Quando si confrontano due investimenti, due cifre vengono spontaneamente in mente: il rendimento atteso e il rischio di perdita. Ne manca una terza, ed è quella che fa più male quando la si è trascurata: la liquidità. Due strumenti possono presentare la stessa performance annua, ma se uno si rivende in poche ore e l'altro in diversi mesi, non si detiene affatto lo stesso attivo. La questione non si pone mai finché tutto va bene. Diventa centrale il giorno in cui un progetto accelera, in cui si presenta un'opportunità, o semplicemente quando si desidera riequilibrare la propria allocazione. Questa guida offre un metodo: comprendere che cosa comprende esattamente la liquidità, mappare il profilo di ciascuna classe di attivi, cogliere il funzionamento di un mercato secondario e calcolare quanto costa realmente un'uscita anticipata.
Liquidità di un investimento: capire il marché secondaire e l'uscita anticipata
Che cos'è la liquidità di un investimento?
La liquidità di un investimento misura la vostra capacità di trasformarlo in denaro disponibile, rapidamente e senza concessioni rilevanti sul prezzo.
L'Autorité des marchés financiers (AMF) ne fornisce persino una definizione operativa: un attivo finanziario è liquido quando esiste un mercato secondario che consente di acquistarlo o venderlo rapidamente a un prezzo prossimo a quello indicato.
Tenete a mente questa formulazione, perché contiene l'essenziale: la liquidità non è una proprietà intrinseca del vostro investimento, è una proprietà del mercato sul quale viene scambiato.
Un grande titolo del CAC 40 non è liquido "per natura", lo è perché migliaia di acquirenti e venditori si presentano ogni giorno come controparte. Il giorno in cui questi acquirenti diventano rari, il titolo cessa di esserlo.
Le tre dimensioni: tempi, sconto, certezza
I tempi.
Quanto tempo trascorre tra la vostra decisione di vendere e l'effettivo accredito sul vostro conto? Qualche secondo per un ETF, qualche giorno per un fondo monetario, diversi mesi per un appartamento.
Lo sconto.
Quale sacrificio sul prezzo dovete accettare per trovare rapidamente un acquirente? L'AMF lo formula senza giri di parole: quando il rischio di illiquidità è elevato, un venditore frettoloso può essere costretto a cedere i propri titoli a un prezzo inferiore per trovare un acquirente.
La certezza.
C'è sempre qualcuno come controparte? È la dimensione più trascurata, e l'unica che conta davvero nei periodi di tensione: un mercato può essere fluido per tre anni e chiudersi in tre settimane!
Un investimento è realmente liquido solo se le tre caselle sono spuntate contemporaneamente. Due su tre si chiama attivo semi-liquido, ed è meglio saperlo prima di firmare, perché non ha più nulla a che vedere!
Liquidità e sicurezza: due nozioni da non confondere
La sicurezza indica l'assenza di rischio di perdita del capitale. La liquidità indica la disponibilità.
Le due variano in modo indipendente, e le quattro combinazioni esistono: il Livret A è sicuro e liquido, un'azione a grande capitalizzazione è liquida ma volatile, un conto a termine è sicuro ma vincolato, un oggetto da collezione non è né l'uno né l'altro.
Fate attenzione, perché la confusione costa cara in un senso preciso: credere che un investimento poco rischioso sia necessariamente disponibile. Davvero? Un fondo in euro non può perdere valore, ma il suo riscatto si conta in settimane, e la loi Sapin 2 autorizza l’ Haut Conseil de stabilité financière a sospendere temporaneamente i riscatti in caso di grave minaccia per il sistema finanziario. Ne comprende il funzionamento?
Perché la liquidità conta quanto il rendimento
Il premio di illiquidità: ciò che il mercato le paga per attendere
Una regola piuttosto solida governa i mercati: a parità di rischio di credito, un investimento da cui non è possibile uscire remunera più di un investimento disponibile.
Questo scarto ha un nome, il premio di illiquidità. È il corrispettivo che l’emittente le versa per immobilizzare il suo denaro, ed è precisamente ciò che spiega perché un libretto regolamentato, un conto a termine a due anni e un prestito alle imprese a quattordici mesi non offrano gli stessi tassi.
Questo premio non è né un regalo né un’anomalia: è un compromesso che si accetta consapevolmente o che si subisce.
La domanda giusta non è quindi « bisogna evitare gli investimenti illiquidi? », ma « quale parte del mio patrimonio posso immobilizzare, e sono remunerato correttamente per farlo? » ed è del resto la leva principale degli investimenti alternativi, il cui supplemento di rendimento remunera anzitutto un vincolo di durata.
Il costo reale di un’uscita forzata
Immaginiamo: lei investe 20 000 € su uno strumento a cinque anni remunerato all’8%, pensando di non toccarlo. Molto bene. Quattordici mesi dopo, un’esigenza imprevista la costringe a recuperare i fondi.
Si presentano tre scenari a seconda dello strumento: esce senza costi, cosa rara, esce con uno sconto del 5-10% che annulla quattordici mesi di interessi, oppure non esce affatto e finanzia la sua esigenza con un credito al consumo.
Negli ultimi due casi, il rendimento dichiarato non è mai esistito per lei.
Da qui questo principio semplice: la liquidità si valuta prima dell’investimento, non nel momento in cui emerge l’esigenza. A quel punto non ha più scelte, solo costi.
Il profilo di liquidità delle principali classi di attività
La tabella seguente riassume gli ordini di grandezza da conoscere.
Nota : i termini si intendono in condizioni normali di mercato, al di fuori di periodi di tensione o di forte volatilità.
| Classe di attività | Termine di uscita abituale | Meccanismo di uscita | Costo di uscita | Orizzonte consigliato |
|---|---|---|---|---|
| Livrets réglementés | Immediato | Prelievo diretto | Nessuno | Non applicabile |
| Fondi monetari | Da 1 a 3 giorni lavorativi | Rimborso di quote | Trascurabile | Da 3 a 12 mesi |
| Conti a termine | Da immediato a 32 giorni | Rimborso presso la banca | Perdita di tutti o parte degli interessi | Da 3 mesi a 5 anni |
| Azioni ed ETF quotati | Pochi secondi | Mercato regolamentato (Borsa) | Spread + commissioni di intermediazione | 5 anni e oltre |
| Obbligazioni dirette | Alcuni giorni | Mercato over the counter | Spread elevato sulle piccole posizioni | Fino alla scadenza |
| Assurance-vie (fonds euros) | Da 2 settimane a 2 mesi | Riscatto presso l'assicuratore | Fiscalità, sospensione possibile (Sapin 2) | 8 anni e oltre |
| SCPI | Da settimane a diversi mesi | Rimborso o mercato secondario | Costi di sottoscrizione non ammortizzati, sconto | Da 8 a 10 anni |
| Crowdlending alle imprese | Scadenza (da 9 a 14 mesi), anticipata in caso di mercato secondario | Piattaforma di scambio della piattaforma | Sconto + commissioni per il venditore | Durata del prestito |
| Crowdfunding immobiliare | Scadenza, spesso prorogabile | Raramente mercato secondario | Non applicabile | Da 12 a 36 mesi |
| Private equity | Da 7 a 10 anni | Uscita collettiva (cessione, IPO) | Sconto rilevante sul secondario | Da 8 a 10 anni |
| Immobiliare locativo diretto | Da 3 a 9 mesi | Vendita a trattativa privata | Agenzia, notaio, plusvalenza | 10 anni e oltre |
| Oro fisico | Da 1 a pochi giorni | Riacquisto da parte di un operatore | Differenziale acquisto-vendita dal 3 all'8 % | Lungo termine |
| Oggetti da collezione | Diversi mesi | Aste o trattativa privata | Commissioni dal 15 al 30 % | Molto lungo termine |
Due letture di questa tabella sono possibili.
La prima: la classifica segue abbastanza fedelmente il livello di rendimento atteso, per via del premio di illiquidità.
La seconda, più utile: è la colonna «meccanismo di uscita» che va letta per prima. Un investimento la cui uscita si basa su un mercato organizzato e profondo non si comporta affatto come un investimento la cui uscita dipende da una sola controparte.
Questo criterio spiega anche e soprattutto perché non tutti gli investimenti che generano un reddito mensile si equivalgono: alcuni versano flussi regolari immobilizzando al tempo stesso il capitale in modo duraturo.
I falsi amici: quegli investimenti reputati liquidi che non lo sono più sotto tensione
Tre categorie meritano una vigilanza particolare, perché sono percepite come più disponibili di quanto lo siano realmente.
Le SCPI
A lungo considerate facili da rivendere, hanno mostrato il loro vero volto durante il rovesciamento del mercato immobiliare : la liquidità dipende interamente dall’equilibrio tra sottoscrittori e venditori. Quando troppi detentori vogliono uscire nello stesso momento, le richieste di ritiro si accumulano e l’attesa si conta in mesi.
Le società di gestione, del resto, non garantiscono il riacquisto delle quote. Chiedetevi perché!
I fondi obbligazionari
Si acquistano e si vendono in pochi giorni, ma i loro sottostanti talvolta si scambiano con difficoltà. In periodi di stress, il divario tra la liquidità promessa al detentore e quella del portafoglio sottostante diventa un rischio a pieno titolo.
L’assurance-vie
Il contratto è disponibile per legge, ma l’assicuratore dispone legalmente di due mesi per versare un riscatto, e il dispositivo Sapin 2 consente di sospendere le uscite in caso di crisi sistemica. Su un orizzonte normale, nessuna preoccupazione. Come riserva di emergenza, non è lo strumento adatto.
Il mercato secondario: come uscire prima della scadenza
Mercato primario, mercato secondario: la differenza in un minuto
Sul mercato primario, si sottoscrive al momento dell’emissione: si acquista un’azione durante una quotazione in Borsa, finanziate un prestito al momento della sua pubblicazione, sottoscrivete quote di SCPI. Il denaro va all'emittente.
Sul mercato secondario, acquistate da un altro investitore che desidera uscire. Il denaro va al venditore, non all'emittente ed è questo secondo livello a creare la liquidità: senza di esso, l'unica via d'uscita è la scadenza contrattuale.
Tre forme di mercato secondario
Il mercato organizzato
Euronext, per esempio: un book ordini centralizzato, prezzi esposti in continuo, una stanza di compensazione. È la forma più liquida e più trasparente. Potete misurare la liquidità di un'azione quotata consultando il suo book ordini, che indica le quantità disponibili in acquisto e in vendita.
Il fuori borsa
Trovate voi stessi una controparte, oppure è un intermediario a trovarla per voi. È il regime dell'immobiliare, delle quote di società non quotate e di gran parte del mercato obbligazionario. I tempi si allungano, i prezzi si negoziano caso per caso.
Il marketplace di piattaforma
Modello intermedio, comparso con il finanziamento partecipativo: la piattaforma organizza internamente lo scambio tra i propri investitori. Né mercato regolamentato, né fuori borsa puro.
Il caso del crowdlending: cedere un credito prima della scadenza
Il prestito alle imprese è strutturalmente illiquido: vi impegnate fino al rimborso e il mutuatario non ha alcun obbligo di rimborsarvi in anticipo.
È proprio per superare questo vincolo che diverse piattaforme hanno aperto un marketplace interno. Maclear ha lanciato il proprio nel maggio 2024 al fine di offrire una soluzione di uscita anticipata su prestiti di durata compresa tra nove e quattordici mesi: gli investitori possono cedervi in tutto o in parte un credito su un progetto già finanziato, a un prezzo che stabiliscono essi stessi!
Il principio è semplice, ma le sue condizioni concrete: sconto, commissioni, periodo di blocco, ripartizione degli interessi maturati, meritano di essere lette in dettaglio prima di farvi affidamento. Sono trattate nella nostra guida al mercato secondario del prestito P2P e nel manuale d’uso del marketplace Maclear.
Un punto merita di essere chiarito: un mercato secondario è un’opzione, mai una garanzia. Migliora il profilo di liquidità di un investimento, non lo trasforma in un investimento liquido. È per questo che figura tra i rischi da esaminare prima di investire.
Sconto, costi, tempi: il vero costo di un’uscita anticipata
Lo sconto, il prezzo della rapidità
Su un marketplace tra investitori, di norma siete voi stessi a fissare il vostro prezzo di vendita : alla pari, con uno sconto per uscire rapidamente, o con un premio se la vostra posizione è ricercata.
Lo sconto è la leva della velocità: più avete fretta, più lo aumentate.
I costi di cessione
Allo sconto si aggiungono i costi prelevati dall’infrastruttura: commissione di intermediazione in Borsa, commissioni a carico del venditore su un marketplace di piattaforma, nell’ordine del 2,5% dell’importo ceduto sui mercati secondari di prestito tra privati, commissioni di agenzia e imposte di trasferimento nell’immobiliare. Punto fondamentale: si applicano all’importo venduto, non al vostro guadagno.
Facciamo un esempio numerico.
Detenete un credito di 1.000 € remunerato al 13% annuo su dodici mesi. Al settimo mese decidete di uscire. Avete percepito circa 75,80 € di interessi. Cedete la vostra posizione con uno sconto del 2% (ossia 980 €) e pagate il 2,5% di commissioni a carico del venditore (24,50 €). Il vostro guadagno netto scende a 31,30 € su sette mesi, ossia un rendimento annualizzato di circa il 5,4%.
Non avete perso denaro, ma avete lasciato sul tavolo due terzi del vostro rendimento ! Un’uscita anticipata non è una catastrofe, è semplicemente uno scenario il cui costo deve essere noto in anticipo.
La selezione avversa: perché non tutto si vende allo stesso prezzo
Ultimo meccanismo, meno intuitivo: su un mercato secondario, l’acquirente sa che state vendendo, ma non sempre perché. Applica quindi uno sconto prudenziale, tanto più elevato quanto più la posizione presenta un ritardo di pagamento o si avvicina a una scadenza critica.
Risultato: le posizioni sane vengono cedute alla pari o quasi, quelle deteriorate trovano un acquirente solo al prezzo di una forte concessione.
La liquidità non è quindi uniforme all’interno di uno stesso portafoglio. È massima là dove ne avete meno bisogno, e viene meno proprio quando cercate di uscire da una posizione che si sta deteriorando.
Ciò che determina la liquidità reale di un mercato secondario
Un mercato secondario esiste raramente in modo assoluto: la sua qualità varia, ed è misurabile. Cinque fattori pesano davvero.
La profondità : il numero di acquirenti attivi in un dato momento.
Il volume scambiato ogni mese, rapportato alle masse totali della piattaforma.
Le caratteristiche della linea : anzianità, storico dei rimborsi, eventuali incidenti, durata residua.
L'importo del ticket : una linea piccola si colloca più rapidamente di una grande.
Il contesto di mercato : nei periodi di tensione, tutti vendono nello stesso momento e nessuno acquista.
Le sei domande da porsi prima di investire
Esiste un mercato secondario e da quando è operativo?
Quale volume vi è stato scambiato il mese scorso, in euro e in percentuale delle masse?
Quali commissioni si applicano al venditore e su quale base sono calcolate?
Esiste un periodo di blocco dopo la sottoscrizione?
È possibile cedere una linea che presenta un ritardo di pagamento?
Come vengono ripartiti gli interessi maturati tra il venditore e l'acquirente?
Una piattaforma che pubblica spontaneamente queste informazioni dice di più sulla propria solidità di qualsiasi tasso esposto in home page.
Costruire il profilo di liquidità del proprio portafoglio
Il metodo dei tre comparti
Comparto 1: la precauzione. Da tre a sei mesi di spese correnti su strumenti disponibili senza termini né condizioni. Questo comparto non ha lo scopo di rendere, ma di evitare di dover liquidare gli altri nel momento sbagliato. È la vostra prima linea di difesa contro le uscite forzate.
Comparto 2: i progetti da uno a cinque anni. Le somme destinate a un obiettivo identificato. La priorità è la conservazione del capitale e la disponibilità, non il rendimento massimo: è il terreno degli investimenti di liquidità a breve termine.
Tasca 3: il lungo termine e l’illiquido. È qui, e solo qui, che si cattura il premio di illiquidità: azioni, immobiliare, private equity, crowdlending.
Il criterio di ingresso è semplice: questo denaro dovete poterlo dimenticare fino alla scadenza prevista. È anche questa tasca che sostiene la protezione del vostro risparmio dall’inflazione nel tempo.
La scala delle scadenze: programmare la propria liquidità invece di negoziarla
Su investimenti a durata determinata, esiste un’alternativa elegante al mercato secondario: non averne bisogno.
Distribuendo i vostri impegni su scadenze sfalsate, per esempio un sesto del capitale che giunge a termine ogni trimestre, create un flusso di rimborsi regolari che copre la maggior parte delle esigenze impreviste. Questa liquidità programmata non dipende da alcuna controparte e non costa alcuno sconto, richiede soltanto di gestire con precisione l’arbitraggio tra durata dei prestiti e rendimento.
È, in pratica, il modo più affidabile di rendere disponibile un portafoglio composto da attivi che non lo sono.
Quale quota di illiquido potete permettervi?
Non esiste una risposta universale, ma tre domande inquadrano la decisione: la vostra tasca di precauzione è completa? I vostri redditi sono stabili e prevedibili? Avete una scadenza patrimoniale nota nei prossimi cinque anni, acquisto, studi dei figli, trasmissione?
Se le tre risposte sono favorevoli, una quota significativa di attivi poco liquidi è perfettamente coerente.
In caso contrario, il premio di illiquidità diventa una trappola: sarete statisticamente costretti a uscire nel momento peggiore, e lo sconto consumerà diversi anni di sovraperformance.
I cinque errori da evitare
Fare del mercato secondario il vostro piano A. È concepito come una valvola, non come un conto corrente. Un investimento dal quale prevedete di uscire prima della scadenza non è semplicemente l’investimento giusto.
Confondere la liquidità dichiarata con la liquidità in periodo di tensione. Le due non coincidono mai, ed è precisamente in situazione di stress che si paga lo scarto.
Dimenticare la fiscalità dell’uscita. Una cessione fa scattare l’imposizione delle plusvalenze: l’importo netto effettivamente recuperato non è l’importo venduto. Per un residente fiscale francese, consultate la nostra guida alla fiscalità del crowdlending.
Sottodimensionare il risparmio di precauzione. È la causa principale delle uscite forzate, ed è del tutto evitabile.
Giudicare un investimento solo in base al rendimento dichiarato. Un rendimento che non otterrete perché uscirete prima della scadenza non è un rendimento: è un’ipotesi.
Domande frequenti
Qual è l’investimento più liquido?
I libretti regolamentati, senza concorrenza: prelievo immediato, senza spese né condizioni. I fondi monetari vengono subito dopo, con un termine da uno a tre giorni lavorativi. La contropartita è nota: sono anche i supporti meno remunerativi.
Un investimento liquido rende necessariamente meno?
A parità di rischio, sì, a causa del premio di illiquidità. Attenzione tuttavia al ragionamento inverso: l’illiquidità da sola non crea rendimento. Esiste un investimento allo stesso tempo bloccato e mal remunerato. Verificate sempre che il differenziale di tasso compensi realmente l’immobilizzo richiesto.
È possibile uscire da un investimento in crowdlending prima della scadenza?
Solo se la piattaforma propone un mercato secondario, e alle condizioni che essa stabilisce: sconto, spese a carico del venditore, eventuale periodo di blocco. In assenza di mercato secondario, i fondi restano immobilizzati fino al rimborso, anche in caso di ritardo del debitore.
Che cos’è uno sconto sul mercato secondario?
È la riduzione concessa dal venditore rispetto al valore nominale della sua posizione, al fine di trovare un acquirente più rapidamente. Cedere un credito di 1 000 € a 980 € equivale ad applicare uno sconto del 2 %. Più lo sconto è elevato, più la vendita è rapida e più il vostro rendimento effettivo diminuisce.
Le SCPI sono liquide?
No. Sono investimenti immobiliari di lungo termine, la cui durata di detenzione consigliata supera generalmente gli otto anni. La rivendita avviene tramite un ritiro (SCPI a capitale variabile) o tramite un mercato secondario (capitale fisso), e in entrambi i casi l’uscita non è né immediata né garantita.
Quale quota del proprio patrimonio mantenere in investimenti liquidi?
Come minimo da tre a sei mesi di spese correnti, aumentati di qualsiasi somma destinata a un progetto a meno di cinque anni. Oltre questa base, la ripartizione dipende dalla stabilità dei vostri redditi e dal vostro orizzonte: più sono prevedibili, più potete immobilizzare.
Ciò che occorre ricordare
La liquidità è la terza dimensione di un investimento, accanto al rendimento e al rischio. Si misura in termini di tempi, di sconto e di certezza di trovare un acquirente.
Non è una proprietà del vostro attivo, ma del mercato sul quale esso viene scambiato. Leggete il meccanismo di uscita prima del tasso dichiarato.
Un mercato secondario è un’opzione di uscita, non una garanzia di liquidità. Ha un costo: sconto più spese di cessione.
Il premio di illiquidità remunera l’immobilizzo del vostro capitale. Si può ottenere solo sulla componente lunga del vostro portafoglio.
Un risparmio di precauzione correttamente dimensionato e una scala di scadenze ben costruita valgono più di qualsiasi Secondary Market.
Maclear AG è una piattaforma svizzera di prestito tra privati (P2P) e di crowdlending, con sede in Svizzera. La società agisce come intermediario finanziario nel settore non bancario ed è membro di PolyReg SRO, in conformità alla normativa finanziaria svizzera, in particolare in materia di AML, KYC e GDPR. Maclear offre agli investitori privati e qualificati accesso a opportunità di prestiti a imprese accuratamente selezionate, con una valutazione dei rischi integrata, un Fondo di Provvista e un Mercato Secondario destinato alla liquidità.
Il contenuto di questo articolo è fornito a scopo informativo e educativo. Non costituisce un consiglio di investimento, finanziario, fiscale o legale. Il prestito tra privati (P2P) e gli investimenti in crowdlending comportano un rischio di perdita parziale o totale del capitale. Le performance passate non pregiudicano i risultati futuri. La liquidità su un mercato secondario non è garantita. I lettori sono invitati a condurre le proprie ricerche e a consultare consulenti qualificati prima di prendere qualsiasi decisione finanziaria. La disponibilità di prodotti e servizi può essere limitata in alcune giurisdizioni.