Venture debt e prestiti alle PMI: chi rimborsa davvero il debito
La prima domanda prima di guardare al tasso
Da dove arriveranno i fondi nel giorno in cui il debito giunge a scadenza? Un produttore potrebbe effettuare pagamenti mensili con la liquidità incassata dagli ordini che già evade. Una società finanziata da venture capital potrebbe avere liquidità sufficiente a pagare gli interessi per ora e prevedere di rimborsare il capitale con il prossimo round azionario. In entrambi i casi il finanziatore deve capire da dove arriveranno i fondi per entrambi i pagamenti.
Anche se i prestiti giungono a scadenza nella stessa data, i finanziatori dispongono di elementi di valutazione diversi. Il finanziatore del produttore può esaminare gli incassi passati e vedere quanto è rimasto dopo i costi operativi. Il finanziatore venture deve stimare per quanto tempo durerà la liquidità della società e se nuovi finanziamenti possano arrivare prima della scadenza del capitale. Questa distinzione è rilevante sia che il mutuatario si rivolga a una banca sia che raccolga fondi tramite prestito diretto.
Come funziona il venture debt quando il rimborso dipende da un altro round?
Il venture debt segue spesso un round azionario. Una società che ha appena raccolto fondi dagli azionisti può indebitarsi per darsi più tempo prima di aver bisogno di ulteriori finanziamenti. Alcune strutture di venture debt prevedono il rimborso del capitale in un'unica soluzione. Se l'attività non è in grado di coprire tale pagamento con la gestione operativa, può dover fare affidamento su un successivo round azionario o sui proventi di una vendita.
Si supponga che la società preveda di chiudere un altro round prima della scadenza del prestito. Se le trattative richiedono più tempo del previsto, la data di pagamento resta invariata a meno che il finanziatore non accetti di modificarla. La società può registrare progressi sul proprio prodotto e trovarsi comunque a corto di liquidità quando il debito giunge a scadenza. Questo divario tra i progressi dell'attività e la liquidità disponibile per il rimborso è uno dei rischi del finanziamento di una startup.
Il venture debt richiede che la società sia redditizia?
No. Alcune società tecnologiche operano in perdita mentre si espandono. Un finanziatore può comunque valutare il prestito se esiste una fonte di rimborso credibile. Esamina la liquidità rimasta dall'ultimo round, la rapidità con cui la società la sta utilizzando e che cosa deve accadere prima che arrivino ulteriori fondi.
Perché il venture debt è talvolta accompagnato da warrant?
I warrant del venture debt attribuiscono al finanziatore il diritto di acquistare azioni in un momento successivo a un prezzo prestabilito, offrendo una potenziale compensazione per parte dell'incertezza legata al rimborso.
Come una PMI matura rimborsa con la liquidità che già genera
Un finanziatore di un'impresa consolidata parte dai fondi che la società incassa dai clienti e da quanto resta dopo il pagamento dei costi operativi. Il solo fatturato offre un quadro incompleto. Una società può registrare una vendita settimane prima che il cliente paghi la fattura. Il finanziatore deve verificare se sarà disponibile liquidità sufficiente per interessi e capitale alle date stabilite nel contratto di prestito.
Si consideri un fornitore di imballaggi che si indebita per sostituire una linea di produzione. Le sue scritture mostrano quanta liquidità incassa dagli ordini esistenti e quanta ne destina a salari, materiali e altri costi operativi. Le nuove attrezzature possono ridurre tali costi. Il finanziatore può utilizzare i dati attuali del fornitore per verificare se sarebbe in grado di pagare le prime rate qualora i risparmi tardassero ad arrivare.
Il venture debt è lo stesso di un prestito bancario a una piccola impresa?
No. Un prestito convenzionale a una PMI matura si basa di norma sul flusso di cassa operativo che l'impresa è in grado di documentare. Il venture debt può dipendere da un round successivo o da una cessione per il rimborso del capitale. Il nucleo di un confronto tra venture debt e prestito tradizionale è ciò che deve verificarsi affinché la liquidità sia disponibile alla scadenza del debito.
Che funzione svolgono le garanzie in ciascun prestito
Le garanzie del venture debt possono comprendere proprietà intellettuale, macchinari o un pegno più ampio sugli attivi della società. Offrono al finanziatore una possibile via di recupero qualora il finanziamento atteso non si concretizzi. I proventi possono differire dal valore ipotizzato al momento dell'erogazione del prestito. Un brevetto impiegato in un prodotto commerciale, ad esempio, può valere di più per l'impresa di quanto si ricaverebbe da una vendita separata.
Per una PMI matura, le garanzie fungono anch'esse da soluzione di ripiego. Il fornitore di imballaggi può pagare le proprie rate con gli incassi dai clienti continuando a utilizzare i macchinari dati in pegno. Se il fornitore cessa i pagamenti, il recupero del finanziatore dipenderà in parte dai suoi diritti su tali macchinari e dal grado di priorità del prestito nell'ordine di rimborso.
| Venture debt | Prestito a PMI | |
|---|---|---|
| Fonte primaria di rimborso | Spesso il successivo round di equity o i proventi della cessione della società. | Liquidità generata dall'impresa attraverso l'attività operativa. |
| Fase tipica del mutuatario | Fase iniziale o di crescita, spesso senza una redditività costante. | Impresa consolidata con ricavi e uno storico operativo documentato. |
| Che cosa garantisce il prestito | Può comprendere proprietà intellettuale, macchinari o un pegno più ampio sugli attivi. | Gli attivi possono essere dati in pegno come soluzione di ripiego. Il flusso di cassa documentato sostiene i pagamenti programmati. |
| Come viene remunerato il finanziatore per il rischio | Interessi, talvolta con una componente di warrant. | Interessi che riflettono il rischio di credito della società, di norma senza una componente azionaria. |
| Cosa succede se il prossimo round di finanziamento non si concretizza | Il rischio di rimborso aumenta se il mutuatario non dispone di un'altra fonte di liquidità. | Di norma non applicabile quando il rimborso proviene dall'attività operativa. |
Le garanzie, i tassi di interesse e l'entità di un'eventuale componente warrant dipendono dalle condizioni di ciascuna operazione.
Perché il prezzo segue la fonte di rimborso
Un finanziatore può verificare il flusso di cassa di un'azienda consolidata rispetto al suo piano di pagamento. Quanto rimane dopo i costi operativi? L'azienda riuscirebbe a pagare la rata successiva se un cliente importante pagasse in ritardo? Le risposte aiutano a spiegare perché anche un' impresa solvibile può indebitarsi a tassi superiori a quelli bancari. Uno storico di attività fornisce al finanziatore elementi su quanto ammanco l'impresa potrebbe assorbire.
Con un futuro round di finanziamento, sia l'importo raccolto sia la data di chiusura possono essere incerti. Il finanziatore può tenere conto di tale incertezza nelle condizioni del prestito. Se però il round si blocca, il tasso di interesse più elevato non contribuisce in alcun modo a far affluire liquidità. Due prestiti possono indicare lo stesso tasso pur dipendendo da eventi diversi per il rimborso.
Quattro domande che rivelano la fonte di rimborso
- Il prestito sarà rimborsato con il flusso di cassa esistente o con un evento futuro? Individuare da dove ci si attende che provenga il denaro per gli interessi e il capitale. I due pagamenti possono avere fonti diverse.
- Cosa succede se tale evento è in ritardo o non si realizza? Verificare se l'impresa dispone di liquidità sufficiente a coprire il pagamento o di un'altra fonte di finanziamento disponibile in tempo utile.
- La garanzia sostiene un flusso di cassa esistente o ne compensa l'assenza? Stabilire se il mutuatario può rimborsare continuando a utilizzare i beni costituiti in garanzia oppure se il recupero potrebbe dipendere dalla loro vendita.
- Il prezzo riflette l'incertezza della fonte di rimborso? Valutare il tasso e le altre condizioni insieme agli elementi che attestano che il denaro sarà disponibile alla scadenza.
Cosa rende una fonte di rimborso debole anziché solida?
Una fonte è più debole quando dipende da un evento non ancora avvenuto, come una vendita non firmata o un rifinanziamento non vincolante. Un flusso di cassa documentato offre al finanziatore elementi più solidi quando lascia denaro sufficiente al servizio del debito. La tempistica resta comunque rilevante. Un mese redditizio sulla carta può lasciare troppa poca liquidità nel giorno in cui scade una rata.
Il venture debt è prezzato in funzione di un evento di finanziamento che potrebbe non verificarsi, mentre un prestito a una PMI è prezzato in funzione di un flusso di cassa già esistente; scambiare una struttura per una variante dell'altra porta a interpretare erroneamente dove si collochi effettivamente il rischio di rimborso.
Domande frequenti
Che cos'è il venture debt?
Il venture debt è un finanziamento destinato a società finanziate da venture capital, spesso predisposto dopo un round azionario e disponibile sia presso finanziatori non bancari specializzati sia presso le banche. Una società con flusso di cassa operativo limitato può utilizzare i fondi di cui già dispone per coprire gli interessi e prevedere di rimborsare il capitale con un round successivo o con la vendita della società. L'importo dovuto alla scadenza dipende dal contratto.
In che cosa si differenzia il venture debt da un prestito tradizionale a una PMI?
La differenza principale sta nella provenienza del denaro destinato al rimborso. Un prestito tradizionale a una PMI matura viene di norma valutato sulla base della liquidità che l'impresa già incassa dalla gestione operativa. Un finanziatore di venture debt può invece dover valutare se un ulteriore round di finanziamento o una vendita possano apportare denaro sufficiente prima che il capitale giunga a scadenza.
Perché il venture debt prevede warrant?
Un warrant può compensare il finanziatore per una parte dell'incertezza legata al prestito a una società priva di un flusso di cassa operativo stabile. Esso conferisce al finanziatore il diritto di acquistare azioni in un momento successivo a un prezzo concordato. Un finanziatore convenzionale di PMI riceve di norma interessi senza alcun diritto di acquisire azioni.
Che cosa rende una fonte di rimborso debole anziché solida?
Una fonte è più debole quando il mutuatario necessita del verificarsi di un evento non confermato prima che un pagamento giunga a scadenza. Gli incassi documentati offrono al finanziatore prove più solide, purché ne residui una quantità sufficiente dopo i costi operativi. Un incasso atteso può comunque risultare poco adatto al prestito se è probabile che arrivi troppo tardi.
Che cosa garantisce un prestito di venture debt se la società non dispone di un flusso di cassa stabile?
Il finanziatore può acquisire un pegno sulla proprietà intellettuale, sulle attrezzature o su un insieme più ampio di attività. Tale pegno costituisce una possibile fonte di recupero qualora il finanziamento atteso non si concretizzi. In un prestito a una PMI matura, i beni dati in pegno sostengono di norma pagamenti programmati che l'impresa dovrebbe effettuare con la gestione operativa.
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