Venture debt frente a préstamos a pymes: quién devuelve realmente la deuda
La primera pregunta antes de fijarse en el tipo de interés
¿De dónde saldrá el dinero el día en que venza la deuda? Un fabricante podría efectuar pagos mensuales con el efectivo cobrado por pedidos que ya atiende. Una empresa respaldada por capital riesgo podría disponer de efectivo suficiente para pagar los intereses por ahora y esperar reembolsar el principal con su próxima ronda de capital. En cada caso, el prestamista necesita comprender de dónde procederá el dinero para ambos pagos.
Aunque los préstamos venzan en la misma fecha, los prestamistas disponen de elementos de juicio distintos. El prestamista del fabricante puede examinar los cobros pasados y ver qué quedó tras los costes operativos. El prestamista de deuda de riesgo tiene que estimar cuánto durará el efectivo de la empresa y si puede llegar nueva financiación antes del vencimiento del principal. Esa distinción es relevante tanto si el prestatario trabaja con un banco como si capta fondos mediante préstamo directo.
¿Cómo funciona la deuda de riesgo cuando el reembolso depende de otra ronda?
La deuda de riesgo suele seguir a una ronda de capital. Una empresa que acaba de captar dinero de sus accionistas puede endeudarse para ganar más tiempo antes de necesitar financiación adicional. Algunas estructuras de deuda de riesgo exigen que el principal se reembolse en un único pago. Si el negocio no puede cubrir ese pago con sus operaciones, puede depender de una ronda de capital posterior o del producto de una venta.
Supongamos que la empresa prevé cerrar otra ronda antes del vencimiento del préstamo. Si las negociaciones se prolongan más de lo previsto, la fecha de pago no cambia salvo que el prestamista acepte modificarla. La empresa puede estar avanzando en su producto y, aun así, quedarse sin efectivo cuando vence la deuda. Esa brecha entre el avance del negocio y el efectivo disponible para el reembolso es uno de los riesgos de financiar una startup.
¿Exige la deuda de riesgo que la empresa sea rentable?
No. Algunas empresas tecnológicas operan con pérdidas mientras se expanden. Un prestamista puede, aun así, estudiar el préstamo si existe una fuente de reembolso creíble. Analiza el efectivo restante de la última ronda, la rapidez con la que la empresa lo está gastando y qué debe ocurrir antes de que entre más dinero.
¿Por qué la deuda de riesgo incluye a veces warrants?
Los warrants de la deuda de riesgo otorgan al prestamista el derecho a comprar acciones más adelante a un precio predeterminado, lo que ofrece una compensación potencial por parte de la incertidumbre en torno al reembolso.
Cómo reembolsa una pyme consolidada con el efectivo que ya genera
Un prestamista de una empresa establecida parte del dinero que la compañía cobra de sus clientes y de lo que queda tras pagar sus costes operativos. Los ingresos por sí solos ofrecen una imagen incompleta. Una empresa puede registrar una venta semanas antes de que el cliente pague la factura. El prestamista necesita comprobar si habrá efectivo suficiente para los intereses y el principal en las fechas establecidas en el contrato de préstamo.
Tomemos un proveedor de envases que se endeuda para sustituir una línea de producción. Sus registros muestran cuánto efectivo cobra de los pedidos existentes y cuánto se destina a salarios, materiales y otros costes operativos. El nuevo equipo puede reducir esos costes. El prestamista puede utilizar las cifras actuales del proveedor para comprobar si podría afrontar sus primeras cuotas en caso de que el ahorro tardara más en materializarse.
¿Es la deuda de riesgo (venture debt) lo mismo que un préstamo bancario a una pequeña empresa?
No. Un préstamo convencional a una pyme consolidada suele basarse en el flujo de caja operativo que la empresa puede documentar. La deuda de riesgo puede depender de una ronda posterior o de una venta para la devolución del principal. El núcleo de una comparación entre deuda de riesgo y préstamo tradicional es qué debe ocurrir para que el efectivo esté disponible cuando la deuda venza.
Qué función cumple la garantía en cada préstamo
La garantía de la deuda de riesgo puede incluir propiedad intelectual, equipos o una prenda más amplia sobre los activos de la empresa. Ofrece al prestamista una posible vía de recuperación si la financiación prevista no se materializa. Lo obtenido puede diferir del valor supuesto en el momento de conceder el préstamo. Una patente utilizada en un producto comercial, por ejemplo, puede valer más para la empresa de lo que se obtendría en una venta separada.
En el caso de una pyme consolidada, la garantía también sirve de respaldo. El proveedor de envases puede pagar sus cuotas con los cobros de clientes mientras sigue utilizando el equipo que ha pignorado. Si el proveedor deja de pagar, la recuperación del prestamista dependerá en parte de sus derechos sobre ese equipo y de la posición que ocupa el préstamo en el orden de prelación de pagos.
| Deuda de riesgo (venture debt) | Préstamo a pyme | |
|---|---|---|
| Fuente principal de reembolso | A menudo la siguiente ronda de capital o los ingresos de la venta de la empresa. | El efectivo que la empresa genera con su actividad operativa. |
| Fase habitual del prestatario | Fase inicial o de crecimiento, a menudo sin rentabilidad sostenida. | Empresa consolidada con ingresos y un historial operativo documentado. |
| Qué garantiza el préstamo | Puede incluir propiedad intelectual, equipos o una prenda más amplia sobre los activos. | Pueden pignorarse activos como respaldo. El flujo de caja documentado sustenta los pagos programados. |
| Cómo se remunera al prestamista por el riesgo | Intereses, en ocasiones con un componente de warrant. | Intereses que reflejan el riesgo de crédito de la empresa, normalmente sin componente de capital. |
| Qué ocurre si la siguiente ronda de financiación no se materializa | El riesgo de impago aumenta si el prestatario carece de otra fuente de liquidez. | Por lo general, no es aplicable cuando el reembolso procede de la actividad operativa. |
Las garantías, los tipos de interés y el tamaño de cualquier componente de warrant dependen de las condiciones de cada operación.
Por qué la fijación del precio sigue a la fuente de reembolso
Un prestamista puede contrastar el flujo de caja de una empresa consolidada con su calendario de pagos. ¿Cuánto queda después de los costes operativos? ¿Podría la empresa afrontar el siguiente plazo si un cliente importante se retrasara en el pago? Las respuestas ayudan a explicar por qué incluso una empresa solvente puede endeudarse por encima de los tipos bancarios. Un historial de actividad ofrece al prestamista pruebas sobre qué volumen de déficit podría absorber el negocio.
Con una futura ronda de financiación, tanto el importe captado como la fecha de cierre pueden ser inciertos. El prestamista puede reflejar esa incertidumbre en las condiciones del préstamo. Sin embargo, si la ronda se estanca, un tipo de interés más alto no aporta liquidez alguna. Dos préstamos pueden ofrecer el mismo tipo y depender, no obstante, de acontecimientos distintos para su reembolso.
Cuatro preguntas que revelan la fuente de reembolso
- ¿Se reembolsará el préstamo con el flujo de caja existente o con un acontecimiento futuro? Identifique de dónde se espera que proceda el dinero para los intereses y el principal. Ambos pagos pueden tener fuentes distintas.
- ¿Qué ocurre si ese acontecimiento se retrasa o no llega a producirse? Compruebe si la empresa dispone de liquidez suficiente para cubrir el pago o de otra fuente de financiación que pudiera estar disponible a tiempo.
- ¿La garantía respalda un flujo de caja existente o compensa su ausencia? Determine si el prestatario puede reembolsar mientras sigue utilizando los activos pignorados o si la recuperación puede depender de su venta.
- ¿Refleja el precio la incertidumbre de la fuente de reembolso? Valore el tipo y las demás condiciones junto con las pruebas de que el dinero estará disponible a su vencimiento.
¿Qué hace que una fuente de reembolso sea débil en lugar de sólida?
Una fuente es más débil cuando depende de un acontecimiento que aún no se ha producido, como una venta no firmada o una refinanciación no comprometida. Un flujo de caja documentado ofrece al prestamista pruebas más sólidas cuando deja dinero suficiente para atender la deuda. El calendario sigue siendo importante. Un mes rentable sobre el papel puede dejar muy poca liquidez el día en que vence un plazo.
La deuda de riesgo (venture debt) se valora en torno a un evento de financiación que puede no producirse; un préstamo a una pyme se valora en torno a un flujo de caja que ya existe. Confundir una estructura con una variante de la otra lleva a interpretar erróneamente dónde se sitúa realmente el riesgo de reembolso.
Preguntas frecuentes
¿Qué es la deuda de riesgo (venture debt)?
La deuda de riesgo es financiación destinada a empresas respaldadas por capital riesgo, a menudo concertada tras una ronda de capital y disponible tanto a través de prestamistas no bancarios especializados como de bancos. Una empresa con un flujo de caja operativo limitado puede utilizar sus fondos existentes para cubrir los intereses y prever el reembolso del principal con una ronda posterior o con la venta de la empresa. El importe exigible al vencimiento depende del contrato.
¿En qué se diferencia la deuda de riesgo de un préstamo tradicional a una pyme?
La principal diferencia está en el origen del dinero destinado al reembolso. Un préstamo tradicional a una pyme consolidada se evalúa normalmente en función del efectivo que la empresa ya obtiene de su actividad operativa. Un prestamista de deuda de riesgo puede tener que valorar si otra ronda de financiación o una venta podrán aportar dinero suficiente antes de que venza el principal.
¿Por qué la deuda de riesgo incluye warrants?
Un warrant puede compensar al prestamista por parte de la incertidumbre que supone prestar a una empresa sin un flujo de caja operativo estable. Otorga al prestamista el derecho a comprar acciones más adelante a un precio acordado. Un prestamista convencional de pymes suele percibir intereses sin derecho a adquirir acciones.
¿Qué hace que una fuente de reembolso sea débil en lugar de sólida?
Una fuente es más débil cuando el prestatario necesita que se produzca un evento no confirmado antes de que venza un pago. Los cobros documentados aportan al prestamista pruebas más sólidas, siempre que quede suficiente después de los costes operativos. Un cobro previsto puede seguir siendo poco adecuado para el préstamo si es probable que llegue demasiado tarde.
¿Qué garantiza un préstamo de deuda de riesgo si la empresa no tiene un flujo de caja estable?
El prestamista puede tomar una prenda sobre la propiedad intelectual, los equipos o un conjunto más amplio de activos. Esa prenda constituye una posible fuente de recuperación si la financiación esperada no llega. En un préstamo a una pyme consolidada, los activos pignorados suelen respaldar los pagos programados que se espera que la empresa realice con su actividad operativa.
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