几十年来，私人债务一直是一个封闭的俱乐部。保险公司、养老基金、家族办公室：只有它们直接向企业放贷，起投金额动辄六位数，资金一锁就是好几年。而您作为个人储户，只能在年报里听说它。近几年，规则变了。欧洲ELTIF基金已向个人投资者开放，法国《绿色产业法》（loi Industrie verte）推动非上市资产进入法国人寿保险储蓄合同（assurance-vie），而众筹借贷（crowdlending）让您只需几十欧元就能借钱给中小企业。问题是，这些入口远非等同：起投金额、费用、流动性和税务，彼此之间差别巨大。我们建议逐一梳理，并附上2026年的数据，帮您判断哪一种适合您的情况。
在法国如何投资私人债务：非机构投资者的参与途径
本文原由Jordan Houi以法语撰写，面向居住在法国的读者。文中所述的储蓄产品、税收规定及相关数据均适用于法国；其他国家的规定有所不同。
两分钟读懂私人债务
私人债务，就是借给企业的钱， 既不经过金融市场，也不经过银行。没有上市债券，也没有银行柜台：由非银行贷款方直接为企业提供资金，并持有该贷款直至还清。
企业为什么要借助私人债务？因为自2008年危机以来，银行受到更严格的审慎监管规则约束， 不再那么轻易向中小企业和中型企业放贷。私人债务填补了这一空白。
根据贷款方的受偿顺序，风险可分为几个层级：
高级债务 在企业陷入困境时最先获得偿付，通常附有担保。风险较低，收益也较低。
夹层债务 受偿顺序排在高级债务之后，因此利率明显更高。
单一层级债务（unitranche） 将两者合并为一笔贷款，利率居中。
我们在关于 高级债务、次级债务和夹层债务.
如果说个人投资者长期被拒之门外，原因在于 三个非常具体的因素 ：起投金额高，资本要锁定数年，而且需要进行信用分析，这是很少有储户能够独立完成的。
您或许见过“private debt”“private credit”或“direct lending”这些术语。它们是英文中的对应说法，几乎可以互换使用。direct lending 更确切地指直接向企业放贷，我们在另一篇文章中对此有详细说明： direct lending 详解.
个人投资者的五个入口
assurance-vie 和 PER 中的投资单位
这是最常见的途径。 越来越多的 assurance-vie 合同和法国个人退休储蓄计划（PER）合同将 私募债务基金 以法国人寿保险中的非保本投资单位（unités de compte）的形式纳入其中：包括 FCPR（风险投资共同基金），或所谓的“evergreen”常青基金——这类基金没有到期日，持续进行投资。
起投金额通常在 1 000 € 左右，采用委托管理时有时更低。最大的优势是什么？ 您可以享受该账户的税收待遇，而且由保险公司负责安排退出。
《绿色产业法》加快了这一趋势。自 2024 年 10 月 24 日起，新合同的委托管理 必须包含最低比例的非上市资产 ：在 assurance-vie 中，平衡型配置至少 4 %，进取型配置至少 8 %；在 PER 中，根据配置类型和投资期限，最高可达 15 %。入选的基金可以包括私募债务。
代价是什么？ 费用层层叠加 （基金的费用加上合同的费用），而且所承诺的流动性并不总是即时兑现。
ELTIF：向个人投资者开放的欧洲基金
ELTIFELTIF （European Long-Term Investment Fund，欧洲长期投资基金）是一个欧洲标签，旨在将储蓄引导至实体经济：基础设施、非上市企业、私人债务。
其改革被称为ELTIF 2.0，自2024年1月10日起适用， 取消了两道门槛， 适用于金融资产组合不超过500 000 €的个人投资者： 10 000 €的最低认购额 以及投资于此类基金的金额不得超过其金融资产10%的上限。取而代之的是，分销商必须通过 适当性测试来核实该投资是否适合您。不过，每只基金仍可自行设定最低认购额。
ELTIF通过法国普通证券账户（compte-titres）持有，部分也可纳入assurance-vie或PER。退出按基金规则进行：封闭程度最高的基金须等到到期，其他基金则可在定期赎回窗口退出。
通过证券账户持有的FCPR
部分面向大众的FCPR将私人债务与私募股权相结合，可直接通过证券账户认购。认购门槛一般在1 000至5 000 €之间。
其主要限制很明确： 资金通常锁定五到八年，且没有有组织的退出渠道。此外，这类基金必须将至少50%的资产投资于非上市证券。
专业基金：100 000 €起投
FPCI（专业私募股权基金）和有限合伙企业（SLP）可让您接触更广泛的投资领域，费用通常也更低。但 最低认购额为100 000 €，且这些工具面向的是有经验的投资者。
对大多数储户而言，这扇门依然紧闭。了解即可，仅此而已。
众筹借贷：直接投资私人债务
还有一条大多数指南都忽略的途径：亲自放贷。通过 众筹借贷（crowdlending），平台筛选寻求融资的企业，由您逐个项目地为它们的贷款提供资金。 这确实是私人债务，而且没有中间基金。
在Maclear，借款方是欧洲中小企业，其贷款以资产（设备、车辆、库存、房地产）作为担保。 投资起点为50 €，每笔贷款期限通常为4至16个月，利息按月支付。您可以逐笔挑选贷款，也可以按照自己的标准实现自动化筛选。
区别可不小！没有基金管理费，但也没有基金经理： 分散投资要靠您自己.
私人债务基金和众筹借贷平台做的不是同一件事。基金买入数十笔贷款，借款方往往是大企业，再把整体中的一份交给您。平台则让您与具体的借款方对接，这些借款方通常规模更小。
前者替您省去了分散投资的工作，后者则让您自己掌控。
从毛收益到净收益
基金宣传的数字是 目标收益，而且几乎都是毛收益。欧洲优先级债务的目标通常为每年6至10 %（毛收益），且多为浮动利率（以Euribor等基准利率加上一定利差）。夹层债务的目标收益更高，但相应承担更高的风险。
从这个目标到真正落入您口袋的收益之间，要被好几层费用分走一部分。
首先， 是基金管理费，通常为每年1至2 %。其次，如果您通过assurance-vie或PER投资，还有账户本身的费用。最后，对于常青基金（fonds evergreen）， 流动性缓冲 ：这类基金通常将10%至20%的资产配置于流动性投资，以应对赎回，这每年可能拖累一到两个百分点的收益。
以下是10 000 €在一年内通过不同投资渠道的结果。这些假设刻意从简、从严。
| 方案 | 目标毛收益率 | 年费用 | 税前收益 | 税负 | 净收益 | 净收益率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| assurance-vie中的私募债务基金（合同持有超过8年） | 7 % | 2.2%（基金及合同） | 480 € | 17.2%的社会附加税 | 397 € | 3,97 % |
| 证券账户中的ELTIF | 7 % | 2 % | 500 € | PFU 31.4% | 343 € | 3,43 % |
| Maclear贷款（区间下限） | 14 % | 未扣除 | 1 400 € | PFU 31.4% | 960 € | 9.60%（未计违约） |
就assurance-vie而言，我们假设收益在每年4 600 €的法国税务免征额（abattement）范围内（夫妻为9 200 €），因此无需缴纳所得税。就Maclear而言，借款以14%至16%的税前固定利率发布，计算时假设回收的还款随时再投资。
有两点需要说明。基金的收益率是目标值，并非保证结果。而Maclear的数字是上限：一次逾期、一次重组或一次违约都会使其下降，有时降幅很大。
总之， 标称的8%很可能最终只到手4%…
流动性：真正需要警惕的地方
这是认购时没人会问的问题。然而在私人债务领域， 往往正是它决定一切.
封闭式基金最容易理解：您一旦投入， 资金就会被锁定，直到基金到期，通常为五到八年。不能提前退出，或者只能支付罚金退出。
半流动性基金（evergreen常青基金、部分ELTIF）承诺更大的灵活性。实际上，其流动性受到严格限制：需提前数周通知、每季度开放赎回窗口，尤其是 设有赎回上限，通常约为每季度5% 的资产。如果同时想退出的投资者太多， 基金只会兑付部分赎回申请.
这种情形绝非纸上谈兵。2026年初，多家美国大型私人债务基金因赎回申请激增而不得不限制赎回。问题未必出在底层贷款上：真正卡住的是非流动性资产与流动性承诺之间的错配。
对您有什么启示？ 只把能够放上好几年的钱投入私人债务，无论标称的流动性如何。
众筹借贷的运作方式不同。贷款期限短，通常只有几个月，每月自动向您返还部分本金，无需向任何人申请。若想在到期前退出，则须在二级市场上转让您的债权：在Maclear，可按面值或以最高50%的折价转让，卖方需支付2.5%的手续费。前提还得是有买家出现。我们在关于 投资流动性的指南中详细介绍了这些机制.
一只标明“按季度提供流动性”的基金，告诉您的是您何时可以 申请 退出，而不是您何时能真正退出。 认购之前，请务必阅读信息文件中关于赎回上限的章节 。
投资前必须了解的风险
第一个风险显而易见： 违约风险。如果借款企业不还款，出借人将损失全部或部分本金。据S&P Global统计，行业公布的违约率多年来一直保持在较低水平，低于2%。但若将债务重组和被迫重新谈判计算在内，该机构估计2025年前九个月的“真实”违约率 接近5% 。
其次是估值问题。 未上市贷款没有市场价格 ：其价值由管理人估算，这可能会人为地平滑业绩表现。
还有集中度风险。一些基金高度集中于某一行业或某一地区。而且面向大众的基金历史仍然较短：大多数尚未经历过一个完整的违约周期。
在众筹借贷（crowdlending）中，这些风险更加直观，因为您能看到每一笔贷款。正规平台会叠加多重保护措施。Maclear表示，其会拒绝多达90%的融资申请，并按照自身的评级体系为每位借款人评级（Maclear如何评估中小企业借款人）。贷款有担保物作为支持，同时还设有一个 Provision Fund ，由每个获得融资项目的2%注资，作为共同储备，用于应对还款困难。
这些保护措施都不等于担保。 担保物的变卖价格可能低于预期，共同储备金也有其极限。
无论是基金还是贷款，在投入资金之前若想做出判断，我们关于如何 评估投资风险 的方法会告诉您应该提出哪些问题。
不同的投资渠道，税务处理有何不同？
税务处理与其说取决于私人债务本身，不如说取决于 承载它的账户类型.
在assurance-vie中，收益仅在赎回时才需纳税。持有满八年后，可享受每年单身人士4 600 €、夫妻9 200 €的免征额。超出部分，对于150 000 €以下的缴款，综合税率为24,7 %（7,5 %的所得税加17,2 %的法国社会附加税（prélèvements sociaux））。
在PER中, ，您的缴款可从应税收入中扣除，但以上限为准。作为交换，以资本形式取出时，对应缴款的部分按所得税累进税率征税，收益部分则适用法国投资收益统一固定税（PFU）。
在证券账户中，收益和资本利得 在2026年适用31,4 %的PFU （12,8 %的所得税加18,6 %的社会附加税），除非选择按累进税率纳税。某些所谓的“税务型”FCPR在持有满五年后，可在满足条件的情况下免征收益的所得税。但社会附加税仍需缴纳。
通过外国平台进行众筹借贷（例如总部位于瑞士的 Maclear），利息同样适用税率为 31,4% 的 PFU。 但不会在源头扣税 ：您需要自行通过 2778 表申报并缴纳预缴税款，并通过 3916 表申报您的境外账户。所有步骤详见我们关于 P2P 借贷（crowdlending）税务.
各方案对比
| 标准 | 投资单位（assurance-vie、PER） | ELTIF | 证券账户中的 FCPR | FPCI、SLP | P2P 借贷（crowdlending） |
|---|---|---|---|---|---|
| 起投金额 | 约 1 000 €，有时更低 | 无法定最低限额，由各基金自行规定 | 1 000 至 5 000 € | 100 000 € | 在 Maclear 起投 50 € |
| 费用 | 基金费用与合同费用叠加 | 基金费用 | 基金费用 | 通常较低 | 无管理费，转让时收取佣金 |
| 流动性 | 由保险公司管控，可能需提前通知 | 到期赎回或限额赎回窗口 | 锁定期5至8年 | 锁定期长 | 按月还款，可在二级市场转让 |
| 贷款选择 | 委托基金经理 | 委托基金经理 | 委托基金经理 | 委托基金经理 | 由您自己逐笔挑选 |
| 税务账户 | assurance-vie或PER | 证券账户，有时可通过assurance-vie或PER持有 | 证券账户 | 证券账户 | 直接持有 |
| 目标收益率 | 基金目标收益，税费前 | 基金目标收益，税费前 | 基金目标收益，税费前 | 基金目标收益，税费前 | Maclear平台税费前14%至16%，未扣除违约损失 |
哪种方案适合您？
您希望委托他人管理，并享受税收优惠账户的好处
如果您希望配置私人债务，却不想亲自挑选项目，而且已经持有assurance-vie或PER，那么 私人债务类投资单位 就是最顺理成章的选择。专业基金经理会为您构建分散化的投资组合，而长期持有后，账户的税负也会更轻。
ELTIF的作用与之相近，而且自改革以来，可选产品迅速增多。无论选择哪一种，都请花点时间读一读信息文件中的三项内容： 总费用、锁定期以及赎回规则.
您希望自己挑选借款项目，并每月收取利息
如果您更希望清楚知道自己把钱借给了谁，同时期限较短、利息按月支付，那么 众筹借贷（crowdlending） 是 投资私人债务最直接的途径。没有中间管理机构，起投金额很低，而且税费前收益明显高于基金。
作为交换， 分散投资的工作需要由您自己完成。将5 000 €分散到50笔各100 €的贷款上，而不是5笔各1 000 €的贷款，效果截然不同：一笔违约只占您本金的2%，而不是20%。
应将多大比例的资产配置于此
私人债务仍是一种有风险、流动性较低的投资，它 并不是用来取代您的预防性储蓄的 ，也不能取代您的法国人寿保险中的保本欧元基金（fonds en euros）。大多数专业人士将其限制在非上市资产配置中的一小部分，而对大多数储户而言，这部分非上市资产本身就只占 金融资产的5%至15% 。
您完全可以将几种方式结合起来：在assurance-vie中配置一个私人债务投资单位，同时另设一部分资金用于众筹借贷。
私人债务属于 另类投资 ：我们在那篇文章中介绍了股票和债券之外的其他分散投资选择。
要点回顾
购买私人债务已不再是机构投资者的专属。 如今有五种入场途径 ：assurance-vie和PER中的投资单位、ELTIF、证券账户中的FCPR、起投门槛为100 000 €的专业基金，以及众筹借贷。
它们主要在三个方面存在差异。起投门槛从50 €到100 000 €不等。 费用可能将7%或8%的税前目标收益率压缩至3%或4%的净收益率。此外，半流动性基金所承诺的流动性仍受上限约束，这些上限可能会让您无法退出。
正确的选择取决于您想把什么交给别人。一边是交由专业人士管理，并享受投资账户的税收待遇；另一边是自己挑选贷款项目，期限短，每月收取利息。
常见问题
个人投资者能投资私人债务吗？
能。自2024年ELTIF改革和《绿色产业法》实施以来，面向个人的投资渠道越来越多：assurance-vie和PER中的投资单位、ELTIF、FCPR，还有众筹借贷。只有专业基金仍然只对合格投资者开放，起投金额为100 000 €。
购买私人债务的最低金额是多少？
这要看您从哪个渠道进入。投资单位大约需要1 000 €，FCPR需要1 000至5 000 €，专业基金则需要100 000 €。ELTIF已不再设有法定最低金额，但每只基金可以自行设定门槛。至于众筹借贷，在Maclear投资50 €即可起步。
assurance-vie或PER里能放私人债务吗？
能，前提是您的合同以投资单位形式提供私人债务基金。这种情况甚至越来越常见，因为《绿色产业法》要求新合同的委托管理中必须配置一定比例的非上市资产。请向您的保险公司核实可选的投资标的清单。
扣除费用后，私人债务能带来多少收益？
欧洲优先级债务基金的目标收益一般为每年税前6%至10%。扣除基金费用、账户费用和税款后，净收益通常在3%至5%左右。这些只是目标，并非保证。
能在到期前取回资金吗？
不一定。封闭式基金会锁定本金五到八年。半流动性基金允许定期赎回，但设有上限。在众筹借贷中，短期贷款每月返还一部分本金；如想在到期前转让，则需通过二级市场，且不保证有人接手。
众筹借贷算私人债务吗？
算。通过众筹借贷平台向企业放贷，就是在银行体系之外为非上市债务提供资金。它与基金的区别在于中介：您自己挑选贷款项目，而不是把挑选工作交给基金经理。
如今，几乎所有储蓄者都能购买私人债务。真正的问题不再是“我能不能投？”，而是“从哪个渠道投，代价又是多少？”。在委托基金和直接放贷之间，起投金额、费用和流动性几乎毫无共同之处。那么您呢？您更愿意把挑选交给基金经理，还是自己决定把钱借给谁？
关于Maclear
Maclear AG是一家位于瑞士的个人对个人（P2P）贷款和众筹贷款平台。该公司作为非银行领域的金融中介，位于瑞士，并且是PolyReg SRO的成员，遵循瑞士金融法规，特别是在AML、KYC和GDPR方面。Maclear为个人和合格投资者提供经过精心挑选的企业贷款机会，配备内置风险评估、准备金基金和二级市场以确保流动性。
本文内容仅供信息和教育之用，并不构成投资、金融、税务或法律建议。个人对个人（P2P）贷款和 众筹贷款投资存在部分或全部资本损失的风险。过去的表现并不预示未来的结果。二级市场的流动性并不保证。读者被鼓励进行自己的研究，并在做出任何财务决策之前咨询合格顾问。某些司法管辖区可能会限制产品和服务的可用性。