Il rischio di tasso d'interesse e il rischio di credito non sono lo stesso rischio
Due rischi dietro la parola «rischio»
La distinzione tra rischio di tasso d'interesse e rischio di credito parte da due domande. Quanto pagherebbe oggi qualcuno per l'investimento? Quale parte del flusso di cassa promesso verrà effettivamente pagata dal mutuatario? La prima risposta può cambiare perché investimenti comparabili offrono ora tassi più elevati. La seconda può cambiare perché la situazione finanziaria del mutuatario si è indebolita.
Il rischio di tasso d'interesse è la possibilità che una variazione dei tassi di mercato incida sul valore di un investimento in strumenti di debito. Il rischio di credito è la possibilità che il mutuatario paghi in ritardo, rimborsi solo una parte di quanto dovuto o non rimborsi affatto. Entrambi possono incidere sulla stessa posizione. Il prezzo di un'obbligazione può scendere perché i rendimenti di mercato sono aumentati, perché gli investitori dubitano che l'emittente pagherà, oppure perché si sono verificate entrambe le cose.
Un credito da prestito è più sicuro di un'obbligazione?
La risposta dipende dal mutuatario e dalla durata per cui l'investitore prevede di detenere il debito. Un prestito a tasso fisso a breve termine detenuto fino alla scadenza può essere meno esposto alle variazioni di prezzo dovute ai tassi rispetto a un'obbligazione negoziata a lunga scadenza, pur comportando un rischio di credito maggiore rispetto a un'obbligazione di un emittente finanziariamente solido. Quando si confronta il prestito peer-to-peer con le obbligazioni, verificate chi è il debitore, quando è dovuto il pagamento e se è probabile una vendita anticipata.
| Strumento | Detenuto fino alla scadenza? | Rischio dominante | Come incidono i tassi di mercato |
|---|---|---|---|
| Obbligazione a tasso fisso a lunga scadenza di un emittente con merito creditizio solido | No. Venduta prima della scadenza. | Rischio di tasso d'interesse. | Quando i rendimenti di mercato comparabili aumentano, il prezzo di rivendita generalmente scende, anche se l'emittente continua a pagare. |
| Credito da prestito a tasso fisso a breve termine detenuto fino alla scadenza | Sì. | Rischio di credito: il mutuatario potrebbe non corrispondere integralmente gli interessi o il capitale previsti. | I pagamenti previsti restano fissi. Dopo il rimborso, i tassi di mercato incidono su quanto l'investitore può guadagnare reinvestendo. |
| Stesso credito venduto anticipatamente sul Secondary Market | No. Venduto prima della scadenza. | Misto: rischio di credito del mutuatario, rischio di tasso d'interesse e rischio di liquidità. | I nuovi tassi di mercato possono influire sulla disponibilità dell'acquirente a pagare alla pari oppure a richiedere uno sconto. |
Perché i prezzi delle obbligazioni scendono quando i tassi salgono
Che cosa accade ai prezzi delle obbligazioni quando i tassi d'interesse salgono?
I prezzi delle obbligazioni a tasso fisso già in circolazione generalmente scendono quando i rendimenti di obbligazioni comparabili salgono, a parità di altre condizioni. L'obbligazione esistente continua a pagare la sua cedola originaria. Se una nuova obbligazione di qualità creditizia e scadenza simili offre un rendimento più elevato, un acquirente pagherà generalmente meno per quella vecchia. Tale prezzo inferiore aumenta il rendimento che l'acquirente può ottenere dai pagamenti residui.
La distinzione tra la cedola di un'obbligazione e il suo prezzo di mercato è rilevante quando un investitore ha necessità di vendere. Una vendita fissa il prezzo disponibile in quel giorno. Un investitore che detiene l'obbligazione fino alla scadenza può comunque ricevere le cedole e i rimborsi di capitale previsti se l'emittente paga come concordato, anche se il prezzo di mercato è sceso durante il periodo di detenzione.
Che cos'è la duration nelle obbligazioni?
La duration descrive quanto il prezzo di un'obbligazione è sensibile a una variazione del rendimento. Un'obbligazione con duration più elevata registra generalmente una variazione di prezzo maggiore a parità di variazione del rendimento. Le obbligazioni a tasso fisso a lunga scadenza tendono ad avere una duration più elevata rispetto a obbligazioni comparabili a breve scadenza, perché una quota maggiore del loro valore deriva da pagamenti più lontani nel tempo. Anche l'entità e la tempistica delle cedole sono rilevanti, per cui obbligazioni con la stessa scadenza possono avere duration diverse.
Si considerino due obbligazioni dello stesso emittente. Una rimborsa il capitale a breve. L'altra vincola la maggior parte del denaro dell'investitore a una cedola fissa per anni. Quando i rendimenti salgono, il capitale della prima obbligazione sarà presto disponibile per essere reinvestito ai nuovi tassi. L'acquirente della seconda obbligazione accetterebbe invece la vecchia cedola più a lungo, per cui il suo prezzo deve generalmente variare in misura maggiore. Nelle discussioni relative alla durata del prestito e al rendimento, duration indica spesso la durata del prestito. Nell'analisi obbligazionaria si riferisce alla sensibilità del prezzo.
Quanto deve un prestito a tasso fisso a breve termine alla scadenza
Un prestito a breve termine comporta un rischio di tasso d'interesse?
Sì, anche se un prestito a tasso fisso a breve termine detenuto fino alla scadenza ha un'esposizione diretta limitata attraverso i pagamenti previsti. Se i tassi di mercato salgono a metà della durata, il mutuatario deve comunque gli interessi concordati nel contratto. Se i tassi scendono, l'importo previsto resta anch'esso invariato. L'investitore riceve tali pagamenti solo se il mutuatario li effettua.
Detenere il credito fino alla scadenza elimina la necessità di accettare un prezzo di rivendita. Il suo valore economico può comunque variare mentre l'investitore lo detiene. Ad esempio, crediti nuovi comparabili possono iniziare a offrire interessi più elevati, mentre il denaro dell'investitore resta vincolato al vecchio tasso. Tale differenza può influire su quanto un acquirente sarà disposto a pagare se l'investitore decide di vendere prima della scadenza.
Rischio di mercato dei prestiti a tasso fisso: vendita anticipata e reinvestimento
Vendita anticipata. Un acquirente può confrontare i pagamenti residui di un credito esistente con le condizioni disponibili su crediti nuovi analoghi. Se le nuove offerte rendono di più, l'acquirente può chiedere uno sconto. Sul Secondary Market di Maclear, i crediti idonei possono essere messi in vendita alla pari o con uno sconto fino al 50%. La piattaforma non consente inserzioni al di sopra della pari e una vendita richiede un acquirente disposto ad accettare il prezzo.
Esempio puramente illustrativo. Si consideri un credito a tasso fisso con 1.000 € di capitale residuo e sei mesi rimanenti. Si ipotizzi un unico pagamento residuo di 1.040 €, di cui 40 € di interessi, e si utilizzi 1.000 € come prezzo alla pari illustrativo. A tale prezzo, un acquirente otterrebbe il 4% in sei mesi se il mutuatario pagasse integralmente. Si supponga ora che offerte nuove comparabili offrano un rendimento del 5% nello stesso periodo. L'esempio non tiene conto delle commissioni.
Per ottenere il 5% sullo stesso pagamento di 1.040 €, l'acquirente pagherebbe €1,040 ÷ 1.05 ≈ €990.48. Si tratta di 9,52 € sotto la pari, uno sconto di circa 0.95%. La cifra illustra come un rendimento richiesto più elevato possa incidere sul prezzo. Gli acquirenti effettivi possono chiedere uno sconto diverso o rifiutare l'inserzione. Un investitore che mantiene il credito e riceve il rimborso integrale incassa l'importo contrattuale senza vendere a tale sconto.
Reinvestimento dopo il rimborso. Una volta rientrato il capitale, l'investitore può prestarlo nuovamente alle condizioni disponibili in quel momento. Tassi più bassi possono ridurre gli interessi generati dal credito successivo, mentre tassi più elevati possono aumentarli. La stessa questione si pone prima quando un mutuatario rimborsa anticipatamente, perché il denaro diventa disponibile prima della data di scadenza prevista.
Il rischio di credito spiegato ai finanziatori
Quale rischio assume effettivamente un finanziatore su un prestito a tasso fisso?
Il finanziatore assume principalmente il rischio che il mutuatario non rispetti integralmente i pagamenti concordati. Un'impresa può perdere un cliente, incassare le fatture più tardi del previsto o sostenere costi che lasciano troppa poca liquidità per la rata successiva. Il tasso determina gli interessi dovuti. La posizione di liquidità dell'impresa determina se essa è in grado di pagare puntualmente.
I tassi di mercato possono incidere indirettamente su tale posizione di liquidità. Se il mutuatario deve rifinanziare altri debiti a un tasso più elevato, la spesa aggiuntiva può lasciare meno denaro per le obbligazioni esistenti. Un pagamento mancato sul credito originario costituisce allora un evento di credito, anche se tassi di mercato più elevati vi hanno contribuito. Il tasso contrattuale di tale credito è rimasto invariato.
Un prestito a tasso fisso a breve termine detenuto fino alla scadenza non elimina il rischio: scambia il rischio di tasso d'interesse con il rischio di credito: l'esito dipende dal fatto che quello specifico mutuatario rimborsi, non dall'andamento dei tassi di mercato.
Domande frequenti
Qual è la differenza tra rischio di tasso d'interesse e rischio di credito?
Il rischio di tasso d'interesse riguarda il modo in cui una variazione dei tassi di mercato incide sul valore di un investimento. Il rischio di credito riguarda il fatto che il mutuatario effettui i pagamenti promessi. Il prezzo di rivendita di un'obbligazione a lunga scadenza negoziata può essere particolarmente sensibile ai tassi, mentre l'esito di un credito a tasso fisso a breve termine detenuto fino alla scadenza dipende principalmente dal rimborso.
Un prestito a breve termine comporta un rischio di tasso d'interesse?
Sì, ma i pagamenti previsti di un prestito a tasso fisso a breve termine restano invariati quando i tassi di mercato cambiano. Se l'investitore vende anticipatamente, tali tassi possono influire sul prezzo offerto da un acquirente. Dopo il rimborso, le condizioni disponibili sui nuovi prestiti determinano quanto l'investitore può guadagnare prestando nuovamente il denaro.
Perché il prezzo di un'obbligazione scende quando i tassi d'interesse salgono?
Un'obbligazione esistente a tasso fisso generalmente perde valore quando nuove obbligazioni comparabili offrono rendimenti più elevati. Pagare meno per l'obbligazione esistente aumenta il rendimento che un acquirente può ottenere dai suoi pagamenti invariati. L'effetto sul prezzo è solitamente maggiore per un'obbligazione con duration più elevata, a parità di altre condizioni.
Che cos'è la duration in parole semplici?
La duration descrive quanto il prezzo di un'obbligazione è sensibile alle variazioni dei rendimenti di mercato. Più alta è la duration, maggiore è la variazione di prezzo per una data variazione del rendimento, a parità di altre condizioni. Le obbligazioni a tasso fisso con scadenza più lunga hanno generalmente una duration più elevata rispetto a obbligazioni a breve comparabili, sebbene contino anche l'entità della cedola e la tempistica dei pagamenti.
Un credito da prestito è più sicuro di un'obbligazione?
Dipende da chi deve effettuare i pagamenti e dal fatto che l'investitore intenda vendere prima della scadenza. Un prestito a tasso fisso a breve termine può essere meno esposto alle variazioni di prezzo dovute ai tassi, pur comportando un rischio di credito maggiore rispetto a un'obbligazione di elevata qualità. Anche un'obbligazione può comportare un rischio di credito significativo se la situazione finanziaria del suo emittente è debole.
Maclear AG è una piattaforma svizzera di prestito tra privati (P2P) e di crowdlending, con sede in Svizzera. La società agisce come intermediario finanziario nel settore non bancario ed è membro di PolyReg SRO, in conformità alla normativa finanziaria svizzera, in particolare in materia di AML, KYC e GDPR. Maclear offre agli investitori privati e qualificati accesso a opportunità di prestiti a imprese accuratamente selezionate, con una valutazione dei rischi integrata, un Fondo di Provvista e un Mercato Secondario destinato alla liquidità.
Il contenuto di questo articolo è fornito a scopo informativo e educativo. Non costituisce un consiglio di investimento, finanziario, fiscale o legale. Il prestito tra privati (P2P) e gli investimenti in crowdlending comportano un rischio di perdita parziale o totale del capitale. Le performance passate non pregiudicano i risultati futuri. La liquidità su un mercato secondario non è garantita. I lettori sono invitati a condurre le proprie ricerche e a consultare consulenti qualificati prima di prendere qualsiasi decisione finanziaria. La disponibilità di prodotti e servizi può essere limitata in alcune giurisdizioni.