Un investimento che rende il 12 % non è migliore di un investimento che rende il 3 % : è remunerato per un rischio diverso. Tutta la difficoltà consiste nell'identificare questo rischio prima di impegnare il proprio denaro, non dopo. Valutare il rischio di un investimento equivale a rispondere a tre domande: che cosa posso perdere, con quale probabilità, e che cosa mi protegge se lo scenario sfavorevole si realizza? Ecco il metodo, gli indicatori che rispondono a queste domande e quelli che non vi rispondono.
Come valutare il rischio di un investimento: metodo, indicatori e limiti
Nota: questo articolo ha finalità didattiche e non costituisce una consulenza in materia di investimenti né una consulenza fiscale personalizzata. La sua situazione personale (residenza, redditi, importi e obiettivi) può modificare le regole applicabili. Per importi rilevanti, si rivolga a un professionista e verifichi le fonti ufficiali.
Che cos'è il rischio di un investimento?
Il rischio di investimento è la probabilità di perdere in tutto o in parte il capitale impegnato, o di non ottenere il rendimento atteso. Questa definizione sembra ovvia, ma viene regolarmente confusa con un'altra nozione: la volatilità, ossia l'ampiezza delle variazioni di prezzo.
La distinzione è decisiva. Un fondo azionario che arretra del 18 % in un anno subisce una perdita temporanea : finché non si vende e finché l'orizzonte lo consente, essa non è realizzata.
Un'impresa che va in default sul proprio debito vi infligge una perdita definitiva : il capitale non ritorna, qualunque sia il vostro orizzonte.
Un investimento molto volatile può quindi essere meno rischioso, in termini di capitale, di un investimento stabile legato a un emittente fragile.
Viene poi il binomio rendimento-rischio.
Il rendimento aggiuntivo che un attivo offre rispetto a un investimento privo di rischio si chiama premio per il rischio: è una compensazione, mai un regalo. La domanda giusta non è dunque «questo rendimento è elevato?» ma «quale rischio preciso vengo pagato per sopportare, e vengo pagato adeguatamente?».
Tre segnali che un rendimento elevato non è gratuito:
Non potete recuperare il vostro denaro quando lo desiderate.
Il rendimento dipende dalla solvibilità di un'unica controparte.
Nessun documento indica che cosa accade in caso di default.
I nove tipi di rischio da identificare prima di investire
Prima di qualsiasi calcolo, l'esercizio utile consiste nel nominare i rischi presenti nell'investimento che state esaminando. La maggior parte delle brutte sorprese deriva da un rischio che l'investitore non aveva identificato, non da un rischio che aveva misurato male.
| Tipo di rischio | Che cosa significa | Dove si manifesta soprattutto |
|---|---|---|
| Rischio di mercato | Il valore dell'attivo scende con il mercato | Azioni, ETF, fondi, criptoattivi |
| Rischio di credito (o di insolvenza) | Il debitore non rimborsa, in tutto o in parte | Obbligazioni, debito privato, crowdlending |
| Rischio di liquidità | Non è possibile vendere rapidamente a un prezzo corretto | Immobiliare, private equity, attivi non quotati |
| Rischio di tasso | Un rialzo dei tassi fa diminuire il valore dei titoli esistenti | Obbligazioni, immobiliare, SCPI |
| Rischio di cambio | La valuta dell'attivo si deprezza rispetto all'euro | Attivi denominati in USD, CHF, valute emergenti |
| Rischio di concentrazione | Un emittente, un settore o un paese pesa troppo | Tutti i portafogli non sufficientemente diversificati |
| Rischio di controparte o di piattaforma | L'intermediario diventa insolvente o gestisce male i fondi | Piattaforme di investimento, intermediari |
| Rischio normativo e fiscale | Le regole o la fiscalità cambiano in corso d'opera | Investimenti transfrontalieri, attivi recenti |
| Rischio di inflazione | Il rendimento reale diventa negativo | Libretti di risparmio, fondi in euro, obbligazioni a lunga scadenza |
Quest'ultimo punto è il più sottovalutato dai risparmiatori prudenti: un investimento remunerato al 2 % in un contesto di inflazione al 3 % fa perdere potere d'acquisto ogni anno, con un'apparente totale sicurezza. La protezione del risparmio di fronte all'inflazione è un rischio a tutti gli effetti, non un dettaglio di second'ordine.
Fase 1: valutare il proprio profilo di rischio
Nessun investimento è rischioso in assoluto: lo è rispetto a voi. Tre parametri distinti determinano il vostro profilo.
La tolleranza al rischio: ciò che sopportate psicologicamente
È la vostra capacità di mantenere una posizione quando arretra.
Il test è semplice e brutale: se il vostro portafoglio perdesse il 30 % in sei mesi, cosa fareste? Se la risposta onesta è «venderei», la vostra tolleranza è bassa e un portafoglio molto esposto alle azioni vi farà realizzare le perdite nel momento peggiore…
La capacità di rischio: ciò che potete assorbire finanziariamente
È un dato oggettivo: risparmio di precauzione costituito (da 3 a 6 mesi di spese), stabilità dei vostri redditi, quota di patrimonio impegnata, oneri fissi da onorare. Si può avere un'elevata tolleranza psicologica e una bassa capacità finanziaria. In questo caso specifico, è la capacità a dover prevalere.
L'orizzonte d'investimento: il parametro che cambia tutto
Una regola si riassume in una frase: il denaro di cui avrete bisogno entro tre-cinque anni non ha nulla a che fare con un attivo rischioso. L'orizzonte determina anche quali rischi sono sopportabili!
Il rischio di mercato si attenua con il tempo, perché i mercati quotati hanno storicamente recuperato le loro perdite. Il rischio di default, invece, non si attenua: un debitore che non rimborsa non rimborserà di più tra dieci anni.
Traducete il vostro profilo in perdita massima accettabile. È l'unica cifra realmente utile. Empiricamente, la peggiore perdita storica di un portafoglio si colloca tra due e tre volte la sua volatilità annua: un portafoglio con una volatilità del 15 % può quindi arretrare dal 30 al 40 % in un mercato ribassista. Se questa cifra vi sembra insopportabile, è l'allocazione a dover essere rivista, non il giorno in cui si concretizza, ma oggi.
Fase 2: leggere gli indicatori di rischio e conoscerne i limiti
Il SRI, la scala da 1 a 7 dei documenti regolamentari
Per ogni prodotto finanziario distribuito in Europa, il Documento informativo chiave (DIC) riporta un indicatore sintetico di rischio con un punteggio da 1 a 7. Da gennaio 2023, questo SRI (Synthetic Risk Indicator) ha sostituito il vecchio SRRI del DICI: integra non solo la volatilità storica, ma anche il rischio di credito dell'emittente. Un livello 1 corrisponde a un prodotto poco volatile, un livello 7 ai fondi più esposti.
È un ottimo strumento di confronto tra prodotti comparabili e un cattivo strumento decisionale se preso isolatamente: non dice nulla sul vostro orizzonte, né sulla liquidità reale del prodotto, né su ciò che accade in caso di default…
I cinque indicatori di rischio da saper leggere
| Indicatore | Che cosa misura | Che cosa non dice |
|---|---|---|
| Volatilità (deviazione standard) | L'ampiezza delle variazioni attorno al rendimento medio | Nulla sulla perdita definitiva né sul rischio di insolvenza |
| Maximum drawdown | Il peggior calo storico, dal massimo al minimo | Nulla sulle perdite future, che possono essere più forti |
| Value at Risk (VaR) | La perdita potenziale su un periodo, a un dato livello di confidenza | Sottostima strutturalmente le crisi estreme |
| Beta | La sensibilità dell'attivo ai movimenti del mercato | Non applicabile a un attivo non quotato |
| Ratio di Sharpe | Il rendimento ottenuto per unità di rischio assunta | Assimila il rischio alla sola volatilità |
I tre angoli ciechi di questi indicatori
Sono retrospettivi. Tutti si calcolano su dati passati. Descrivono il comportamento di un attivo nelle condizioni già incontrate, non in quelle future.
Presuppongono rendimenti « normali ». La volatilità e la VaR si basano su ipotesi statistiche che le crisi violano regolarmente: gli eventi estremi sono più frequenti e più violenti di quanto questi modelli prevedano.
Richiedono un prezzo di mercato quotidiano. È il limite dalle conseguenze più pesanti, e quello che ci porta alla fase successiva.
Fase 3: valutare il rischio di un attivo non quotato
Immobiliare frazionato, private equity, debito privato, crowdlending: questi attivi non hanno una quotazione quotidiana, la loro volatilità calcolata è dunque prossima allo zero e il loro indice di Sharpe spettacolare.
È un artefatto di misurazione, non una qualità. Un attivo senza prezzo osservabile non è un attivo senza rischio: è un attivo il cui rischio non si vede nei prezzi.
Su questi investimenti, il rischio dominante non è più il rischio di mercato ma il rischio di credito, ossia la probabilità che la controparte non rimborsi. Si valuta su quattro piani, nessuno dei quali è un indicatore statistico. Il quadro completo dei rischi del prestito P2P approfondisce questa analisi; eccone la struttura.
1. La qualità del mutuatario
Esaminate bilanci recenti e soprattutto la capacità di rimborso: sono i flussi di cassa a rimborsare un prestito, non il fatturato. Osservate l'anzianità dell'impresa, il suo settore, la sua dipendenza da pochi clienti.
Le piattaforme serie pubblicano un rating interno, Maclear utilizza una scala da AAA a D, che sintetizza questa analisi senza dispensarvene. Un mutuatario ricorrente, che ha già rimborsato, costituisce un segnale favorevole, ma non garantisce nulla per il futuro e concentra la vostra esposizione se lo seguite sistematicamente.
2. La garanzia e il rapporto prestito/valore (LTV)
Un prestito garantito è assistito da un attivo, attrezzature, veicoli, scorte, immobili, che il prestatore può far escutere in caso di insolvenza. Il rapporto prestito/valore, o loan-to-value, misura questa copertura:
LTV = importo del prestito ÷ valore della garanzia
400 000 € prestati a fronte di una garanzia valutata 800 000 € danno un LTV del 50%: due euro di attivo per un euro prestato.
Più l'LTV è basso, più il margine di sicurezza è ampio. Due verifiche si impongono prima di fidarsi di questa cifra.
Innanzitutto, quale valore è stato utilizzato al denominatore: un valore di liquidazione prudente, ossia il prezzo realmente raggiungibile in una vendita forzata, non ha nulla a che vedere con un valore contabile o un prezzo di acquisto.
Poi, qual è la natura giuridica della garanzia : registrata e opponibile, o semplice impegno contrattuale? A quale rango?
Un LTV basso riduce la perdita attesa in caso di default. Non la elimina: il recupero richiede tempo, comporta costi e non sempre restituisce l'intero importo.
Per il dettaglio del calcolo e dei casi reali, si veda la nostra analisi del rapporto prestito-valore nel crowdlending garantito e ciò che garantisce concretamente un prestito Maclear.
3. La durata e la struttura di rimborso
Più la scadenza è lontana, più la situazione del mutuatario ha tempo di deteriorarsi. Osservate anche come rientra il capitale: interessi versati mensilmente forniscono un segnale di salute mese dopo mese, mentre un rimborso in fine concentra l'intero rischio su un'unica data.
Un finanziamento suddiviso in tranche successive consente invece di rivalutare prima di reimpegnarsi. Questo arbitraggio tra durata e rendimento è strutturante!
4. La solidità della piattaforma
Non investite soltanto in un progetto, ma anche attraverso un intermediario.
Quattro punti da verificare:
Il quadro normativo e la vigilanza a cui è soggetto,
La segregazione dei conti, che separa i vostri fondi da quelli della società,
Il meccanismo di protezione in essere: un fondo di provisione o un obbligo di riacquisto non coprono né gli stessi importi né le stesse situazioni, e nessuno equivale a una garanzia dei depositi,
La trasparenza sui default passati e sulle procedure di recupero. L'esistenza di un mercato secondario offre una liquidità parziale, mai garantita, e a un prezzo che dipende dall'interesse degli acquirenti nel momento in cui vendete.
La griglia di analisi in sette domande
Prima di ogni investimento, qualunque esso sia, rispondete a queste sette domande. Se vi bloccate su una di esse, l'informazione manca, e un'informazione mancante è essa stessa un rischio.
Qual è il mio scenario di perdita massima? Quantificatelo in euro, non in percentuale.
Questa perdita sarebbe temporanea o definitiva? Calo di mercato o inadempimento della controparte.
Sono remunerato per questo rischio? Confrontate con il rendimento di un investimento privo di rischio di pari durata.
Quando posso recuperare il mio denaro? E a quale prezzo se esco prima della scadenza.
Che cosa mi protegge in caso di inadempimento? Garanzia, rango, LTV, meccanismo della piattaforma.
Quale peso ha questa posizione nel mio patrimonio? Nessuna posizione deve poter far vacillare l'insieme.
Quale sarà il mio rendimento netto? Al netto dei costi, della fiscalità e dell'inflazione.
I cinque errori più frequenti
Confondere assenza di quotazione e assenza di rischio. È l'errore più costoso sugli attivi non quotati, e il più facile da commettere poiché i dati sembrano darvi ragione.
Confondere diversificazione e moltiplicazione. Venti posizioni esposte allo stesso settore, allo stesso Paese o allo stesso ciclo economico non costituiscono un portafoglio diversificato. La vera diversificazione ripartisce tra attivi poco correlati tra loro.
Ragionare in termini di rendimento lordo. Costi di ingresso, costi di gestione, fiscalità e inflazione possono assorbire la metà di una performance dichiarata.
Estrapolare la performance passata. Uno storico senza incidenti fornisce informazioni sul periodo trascorso. Non costituisce una probabilità per il periodo a venire.
Trascurare la liquidità finché non se ne ha bisogno. Il rischio di liquidità non si manifesta mai quando tutto va bene: compare il giorno in cui dovete vendere, spesso nel momento in cui tutti vendono a loro volta.
FAQ
Come valutare il rischio di un investimento?
In tre fasi: individuare i tipi di rischio presenti (mercato, credito, liquidità, tassi, cambio, concentrazione, piattaforma, regolamentare, inflazione), definire il proprio profilo personale (tolleranza, capacità finanziaria, orizzonte), quindi misurare il rischio con gli strumenti adatti all'attivo, indicatori statistici per gli attivi quotati, analisi della controparte e delle garanzie per gli attivi non quotati.
Qual è l'indicatore di rischio più affidabile?
Nessun indicatore è sufficiente da solo. La volatilità misura le variazioni, il maximum drawdown la peggiore perdita storica, il SRI fornisce una scala comparativa da 1 a 7. Combinatene diversi e soprattutto verificate che siano applicabili: su un attivo non quotato risultano meccanicamente lusinghieri.
Che cosa significa il SRI di un Documento contenente le informazioni chiave?
Il SRI (Synthetic Risk Indicator) classifica un prodotto finanziario da 1 a 7 in base alla sua volatilità storica e al rischio di credito del suo emittente. Ha sostituito il SRRI nel gennaio 2023. Serve a confrontare i prodotti tra loro, non a decidere da solo un investimento.
Un investimento poco volatile è necessariamente poco rischioso?
No. La volatilità misura l'ampiezza delle variazioni di prezzo, non la probabilità di perdere definitivamente il proprio capitale. Un attivo senza quotazione quotidiana presenta una volatilità prossima allo zero pur comportando un rischio di default del tutto reale.
Che cos'è un buon rapporto LTV?
Più il LTV è basso, più la garanzia copre il prestito: un LTV del 50 % significa due euro di attivo per un euro prestato. Il livello accettabile dipende dalla natura della garanzia e dalla sua liquidità, e la qualità della valutazione adottata conta quanto il rapporto stesso.
Come sapere se un rendimento a due cifre è giustificato?
Chiedetevi quale rischio remunera: illiquidità, durata, assenza di garanzia dei depositi, rischio di default di una PMI. Un rendimento elevato è coerente quando tali rischi sono individuati, delimitati e documentati. Diventa un segnale d'allarme quando nessuno è in grado di spiegarvi da dove proviene.
Valutare il rischio di un investimento non consiste nel leggere un punteggio su una scala da 1 a 7. Consiste nel nominare i rischi presenti, nel confrontarli con la vostra situazione reale e quindi nello scegliere gli strumenti di misura adeguati: indicatori statistici sugli attivi quotati, analisi della controparte e delle garanzie sugli attivi che non lo sono. Un investitore che sa con precisione quanto può perdere prende decisioni migliori di un investitore che spera di non perdere nulla.
A proposito di Maclear
Maclear AG è una piattaforma svizzera di prestito tra privati (P2P) e di crowdlending, con sede in Svizzera. La società agisce come intermediario finanziario nel settore non bancario ed è membro di PolyReg SRO, in conformità alla normativa finanziaria svizzera, in particolare in materia di AML, KYC e GDPR. Maclear offre agli investitori privati e qualificati accesso a opportunità di prestiti a imprese accuratamente selezionate, con una valutazione dei rischi integrata, un Fondo di Provvista e un Mercato Secondario destinato alla liquidità.
Il contenuto di questo articolo è fornito a scopo informativo e educativo. Non costituisce un consiglio di investimento, finanziario, fiscale o legale. Il prestito tra privati (P2P) e gli investimenti in crowdlending comportano un rischio di perdita parziale o totale del capitale. Le performance passate non pregiudicano i risultati futuri. La liquidità su un mercato secondario non è garantita. I lettori sono invitati a condurre le proprie ricerche e a consultare consulenti qualificati prima di prendere qualsiasi decisione finanziaria. La disponibilità di prodotti e servizi può essere limitata in alcune giurisdizioni.