποδώσουν μέσω του χρονισμού ή της επιλογής τίτλων. Η πλήρης σύγκρισή μας για την ενεργητική έναντι της παθητικής επένδυσης αναλύει το ευρύτερο δίλημμα, όμως μόνο από την πλευρά του κόστους η διαφορά είναι μεγάλη.
Η συχνότητα με την οποία αγοράζονται και πωλούνται περιουσιακά στοιχεία επηρεάζει το συνολικό κόστος με δύο τρόπους. Πρώτον, κάθε συναλλαγή μπορεί να συνεπάγεται χρεώσεις. Δεύτερον, και ουσιαστικότερα, κάθε πραγματοποιημένη πώληση αποτελεί πιθανό φορολογικό γεγονός. Τα βραχυπρόθεσμα κέρδη φορολογούνται με υψηλότερους συντελεστές από τα μακροπρόθεσμα στις περισσότερες δικαιοδοσίες, και ο επαναλαμβανόμενος κύκλος συναλλαγών μπορεί να δημιουργήσει φορολογικές υποχρεώσεις ακόμη και σε έτη κατά τα οποία η καθαρή επίδοση δεν είναι αξιοσημείωτη.
Οι προσεγγίσεις με χαμηλότερο κύκλο συναλλαγών αποφεύγουν μεγάλο μέρος αυτής της τριβής. Με τη διακράτηση θέσεων για μεγαλύτερα χρονικά διαστήματα, τα φορολογητέα κέρδη αναβάλλονται αντί να πραγματοποιούνται ετησίως. Κεφάλαιο που διαφορετικά θα καταβαλλόταν σε φόρους παραμένει επενδυμένο και συνεχίζει να ανατοκίζεται. Όταν τελικά πραγματοποιηθούν τα κέρδη, είναι πιθανότερο να υπαχθούν στη φορολογική μεταχείριση των μακροπρόθεσμων κεφαλαιακών κερδών, η οποία στις περισσότερες δικαιοδοσίες συνεπάγεται χαμηλότερο συντελεστή.
Η επίδραση είναι ιδιαίτερα έντονη στους φορολογητέους λογαριασμούς. Οι τακτικές διανομές και τα πραγματοποιημένα κέρδη μειώνουν αθόρυβα τις αποδόσεις μετά από φόρους χρόνο με τον χρόνο, ακόμη και όταν η ονομαστική επίδοση φαίνεται ικανοποιητική. Ο ειδικός οδηγός μας για τη φορολογικά αποδοτική επένδυση εξετάζει τις συγκεκριμένες δομές λογαριασμών και τους κανόνες κατανομής που διαφυλάσσουν τη μεγαλύτερη αξία με την πάροδο του χρόνου.
Η αποτελεσματικότερη απάντηση στην επιβάρυνση από προμήθειες δεν είναι η αναζήτηση του χαμηλότερου ονομαστικού κόστους· είναι η συνειδητή στάση σχετικά με το πού και γιατί υπάρχουν κόστη.
Η μέτρηση του αποτελέσματος έχει την ίδια σημασία με τη διάρθρωση των δεδομένων εισόδου. Ο οδηγός μας για τον υπολογισμό των επενδυτικών αποδόσεων — IRR, ROI, ROE και ROIC καλύπτει τους δείκτες που λαμβάνουν σωστά υπόψη προμήθειες και φόρους, ώστε να μπορείτε να κρίνετε τι πραγματικά αποδίδει η επένδυσή σας και όχι τι υποδηλώνει ένα ονομαστικό νούμερο.
Σε διάστημα 30 ετών με ακαθάριστη απόδοση 7%, κάθε επιπλέον 1% ετήσιων προμηθειών μειώνει την τελική αξία του χαρτοφυλακίου κατά περίπου 20–25%. Μια διαφορά 1,25 ποσοστιαίων μονάδων — τυπική μεταξύ ενός ETF δείκτη χαμηλού κόστους και ενός παραδοσιακού ενεργά διαχειριζόμενου αμοιβαίου κεφαλαίου — μπορεί να αφαιρέσει περισσότερο από το ένα τέταρτο του τελικού πλούτου.
Τα περισσότερα διαφοροποιημένα χαρτοφυλάκια χαμηλού κόστους μπορούν να δομηθούν με συνολικό ετήσιο κόστος 0,20%–0,50% χρησιμοποιώντας ETF ευρείας αγοράς. Η υπέρβαση του 1% συνολικών προμηθειών χρειάζεται σαφή αιτιολόγηση — εξειδικευμένη τεχνογνωσία, πρόσβαση σε μη ρευστοποιήσιμες επενδύσεις ή δομημένους ελέγχους κινδύνου — διότι το ανατοκιζόμενο κόστος είναι σημαντικό.
Τα εμπειρικά στοιχεία δείχνουν ότι η διατηρήσιμη υπεραπόδοση μετά από προμήθειες είναι σπάνια. Ακόμη και όπου υπάρχει ικανότητα, η προμήθεια αυτή καθεαυτή ορίζει το εμπόδιο: μια ετήσια χρέωση 1,5% απαιτεί από τον διαχειριστή να υπερβεί τον δείκτη αναφοράς κατά 1,5% ετησίως απλώς για να μη ζημιωθεί ο επενδυτής. Στη διάρκεια δεκαετιών, πολύ λίγοι διαχειριστές το επιτυγχάνουν με συνέπεια.
Οι φόροι και οι προμήθειες αλληλεπιδρούν πολλαπλασιαστικά και όχι προσθετικά. Ο συχνός κύκλος συναλλαγών μετατρέπει τα μακροπρόθεσμα κέρδη σε βραχυπρόθεσμα, τα οποία συνήθως φορολογούνται με υψηλότερους συντελεστές, ενώ κάθε πραγματοποιημένη πώληση αφαιρεί επίσης κεφάλαιο από τη δεξαμενή του ανατοκισμού. Οι στρατηγικές με χαμηλότερο κύκλο συναλλαγών προστατεύουν ταυτόχρονα και τη ροή των προμηθειών και τη φορολογική ροή.
Μπορεί να έχουν, όμως η δομή είναι συνήθως απλούστερη από εκείνη των ενεργά διαχειριζόμενων προϊόντων των δημόσιων αγορών. Στη Maclear, η απόδοση που αφορά τον επενδυτή δηλώνεται εκ των προτέρων και οι αποπληρωμές πραγματοποιούνται βάσει καθορισμένου προγράμματος. Τα κύρια κόστη ενσωματώνονται στους όρους του έργου, αντί να προστίθενται ως επαναλαμβανόμενες χρεώσεις διαχείρισης.
Σε μακρούς επενδυτικούς ορίζοντες, τα αποτελέσματα διαμορφώνονται λιγότερο από την ευφυΐα και περισσότερο από τη συμπεριφορά. Η ευφυΐα μπορεί να βοηθήσει στον εντοπισμό ευκαιριών, όμως η πειθαρχία καθορίζει εάν τα κέρδη διατηρούνται τελικά. Οι προμήθειες, οι φόροι και η περιττή δραστηριότητα λειτουργούν εις βάρος των απείθαρχων στρατηγικών αθόρυβα και σταθερά — δεν χρειάζονται κακές αποφάσεις για να προκαλέσουν ζημία, αρκεί η απροσεξία.
Γι' αυτό η δομή έχει σημασία. Τα συστήματα που μειώνουν την τριβή, περιορίζουν τις παρορμητικές ενέργειες και καθιστούν τα κόστη ορατά τείνουν να υπεραποδίδουν με την πάροδο του χρόνου έναντι έξυπνων αλλά πολύπλοκων προσεγγίσεων. Η πειθαρχία δεν εκδηλώνεται ως αυτοσυγκράτηση για την ίδια την αυτοσυγκράτηση, αλλά ως συνέπεια: λιγότερα κινούμενα μέρη, λιγότερες αναγκαστικές αποφάσεις και λιγότερες διαρροές στην πορεία.
Η Maclear είναι δομημένη γύρω από αυτή την αρχή — crowdlending υπό ελβετική ρύθμιση, με εξασφαλίσεις (collateral), Provision Fund, διαφανή διαβάθμιση από AAA έως D και προβλέψιμα χρονοδιαγράμματα αποπληρωμής που περιορίζουν την επιβάρυνση από χρεώσεις και φόρους, η οποία διαβρώνει αθόρυβα τα περισσότερα χαρτοφυλάκια.
Είστε έτοιμοι να δείτε πώς το πειθαρχημένο crowdlending με χαμηλή συχνότητα συναλλαγών εντάσσεται στο υπόλοιπο χαρτοφυλάκιό σας; Δείτε τα τρέχοντα επενδυτικά έργα της Maclear — το καθένα με πλήρη διαβάθμιση, στοιχεία εξασφαλίσεων και δομή τμημάτων (tranche).
Δείτε τα ανοιχτά έργα
